"Higher for longer" politika ayrışması yeniden canlanıyor.
"Higher for longer" ifadesi, faiz oranlarının uzun bir süre boyunca yüksek seviyelerde tutulmasını ifade eder. Bu terim genellikle merkez bankalarının ekonomiyi desteklemek için faiz oranlarını düşük tutma politikasından farklı olarak, faiz oranlarının uzun süre boyunca yüksek seviyelerde tutulmasını ima eden bir durumu ifade etmek için kullanılır.
- Son dönemde gerçekleşen G10 merkez bankası toplantıları, politika faizlerinin muhtemelen uzun bir süre boyunca "yüksek seviyelerde" kalacağı sinyallerini vererek, merkez bankası politika ayrışmasının tekrar bir döviz etkeni olarak ortaya çıktığını gösteriyor. Küresel ekonominin oldukça dirençli kaldığı ve küresel enflasyonun da yüksek seyrettiği yönündeki son kanıtlar ile Çin'de artan politika teşvik sinyalleri, döviz ve faiz farkları arasındaki ilişkiyi daha da güçlendirdi. Bu nedenle, GBP, CAD ve AUD gibi para birimleri, BoE, BoC ve RBA'dan gelecek olan faiz artırımı beklentileriyle desteklendi. Aynı zamanda, JPY ve SEK gibi para birimleri, BoJ'un düşük faiz politikası ve Riksbank'ın ikna edici olmayan faiz artırma politikası nedeniyle geriledi.
- ABD dolarının etkisi genel olarak "USD smile" olarak adlandırılan tahminlere uygun bir şekilde gerçekleşti: (1) ABD dışındaki merkez bankalarının giderek daha sıkı para politikası benimsemesi, Fed'in daha az ikna edici bir şekilde sıkı para politikası benimsemesinin sonucu olarak USD'nin göreceli faiz cazibesini son dönemde zayıflattı. (2) Küresel risk duyarlılığının şefkatli olması, güvenli liman niteliğindeki USD'ye olan talebi azalttı. Bununla birlikte, USD'nin önemli bir faiz avantajına sahip olması ve Fed'in daha da sıkılaştırma konusunda açık bir tutum sergilemesi, özellikle JPY ve SEK gibi güvercin veya daha az sıkı para politikası uygulayan G10 para birimleri karşısında, USD'nin şimdilik yerini koruyabileceği anlamına gelebilir.
- Önümüzdeki haftaya bakıldığında, odak noktası BoE, SNB ve Norveç Merkez Bankası toplantıları olacak. BoE ile başlayalım, İngiltere faiz piyasaları zaten yıl sonuna kadar yaklaşık 125 baz puanlık bir artışı fiyatladı, bu da GBP ile ilgili birçok olumlu gelişmenin zaten fiyatta olduğunu gösteriyor. MPC'den herhangi bir sürpriz sıkı para politikası adımı için beklentiler çok yüksek ve GBP'nin son dönemdeki kazançlarını genişletmekte zorlanacağını düşünüyoruz, ancak düşük getirili JPY karşısında belki biraz daha güçlenebilir. BoE'nin yanı sıra, döviz yatırımcıları İngiltere'den gelen en son TÜFE ve perakende satış verilerine odaklanacak.
- İsviçre'de soğuyan enflasyon, SNB'nin sıkılaştırma sürecini Haziran ayında 25 baz puanlık bir faiz artışıyla yavaşlatma olasılığına yol açabilir, ancak ek faiz artışı beklentileri CHF'nin daha cazip gerçek kısa vadeli faizlerini sağlamlaştırmak için yeterli olacaktır. Diğer yandan, Norveç'te enflasyonun daha da yükselmesi, Norges Bank'ın Haziran ayında en az 25 baz puanlık bir faiz artışının ardından termin faiz beklentilerini daha da yükseltmekten başka bir seçeneği olmadığını göstermektedir. Bunun yanı sıra, küresel PMI verileri Haziran ayında yatırımcıların sürekli sıkılaşan merkez bankaları karşısında küresel ekonomik görünümün dayanıklılığını değerlendirmeye devam etmeleri açısından önemli olacak.
EUR: ECB'den yardım eli.
Haziran toplantısında, ECB 25 baz puanlık bir faiz artışı gerçekleştirdi, ancak enflasyon görünümünü önemli ölçüde yukarı yönlü revize etti. Basın toplantısında, Başkan Christine Lagarde, Euro Bölgesi'nde gelecekte daha güçlü enflasyonun Temmuz ayında başka bir faiz artışını gerektireceğini belirtti, ancak piyasaların şu anda fiyatladığından daha yüksek bir terminal faiz veya daha fazla sıkılaşma konusunda önceden duyuru yapmadı. ECB toplantısının ardından EUR, faiz artışlarının öne çekilmesiyle birlikte bir miktar toparlandı. Politika faizlerinin muhtemelen 'daha uzun süre daha yüksek' kalacağı mesajıyla ECB, merkez bankası politika ayrışmasının önemli bir döviz kuru etkileyicisi olarak rolünü güçlendirmeye yardımcı oldu. Bununla birlikte, ECB faiz artışı beklentilerinin piyasa hareketleri, örneğin BoE, BoC ve RBA gibi örneklerle karşılaştırıldığında sınırlı kalmıştır. Sonuç olarak, EUR hala GBP, CAD ve AUD'nin gerisinde kalmakta ve özellikle BoJ'nin sürekli olarak gevşek duruşu nedeniyle JPY'ye karşı güçlenme göstermektedir.
Önümüzdeki haftaya bakıldığında, ECB konuşmaları ve Haziran ayının ön verileri olan Euro Bölgesi PMI'larına odaklanılacak. Euro Bölgesi'nin büyüme görünümündeki son kötüleşme ve Çin'e ilişkin endişelerin yeniden canlanması, EUR boğalarının hangi EUR çiftlerini alacakları konusunda seçici olmalarını sağlayabilir. Bu nedenle, EUR'nun özellikle JPY ve NZD gibi gevşek para politikasına sahip veya sıkılaşma döngüsünde zirve sinyali veren para birimleri karşısında konsolide olması görülebilir.
USD: Şimdilik Fed'in açık bir blöf yaptığı söylenebilir.
Fed, Haziran'da faiz artışına ara vererek, nokta grafiğini agresif bir şekilde yukarı yönlü revize ederek 2023'te iki ek faiz artışı ve 2024-2025 döneminde daha düşük bir gevşeme yoluna işaret etti. Bu, büyüme ve enflasyon tahminlerinin yukarı yönlü revizyonlarıyla birlikte işsizlik projeksiyonlarının düşürülmesiyle birlikte gerçekleşti. Fed Başkanı Jerome Powell, basın toplantısında H223'te daha fazla sıkılaşmanın gerekeceğini ve Temmuz toplantısının "canlı bir toplantı" olacağını işaret etti. Bununla birlikte, Fed'in duruşu hala verilere bağlıydı ve Fed başkanı faizlerin zirveye yakın olduğunu tekrarladı. Bu durum, Fed'in mesajının "keskinliğini" azalttığı gibi, ABD faiz piyasalarının Haziran nokta grafiğiyle henüz uyumlu hale gelmediğini gösteriyor. Bu belki de USD'nin Fed sonrasında ikna edici bir şekilde toparlanmakta zorlanmasının nedenidir. Gerçekten de, döviz piyasası etkisi, sözde USD gülümsemesinin tahminlerini genel olarak takip ettiği gibi: (1) ABD dışındaki merkez bankalarının giderek daha sıkılaşmasıyla birlikte, ABD'nin daha az ikna edici bir şekilde sıkılaşması USD'nin göreceli faiz cazibesini zayıflattı, (2) dirençli risk duyarlılığı güvenli liman USD'ye olan talebi azalttı.
Yukarıda söylediklerimize rağmen, Fed'in sıkılaşma sinyali önümüzdeki günlerde ve haftalarda inandırıcılık kazanırsa, USD'nin daha fazla toparlanabileceğini düşünüyoruz. Bu düşünceden hareketle, ABD'ye ait gelen verilerin (Haziran PMI'ları) ve Fed konuşmalarının, FOMC'nin sıkılaşma eğilimini doğrulamak için yakından inceleneceğini düşünüyoruz. Dahası, daha sıkı ABD finansal koşulları risk duyarlılığını baskılarsa, bu yakın dönemde güvenli liman USD'ye destek sağlayabilir. Ayrıca, USD'nin önemli bir faiz avantajına sahip olması ve Fed'in daha fazla sıkılaşmaya taahhütte bulunması, JPY ve SEK gibi JPY ve SEK gibi merkez bankaları daha az ikna edici sıkılaşma eğiliminde olan G10 para birimlerine karşı şu anda yerini koruyabilmesi anlamına gelebilir.
GBP: BoE'ye güveniyoruz, ya da güvenmiyor muyuz?
GBP, İngiltere ekonomik görünümünün hala iyileşmeye devam ettiğine dair daha fazla kanıt nedeniyle G10 alanında önde gelen bir performans sergiledi. Aslında, en son İngiltere işgücü piyasası verileri beklentilerin üzerinde gerçekleşirken, Nisan ayı GDP verileri ekonominin 2023 ikinci çeyreğinin başında pandemi öncesi seviyeye döndüğünü gösterdi. Bu sonuçlarla birlikte, İngiltere faiz piyasaları şu anda 2023'te toplamda yaklaşık 125 baz puanlık bir faiz artırımını fiyatlamış durumda ve bu da MPC'nin Haziran'da ve bu yılın geri kalan politika toplantılarında faizleri artıracağı anlamına geliyor. Bununla birlikte, mevcut faiz artırım beklentileri aynı zamanda GBP için birçok BoE ile ilgili olumlu gelişmenin zaten fiyatlara yansıdığını gösteriyor ve önümüzdeki hafta yapılacak BoE politika toplantısı öncesinde GBP'nin son kazanımlarını genişletmekte zorlanacağını düşünüyoruz, belki de düşük getirili JPY'ye karşı. BoE'nin yanı sıra, döviz yatırımcıları İngiltere'den gelen en son TÜFE ve perakende satış verilerine odaklanacaklar. Verilerin, İngiltere enflasyonunun büyük çoğunluğunun tüketim üzerinde bir vergi görevi görmeye devam eden maliyet artışlarından kaynaklandığını doğrulayacağını ve bu nedenle büyümeye ek bir engel oluşturacağını bekliyoruz.
CHF: SNB'de takip edecek
SNB, üç ay önceki durumdan daha belirsiz olmayan bir ortamda, Perşembe günü bir sonraki üç aylık toplantısını gerçekleştirecek. Ek sıkılaşma olasılığı söz konusu olsa da, iç talepte beklenenden daha hızlı bir soğuma, 25 baz puanlık daha küçük bir faiz artışına yol açabilir. Bu yılın ilk kez Swiss çekirdek TÜFE oranının %2'nin altına düşmesi yine de SNB'nin ek sıkılaşma ihtiyacını henüz ortadan kaldırması için yeterli olmayabilir, çünkü hatırlarsanız SNB'nin diğer birçok merkez bankasından daha düşük bir enflasyon hedefi bulunuyor. Bunun yanı sıra, bankanın gerektiğinde doğrudan döviz piyasalarına müdahale etme seçeneğini koruması muhtemel, ancak bu çeyrekte CHF'nin güçlü performansı nedeniyle FX rezervlerinin satışını son zamanlarda azaltıp azaltamadıkları konusunda daha fazla ayrıntı verme zorunluluğu olmayabilir. Sonuç olarak, yalnızca SNB'nin durumunda önemli bir değişiklik, sonunda CHF'yi etkileyebilir ve nihayetinde İsviçre'nin daha sağlam ekonomik dayanıklılığı ve komşularının çoğuna kıyasla daha cazip reel kısa vadeli faiz oranlarından dolayı CHF'nin lehine olmaya devam etmektedir.
JPY: Sadece sözler.
Fed'in güvercinlerden ayrılarak atladığı adım ve BoJ'un kararlı bir şekilde güvercin duruşunu sürdürmesi, USD/JPY'yi 140'ın üzerine çıkardı ve Japonya yetkililerinden daha fazla sözlü müdahaleyi tetikledi. Başbakan Yardımcısı Matsuno, döviz piyasalarındaki eğilimleri yakından izlediğini ve aşırı döviz hareketlerinin istenmeyen bir durum olduğunu belirtti. Şu ana kadar, sözlü müdahale 1-7 ölçeğimizde 3 seviyesinde kalmaktadır ve 7, yakın zamanda döviz müdahalesine işaret etmektedir. Dikkat çekecek bir sözlü müdahalenin gerçekleşmesi için iki faktörün eksik olduğunu belirtelim: (1) politika yetkililerinin dövizin temellerle uyumlu olmadığına dair referanslar yapması; ve (2) aşırı oynaklık olması. Daha önceki yazılarımızda USD/JPY'deki hareketlerin 145'e doğru ve/veya USD/JPY'deki günlük hareketin üç büyük rakama yaklaşması durumunda başka bir döviz müdahalesi tetikleneceğini belirttik. Önümüzdeki haftada Fed konuşmacılarının retoriği, JPY üzerinde etkili olacak ve Japonya'nın politika yapıcılarından gelebilecek daha fazla sözlü müdahale de önemli olacaktır. Japonya'nın enflasyon verileri de JPY için önemli olacak, çünkü çekirdek enflasyonun gerilememesi durumunda BoJ'un güvercin duruşunu değiştirme baskısı daha da artacaktır.
CAD: Daha fazlasını isteyerek itelemek.
USD/CAD, Haziran ayı Fed toplantısına girilirken emtia para birimleri genel olarak USD'ye karşı güçlendiğinden Şubat ayından bu yana ilk kez 1.33'ün altında seyretti. Kanada için Mayıs ayına ilişkin karışık bir işgücü raporunun yayınlanmasının ardından CAD hızla toparlandı. İstihdamın Ağustos ayından bu yana ilk kez beklenmedik şekilde daralmasına rağmen, ücretlerdeki büyüme yıllık bazda hala %5'in üzerinde istikrarlı kaldı. Bu gelişmeler, BoC'nin bu ay faiz artırımına başvurmasından sonra ek sıkılaşma olasılıklarını hiçbir şekilde sorgulamaz, çünkü USD ile faiz farkları yıllık zirvelerinden sadece hafif bir şekilde daralmış durumda. Bu konuda, Haziran ayı BoC toplantısının tutanaklarının başka bir faiz artırımının daha erken mi yoksa daha sonra mı gelebileceğine dair herhangi bir ipucu sunup sunmadığını görmek ilginç olacak, ancak BoC'nin bu ayki ara verme süresini uzatmayı düşündüğü ihtimali önemli ölçüde güvercin bir işaret olarak algılanmamalıdır. Aslında, önümüzdeki haftada CAD için gerçekten ilginç olan tek gün Çarşamba günü. Kanada'nın en son perakende satış verileri, Q123'ün zorlu sonuna rağmen tüketici harcamalarının toparlanıp toparlanamadığını değerlendirmek için yakından incelenebilir, çünkü BoC, bu ay sıkılaşmaya devam etme nedenlerinden biri olarak şaşırtıcı derecede güçlü tüketimi vurguladı. Önemli bir veri hatası olmadıkça, USD/CAD hala faiz farklarında Q223 dönüşünü tam olarak yansıtabilir, ancak çiftin 1.30 civarındaki seviyeleri tekrar ziyaret etmek için yatay-bant işlemlerini bırakmadan önce Fed zirvesini beklemesi olası olabilir.
AUD & NZD: Çin'den biraz yardım mı?
Fed'in faiz artışında duraksaması, Antipodean para birimlerinin rallilerini etkilemedi. Gerçekten, Yeni Zelanda'nın RBNZ'nin beklediğinden bir çeyrek önce resesyona girmesine rağmen, NZD geçtiğimiz hafta içinde en iyi performans gösteren G10 para birimlerinden biri oldu. AUD, daha fazla RBA faiz artışının yolda olduğunu gösteren güçlü işgücü piyasası verilerinden destek aldı. Antipodean para birimlerine en büyük destek, PBoC'nin beklenmedik bir faiz indirimi ve Çin'in geniş tabanlı bir teşvik programı başlatacağına dair raporlardan geldi. Bizce böyle bir teşvikin önceki durgunluklarda olduğu kadar büyük olmayacaktır, ancak gayrimenkul sektörüne yardımcı olacak önlemlere dair haberler özellikle AUD için önemli olmuştur. Gerçekten de, Çin'in gayrimenkul sektörü, çelik üretiminin yaklaşık beşte birini tüketmektedir. AUD ve NZD'deki fiyat hareketi, Çin'deki politika teşvikine ilişkin daha fazla rapora bağlı olacaktır ve bu teşvik Temmuz ayının sonlarında Polit büro toplantısında resmen duyurulacaktır. ABD Hazine tahvilleri de AUD ve NZD'nin gelecek haftadaki yollarında rol oynayacak ve yatırımcılar, Fed konuşmacılarını dinleyerek Fed Fonları faiz oranının zirvesi konusunda daha net bir resim elde etmeye çalışacaklardır. Diğer yandan bazı ekonomistler Fed'in Nokta grafiğine yapılan yukarı yönlü revizyonun, güvercinler ve şahinler arasında bir uzlaşma olabileceğini, niyetin bir sinyali olmadığını düşünmektedir. Haziran ayı RBA toplantısının Tutanakları, RBA'nın nakit faiz oranını 25 baz puan artırdığı ve Başkan Philip Lowe'nin şahinliğini artırdığı noktadaki herhangi bir boşluk için yakından takip edilecektir.
