Yetkililer enflasyon endişelerini bankacılık çalkantılarının yayılmasına ilişkin yeni endişelerle dengelemeli.
Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell ve meslektaşları bu hafta son yılların en zorlu kararlarından biriyle karşı karşıya: inatla yüksek seyreden enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını yeniden yükseltmek mi yoksa 2008'den bu yana yaşanan en yoğun bankacılık krizinin ortasında mola vermek mi?
Faiz oranlarının çeyrek puan artırılıp artırılmayacağına ilişkin karar, kısmen piyasaların Pazar günü iki İsviçre bankacılık devi UBS ve Credit Suisse'in zorla evlendirilmesini nasıl sindirdiğine ve bankacılık sistemindeki bulaşma korkularını yatıştırmaya yönelik diğer adımlara bağlı olacak. Fed yetkililerinin iki günlük toplantısı Çarşamba günü sona erecek.
Fed geçtiğimiz yıl boyunca sürprizlerden kaçınmak ve oynaklığı en aza indirmek için faiz hamlelerini iletişimle bildirmeye çalıştı. Şimdiye kadar, bir politika toplantısının arifesinde ani ve akışkan bir krizle karşı karşıya kalmamıştı. CME Group'a göre, Pazartesi günü yatırımcılar Fed'in muhtemelen faiz artırımına gideceğini öngörürken, gün ortasında vadeli faiz oranı piyasaları çeyrek puanlık bir artış için yaklaşık dörtte üçlük bir şansa işaret ediyordu.
Bankacılık şoku nedeniyle kredi verme ve diğer finansal koşulların aniden sıkılaşma riskinin daha yüksek olduğunu düşünen merkez bankası yetkilileri, bir artıştan vazgeçmeyi tercih edebilir. Etkilerin geçici, sınırlı ya da ılımlı olma olasılığının daha yüksek olduğunu düşünenler ise hala yüksek olan enflasyon ortamında ekonomiyi soğutmayı amaçlayan bir sonraki artışa devam edilmesini savunabilir.
Yale School of Management'ta profesör olan eski kıdemli Fed ekonomisti William English, "Çok zor bir karar olacak ve iletişimi çok zor olacak" dedi.
Fed, daha yüksek borçlanma maliyetleri, düşük hisse senedi fiyatları ve daha güçlü bir dolar gibi talebi kısıtlayan daha sıkı finansal koşullar yoluyla ekonomiyi yavaşlatarak enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını artırıyor.
Faizlerin yükseltilmesi, birçok ekonomistin yakın bir yavaşlama öngörüsüne meydan okuyan bir ekonomide Fed'in fiyat baskılarıyla mücadele etme kararlılığının altını çizebilir. Ancak yetkililer yanlış hesap yaparsa, piyasadaki kargaşayı, sancılı bir gerilemeyi ve potansiyel olarak daha kapsamlı müdahaleleri şiddetlendirme riski taşır.
Fed yetkilileri Şubat ayı başında faiz oranlarını çeyrek puan artırarak %4,5 ile %4,75 aralığına yükseltmiş ve 1980'lerin başından bu yana en hızlı faiz artırımı serisini gerçekleştirmiştir. Bu hamle, Aralık ayındaki yarım puanlık ve Kasım ayındaki 0,75 puanlık artışları takip etmiştir.
İki hafta önce Powell, işe alımların, harcamaların ve enflasyonun bu yıla beklenenden daha güçlü başladığını gösteren ekonomik raporların ardından yetkililerin faizleri çeyrek puan mı yoksa yarım puan daha mı artıracaklarını tartışacaklarını söyledi.
Ardından Silicon Valley Bank'a hücum geldi ve müşteriler bir gün içinde bankanın mevduatlarının neredeyse dörtte birini çekince 10 Mart'ta banka çöktü. Daha geniş çaplı bir paniği önlemek için federal düzenleyiciler Kaliforniya'daki kredi kuruluşunun ve ikinci bir kurum olan New York'taki Signature Bank'ın sigortasız mevduatlarını garanti altına aldı. Fed ayrıca bankalara daha cömert koşullarda bir yıla kadar kredi vermeye başladı.
Bu adımların diğer bölgesel bankaların sağlığına ilişkin daha geniş çaplı endişeleri dindirip dindirmediği ise bilinmiyor. First Republic Bank'ın hisseleri bu ay %80'den fazla değer kaybetti.
Bankacılık sektöründeki sarsıntıların, krizin daha da kötüleşmediği en iyi senaryoda bile, daha az kredi verilmesine yol açması muhtemeldir; çünkü kredi verenler, risk alımını azaltmak için banka denetçileri ve kendi yönetim ekiplerinin artan incelemeleriyle karşı karşıya kalacaklardır.
Goldman Sachs ekonomistleri, sektördeki stres nedeniyle kredi standartlarında yaşanacak bir sıkılaşmanın Fed'in gösterge faizinde çeyrek ya da yarım puanlık bir artışa eşdeğer olacağını tahmin ediyor.
Fed yetkilileri geçtiğimiz yıl içinde zaman zaman enflasyon ve finansal istikrarsızlık gibi iki sorunla aynı anda mücadele etmek zorunda kalma riskini kabul ettiler. Bazıları, geçtiğimiz hafta açıklananlar gibi acil kredi araçlarını, sallantılı bir finans sektörünü istikrara kavuşturmak için kullanacaklarını ve böylece enflasyonu düşürmek için daha yüksek faiz oranları kullanmaya devam edebileceklerini söyledi.
New York Fed Başkanı John Williams Kasım ayında yaptığı bir konuşmada "Finansal istikrara ilişkin kırılganlıkları azaltmak için para politikasını kullanmak ekonomi için olumsuz sonuçlara yol açabilir" dedi. "Para politikası her işin üstadı, hiçbir işin ustası olmaya çalışmamalıdır."
Son veriler ücret ve fiyat baskılarının halen güçlü olduğuna işaret etmektedir. Enflasyonun geçen yılın sonlarında yaşadığı düşüş Ocak ve Şubat aylarında durdu. Bazı eski merkez bankası yetkilileri, kredi sıkışıklığının önemli ölçüde kötüleşmemesi halinde faiz oranlarının çeyrek puan ya da 25 baz puan artırılmaya devam edilmesinin güçlü bir durum olduğunu düşünüyor.
"Onlara 25 ile devam etmelerini tavsiye ederim. Eğer duraklarlarsa, 'Bizim bilmediğimiz neyi biliyorlar' konusuna girebilirsiniz" dedi. 2018'den 2022'ye kadar Fed başkan yardımcılığı yapan Richard Clarida.
Diğerleri de faiz artışlarına ara verilmesinin, para politikasının enflasyonla mücadeleye zarar verecek şekilde piyasa stresinden kaçınmaya aşırı odaklandığı finansal baskınlık riskini doğuracağından korkuyor.
Duke Üniversitesi'nde ekonomist olan ve Fed'in eski kıdemli danışmanlarından Ellen Meade, "Powell enflasyon savaşçısı olarak güvenilirlik kazanmak için çok mücadele etti," dedi. "Bu bağlamda, özellikle de veriler göz önüne alındığında, hiçbir şey yapmamak bana yanlış geliyor."
Eğer bankacılık krizi daha çabuk atlatılırsa, faiz artışlarına ara verme kararı, piyasada ters yönde finansal koşulları gevşeten bir ralliyi ateşleyerek enflasyon sorununu daha da kötüleştirme riski taşır. Bir hedge fonu şirketi olan Citadel'in küresel sabit gelirli ekonomik araştırma müdürü Angel Ubide, "Faiz artırımına gidilmemesi durumunda piyasa bir sonraki toplantıda bir indirimi fiyatlayacaktır" dedi.
Diğer eski politika yapıcılar bu hafta bir artışa karşı ikna edici bir durum görüyorlar.
Boston Fed'in eski başkanı Eric Rosengren, "Finansal bir şokun finansal koşulları sıkılaştırdığı bir dönemde faiz oranlarını artırarak yangına körükle gitmezdim," dedi. "Şu anda 25 baz puanlık bir artışın enflasyon üzerinde oldukça mütevazı bir etkisi olacaktır, ancak finansal koşullar üzerinde güçlendirilmiş bir etkisi olabilir."
Bu yılın başlarında Fed yetkilileri, geçen yılki hızlı artışların etkilerini analiz etmek için daha fazla zaman sağlamak amacıyla faiz artışlarının hızının azaltılmasını savundu. Dallas Fed Başkanı Lorie Logan Ocak ayında yaptığı bir konuşmada, "Eğer bir yolculuğa çıktıysanız ve sisli bir hava ya da tehlikeli bir otoyolla karşılaşırsanız, yavaşlamak iyi bir fikirdir" dedi.
Eski yetkililer, faiz artışlarına ara verilmesinin bankacılık sektörüne ilişkin endişeleri alevlendireceği veya Merkez Bankası'nın enflasyonla mücadele kararlılığını zayıflatacağı fikrine karşı çıktı.
MIT Golub Finans ve Politika Merkezi'nde misafir profesör olarak görev yapan Rosengren, "İnsanlar enflasyon konusunda Federal Rezerv'in kredibilitesinden bahsediyor, ancak Federal Rezerv'in kredibilitesi en iyi şekilde ekonomi için mantıklı olanı yaparak sağlanır" dedi.
Bankaların daha fazla batma riski ortadan kalkmış olsa bile, mevduat faizlerini yükseltme baskısı nedeniyle daha fazla banka stresle karşı karşıya kalabilir. Eski bir Fed guvernörü olan Jeremy Stein, bu durumun Fed'in faizleri artırma hedeflerinden biri olan kredi genişlemesini engelleyebileceğini söyledi.
Sonuç olarak, bir faiz artışını atlamak enflasyonla mücadele pahasına olmak zorunda değildir. Stein, "'Bu bizim için para politikası işimizin bir kısmını yapıyor' demek istersiniz" dedi. "Bunu iyi ve etkili bir şekilde anlatabilirseniz, 25 ile 0 arasındaki seçim, bunu nasıl açıkladığınızdan daha az önemlidir."
Birçok ekonomistin gerçekleşen enflasyonun önemli bir belirleyicisi olarak gördüğü, tüketicilerin ve işletmelerin gelecekteki enflasyon beklentilerini takip eden anketler son aylarda sabit kaldı ya da düşüş gösterdi. Bu durum, bu hafta mola verilmesi yönündeki argümanı güçlendirebilir.
Şu anda Pimco'da küresel ekonomi danışmanı olan Bay Clarida, ekonomik faaliyet ve enflasyonun son dönemdeki gücü göz önüne alındığında Fed'in faizleri neden artırmadığını anlatmanın daha zor olacağından endişelendiğini söyledi. Ancak, "Eğer bir duraklama yapabileceklerini düşünseydim, bunu tartışmaya açık olurdum" diye de ekledi.
Yazan : Nick Timiraos - WSJ
Çeviri : Önder Sinan
