Yazın başlangıcı genellikle FX piyasalarında aralık ticaretine ve dolayısıyla sönük FX oynaklığına işaret eder. Tarihsel analizler bunu kısmen doğruluyor, USD çiftlerinin volatilitesinin Haziran ayında düşük seyrettiğini ve Temmuz ayında daha da düştüğünü, ardından Ağustos ve sonrasında keskin bir şekilde yükseldiğini gösteriyor. Ayrıca, genel risk duyarlılığını etkileyen bir dizi önemli olay riskinin yakın gelecekte FX oynaklığını destekleyebileceğine inanıyoruz.
ABD borç tavanı, uzlaşma sağlanamaması durumunda piyasalarda belirsizliği tetiklemeye devam edebilir, özellikle x-tarihi yaklaştıkça. Aslında, ABD Hazine Bakanı Janet Yellen, x-tarihinin önümüzdeki hafta kadar erken gelebileceğini son zamanlarda tekrar vurguladı. Borç tavanı çözümünün x-tarihine çok yaklaşıldığı son kez Ağustos 2011'de yaşandı ve bu dönem, FX oynaklığında bir artışla ilişkilendirildi.
Ayrıca, önümüzdeki hafta, ABD işgücü piyasası verileri, Mayıs ayı ISM imalat endeksi ve Fed konuşmacılarına odaklanılacak. ABD bankacılık sektörüyle ilgili endişelerin azalması ve ABD borç tavanı çözümüne yönelik umutlar, yatırımcıları Fed'in faiz indirimi beklentilerini azaltmaya teşvik ederek USD faiz avantajını destekledi. Önümüzdeki hafta ABD verilerinden potansiyel olumlu sürprizler (veya ABD enflasyonunun bugün beklenenden daha yüksek seyrettiğine dair kanıtlar), Haziran ayındaki Fed toplantısı öncesinde USD toparlanmasını daha da güçlendirebilir.
Gerçekten de, 14 Haziran'da "şahin bir atlayış" risklerinin arttığını düşünüyoruz. Fed, faizleri sabit tutarak ancak enflasyonu kontrol altında tutmak için kısıtlayıcı bir politika duruşunu sürdürerek enflasyonu kontrol altında tutmayı amaçlıyor. Bu durum USD'yi destekleyebilir, risk hissiyatını sınırlayabilir ve Haziran politika toplantısına kadar FX volatilitesini destekleyebilir. Diğer tarafta, Euro bölgesi enflasyon verilerine odaklanılacak ve piyasalar ECB'nin daha fazla agresif sıkılaştırmaya ihtiyaç olup olmadığını değerlendirmeye çalışacak. Euro bölgesi enflasyonunun daha da düştüğüne dair kanıtlar, sıkıntılı durumdaki EUR için ek zorluklar yaratabilir.
Henüz zirve noktasına ulaşılmamış olan Fed Fonları faiz oranı ve ABD borç tavanı müzakerelerine yönelik sakin bir yatırımcı tutumu gibi faktörler, JPY tahminlerinin aşağı yönlü (USDJPY ↑) revize edilmesine yol açmıştır. ABD siyasi riskleri, 2024'te yaklaşan Fed faiz indirimleri ile birlikte devam edebilir. Bu durum, altının bir koruma olarak cazibesini artırabilir
EUR: Kötü performans
Euro'nun kötü performansının devam ediyor olması, son dönemde gelen iç verilerin kalitesindeki keskin kötüleşme nedeniyle Euro Bölgesi görünümünün piyasa tarafından yeniden değerlendirilmesinden kaynaklanmaktadır. Bunun yanı sıra, Çin'deki beklenenden zayıf toparlanma ve ABD'deki yavaşlama, Euro Bölgesi'nin ihracatının ve dolayısıyla büyüme görünümünün dayanıklılığı konusunda endişeleri artırmıştır. Ayrıca, yatırımcılar Euro Bölgesi'ndeki kredi koşullarının sıkılaşmasına odaklanmaya başlamıştır, bu da büyüme için bir engel oluşturabilir, özellikle ECB'nin yakın gelecekte finansal sistemden likiditeyi azaltmaya başlamasıyla birlikte...
Son olarak, döviz yatırımcıları, ECB'nin politikasındaki yaklaşan değişime odaklanarak pozisyon alıyor. ECB'nin faiz artışlarıyla sıkılaşmadan, QT (niceliksel gevşetme) yoluyla sıkılaşmaya doğru bir geçiş yapacağını bekliyoruz. Gerçekten de, politika değişiminin EUR'nun faiz avantajını sınırlayacağını ve Euro Bölgesi'nin çevresini zayıflatabileceğini düşünüyoruz, bu da tek para birimi için bir engel oluşturabilir.
Gelecek haftaya bakıldığında, döviz yatırımcılarının ECB tarafından daha fazla agresif sıkılaştırmanın gerekip gerekmediğini değerlendirmeye çalışırken Euro Bölgesi enflasyon verileri odak noktası olacak. Euro Bölgesi genel enflasyonunun keskin bir şekilde yavaşladığı ve çekirdek enflasyonunun ise aşamalı olarak düşmeye devam ettiği görülürse, ECB'nin faiz artırım döngüsünün zirveye yaklaştığı ve böylece güç durumda olan EUR için dönemsel engellerin yerinde kalacağı görüşünü destekleyebilir.
USD: Kralın dönüşü
ABD'nin borç tavanı, bir anlaşmanın zor bulunması halinde yaklaşan x-tarihiyle birlikte piyasa belirsizliğini daha da artırabilir. Gerçekten de, ABD Hazine Bakanı Janet Yellen son zamanlarda x-tarihinin gelecek hafta kadar erken gelebileceğini tekrar vurguladı. Borç tavanı çözümünün x-tarihine çok yakın geldiği son zaman, Ağustos 2011'de yaşanan olay, riskle ilişkili ve emtia para birimlerine karşı USD'nin güçlenmesiyle ve FX volatilitesinde bir artışla ilişkilendirilmiştir.
Ayrıca, gelecek hafta ABD'nin iş gücü piyasası verileri ve Mayıs ayına ilişkin ISM imalat verileri ile Fed yetkililerine odaklanılacak. ABD bankacılık sektörüne ilişkin endişelerin azalması ve ABD borç tavanı çözümüne dair umutlar, yatırımcıların Fed'in faiz indirimi beklentilerini azaltmasına ve USD'nin faiz avantajını artırmasına neden olmuştur. Gelecek hafta ABD verilerinden olası pozitif sürprizler (veya bugün beklenenden daha dayanıklı olduğunu gösteren enflasyon kanıtları) Haziran ayı Fed toplantısı öncesinde USD'nin toparlanmasını daha da güçlendirebilir. Gerçekten de, 14 Haziran'da 'şahin bir atlayış' riski, Fed'in faizleri sabit tutarak ve sıkı politika duruşunu koruyarak enflasyonu kontrol altında tutmaya kararlı olmasıyla birlikte artmıştır. Bu durum USD'yi destekleyebilir, risk iştahını baskı altında tutabilir ve Haziran politika toplantısına kadar FX volatilitesini destekleyebilir.
GBP:Kontrolsüz enflasyon.
Nisan ayında beklenenden daha güçlü enflasyon rakamları, piyasaların şu anda yaklaşık %5.5 seviyesine kadar yükselebilecek bir banka faiz oranı hedeflemesiyle İngiltere Merkez Bankası (BoE) faiz artırım beklentilerini yeniden canlandırdı. Faiz artışlarının yeniden fiyatlandırılması, GBP'nin güçlenen USD karşısında kayıplarını sınırlamış ve çıkmazdaki EUR'e karşı daha fazla performans sergilemesine yardımcı olmuştur. İngiltere enflasyonunun kontrol edilemez olduğunu kabul etsek de, piyasaların daha fazla agresif para sıkılaştırma fiyatlamasının öncesinde olduğunu düşünüyoruz. Özellikle, BoE'nin maliyet baskılı enflasyonun hala İngiltere enflasyon verilerinde baskın olduğunun farkında olduğuna inanıyoruz. Bu durum, son güncellemelere rağmen İngiltere'nin büyüme görünümüne ve MPC'nin agresif faiz artışı yapma yeteneğini sınırlayacak olan zorluklara katkıda bulunmaya devam ediyor. Bu nedenle, MPC'nin çok şahin piyasa beklentilerini karşılayabileceğinden şüphe duyuyoruz, hatta aşabileceğinden bahsetmiyoruz bile. Bu durum, İngiltere'de reel faizleri ve getirileri tekrar baskı altına alabilir ve GBP'yi çekici bir stagflasyon hedge'i haline getirebilir. Gelecek haftaya bakacak olursak, İngiltere veri takvimi oldukça sönük, sadece BoE'den Catherine Mann'ın bir konuşması bulunuyor; Mann'ın çok şahin eğilimiyle bilindiği ve konuşmasının piyasanın BoE faiz artırım beklentileri üzerinde önemli bir etkisi olmayacağı görüşündeyiz. Bu nedenle, GBP görünümü, genel anlamda USD hareketleri ve piyasa risk iştahının direnci gibi küresel faktörlere bağlı kalmaya devam edecektir.
JPY: X faktörü eksik mi?
Bu hafta JPY'de daha fazla değer kaybı görüldü, çünkü hem Cumhuriyetçiler hem de Demokratlar, ABD'nin borç ödemelerinde bir varsayılan durumu gündemden çıktığını belirtti ve FOMC Tutanakları ile Komite üyelerinin söylemleri, Haziran ayındaki faiz artırımının kesin bir karar olmadığını ve herhangi bir duraksamanın şahin bir tutum sergileyeceğini işaret ediyor. Bu hafta JPY için iki önemli destek - Fed Fonları faizinde zirvenin yaklaşması ve ABD'nin varsayılan riskine karşı bir koruma - önemli ölçüde aşınması. Bu faktörler ve birkaç diğer faktör, USD/JPY tahminlerinin genel olarak piyasada yukarı yönlü revize edilmesine neden oldu. Bu sebeple biz de USD/JPY tahminlerimizi yukarı yönlü revize ediyor ve Q2 sonu tahminimizi 128'den 134'e, 2023 sonu tahminimizi ise 122'den 128'e taşıyoruz.
Diğer yandan JPY'nin zayıflaması, Japonya Maliye Bakanlığı'nın dikkatini çekti ve Maliye Bakanı Shun'ichi Suzuki, JPY'yi desteklemek için Japonya Merkez Bankası'na müdahale etme talebinde bulunan Bakanlık tarafından son 2022'den bu yana ilk kez sözlü olarak müdahale etti. Suzuki, temel ekonomik göstergelerin döviz kurlarına yansıması gerektiğini belirtti. Sözlü müdahale ölçeğimizde, 1'den 7'ye kadar olan skalada, 7 döviz müdahalesinin kaçınılmaz olduğunu temsil ederken, Suzuki'nin açıklaması yalnızca 1 seviyesinde yer aldı.
ABD'nin borç tavanı müzakerelerinde x-tarihine yaklaşılması, önümüzdeki haftada JPY üzerinde etkili olacak. ABD'nin varsayılan durumu riskten kaçınma hareketi tetikleyecek ve JPY için USD'ye göre olumlu bir etki yaratacaktır, bu nedenle anlaşmasız bir x-tarihine yaklaşılması JPY için olumlu olacaktır. Ayrıca, piyasanın genel olarak ABD'nin varsayılan riskini fiyatlamaktan çıkarması göz önüne alındığında, ABD borç tavanına ilişkin bir anlaşmanın sağlanmasıyla JPY'deki aşağı yönlü hareketin sınırlı kalması muhtemeldir.
Borç tavanının yanı sıra, ABD ISM ve iş gücü verileri Haziran ayındaki Fed toplantısının piyasa fiyatlaması üzerinde önemli bir etkiye sahip olacak ve dolayısıyla JPY'yi etkileyecektir. Yerel olarak, yatırımcılar USD/JPY'nin belirleyici faktörü haline gelen Nikkei'nin performansını izlemeye devam edecek, çünkü döviz kuru ile hisse senedi endeksi arasındaki pozitif korelasyon güçlenmiştir. Beklenenden daha iyi olan birinci çeyrek GSYİH verilerinin ardından yatırımcılar, Japonya'nın Nisan ayına ilişkin perakende satış ve sanayi üretimi verileri ile birlikte birinci çeyrek sermaye harcamaları verilerine dikkat edecekler. Güçlü veriler, BoJ'un gevşek duruşunu sorgulayabilir. JPY görünümü açısından özellikle sermaye harcamaları verileri önemli olacaktır.
CAD: Diğerlerinden daha iyi.
Kanada doları (CAD), Mayıs ayında USD'nin yeniden güçlenmesine karşı G10 FX rakiplerine göre daha dirençli bir performans sergiledi. Bu direnç, bölgesel yakın ilişkiler nedeniyle olağanüstü değildir, aynı zamanda (1) petrol fiyatlarında belirgin bir toparlanma olasılıkla yardımcı olmuştur; ve (2) diğerlerinin aksine,USD/CAD çifti 1.3250/1.3850 aralığının ortasında sağlam bir duruş sergilemektedir. Bunun dışında, Kanada'nın hafif takvimi herhangi bir belirgin avantaj sağlamamıştır ve önümüzdeki hafta için de pek yoğun olmayacak. Yine de, Çarşamba günü açıklanacak olan GSYİH verileri, Kanada'nın büyümesinin Q422'deki durgunluğun ardından önemli ölçüde toparlandığını doğrulayabilir, çünkü bir ay önceki ilk tahmin, BoC'nin kendi tahminlerinin üzerinde çıktı (%2.5'e karşı %2.3 QoQ saar). Harcama ayrıntıları, bu toparlanmanın sağlamlığını doğrulamak için yakından incelenebilir, aynı zamanda Nisan ayı için faaliyet düzeyleri hakkında ilk işaretleri verir. Yalnızca önemli bir veri sürprizi CAD üzerinde etkili olabilir ve ayrıca faiz farkı gelişmelerine ve tekniklere dikkat etmelidir. İlk olarak, bu ayın başından itibaren 2Y USD-CAD swap spread'in negatif bölgeye geçmesi, Haziran ayındaki BoC ve Fed toplantılarından sonra korunursa, USD/CAD'nin ileride daha da düşmesine yardımcı olabilir. İkinci olarak, 50, 100 ve 200 günlük hareketli ortalama noktalarının birleştiğini ve kısa vadeli ölçümlerin uzun vadeli olanlardan aşağı yönlü kırılmak üzere olması ilginç, bu da çiftde bazı satışları tetikleyebilir
AUD & NZD: Zorlu bir hafta geçirdi.
Her iki para birimi de, ABD'nin borç tavanını yükseltme anlaşmasının gerçekleşme endişeleri ve FOMC üyelerinin daha da sıkı konuşmaları nedeniyle baskı altında kaldı. NZD, RBNZ'nin düşük faiz artırımı yapması nedeniyle ek bir yük taşıdı. Merkez bankası, faiz artırımlarının sona erdiğini ve 2024 sonu/2025 başına kadar faiz artırımlarının beklenmediğini açıkladı.
Avustralya perakende satış verileri de RBA'nın faizleri sabit tutmaya devam etmesi gerektiği yönündeki argümanı güçlendirdi. ABD'nin borç tavanı, önümüzdeki haftalarda AUD ve NZD'yi etkilemeye devam edecek. ABD'nin temerrüde düşmesi, riskten kaçınma durumuna neden olacak ve AUD ve NZD üzerinde baskı oluşturacaktır.
Borç tavanını yükseltmek için bir kararın geçmesi bu nedenle Antipodean para birimleri için olumlu olacaktır. AUD ve NZD ayrıca Çin'de zayıf performans gösteren veriler nedeniyle baskı altında kalmıştır çünkü ekonominin toparlanması yatırımcıları hayal kırıklığına uğratmaya devam etmektedir.
Ekonomist tahminleri, NBS PMI verilerinin önümüzdeki haftalarda daha da zayıflayacağını tahmin etmektedir, bu da Antipodean para birimlerini etkileyecektir. İlgili faiz oranları da önümüzdeki haftada AUD ve NZD yatırımcıları tarafından izlenecektir. Fed'den gelen mesaj, haziran ayında faiz artışlarının duraksamasının kesin olmadığı ve eğer beklemeye alınacak bir karar olursa, sıkılaşma döngüsünün sona ermediği şeklindedir. Ekonomist tahminlerinde, haziranda sıkı bir duraksamanın olacağı yönündedir.
Önümüzdeki haftada ABD'de ISM ve tarım dışı istihdam verilerinin açıklanması, haziran toplantısının tonunu belirlemede önemli olacaktır. RBNZ, faiz artışlarını sona erdirdiğini belirtirken, artık büyümenin sınırlayıcısının işgücü arzı değil talep olduğunu ve NZ'nin 2023 ikinci çeyreğinde resesyona gireceğini tahmin ettiğini belirtti. Bu, kaydedilen göç seviyelerine rağmen gerçekleşmektedir. NZ iş dünyası güveni ve aktivite verileri, RBNZ'nin faizleri daha da artırmayı ertelemesinin doğru olup olmadığını görmek için yatırımcılar tarafından izlenecektir. Aktivite verileri şu anda resesyonla uyumlu bir durumdadır.
RBA da faizlerde duruşunu belirtti ve enflasyonu, ücretleri, tüketimi ve işgücü piyasası verilerini yakından izleyerek önümüzdeki iki yıl içinde enflasyonu hedef aralığında tutmak için yeterince faiz artışı yaptığını belirlemeye çalışıyor. Nisan ayı için aylık TÜFE verileri, enflasyonun gerilemeye devam edip edemeyeceğini görmek için önemli bir okuma olacaktır.
Özel sektör CAPEX ve inşaat faaliyetleri verileri, zayıf tüketim nedeniyle zaten düşük seyreden birinci çeyrek GSYİH için önemli kısmi veri okumaları olacak. Haziran yaklaşımı aynı zamanda yaşam (asgari) ücreti konusundaki Fair Work Komisyonu'nun kararıyla ilgili spekülasyonların artacağı anlamına geliyor. Karar genellikle haziran ortasında duyurulur ve 1 Temmuz'da yürürlüğe girer. RBA, asgari ücret artışının boyutunu da takip edecektir. RBA Başkanı Philip Lowe, Bütçe tahminlerini tartışmak için Senato Ekonomi Yasama Komitesi önünde bir konuşma yapacak. RBA'nın Haziran toplantısından bir hafta önce, Lowe'nin söylemini önemli ölçüde değiştirmesi beklenmiyor.
ALTIN
Altın, ABD borç tavanı endişeleri devam ettiği sürece USD2,000/ons seviyesinde istikrarlı bir şekilde tutunuyor. Küresel piyasalar tarafından başlangıçta düşünüldüğünden daha az endişe yaratan ABD'deki bölgesel bankaların durumu da bu durumu dengelemektedir. Öte yandan, gümüş fiyatları USD24/ons seviyesinin altına geriledi ve Çin'in toparlanmasına yönelik güveni zayıf ekonomik veriler baltalamış durumda.
Geleceğe bakıldığında, altının değer önerisi olumlu kalmaktadır çünkü ABD'nin büyümesini bozmadan yavaşlamasıyla Fed'in sıkılaştırıcı duruşunun geride kaldığını görüyoruz. Bu durum, son iki yılda neredeyse hiç görülmeyen altın yatırım talebinin yükselmesini desteklemelidir. Bu arada, gelişmekte olan ülkelerin merkez bankaları hızla altın alımına devam etmekte ve yüksek jeopolitik riskler ve dolarizasyon eğilimleri altın talebini domine etmeye devam etmektedir.
Genel olarak, bu altının yükselme eğiliminde olduğunu göstermektedir, ancak devam eden bir yükseliş yerine daha yavaş bir yükseliş olabilir. Altın fiyat modelleri bu yıl için ortalama USD1,980/ons seviyesini işaret etmekte olup riskler yukarı yönlüdür.
Yüksek korku ve artan resesyon riskleri ortamında, yumuşak bir iniş veya Fed'in daha da sıkılaşması durumunda altının aşağı yönlü potansiyeli, ABD ekonomisini resesyona iten bir büyüme şoku durumunda altının yukarı yönlü potansiyelinden önemli ölçüde daha azdır. Ayrıca, Fed'in büyümeyi desteklemeye yönelik bir döneme geçtiği bir ABD resesyon senaryosunda faizleri kesmesi olmadan altının sürdürülebilir bir şekilde USD2,100/ons seviyesinin üzerine çıkması zor olacaktır.
PETROL - Crude Oil
Suudi Arabistan'ın etkili enerji bakanı Abdulaziz bin Salman, 3-4 Haziran tarihlerinde yapılacak OPEC+ bakanlar toplantısı öncesinde kağıt petrol piyasası kısa pozisyonunda olanlara "dikkat etmelerini" söyleyerek bir uyarı daha yaptı. Açıkça anlaşılan, Krallığın ya tek taraflı olarak petrol üretimini kesmesi ya da daha geniş bir OPEC+ üretim azaltması düzenlemesi yapması, böylece fiyatları desteklemesi ve petrolü açığa satan spekülatörlere zarar vermesi olabilir.
Mevcut durumu değerlendirdiğimizde, resesyon endişeleri olsa da ham petrol verileri güçlü - daha zayıf değil - talebi destekliyor. Uluslararası Enerji Ajansı (IEA), 2023 için küresel petrol talep tahminlerini Kasım 2022'den bu yana her ay yükseltmiştir. Mantık, güçlü gelişmekte olan piyasalar talebinin zayıf gelişmiş piyasaların gerisinde kalmaya devam etmesidir. Geçtiğimiz hafta belirttiğimiz gibi, küresel petrol talebinin yaklaşık %70'i hizmet sektörüne bağlıdır ve bu sektörde 2023 ikinci yarısında trende geri dönme potansiyeli vardır. Bu durum, IEA'nın güçlü hizmet sektörü performansı nedeniyle Çin'in talep büyüme tahminlerini yükseltmesiyle de desteklenmiştir.
Talep güçlü kalmaya devam ederken, özellikle Rusya, İran ve Venezuela gibi yaptırımlı ülkelerden gelen üretim çıktısını ve geçen yıl sağlam ABD SPR (Stratejik Petrol Rezervleri) açıklamalarını piyasa olarak yanlış değerlendirildi. Rusya'nın petrol arzı beklentileri Ukrayna'nın işgalinden sonra başlangıçta çöktü, ancak şu anda bir yıl öncesine göre 1.7 milyon varil/gün daha yüksek. Rus varillerinin Asya ve Orta Doğu'ya yönlendirilmesine karşılık, yüzer depolama alanındaki keskin düşüşle birlikte İran varillerinin artan ihracatı da oldu. Ayrıca, Ukrayna'daki savaş ve enflasyondaki artışa yanıt olarak, ABD SPR geçen yıl yaklaşık 220 milyon varil açıkladı. Bu olumlu OPEC dışı arz tablosu, OPEC+ kısıtlamasına rağmen, petrol stoklarının -su üstündeki stoklar hariç- artmaya devam etmesini kısmen açıklamaktadır. Modellemeler, bu olumlu olmayan OPEC dışı arz şoklarının ve buna bağlı olarak petrol stoklarının artmasının, yıl başından bu yana petrol fiyatlarındaki düşüşün yaklaşık %75'ini açıkladığını göstermektedir.
Gelecekte, petrol arzındaki bu canlı gelişmelerin geçici olduğuna inanmamıza rağmen, OPEC+ anlaşmasına duyulan yüksek uyuma bağlı olarak özellikle Rusya'nın arzıyla ilgili devam eden dinamik petrol fiyatları için olumsuz bir etkiye sahiptir. Bununla birlikte, petrol piyasasının sürdürülebilir açıklarına döneceği görüşümüzü koruyoruz.
