SVB ve Signature adlı iki ABD bankasının yakın zamanda iflas etmesi, anlaşılır bir şekilde Fed'in sıkılaştırma beklentilerinin büyük ölçüde yeniden değerlendirilmesini tetikledi. Bu durum, iki yıllık EUR:USD swap oranı farklarının Ekim 2021'den bu yana en dar seviyelere inmesine neden oldu. EUR/USD'nin bundan önemli ölçüde daha yüksek işlem görmesi beklenebilir, ancak risk duyarlılığı muhtemelen onu geride tutuyor
Piyasa Fed'in sıkılaştırma döngüsünü sona ermiş olarak fiyatlamaya yakın
Geçen hafta şahin Powell'ın ifadesine verdiği tepkiden tam bir U dönüşü yapan piyasalar, bugün Fed'in 25 baz puanlık bir artış daha yapmasını fiyatlamakta zorlanıyor. Bu, geçen hafta görülen +75-100bp ekstra sıkılaştırmadan çok uzak. Fed'in yeniden fiyatlandırılması, ABD'li yetkililer gelişen bankacılık krizinin altına bir zemin koymaya çalışırken anlaşılabilir bir durum. Nitekim KBW bölgesel bankacılık endeksi bugün %10 daha değer kaybetti - yetkililerin hafta sonunda tüm mevduat sahiplerinin zararını karşılama sözü vermeleri ve yeni likidite sağlama planları getirmelerinin ardından görmek istedikleri bu değildi.
Fed döngüsünün bu dramatik yeniden fiyatlandırılması, Avrupa parasal döngüleri arasında görülen her şeyi geride bıraktı ve iki yıllık EUR: USD swap farklarında büyük bir daralma sağladı. Normalde eğrinin kısa ucundaki oranlar döviz kurlarının sağlam itici güçleridir (ilgili para politikasının yolunu gösterir) ve keskin bir şekilde daralan farkın EUR/USD'yi çok daha yükseğe çekmesi beklenir. EUR/USD geçen hafta görülen 1,0525'lik düşük seviyesinden döndü, ancak 1,08'den önemli ölçüde işlem görmesini engelleyen nedir? EUR/USD'nin temel kısa vadeli itici güçlerine bakmanın cevapları sağlayacağını düşünüyoruz.
EUR/USD paritesi yükselirken hisse senetleri faiz farklarını gölgede bıraktı...
Finansal gerçeğe uygun değer modeli, kısa vadede dövizdeki yanlış değerlenmeyi tahmin etmek için bir dizi piyasa faktörünü dikkate almaktadır. EUR/USD modelinin katsayılarındaki dalgalanmalara daha yakından bakmak, düşen ABD faizlerine rağmen paritenin neden sınırlandığını anlamamıza yardımcı oluyor.
İki yıllık swap farkının 80-90bp kadar dar olduğu son zaman olan 2021'in sonlarında EUR/USD 1,15 civarında işlem görüyordu. Ancak, o dönemde kısa vadeli faiz farkları EUR/USD'nin en önemli belirleyicisiyken (aşağıdaki grafik), iki yıllık swap spreadlerinin katsayısı artık sıfıra çok yakın, yani spreaddeki çok büyük bir hareket bile istatistiksel olarak EUR/USD'de sadece küçük bir hareket anlamına geliyor. Şu anda gözlemlediğimiz de tam olarak bu.
Şu anda, EUR/USD söz konusu olduğunda hem küresel (yani risk duyarlılığı) hem de göreceli (yani Avrupa hisse senetlerinin ABD hisse senetlerine karşı performansı) hisse senedi faktörleri sürekli olarak sürücü koltuğunda oturuyor. Özellikle risk duyarlılığı, paritenin hareketlerinin çoğunu belirliyor: bunun nedeni muhtemelen benzersiz bir iş döngüsünün sonunda olmamız ve yatırımcıların stagflasyon ve merkez bankasının aşırı sıkılaşması konusunda göreceli getiri farklılıklarından daha fazla korkmaları.
... ancak net bir EUR/USD rallisi mümkün
EUR/USD'nin kısa vadeli kur farkındaki kendi lehine olan büyük hareketten yararlanamaması, kısa vadeli bir EUR/USD rallisini özünde dışlamaz. Böyle bir ralli için koşullar sadece farklı olacaktır.
Şu anda piyasalar Fed'in U dönüşü üzerine spekülasyon yapıyor, ancak aynı zamanda bankacılık sektöründeki kargaşada daha büyük bir bulaşıcılık derecesini de fiyatlıyor, bu da sonuçta risk duyarlılığı üzerinde baskı oluşturuyor ve EUR / USD'nin daha yüksek kırılmasını engelliyor. Bu sürdürülebilir bir ortam gibi görünmüyor: sistemik finansal riskleri hafifletmek için sıkılaştırma yolunun ani bir şekilde yeniden kalibre edilmesi söz konusu olduğunda piyasalar Fed tarafından ya bir onay ya da bir onaylamama alacak. Fed'in piyasa beklentilerini karşılaması durumunda, risk varlıkları önemli ölçüde düşük faiz beklentileri ve sistemik finansal risklerin fiyatlandırılması kombinasyonundan faydalanacağından, piyasa duyarlılığının toparlanması için geniş bir alan olacaktır. Temiz bir EUR/USD pozitif senaryosu böyle görülebilir.
baz senaryo: EUR/USD için ılımlı bir yükseliş eğilimi
Son gelişmeler bu haftaki ECB duyurusu ve basın toplantısının EUR/USD üzerindeki etkisinin Şubat toplantısına kıyasla daha az belirgin ve kısa ömürlü olabileceğini göstermektedir. Başka bir deyişle, yukarıda vurgulanan olumlu senaryo gerçekleşirse, EUR/USD rallisini önlemek için ECB'nin çok büyük bir güvercin sürprizi yapması gerekecektir.
Böylesine gürültülü bir piyasa ortamında bir baz senaryo çizmek kolay değildir. Dediğimiz gibi, Fed'in rolü kilit öneme sahiptir: tıpkı hükümetler ve piyasa katılımcıları gibi merkez bankacıları da ABD ve küresel finans sektörünün etkin sağlığı hakkında hala tam bir değerlendirme yapmaktadır.
Fed'in son dönemdeki şahin söyleminin en azından bir miktar gevşemesini bekliyoruz, bu da duyarlılığın dengelenmesine ve daha güçlü bir EUR/USD'ye dönüşmesine yardımcı olabilir. Bize göre EUR/USD rallisinin boyutu tamamen Fed'in son kargaşaya verdiği "aşırı tepkiye" bağlı. Şimdilik, bu hafta sonuna kadar 1,08-1,09 seviyeleri muhtemel olmaya devam edecek gibi görünüyor. (baz senaryoda)
