UBS'in hafta sonu Credit Suisse'i satın alması bu sabah piyasa duyarlılığını yeterince rahatlatmadı ve stres şimdi AT1 tahvil piyasasına kayıyor. Bu arada, Fed USD takas limitlerini artırdı. Bu hafta FOMC açıklamasının yanı sıra G10'daki diğer önemli merkez bankası toplantıları da var, ancak odak noktası bankacılık kargaşası olmaya devam edecek
ABD DOLARI: UBS-CS anlaşması duyarlılığı artırmadı
Hafta sonu küresel piyasalar için çok önemli iki gelişme yaşandı. Credit Suisse'in UBS tarafından satın alındığı duyuruldu. Bir siyah kuğu senaryosunun ihtimal dışı bırakılmasıyla küresel piyasalara nefes aldıran bu gelişme, bazı yatırımcı kategorileri için oldukça ağır bir maliyetle gerçekleşti ve bu sabah piyasalar üzerindeki olumsuz etkisini göstermeye başladı. Hisse başına 0.76 CHF olan satın alma fiyatı, CS'nin Cuma günkü 1.86 CHF'lik kapanış fiyatının oldukça altında kaldı ve yaklaşık 16 milyar CHF değerindeki CS Ek Tier 1 sermaye tahvilleri silinmiş oldu. Diğer kredi kuruluşlarının AT1 tahvilleri de bu sabah baskı altına giriyor ve bulaşma korkusuyla ilgili hisseleri düşürüyor. Başka bir deyişle, siyah kuğu riskleri azalmış olabilir, ancak finansal çalkantı sona ermiş değil.
ABD Merkez Bankası ve diğer beş merkez bankasının dün para piyasalarına ekstra likidite sağlamak üzere koordineli bir şekilde harekete geçerek USD swap işlemlerinin sıklığını haftalıktan günlüğe çıkardığını duyurmasının nedenlerinden biri de budur. Geçen hafta dolar talebinin aşırı arttığına dair önemli bir kanıt olmadığı göz önüne alındığında, bu Fed tarafından tamamen ihtiyati bir önlem olarak görünmektedir. Şu anda swap hatlarından 470 milyon dolar çekiliyor; bu rakam bir ay önceki 390 milyon dolardan biraz daha yüksek, ancak pandemi şokunun zirvesinde görülen 400 milyar dolarla kıyaslandığında hiçbir şey ifade etmiyor.
Bunun, Fed'in fiyat istikrarı ile finansal istikrarı birbirinden ayırmak için attığı bir adım olduğu ve bu hafta 25 baz puanlık bir faiz artışına gitmek gibi ikincil bir hedefi olduğu düşünülebilir. ABD ve küresel finans sektöründeki dalgalanmalar bunu çok yakın bir görüşme haline getirse de, yüzde çeyreklik bir hareket temel senaryomuz olmaya devam ediyor. Fed fonları vadeli işlem eğrisi bu hafta yalnızca %50'lik bir artış olasılığını fiyatlıyor ve bu da baz senaryomuzda doların olumlu tepki verme olasılığını artırıyor.
Daha genel olarak, bu sabah UBS-Credit Suisse haberlerinin piyasalarda bir miktar soluklanmaya neden olmasına rağmen, finans sektöründe süregelen stresin ve FOMC olay riski öncesinde defansif pozisyon almanın dolara destek sağlayacağından şüpheleniyoruz. Nihayetinde, 25 baz puanlık bir hamleyi piyasanın sağlamlığına dair bir güven işareti olarak görebiliriz ve küresel bankacılık kargaşasındaki kademeli gevşemeyle birlikte, dolardaki kayıplar hafta sonuna doğru ortaya çıkmaya başlayabilir. G10'un geri kalanında, yenin şimdilik talep görmeye devam ettiğini görüyoruz.
Yine de, mevcut ortamda haberlerin piyasa koşullarını nasıl çok hızlı değiştirebileceğini öğrendik, bu nedenle net yön görüşleri konusunda dikkatli olunması gerekiyor.
EUR: FOMC üzerinde daha fazla baskı oluşması mümkün
EUR/USD, Credit Suisse'in satın alınmasına ilişkin haberlerin ardından bu sabah 1,0650/1,0700 aralığında işlem görürken, piyasaların Avrupa bankacılık sektörünün sağlığı konusunda oldukça temkinli olduğu görülüyor. Yukarıda ele aldığımız dolar görüşümüz doğrultusunda, paritenin FOMC toplantısına doğru daha fazla baskıyla karşılaşabileceğini ancak haftanın ikinci yarısında daha fazla güç bulabileceğini düşünüyoruz.
Bu arada, Cuma günü Mart ayına ilişkin ön PMI verilerini göreceğiz; bu veriler son zamanlarda Avro Bölgesi'nin büyüme beklentileri açısından oldukça cesaret verici bir tablo çizdi ve Avrupa Merkez Bankası'nın finansal çalkantılara rağmen sıkılaştırmaya devam etme yönündeki son kararını destekleyebilir.
Bu hafta Avrupa'da üç G10 merkez bankası toplantısı daha var: İngiltere Merkez Bankası, İsviçre Ulusal Bankası ve Norges Bank. SNB toplantısı çok kötü zamanlanmış görünüyor: enflasyondaki son artış, ECB'nin agresif sıkılaştırması ve SNB faiz duyurularının düşük sıklığı (çeyrekte bir) 50bp'lik bir artışa işaret edebilir, ancak İsviçre bankacılık sektöründeki son türbülans bu kadar büyük bir harekete karşı çıkabilir. Tahminimiz 50 baz puanlık bir artış yönünde, ancak bu çok yakın bir karar. Diğer taraftan, Norges Bank daha önce açıkladığı gibi 25 baz puanlık bir artırıma gitmelidir, ancak son gelişmeler faiz artırımlarının gelecekteki patikası konusunda şahin ses çıkarma isteğini muhtemelen azaltacaktır.
GBP: Pound'un dayanıklılığı şüpheli
İngiltere hisse senedi vadeli işlemleri, piyasaların bazı İngiliz kurumlarındaki AT1 tahvil sahipleri için bazı bulaşma riskleri görmesi nedeniyle diğer Avrupa piyasalarına göre daha zayıf bir açılışa işaret etti. Yine de sterlin bu sabah diğer G10 emsallerine kıyasla şaşırtıcı derecede daha iyi durumda görünüyor. Daha önce, bankacılık kargaşası sırasında GBP'nin Euro'ya karşı dayanıklılığını, piyasaların Birleşik Krallık bankacılık sektörünü Euro bölgesi kadar savunmasız görmemesi olarak değerlendirmiştik. GBP'nin genel olarak risk duyarlılığına Euro'dan daha duyarlı olduğu ve İngiltere bankacılık sektörünün bu sabah incelemeye alındığı göz önüne alındığında, bugün EUR/GBP'nin 0,8800'ün üzerine çıkma riskini görüyoruz.
Perşembe günü İngiltere Merkez Bankası para politikasını açıklayacak ve 25 baz puanlık bir faiz artışı beklerken, mevcut yüksek volatilite ortamında toplanan diğer merkez bankaları için olduğu gibi 50/50 çağrısına daha yakın. Piyasanın ima ettiği faiz artırımı olasılığı bu yazının yazıldığı sırada %57 olsa da, politika yapıcıların güçlü bir şekilde duraklama sinyali vermesiyle büyük bir GBP rallisi engellenebilir.
