ECB 50 baz puanlık bir artışa gitti ancak finansal piyasalarda artan istikrarsızlık nedeniyle tamamen verilere bağımlı hale geldi. Bu durum, para politikasının gelecekteki seyrine ilişkin yeni bir belirsizlik yaratıyor ve piyasa fiyatlamasını bankacılık sektörüne ilişkin gelen haberlere karşı çok hassas hale getiriyor. Bununla birlikte, EUR/USD öncelikle bir risk hissi hikayesi olmaya devam ediyor.
ABD DOLARI: FX duraklatma düğmesine bastı mı ?
Finansal piyasalardaki çalkantı iki paralel yolu takip etmeye devam ediyor: sorunlu bankalarla ilgili haberler ve merkez bankası eylemleri. Haftanın sonuna yaklaşırken, finansal istikrar kargaşasının iki merkez üssünün - Avrupa'da Credit Suisse ve ABD'de bölgesel bankalar - çözümsüz kaldığı oldukça açık. Her iki durumda da ilgili merkez bankaları önemli bir destekle devreye girdi: SNB sorunlu bankaya 54 milyar dolar kredi verirken, Fed de dün açıklanan verilere göre 165 milyar dolara varan iki borçlanma imkanını kullandı. İskonto penceresinden yapılan borçlanma 152.85 milyar $ ile yeni bir zirveye ulaştı.
Bununla birlikte, piyasaların bankacılık hikayesi konusunda oldukça gergin olduğu açıktır. First Republic Bank'ın hisse fiyatlarında yüksek dalgalanmalar yaşanması ve bankanın diğer bankalardan yaklaşık 30 milyar sterlinlik mevduat alacağının ortaya çıkması nedeniyle bankanın incelemeleri artmıştır. Atlantik'in diğer yakasında ise Credit Suisse'in başka kurumlar tarafından satın alınabileceğine ilişkin spekülasyonlar (UBS ve CS'nin zorunlu konsolidasyona karşı çıkan resmi açıklamalarına rağmen) yüksek seyretmeye devam ediyor. SNB'nin müdahalesine rağmen Credit Suisse tahvilleri yüksek sıkıntı işaretleri göstermeye devam ediyor. Görünen o ki merkez bankası müdahalesi piyasaları normale döndürmek için gerekli ancak yeterli bir koşul değil, bu nedenle hafta sonu daha fazla türbülans söz konusu olabilir.
Bu arada, Fed'in önümüzdeki hafta alacağı karara ilişkin spekülasyonlar da devam ediyor. Dün ECB'nin 50 baz puanlık artırımı (daha fazlası aşağıdaki EUR bölümünde) Fed'in de aynı şekilde bir artırım (muhtemelen 25 baz puan) yapabileceğine işaret edebilir. Piyasalar son 24 saat içinde bu senaryoya doğru geri çekildi ve şimdi gelecek hafta için 19bp fiyatlıyor. Büyük faiz indirimleri - Mayıs ve Ocak ayları arasında yaklaşık 90bp - Fed Funds vadeli işlem eğrisine gömülü kalmaya devam ediyor: Fed'in önümüzdeki hafta artırım yapıp yapmayacağına bakılmaksızın, parasal genişlemeye karşı geri itme derecesi kaçınılmaz olarak piyasa tepkisinin büyük bir kısmını ve potansiyel olarak finansal istikrar üzerindeki etkilerini yönlendirecektir.
Borç piyasasındaki dalgalanmanın hala yüksek olmasına rağmen G10 FX dün büyük bir duraklama yaşadı. Para birimlerinin son piyasa çalkantısında varlık sınıfları arasında en garip olanlar olduğu görülüyor. Bu kısmen finansal şokların ABD ve Avrupa'da yoğunlaşmasından kaynaklanıyor, bu da doların doğrudan güvenli liman para birimi olarak ortaya çıkmakta zorlandığı anlamına geliyor (Fed faiz bahisleri azaltıldı) ve AUD ve NZD gibi Avrupa'nın etki alanından uzak olan yüksek betalı dövizler, risk duyarlılığı ile kanonik korelasyonlarından kopmuş görünüyor.
FX şu anda geride kalıyor, bu nedenle büyük hareketler ve büyük duraklamalar bir süre daha normal olabilir. Doların kademeli olarak zayıflamasının - ki bu sabah bu yönde hareketler görmeye başladık - yakın vadede daha olası gibi, ancak böylesine değişken bir ortamda yukarı yönlü riskler çok somut olmaya devam ediyor. Bu sebepten dolayı da negatif bir haber söylenti düştüğünde sert fiyatlanıyor. Bugün ABD'de açıklanacak veri takviminde Şubat ayı sanayi üretimi ve Michigan Üniversitesi enflasyon rakamları (özellikle enflasyon beklentilerine odaklanarak) yer alıyor.
EUR: Yeni bir tür merkez bankası bağımlılığı
ECB dün güvercin spekülasyonlara meydan okuyarak 50 baz puanlık bir faiz artırımına gitti. Bu hamle sadece enflasyonla mücadele ve kredibilite açısından değil, aynı zamanda ABD ve İsviçre bankacılık sorunlarının bulaşma riskini endişeyle değerlendiren bir piyasaya güvensizlik sinyali göndermiş olabileceği göz önüne alındığında da uygun göründü. Bununla birlikte, Başkan Lagarde ve meslektaşları için yepyeni bir dizi iletişim sorunu yarattı.
Mali piyasalardaki istikrarsızlığa bağlı olarak artan belirsizlik - Lagarde'ın kendi itirafına göre - tam veriye bağlı bir yaklaşım lehine ileriye dönük yönlendirmenin her türlü izini terk etmek için büyük bir teşvik oldu. Bu, uygulamada, ECB'nin artık hem verilere bağımlı hem de finansal istikrara bağımlı olduğu anlamına geliyor. Lagarde fiyat istikrarı ile finansal istikrar arasında bir ödünleşme olmadığını açıkladı, ancak ECB ve Fed söyleminin sadece bir hafta içinde ne kadar değiştiği göz önüne alındığında, şu anda tanık olduğumuz şeyin tam olarak bu olduğu iddia edilebilir: örneğin, Yönetim Konseyi'nin 3-4 üyesi aslında dün faizleri sabit tutmak istedi. Ancak mesaj açıktı: enflasyona odaklanılmaya devam edilecek. Aynı zamanda, finans sektöründeki istikrarsızlığın parasal sıkılaştırmanın bir kısmını kendisinin yapması ve nihayetinde sıkılaştırmayı yavaşlatmak için ekonomik bir neden sunması bir "umut" olabilir. Şimdilik ekonomistlerimizin baz senaryosu ECB'nin 25 baz puanlık iki artırım daha yapması yönünde.
EUR/USD paritesi ECB'nin açıklamasının ardından, muhtemelen Avrupa banka hisselerindeki ters tepki nedeniyle, hafif düşüşle işlem gördü. EUR-USD 2 yıllık swap oranı, hem piyasaların ECB'nin verilere bağlı yaklaşımını güvercin olarak görmesi hem de Fed'in faiz artırımının yeniden fiyatlanması nedeniyle dün düştü. Ancak kısa vadeli faiz farkları, özellikle hisse senedi dinamikleriyle kıyaslandığında, EUR/USD için çok marjinal bir itici güçtür. Finans sektöründeki gerilimin azalması ve hissiyatın istikrara kavuşması, EUR/USD'nin mevcut seviyelerden yükselmesi için en net modeli oluşturmaya devam ediyor.
Bugün, ECB TLTRO'ları kapsamında bankalar tarafından geri ödenen miktarın açıklanmasına dikkat edin. Bankalar ihtiyati tedbir olarak daha fazla likidite tutmaya çalıştıkça daha küçük geri ödemeler görmemiz giderek daha olası görünüyor. Veri tarafında ise Şubat ayı Euro Bölgesi enflasyonu ve OECD geçici Ekonomik Görünüm projeksiyonları izlenecek. Ayrıca yönetim konseyi üyelerinin ECB sonrası yorumlarını da dinlemeye devam edeceğiz. Bu sabah Madis Muller, enflasyon tahminlerinin daha fazla artışa işaret ettiğini söyleyerek açıklamanın ardından ilk yorumunu yaptı.
GBP: BoE artırımı şimdi biraz daha olası görünüyor
ECB'nin faiz artırımı, İngiltere Merkez Bankası'nın önümüzdeki hafta 25 baz puanlık bir faiz artırımı yapma ihtimalini bir miktar artırmış olabilir. Temel senaryomuz bir artırım olsa da, bunun önümüzdeki hafta finansal piyasalardaki gelişmelere ve TÜFE rakamlarına bağlı olacağını kabul ettiğimiz için yakın bir karar olduğunu söyleyebiliriz. BoE muhtemelen ECB ve Fed'den daha rahat, bu nedenle duraklama çıtası daha düşük.
Şimdilik EUR/GBP, Credit Suisse destanının bir termometresidir. Piyasalar muhtemelen Birleşik Krallık bankacılık sektörünü Euro bölgesinden daha az risk altında görüyor ve İsviçreli kredi kuruluşuna yönelik riskler arttığında Euro'yu pounddan çok daha fazla cezalandırıyor. 0,8800'ün ötesinde bir toparlanma, muhtemelen Avrupa bankacılık duyarlılığında daha fazla iyileşme gerektiriyor.
