Piyasalar giderek büyüyen bir ikilemle karşı karşıya.
Olumsuz haberler yavaşladı. "Düşecek daha çok adım var" hissi biraz azaldı. Banka analistlerimiz, gelen soruların "sırada kim var "dan "kazanç etkisi ne olacak "a döndüğünü söylüyor. Yine de, Fed fiyatlaması sadece biraz toparlandı ve Dolar bu daha destekleyici risk ortamında zayıflıyor. O halde soru şu: Eğer devasa likidite enjeksiyonları bankacılık streslerini etkili bir şekilde sınırlandırdıysa ve başarısızlıklar daha sistemik sorunların işareti olmaktan ziyade Başkan Yardımcısı Barr'ın ifade ettiği gibi "ders kitabı niteliğinde bir kötü yönetim vakası" ise, o zaman neden artırımları durdurdunuz?
Geçen haftaki basın toplantısında Başkan Powell, yeni tahminlerin "kredi koşullarında bir miktar sıkılaşma olacağı ve bunun gerçekten de politikalarımızla aynı etkilere sahip olacağı" değerlendirmesini yansıttığını söyledi. Piyasalar zaten aynı sonuca varmış ve geçen hafta tartışıldığı gibi Dolar için olumsuz olan daha az Fed sıkılaştırması ve daha kötü bir ekonomik görünüm fiyatlamıştı. Ancak, şu ana kadar gerçekleşen sıkılaştırma, piyasanın fiyatladığı kısıtlama miktarını sağlayacak kadar büyük görünmüyor.
Yılın geri kalanı boyunca federal fon oranı patikası, banka iflasları öncesine göre 100bp'den daha düşük ve kredi koşullarında daha mütevazı bir sıkılaştırmanın etkisine ilişkin tahminimizin çok üzerinde. Eğer ekonomik etki daha mütevazı kalır ve Şubat verilerinin işaret ettiği gibi çekirdek enflasyon baskıları sadece yavaş bir şekilde soğursa, Başkan Powell'ın cevabının bir sonraki kısmının daha fazla dikkat çekmeye başlamasını bekleriz: "Eğer bu [sıkılaştırma] gerçekleşmezse, prensip olarak daha fazla faiz artırımına ihtiyacınız olacaktır." Diğer bir deyişle, "iyi haberlerin" (ya da en azından kötü haber eksikliğinin) daha güvercin bir Fed ile birlikte fiyatlanabileceği bir sınır var.
Ekonominin politika yapıcıların ortaya koyduğu daha temkinli yola doğru evrildiğine dair net bir kanıt olmadan, politika farklılığına bağlı olarak fiyatlanabilecek Dolar zayıflığı miktarının sınırına yaklaştığımızı düşünüyoruz. Eğer politika desteği ekonominin genelini tehlikeden uzak tutacak kadar güçlüyse, artırımlar devam edebilir ve piyasalar gerekli olacak politika ikamesinin derecesini çözdükçe Dolar güçlenebilir.
GS: Global FX Trader
