Bugün dünya genelinde merkez bankası politika toplantıları için önemli bir gün. G10 bölgesinde, politika faizlerinin 25 ya da 50 baz puan artırılıp artırılmayacağı tartışması İngiltere, Norveç ve daha az ölçüde İsviçre'de oldukça canlı. Türkiye'de ise geleneksel politikanın geri dönüşüne ve büyük faiz artışlarına odaklanılıyor. Yurtdışında daha şahin bir politika doların değer kazanmasını sağlayabilir.
ABD DOLARI: Fed'i yakalayan dünyanın geri kalanı dolar offer
FX alanındaki fiyat hareketleri, yatırımcıların güçlü dolar hikayesine olan ilgilerini kaybettiklerini ve denizaşırı fırsatları araştırmaya yöneldiklerini gösteriyor. Portföy akışlarının gelişmekte olan piyasalara dönmesi normalde dolar için biraz olumsuz bir durumdur ve belki de ABD faizlerinin en yüksek seviyelerde olmasına ve ABD getiri eğrisinin dik bir şekilde tersine dönmesine rağmen doların hafifçe offer edildiği son fiyat hareketini açıklayabilir.
Bu tür iki gelişmekte olan piyasa fırsatı Türkiye ve Brezilya'dır. Burada merkez bankası kararlı bir şekilde politika faizini %13,75'te tutuyor (TÜFE %4'te olsa bile) ve uzun vadeli enflasyon beklentilerinin hedefe yakınsamasını bekliyor. Yatırımcıların Brezilya'nın mali politikasına (uzun zamandır Brezilya'nın Aşil topuğu) şüpheyle yaklaştığı göz önüne alındığında, para Brezilya realine akıyor ve bir aylık zımni getirileri %12,50'den %10,88'e düşürüyor gibi görünüyor. Spot USD/BRL 4,50 bölgesine kadar düşebilecek gibi görünüyor.
Güçlü dolar hikayesinin ortaya çıktığı tek yer USD/JPY'dir; burada kararlı bir şekilde güvercin olan Japonya Merkez Bankası, USD/JPY'nin güçlü ABD verilerine bağlı olarak herhangi bir dolar rallisinin ön saflarında yer alacağı anlamına gelmektedir. Bugünkü takvimde Fed Başkanı Jerome Powell'ın ikinci kongre ifadesi, mevcut konut satışları ve haftalık işsizlik başvuruları yer alıyor. İşsizlik başvurularındaki son artış dikkat çekmeye başladı ve bugün yaşanacak herhangi bir sürpriz artış doların %0,5 değer kaybetmesine neden olabilir.
Bugün Avrupa'da çok sayıda faiz artışı ve gelişmekte olan piyasa para birimlerine olan ilgi göz önüne alındığında, DXY'nin hafifçe offer (satış-teklif) edildiğini görebiliriz. DXY için 102.00 seviyesinin kırılması halinde bir sonraki hedef 101.50/60 olacaktır.
EUR: Avrupa kurları yükseliyor
EUR/USD, dünkü yükselişin kısa vadeli EUR:USD kur farklarında gözle görülür bir değişiklikle desteklenmemesi nedeniyle bazı portföylerin yeniden tahsisinden yararlanıyor gibi görünüyor. Destek seviyeleri bu hafta kabaca korundu ve eğilim, 1.1100'e yakın yükseklerin işaret ettiği 1.1010/30'a doğru görünüyor. Daha yumuşak ABD verileri burada kesinlikle yardımcı olacaktır. Avro Bölgesi tarafında ise Haziran ayı tüketici güveni ve Avrupa Merkez Bankası'nın bir başka konuşmacı grubu bekleniyor. Piyasa, yılsonuna kadar 25 baz puanlık iki artırımı daha fiyatlama konusunda rahat görünüyor.
İsviçre Ulusal Bankası (SNB) bugün faiz oranlarını belirlemek için toplanıyor. Ekonomistlerin çoğunluğu 25bp'lik bir artışa gidiyor, ancak büyük bir azınlık 50bp'lik bir artış bekliyor - öncelikle SNB yılda sadece dört kez toplandığı için. Çekirdek enflasyonun yıllık bazda %2'nin altına düşmesine rağmen SNB'nin son dönemdeki söylemi şahin tonda kalmaya devam ediyor. Geçtiğimiz Eylül ayında, SNB'nin reel CHF'yi sabit tutmak için yılda %5 nominal değer artışı sağlamak istediğini tahmin etmiştik. Kabaca gerçekleşen de bu oldu. Yanıldığımız nokta ise bunun EUR/CHF'den ziyade USD/CHF üzerinden gerçekleşmiş olması. Bugün şahin bir SNB'nin USD/CHF'yi Mayıs ayının en düşük seviyesi olan 0,8820'yi hedefleyebilir.
GBP: Opsiyon piyasası BoE gününde 70 pip GBP/USD aralığını fiyatlıyor
Büyük gün nihayet geldi. Piyasa bugün İngiltere Merkez Bankası'nın (BoE) 34 baz puanlık faiz artırımını fiyatlarken, Banka giderek daha ateşli bir siyasi ortamda ikinci tur enflasyonla mücadele ediyor. FX opsiyon piyasası bugün GBP/USD olay riski için 70 piplik bir aralık fiyatlıyor - ki bu biraz fazla dar geliyor.
BoE'nin şu anda İngiltere para piyasası eğrilerine yerleştirilmiş olan çok agresif sıkılaştırma beklentilerine karşı geri adım atması için çok erken görünüyor. Bu beklentilere göre Banka Faizi gelecek yılın başlarında yaklaşık 150bp artışla %6,00'ya yükselecek. Teorik olarak, 25bp'lik bir artış ve BoE'nin geri adım atmaması sterlinin nispeten cazip kalmasını sağlayabilir. Ancak bu hafta sterlinin kısa vadeli Birleşik Krallık faizlerini takip etmemesi dikkat çekiciydi - bu da yatırımcıların faiz artırım döngüsünden Birleşik Krallık ekonomisi ve varlık piyasaları için önümüzdeki acıya baktıklarını gösteriyor.
Sonuç olarak, EUR/GBP'nin bu hafta önemli bir yükseliş kaydettiğini ve önümüzdeki aylarda 0,88 seviyesine geri dönebileceğini düşünüyoruz. Daha yumuşak dolar ortamı GBP/USD'nin yükselişini sürdürmesini sağlayacak ve BoE açıklamasının ya da tutanaklarının piyasanın beklediğinden daha az şahin olması durumunda 1,2700 seviyesinin altında talep oluşacağını gösterebilir.
TL: Bugün büyük faiz artışı bekleniyor
Maliye Bakanı ve TCMB Başkanı adayının ortodoks para politikasıyla uyumlu göründüğü göz önüne alındığında, bir faiz artışına dönüş olası görünmektedir.
Türkiye Merkez Bankası'nın (TCMB) bugün bir haftalık politika faizini ortalama beklentilerde %8,50'den %20'ye yükseltmesi bekleniyor. Buradaki beklenti, yakın zamanda yeniden seçilen Cumhurbaşkanı Erdoğan'ın ekonomi ekibini değiştirmesiyle birlikte daha ortodoks bir politikaya (daha yüksek oranlar) geçileceği yönünde. USD/TRY için de dinamikler kesinlikle değişiyor gibi görünüyor.
Hem uluslararası yatırımcılar hem de yerel oyuncular Türk lirasında değer görüyor ya da en azından döviz forward eğrisinde fiyatlandığı kadar değer kaybetmesini beklemiyor gibi görünüyor. Bu durum, Mayıs ayında %100'ün üzerinde olan ve şu anda sadece %19'a gerileyen bir aylık döviz forwardlarından elde edilen TL zımni getirilerindeki keskin düşüşle kanıtlanmaktadır.
TCMB'nin bugün büyük bir artış yapacağını varsayarsak, USD/TRY'nin şimdilik yatay kalmasını beklenmek daha doğru bir beklenti olur. Zira, yerel otoritelerin döviz rezervlerini herhangi bir TL gücüne göre yeniden inşa etmek isteyebileceği beklentisi göz önüne almak gerekiyor.
Bloomberg'e beklentilerini bildiren tahmincilerin +550 baz puan ile +3,150 baz puan arasında değişen tahminler sunmaları nedeniyle belirsizlik yüksektir. Bizim görüşümüze göre, merkez bankası sıkılaşacak ancak faiz artışlarının hızını kontrol etmek de mantıklı olabilir, çünkü:
- Cumhurbaşkanı Recep Tayyip Erdoğan, faiz artışlarını tolere etmeye hazır görünse de, enflasyonla mücadelede ilkesel olarak faizleri düşürme taraftarı olduğunu da tekrarlamıştır. Çok güçlü bir artış, para politikası konusundaki liderlikte mevcut tutarsızlıkları vurgulayabilir.
- Çok büyük bir faiz artışının ekonomik büyüme üzerindeki olumsuz etkisi, sosyal açıdan maliyetli olabilir. Cumhurbaşkanı Erdoğan, merkez bankasının, Türk halkı nezdindeki siyasi kredisini zedelemeyecek şekilde aşırı bir artışı önlemesini isteyebilir.
- Eğer yetkililer, son iki yılda uygulanan kısmi sermaye kontrol önlemlerini tamamen kaldırmaya karar verirse, para birimini korumak için çok büyük bir faiz artışına ihtiyaç duyulabilir. Bizim görüşümüze göre, merkez bankası bu önlemleri kademeli olarak kaldırabilir.
- Merkez bankası bir miktar alanı korumak isteyebilir. Yeni yönetim ekibinin karşılaştığı temel zorluk, güvenilirliği yeniden inşa etmektir. Bu olasılıkla adım adım bir süreç olacaktır. Stratejik bir bakış açısından, mevcut politika kaynaklarını hemen kullanmamak ve belirli bir parasal sıkılaştırma alanını gelecek için saklamak daha etkili olabilir, çünkü TCMB'nin kararlılığı konusunda yatırımcıları ikna etmeyi kademeli olarak başarırsa zamanla daha etkili olabilir. Bu durumda bir 'tavuk mu yumurtadan mı' durumu olduğu ve mümkün olduğunca cesur olmama riskinin TCMB'nin güvenilirliğini zayıflatabileceği de savunulabilir. Bizim görüşümüze göre, dengeli bir karar verme sorusu daha önemlidir: güvenilirlik inşasına başlamak için yeterince cesur olmak, gelecek için bazı esneklik saklamak için ise fazla cesur olmamak. Bizim görüşümüze göre, %16.5-18.5 arası 800-1,000 baz puanlık bir artış mantıklı olur.
