ABD devlet tahvili fiyatları enflasyon ve yüksek faizlerin devam edeceği korkusuyla darbe aldı.
Süregelen enflasyon ve faiz oranlarının yükseleceği korkusu Çarşamba günü 10 yıllık Hazine tahvillerinin getirisini %4'ün üzerine çıkararak tahvil piyasasındaki tarihi düşüşe yeni bir ivme kazandırdı.
Bu tırmanış, borçlanma maliyetlerinin temel ölçütünü geçen yıl ulaşılan on yılın en yüksek seviyelerine geri taşıdı. En son ayağı teşvik eden: enflasyonun hızla yavaşlayarak Federal Rezerv'in %2 hedefine yaklaşacağı umutlarını kıran güçlü ekonomik veriler. Çarşamba sabahı imalat faaliyetlerine ilişkin beklenenden biraz daha güçlü bir anketin ardından getiriler %4'ü aştı.
Artan getiriler tüketiciler ve şirketler için borçlanma maliyetlerini yükseltirken, daha düşük riskle istikrarlı ödemeler sunarak diğer yatırımların fiyatlarına zarar veriyor. Getirilerdeki tırmanış başlıca hisse senedi endekslerini etkiledi ve S&P 500 Şubat ayında yaklaşık %2,6 değer kaybetti.
Enflasyonun hızla düşeceğine dair bahisler Kasım ayında bir yıl süren tahvil bozgununu durdurdu ve hisse senetlerinde bir toparlanmayı destekledi. Ancak fiyat baskıları devam etti ve Fed'i faizleri yatırımcıların beklediğinden daha uzun süre yüksek tutmaya itti.
Paranın daha pahalıya mal olacağını kabul etmemiz gereken bir dünya ile karşı karşıyayız. Bu döngüde 10 yıllık getiri için en yüksek seviyenin ne olacağını hala test ediyoruz.
İpoteklerden şirket borçlarına kadar her şeyin faiz oranlarının belirlenmesine yardımcı olan 10 yıllık getiri, işlem gününü %3,994'te bitirmeden önce Çarşamba günkü seansta %4,004'e kadar yükseldi. Ardından Çarşamba akşamı tekrar %4'ün üzerine çıktı. 10 yıllık getiri Ekim ayında %4,231 ile 14 yılın en yüksek seviyesine ulaşmıştı.
Bir Hazine tahvilinin getirisi, yatırımcıların tahvilin vadesinin dolduğu tarihe kadar Fed'in faiz oranlarını nasıl belirleyeceğine dair beklentilerini yakından takip eder. Geçen yılki hızlı artışlar, 1970'lerin sonlarına kadar uzanan verilerde 10 yıllık tahvil için kaydedilen en büyük takvim yılı getiri artışına neden oldu. Hisse senetleri 2008'den bu yana en kötü yılını yaşadı.
Yatırımcılar 2022 yılının büyük bir kısmını faiz oranlarının eninde sonunda ne kadar yükseleceğini ve ne kadar hızlı yükseleceğini merak ederek geçirdi. Son aylarda bu belirsizliğin bir kısmı, beklentilerin Fed'in nihai faiz hedefi olan kabaca %5 etrafında kristalleşmesiyle çözülmüş gibi görünürken, bazı yatırımcılar 2023'ün ilerleyen dönemlerinde politikanın tersine çevrilerek faiz indirimine gidilebileceğine dair bahse girdi.
Şimdi bu görünüm yeni testlerle karşı karşıya. Fed'in şu anda %4,5 ila %4,75 olan faiz hedefi, yetkililerin Aralık ayında enflasyonu kontrol etmek için yeterince yüksek olacağını düşündüğü %5 seviyesine yaklaşıyor. Ancak son ekonomik veriler bunun henüz gerçekleşmediğini gösteriyor.
Şubat ayının başlarında Çalışma Bakanlığı verileri, işsizliğin 2023 yılına girerken daha da düştüğünü ve ücretler üzerindeki yukarı yönlü baskının artabileceğini gösterdi.
Ardından, geçtiğimiz hafta Fed'in tercih ettiği enflasyon göstergesi olan kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksinin son açıklaması, fiyat artışlarının Ocak ayında yeniden hızlandığını gösterdi. Goldman Sachs ekonomistleri Pazartesi günü, PCE enflasyonunun bu yıl %3'ün altına düşeceğine artık inanmadıklarını yazdı.
İstihdam tablosu ve ücret tablosu insanların düşündüğünden çok daha güçlü ve çok daha yapışkan oldu.
Hisse senedi fiyatlarını düşürmenin yanı sıra, getirilerdeki son tırmanış, önemsiz tahvil piyasası gibi diğer borç piyasalarına da yayılmaya başladı. Bu durum, yatırım yapılabilir seviyenin altında derecelendirilen tahvillerin sunduğu getiriyi yükseltti. Aynı zamanda bu şirketlerin borçlanma giderlerini de artırıyor ve marjlarda, daha zayıf firmalar için iş koşullarını zayıflatmakla tehdit ediyor.
Şubat ayında 10 yıllık getiri yükselirken, özellikle Fed faiz beklentilerine duyarlı olan iki yıllık Hazine getirisi daha da hızlı yükseldi. Salı günü öğleden sonra %4,795 olan getiri Çarşamba gününü %4,887 seviyesinde tamamladı.
Kısa vadeli Hazine tahvillerinin uzun vadeli tahvillerden daha yüksek getiri sağladığı bir durum Wall Street'te ters getiri eğrisi olarak bilinir. Daha uzun vadeli Hazine tahvilleri, yatırımcıların gelecekteki beklenmedik enflasyon ve faiz oranı artışları riskini telafi etmek için tipik olarak daha kısa vadeli tahvillerden daha fazla getiri sağlar. Eğrinin ters dönmesi yatırımcılara genellikle bir resesyonun yaklaşmakta olduğu sinyalini verir, çünkü Fed'in yavaşlayan ekonomiyi desteklemek için yakın gelecekte faiz oranlarını düşürmesi gerekeceği beklentisini ima eder.
Yaklaşık 0,9 puanlık primle, iki yıllık Hazine bonosu Ekim 1981'den bu yana 10 yıllık bonodan bu kadar fazla getiri sağlamamıştı.
Bu tersine dönüşün ardında, güçlü ekonomik verilerin gelmesiyle birlikte faiz indirimlerinin yakın gelecekte daha az olası hale geleceğine dair artan bahisler yatıyor. Bir ay önce, türev işlemciler Fed'in hedef faiz oranının 2023'ü %5'in altında tamamlayacağından oldukça emindi, ancak şimdi vadeli işlem piyasaları Aralık sonunda faiz oranlarının %5'in üzerinde olacağına dair 10'da 9 olasılık yayınlıyor.
Bununla birlikte, yüksek faiz oranlarının geçici olacağına inanan bazı yatırımcılar Hazine tahvili varlıklarını artırdı. Pacific Investment Management Co. şirketinde genel müdür olan Mohit Mittal, yönettiği portföylerin Hazine tahvili fiyatlarındaki son düşüşü daha uzun vadeli devlet tahvili almak için bir fırsat olarak değerlendirdiğini söyledi.
Piyasa bazlı tahminler, yatırımcıların Ocak ayında %6,4 olan 12 aylık enflasyon oranının bu yıl %3'e düşmesini beklediğini gösteriyor. Mittal, eğer bu gerçekleşirse, reel getirilerin (enflasyona göre ayarlanmış devlet borcu getirileri) sürdürülemez derecede yüksek olacağını söyledi.
"ABD ekonomisi kadar kaldıraçlı bir ekonominin uzun süre bu kadar reel getiriyi kaldırması pek olası değil," dedi. "Bir noktada, beklenti Fed'in kesintiye gitmek zorunda kalacağı yönünde."
Matt Grossman - WSJ
