Geçen ay USD, genellikle Mayıs ayında olumlu bir mevsimsel etkiden faydalandı; ABD'nin borç tavanı çözümünde hata riskinin azalması; ve bir sonraki Fed hamlelerinin fiyatlamasında önemli bir değişiklikten yararlandı. Geleceğe bakıldığında, USD'nin genellikle Mayıs'taki kazançlarının bir kısmını takip eden ayda geri verdiği tespit edilmiştir. Ayrıca, ABD borç limiti anlaşmasından kaynaklanan çoğu olumlu etkenin USD fiyatına zaten yansıdığı görülmektedir. Beklenen fatura ihraçlarıyla faiz oranlarının yüksek kalması ve USD likiditesinin azalması da USD'yi etkileyebilir.
Bunun sonucunda, ABD borç tavanı çözümü, Fed'in mid-June'da para politikasını belirlerken sadece makro düşüncelere odaklanmasına izin vermeli ve finansal piyasaların direksiyonuna geri dönmesini sağlamalıdır. Birkaç hafta içinde oldukça önemli bir değişiklik yaşayan piyasalar, faiz indirimlerinin muhtemel olasılığından iki önümüzdeki toplantı için neredeyse tamamen %25 baz puan faiz artışı fiyatlamasına dönmüş durumda.
Yaklaşan ABD makro verileri, dengeyi bir şekilde etkileyebilir. Özellikle, Mayıs ayı ABD iş raporu ve TÜFE verilerinde önemli bir şekilde olumlu sürprizler, son Fed Beige Book'un da desteklediği sağlamlaşmış ve genel soğuma eğilimini sorgulamak için gerekebilir.
Mevcut durumda, pek çok ekonomist hala Fed'in faiz oranı zirvesine geçen ay ulaştığına inanıyor. Eğer Fed bu ay duraklama yaparsa, USD'nin yeniden canlanması da muhtemelen sona ermiş olur ve ileri yönlü rehberliğin şekli, dönüşün büyüklüğünü belirleyebilir. 2019'da, Fed son faiz artışının ardından doğrudan 'sabırlı' bir duruşa geçti. 2006'da ise ek faiz artışı seçeneğini aylarca masada tuttu. İkincisi daha kademeli bir USD düşüşünün temelini oluşturabilir, ancak hala bir dönüş olabilir. Eğer nokta grafiği/oy dağılımı, Haziran ayının Fed'in bir duraklama yapma yerine atlamayı göstereceğini açıkça ortaya koyarsa, USD kısa vadede kazançlarını koruyabilir.
Her durumda, önümüzdeki hafta gerçekleşecek olan RBA ve BoC toplantıları, bir hafta sonra gerçekleşecek olan Fed toplantısı için iyi bir örnek olmayacak. RBA, Mayıs ayında yaptığı sürpriz faiz artışını başka bir faiz artışıyla takip edebilir ve güçlü göç, büyük bir asgari ücret artışı ve enflasyonu etkileyecek olan elektrik fiyatlarının yükselişi gibi faktörler nedeniyle hala güvercin duruşunu koruyabilir. Öte yandan, BoC, Çarşamba gününe kadar taze Kanada işgücü ve enflasyon verisi olmadığı durumda koşullu duraksamayı beşinci aya kadar uzatabilir.
EUR: Artık yeterli değil mi?
Son bir ayda Euro'nun piyasa beklentileri dramatik bir şekilde aşağı yönlü revize edildi ve tek para birimi G10 FX içinde en kötü performans gösteren para birimi haline geldi. Bununla birlikte, Euro'nun para birimi sıralamasındaki düşüşü, hem Euro Bölgesi temellerinin zayıflaması hem de USD ve GBP temellerinin aynı dönemde iyileşmesi gibi faktörlerden kaynaklandığı görülüyor. Aslında, en önemli döviz kuru etkeni ECB'nin politika görünümünün Fed ve BoE'ya kıyasla zayıflaması oldu. Ancak önemli bir nokta olarak, ECB için piyasa beklentileri genel olarak neredeyse değişmemişken, yatırımcılar Fed'in faiz indirimi beklentilerini önemli ölçüde azaltmış ve önümüzdeki aylarda BoE'dan iki ek 25 baz puanlık faiz artırımını fiyatlamaya başlamışlardır (yazıldığı sırada). Bu durum, EUR'nun USD ve GBP karşısında faiz dezavantajını artırmıştır.
EUR'nun cazibesini daha da azaltan bir etken ise son zamanlarda Euro Bölgesi hisse senetlerinin ABD hisse senetlerine göre göreceli olarak daha zayıf performans göstermesidir. Bununla birlikte, özellikle yapay zeka alanındaki son gelişmelerden önemli ölçüde etkilenen ABD teknoloji hisselerinin güçlü performansı da Euro Bölgesi hisse senetlerinin performansını olumsuz etkilemiştir. Diğer yandan, EUR için relatif faiz farkları ve Euro Bölgesi ile yabancı hisse senetleri arasındaki oran gibi değişkenler kullanılarak oluşturulan modeller EUR/USD ve EUR/GBP'nin düşük değerlendirildiğini göstermektedir. Bununla birlikte, önemli bir EUR özgü negatif faktör olarak, G10 FX içinde en aşırı alım yapılan para birimi olması nedeniyle, piyasa tarafından taşınan EUR long pozisyonlarının daha da azalması, EUR'nun yakın vadede baskı altında kalmasına neden olabilir.
Önümüzdeki haftaya bakıldığında, Euro Bölgesi veri takvimi nispeten sakin ve ECB konuşmacıları sınırlıdır. Bu nedenle, EUR/USD için küresel döviz kuru etkenlerinin genel USD hareketleri ve ABD sabit getirili menkul kıymet ve hisse senedi piyasalarındaki fiyat hareketleri gibi faktörlerin ana etkenler olmaya devam edebileceğini düşünüyoruz.
USD: Geçen ay, USD tüm G10 FX rakiplerine göre üstün performans sergiledi.
Bu durum, Mayıs ayında genellikle olumlu bir mevsimsellikten, ABD'nin borç tavanı çözümünde bir hata riskinin azalmasından ve Fed'in gelecekteki hamlelerinin fiyatlamasında önemli bir değişiklikten kaynaklandı. Geleceğe bakıldığında, USD'nin genellikle Mayıs ayında elde ettiği kazançların bir kısmını sonraki aylarda geri verme eğiliminde olduğu görülmektedir. Ayrıca, ABD borç limiti anlaşmasından kaynaklanan çoğu olumlu etkenin USD fiyatına yansıdığı görülmektedir. Beklenen fatura çıkarmalarının faiz oranlarını yüksek tutmaya ve aynı zamanda USD likiditesini azaltmaya devam etmesi beklenmektedir. Bu nedenle, ABD'nin borç tavanı çözümü, FOMC'nin orta Haziran'da para politikasını belirlerken sadece makro düşüncelere odaklanmasına izin vermeye devam etmelidir, çünkü Fed finansal piyasaların kontrolünü yeniden eline almaktadır. Birkaç hafta içinde önemli bir değişiklik geçirdiler ve faiz indirimlerinin olasılığından önümüzdeki iki toplantıda neredeyse tamamen fiyatlanan başka bir 25 baz puanlık faiz artışına döndüler. Bu bağlamda, önümüzdeki ABD makro verileri dengeyi bir şekilde etkileyebilir. Özellikle Mayıs ayı ABD istihdam raporu ve TÜFE verilerinde önemli yukarı yönlü sürprizler, enflasyon ve ücretlerdeki genel soğuma baskılarını sorgulamak için gerekebilir.
Şu anda duruma göre, ekonomistlerin pek çoğu Fed'in geçen ay faiz zirvesine ulaştığına inanıyor. Eğer Fed bu ay ara verirse, USD'nin toparlanması da sona ermiş olabilir, ileri yönlendirme şekli ise geri dönüşün büyüklüğünü belirleyebilir. 2019'da, Fed son faiz artışının ardından doğrudan 'sabırlı' bir tutuma geçti. 2006'da ise ek faiz artırımı seçeneğini aylarca masada tuttu. İkincisi daha kademeli bir USD düşüşünün temelini oluşturabilir, ancak yine de bir geri dönüş söz konusu olabilir. Eğer nokta çizelgesi/oy dağılımı, Haziran ayının Fed'in ara vermek yerine atlamasını gösterecek şekilde açık bir hale gelirse, USD kısa vadeli kazanımlarını koruyabilir.
GBP: Güvenin yeniden inşası mı?
GBP, döngüsel ve enflasyon verilerindeki olumlu sürprizlerle desteklenmiştir. Para birimine yönelik büyük tehditlerden biri stagflasyon endişeleri olmuştur - durgun bir ekonomiyle birlikte yüksek enflasyon. Son zamanlarda ise güçlü bir ekonomi ve yüksek enflasyonun agresif bir şekilde ileriye dönük BoE faiz artışlarını fiyatlaması gözlemlenmiştir.
GBP için başka bir destek ise ABD'nin borç tavanının yükseltilmesi ve risk iştahında artıştır. Önümüzdeki hafta, Mayıs ayı için nihai hizmetler PMI ve inşaat PMI verileri, BRC benzer mağaza satışları ve RICS konut verileri açıklanacaktır. Satış verileri Coronation Day indirimlerinden destek alabilir. Döngüsel verilerin zayıflaması ve güçlü enflasyonun birleşimi, para birimi için kötü haber olacak ve yatırımcılar, yüksek faiz oranlarının döngüsel baskılara maruz kalıp kalmadığını görmek isteyeceklerdir.
Ayrıca, ABD ekonomik verileri, GBP'ye ABD-İngiltere faiz farkı üzerindeki etkisi ve risk iştahı üzerindeki etkisi nedeniyle de önem taşıyacaktır. Güçlü ABD ekonomik verileri, GBP'ye ABD ile faiz farkını azaltma ve risk iştahını baskılama yönünde çifte bir etki yapabilir.
JPY: Sözel müdahale sadece dostu.
USD/JPY bu hafta ABD borç tavanının yükseltilmesine ilişkin bir anlaşma sağlanmasıyla birlikte önemli teknik seviye olan 140'ın üzerine çıktı ve yatırımcılar döviz piyasalarının makroekonomik faktörlere odaklandı.
ABD ekonomik verileri ve Fed konuşmaları, Haziran ayında bir faiz artışına veya sıkılaştırma döngüsünün sona ermesine değil, bir ara verilmesine işaret etmeye devam ediyor. Bu tema önümüzdeki haftada değişmeyecek ve JPY üzerinde bir baskı oluşturmaya devam edecek.
USD/JPY'nin 140'ın üzerine çıkması, Japonya'nın politika yapıcıları tarafından sözel müdahaleye neden oldu. Japonya Maliye ve Uluslararası İlişkiler Bakan Yardımcısı ve FX Tsar'ı Masato Kanda, döviz piyasalarının ekonomik temelleri yansıtmasının arzu edildiğini belirterek, piyasa hareketlerinin ekonomiye nasıl etki ettiğini yakından takip ettiğini söyledi. Kanda, USD/JPY'nin 140'ın üzerine çıkmasına ilişkin bir yorumda bulunmadı. Sözel müdahalesi hala müdahale ölçeğimizde 2 civarında ve yaklaşan bir döviz müdahalesi uyarısına yönelik 7 seviyesinin çok altında bulunuyor. Japonya'nın politika yetkilileri tarafından temel faktörlere uygun olmayan veya aşırı volatiliteye işaret eden bir referans yapılmadı, bu da sözel müdahalenin daha da artmasına yönelik bir uyarıya daha yakın bir duruma gelinmediğini gösteriyor. Ayrıca, daha önce Eylül ve Ekim 2022'de döviz müdahalesine yol açan 145 seviyesine de henüz ulaşmadık ve temel faktörler şu anda daha yüksek USD/JPY lehine. Japonya'nın nihai GSYİH verileri ve işçi maliyeti verileri yatırımcılar tarafından takip edilecek, ancak her iki verinin de BoJ tarafından Haziran'da olası bir hareket hakkında piyasayı heyecanlandırması beklenmiyor.
CAD Kanada Doları: Beklemede.
Kanada doları, USD'nin Mayıs ayındaki yeniden canlanmasına en iyi tepki veren G10 para birimi oldu. USD/CAD, iyi yerleşmiş 1.3250/1.3850 aralığında yatay seyretmeye devam etti. Çin'in Mayıs ayı PMI verilerinin hayal kırıklığı yaratmasının ardından petrol fiyatlarındaki yeniden düşüşe karşı CAD iyi bir performans sergiledi. Muhtemelen faiz farklarının konsolidasyonu (CAD'nin lehine) bu duruma yardımcı olmuştur. Bununla birlikte, Kanada para piyasaları, önümüzdeki hafta BoC'un Ocak ayından bu yana ilk kez faiz artışına başvurma olasılığına hafif bir şans vermiş durumda, ancak anketlenen ekonomistlerin sadece birkaçı bu olasılığı destekliyor. Biz çoğunlukla BoC'un beşinci ayda da bir ara vereceğine katılıyoruz, çünkü Çarşamba günkü toplantıya kadar önemli veri açıklanmayacak.
Son Kanada GSYİH verileri, güçlü hane halkı harcamalarının da etkisiyle Q123'te daha keskin bir toparlanma ile yukarı yönlü sürpriz yarattı, ayrıca Q223'te de güçlü bir başlangıç yapıldı. Bu arada, Kanada politika yapıcıları, çekirdek enflasyon baskılarında yaşanan uzun süreli düşüşten dolayı beklemeye devam etme duruşlarını yeterince rahatlatmış olabilirler. Sonuç olarak, ek faiz artışı seçeneğini masada tutan daha uzun bir BoC arasının CAD için kısa bir dalgalanmaya neden olabileceği, daha dayanıklı bir CAD zayıflığı içinse bir başlangıç noktası olabileceğini söyleyebiliriz. Eğer Fed, bir hafta sonra BoC'un izlediği yolun aynısını izlerse, bu olasılıklar güçlendirilebilir.
AUD ve NZD: RBA'nın kararlılığını daha da göstermesi bekleniyor.
Antipodean para birimleri, bu hafta ABD'nin borç tavanının yükseltilmesinden sadece sınırlı bir rahatlama yaşadı, çünkü yatırımcılar dikkatlerini döviz piyasalarının makroekonomik etkenlerine yeniden odakladı.
ABD ekonomik verileri ve Fedspeak, Haziran ayında potansiyel bir faiz artışına veya sıkılaşma döngüsünün sona ermesi yerine bir ara vermeye işaret etmeye devam ediyor. Bu tema önümüzdeki haftada değişmeyecek ve Antipodean para birimlerine baskı yapmaya devam edecek. Öte yandan, Avustralya ve Yeni Zelanda'nın yerel döngüsel verileri çoğunlukla zayıf kaldı ve Çin'in PMI verileri mücadele eden ekonomik toparlanmasını işaret etmeye devam ediyor. Çin hizmetler PMI, ticaret ve TÜFE verileri önümüzdeki haftada ekonominin Covid sonrası durgunluktan çıkma çabasına ilişkin daha fazla bilgi verecektir. Zayıf Çin verileri, Avustralya'daki yumuşak iş gücü piyasası, konut yapım izinleri ve tüketim verileri, Nisan enflasyon verilerindeki yukarı yönlü sürprizler ve ikinci üst üste enflasyon hedefine yönelik asgari ücret artışı, RBA'nın önümüzdeki hafta verilecek kararını merkez bankası için zor bir hale getiriyor.
Nisan ayındaki yıllık enflasyon okuması, 2022 Nisan ayında yakıt tüketim ücretinin yarıya indirilmesiyle desteklendi, ancak otomotiv yakıtı hariç enflasyon, yıllık yüzde 6,7 olan başlık okumasına kıyasla daha mütevazı bir şekilde yüzde 6,5 seviyesindeydi. Gerçekten de, Avustralya'nın Yaşam Ücreti Komisyonu, 2022'de yüzde 5,2'lik büyük bir asgari ücret artışının ardından hedefin üzerinde bir asgari ücret artışı sağlayarak, RBA'nın enflasyonu hedef bandı olan %2-3 aralığına indirme yeteneğine olan güven eksikliğini gösterdi. Bu nedenle, RBA, kararlılığını daha da göstermek ve gelecek hafta bir faiz artışıyla cevap vermek zorunda kalacaktır.
RBA siyasi olarak zor bir durumda. Gelecek hafta bir faiz artışı, ücret artışlarına karşı olmak gibi görünmesine neden olacaktır. RBA'nın görev süresi Eylül ayında sona erdiğinde, muhtemelen Philip Lowe'nin yeniden atanmasına son noktayı koyması beklenir. Ancak Lowe'nin başka bir dönem için atanması zaten olası değil. Ayrıca, bir aydan uzun bir süredir ücret artışına karşı olmadığını, ancak üretkenlikteki karşılıklı artışlar olmadan ücret artışına karşı olduğunu söyledi. Lowe, üretkenlik artışının uzun vadeli ortalama olan %1,0-1,5 seviyesinde olduğu takdirde %4'e kadar ücret artışlarının sürdürülebileceğini ve hedef bandıyla uyumlu olabileceğini söyledi. Ancak üretkenlik artışı neredeyse sıfıra yakın olduğu için, RBA, asgari ücret artışının enflasyon üzerinde yukarı yönlü bir baskı oluşturduğunu ve zaten hedefin üzerinde seyreden enflasyonu Temmuz ayında elektrik fiyatlarındaki bir artış ve yüksek göç seviyeleri nedeniyle artacak olan kira (TÜFE'nin en büyük bileşeni) ile daha da yükselteceğini düşünecektir. Bu nedenle, RBA tarafından daha fazla faiz artışı zaman meselesi olacaktır.
RBA'nın gelecek hafta yapacağı 25 baz puanlık bir faiz artışı, piyasada mütevazi bir sürpriz olacak ve böyle bir sonucun yaklaşık %50 olasılık olarak görüldüğü düşünülerek AUD'ye mütevazi bir destek sağlayacaktır. Lowe'nin karar açıklamasındaki dil ve sonraki günkü konuşması, AUD'nin önümüzdeki haftalar ve aylar boyunca yönünü belirleyecektir.
LWC kararı öncesinde, Avustralya faiz piyasası, Ağustos ayına kadar başka bir 25 baz puanlık faiz artışının tam olarak fiyatlandırıldığı, ancak şu anda bu tarihe kadar iki kez 25 baz puanlık faiz artışının yaklaşık %20 olasılıkla fiyatlandırıldığı görülmektedir. İki kez 25 baz puanlık faiz artışı RBA'nın kaçınılmaz olacak şekilde zor olacak ve bu nedenle Lowe'nin dilinin en azından piyasanın beklentilerini karşılaması muhtemel olacaktır. Avustralya'nın gerçek GSYİH büyümesi önümüzdeki hafta 2021'in birinci çeyreğinde yaklaşık %0,5'lik güçlü bir büyüme ve yıllık bazda %2,5 olacak şekilde kaydedilecektir, bu da RBA'nın tahmininin üzerindedir. Büyüme, çoğunlukla inşaat ve yatırımlardan kaynaklanacak ve üretkenliği artıracak, böylece RBA'ya uzun vadede enflasyonu kontrol etmeyi kolaylaştıracak, ancak merkez bankasına hemen yardımcı olmayacaktır.
ALTIN: En son ABD borç tavanı krizi, yatırımcıları güvenli liman ve rezerv varlık olarak altının cazibesini yeniden keşfetmeye zorlayarak altın talebini artırdı.
ABD siyasi riskleri, küresel merkez bankalarının de-dolarizasyon endişeleri nedeniyle altın talebini daha da etkiledi. XAU'nun cazibesi artırıyor ve tarihsel kanıtlar, altının sadece önceki borç tavanı krizlerinde belirgin bir şekilde performans gösteren varlık olduğunu değil, aynı zamanda borç tavanı çözümünden sonraki aylarda kazançlarını koruduğunu hatta genişlettiğini göstermektedir.
ABD siyasi riskleri, mevcut borç tavanı krizi başarılı bir şekilde sona erse bile altın için hala önemli bir olumlu faktör olabilir. Yasal borç limitinin Ocak 2025'e kadar uzatıldığı varsayıldığında, borç tavanı etrafında yaşanan siyasi tartışmalar, 2024 ABD başkanlık seçimiyle ilgili riskleri artırabilir. Altının cazibesini artıran bir diğer faktör, 2023 sonu ve 2024 başında zayıf bir dolar olabilir - ABD resesyonu ve azalan ABD enflasyonu ortamında yaklaşan Fed gevşeme döngüsü nedeniyle zayıflayan dolar.
