Bankacılık sektörüne ilişkin endişeler son zamanlarda piyasaları karıştırdı, ancak G10 FX görünümü üzerindeki etkisi bulanıktı.
- EUR-USD görünümümüzü değiştirmeyerek 2Ç sonu için 1,05 tahmininde bulunuyoruz, ancak yıl sonunda 1,10 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz.
- Başka yerlerde, geçen aydan bu yana JPY, AUD, NZD ve daha önce CAD dahil olmak üzere çeşitli tahmin revizyonlarımız var
Banka kargaşası, döviz karmaşası
Yakın zamanda yaşanan ani küresel bankacılık çalkantısı, Küresel Finansal Kriz'in anılarını çağrıştırdı, ancak tarihsel olarak daha yüksek küresel enflasyonun karmaşıklığıyla birlikte. Federal Rezerv'in agresif bir şekilde faiz artırma olasılığının azalmasıyla USD'nin yumuşadığını gördük. Ancak EUR-USD görünümümüz, USD'nin uzun vadede devam eden aşırı değerlenmesini yansıtan bir miktar yakın vadeli USD gücü ve yıl sonu yumuşaması ile aynı kalmaktadır.
Fed'in yeniden fiyatlandırması finansal çalkantıların ortasında USD üzerinde baskı yaratıyor
Bankacılık sektöründeki çalkantılar Fed politikasının görünümünü değiştirdi ve dolar buna bağlı olarak değer kaybetti. Mart ayı başında, Başkan Powell'ın Kongre'de Fed'in politika faizlerini "daha önce öngörülenden daha yüksek" ve potansiyel olarak daha yüksek bir hızda artırması gerekebileceği yönündeki yorumlarının etkisiyle geniş dolar son yılların en yüksek seviyelerine doğru yükseldi. O zamandan bu yana, bankacılık endişeleri Fed beklentilerinin dramatik bir şekilde yeniden fiyatlanmasına neden oldu. Bu yeniden fiyatlandırmanın büyüklüğü dolar için bir ters rüzgar görevi görüyor.
Daha geniş piyasa oynaklığı ve riskten kaçınma da dolar için geçerli olup, Fed'in yeniden fiyatlandırmasının daha baskın faktörünü kısmen dengelemektedir. Doların değer kaybı, geleneksel "güvenli limanların" daha iyi performans gösterdiği (JPY, CHF) ve kısa pozisyonların daha fazla uzlaştığı (SEK, GBP) diğer pariteler arasında dengesiz olmuştur. Dolar, bazı yüksek getirili EM'ler (MXN ve BRL) karşısında net olarak değer kazandı ve piyasa oynaklığının daha belirgin olduğu günlerde dolar değer kazanma eğiliminde oldu.
EUR'nun güçlenmesi için nedenler yolun aşağısında, ancak henüz değil
EUR için, özellikle de geçen yılki mükemmel fırtınayla karşılaştırıldığında, bir dizi olumlu durum görüyoruz ECB şahin bir tutum sergileyerek Fed'e kıyasla daha hızlı ve daha uzun süreli faiz artırımına gitmektedir. Son dönemde iyileşen PMI'lar, henüz zirve yapmamış çekirdek enflasyon ve tüm zamanların en düşük seviyesindeki işsizlik oranı ile ekonomi dirençli. Enerji fiyatlarının düşmesiyle ticaret hadleri iyileşmiştir. AB mali kurallarının yeniden uygulamaya konulması, reformları uzun sürdüğü için muhtemelen bir kez daha gelecek yıla ertelenecektir.
Bu arada, NGEU'nun (Yeni Nesil AB ya da AB Kurtarma Fonu) büyük bir kısmı henüz harcanmamıştır. Ukrayna'daki savaş devam ediyor, ancak en azından tırmanmıyor. EUR, USD karşısında tarihsel olarak ucuz ve uzun vadeli dengesinin oldukça altında kalmaya devam ediyor. Tüm bu nedenlerden dolayı, EUR'nun orta ve uzun vadede değer kazanmasını bekliyoruz.
Ancak, kısa vadede EUR konusunda daha şüpheci davranıyoruz. Gerçekten de, EURUSD şu anda Ekim ayının en düşük seviyesinin oldukça üzerinde olmasına rağmen, bu yıl inişli çıkışlı ve esas olarak USD kaynaklı bir seyir izledi. İlk çeyrekteki performansında ve son banka kargaşası sırasında G10'un ortasında bir yerde. Dahası, piyasanın bir kez daha erken Fed kesintilerini fiyatlayarak kendi önüne geçtiğine ve yeniden fiyatlamanın EURUSD üzerinde baskı yaratacağına inanıyoruz. Ayrıca yumuşak iniş konusundaki fikir birliğinden de endişe duymaya devam ediyoruz. Son olarak, İtalyan getirilerinin baskı altına girmesi halinde şahin ECB test edilebilir. Bu nedenle, EUR'yu uzun vadede beğenmemize rağmen, 1Ç'de gördüklerimizle tutarlı olarak daha kısa vadeli oynaklık görüyoruz.
Tahminler: EUR'nun sürekli güçlenmesi için daha fazla zaman gerekecek
Sonuç olarak, G10 döviz tahminlerimiz açısından, EURUSD'nin 2Ç sonunda 1,05-06 seviyesinde olacağını, yılsonunda 1,10'a ve 2024 sonunda 1,15'e yükseleceğini öngörmeye devam ediyoruz. Fed fiyatlamasındaki düşüş, riskten kaçınma eğilimi nedeniyle küresel çapta benzer bir geri çekilme bağlamında değerlendirilmelidir. Bu patikanın zamanlaması belirsizdir ve öncelikle Euro Bölgesi enflasyonunun G10'un geri kalanına kıyasla yapışkanlığına bağlıdır. Ayrıca Avrupa döviz görünümümüzde de herhangi bir değişiklik yapmıyoruz.
Asya G10 FX tahmin profillerinde daha küçük ayarlamalar yapıyoruz. USD-JPY'nin 2023 sonu tahmini 137 olmak üzere orta-yüksek 130'lu seviyelere odaklanmasını bekliyoruz. Daha uzun vadeli USD-JPY'yi ise 2024 sonu için 125 seviyesinde öngörmeye devam ediyoruz.
G10 FX'in başka yerlerinde, Antipodes için çok yakın vadeli revizyonlar yaparak 2Ç sonu AUD ve NZD tahminlerimizi ayarlıyoruz. Ve geçen aydan bu yana, USD-CAD profilimizi de yükselttik ve yıl sonunun 1,28 olmasını bekliyoruz, ancak gelecek yılın sonu için hala 1,25'te daha uzun vadeli bir tahminimiz var.
Riskler: uzun, çok uzun bir liste
Son dönemde yaşanan banka çalkantıları belirsizliği önemli ölçüde arttırmıştır. Her ne kadar son türbülans biraz durulmuş olsa da, bankacılık sektöründeki bu sürprizler doğal olarak piyasaları tedirgin etmektedir. Bu arada, Ukrayna'daki savaş devam ediyor ve bilinen-bilinmeyen bir sorun olmaya devam ediyor. Çatışmalara rağmen enerji fiyatları önemli ölçüde düştü ve Emtia ekibimiz daha önceki 100 ABD$/varil tahminine kıyasla Brent'in bu yıl ortalama 88 ABD$/varil olmasını bekliyor. Ancak elbette Çin'in yeniden açılmasıyla enerji fiyatları yeniden artabilir.
Merkez bankalarının görevlerinin üç ayağı (enflasyon, istihdam ve finansal istikrar) ile ilgili karşılaştıkları zorluklar daha da keskinleşti. Birçok şey, merkez bankalarının daha sıkı kredi standartlarının reel ekonomi üzerinde yarattığı deflasyonist güçleri değerlendirme kabiliyetine bağlı. İşgücü piyasasındaki sıkılığın azaldığına dair henüz net işaretler olmadığından, bunun politikayı nasıl etkileyeceği kilit önem taşıyacaktır. Özellikle Avrupa Merkez Bankası için İtalya, Euro Bölgesi'nin zayıf halkası ve izlenmeye devam edilmesi gereken bir konu olmaya devam ediyor.
