Yatırımcılar, ABD Hazine piyasasındaki likidite yetersizliğinden Japon devlet borçlarına kadar çeşitli alanları yakından takip ediyor-FT
Faiz oranlarının düştüğü ve merkez bankalarının cömert davrandığı on yılın ardından küresel finans piyasaları bir hesaplaşmayla karşı karşıya.
Yükselen enflasyona yükselen faiz oranları, merkez bankası varlık alımlarının yavaşlaması ve mali şoklar eşlik ediyor ve bunların hepsi likiditeyi, yani fiyatları dramatik bir şekilde hareket ettirmeden işlem yapma kabiliyetini piyasaların dışına çekiyor.
Bir piyasadaki şiddetli, ani fiyat hareketleri, marj çağrıları ve diğer varlıkların zorunlu satışlarından oluşan kısır bir döngüyü tetikleyebilir ve öngörülemeyen sonuçlar doğurabilir.
Piyasa çok likit değil, çok düzensiz ve çok değişken. "Her dürtüyle işlem yapıyor ve bunu yapmaya devam edemeyecektir.
Politika yapıcılar, piyasadaki dalgalanmalara ve finansal istikrar risklerine çok dikkat ediyor; Federal Rezerv'in başkan yardımcısı geçen ay "bir şokun kırılganlıkların artmasına yol açabileceği" uyarısında bulundu.
Londra'daki nikel piyasasının kapanması, yapılandırılmış ürün patlamaları, Avrupalı enerji sağlayıcılarının kurtarılması ya da İngiltere'de devlet borçlanma fiyatlarındaki çalkantıların yol açtığı hızlı emeklilik krizi gibi birbirinden farklı şoklar, gelecekteki daha geniş çalkantıların kehanetleri olarak inceleniyor.
Riskler artarken, yatırımcılar piyasanın bazı bölümlerini diğerlerinden daha yakından izliyor.
Pandemi sırasında merkez bankası bilançoları keskin bir şekilde arttı
Avrupa repo piyasaları
Yüksek faiz oranlarına doğru hızlı bir geçiş, Avrupa'nın para piyasalarında işlevsizliği körüklüyor ve para politikasını sıkılaştırma çabalarını baltalamakla tehdit ediyor.
Avro Bölgesi ve Birleşik Krallık'ta niceliksel genişleme olarak bilinen büyük ölçekli varlık alımlarının mirası, devlet tahvillerini satın almak için yaratılan merkez bankası rezervleri şeklinde bir likidite seli. Bu tahviller Avrupa Merkez Bankası ve İngiltere Merkez Bankası tarafından hortumlandı ve yatırımcılara nispeten az sayıda tahvil bırakıldı.
Küresel tahvil piyasalarındaki en büyük oyuncuları temsil eden Uluslararası Sermaye Piyasası Birliği, bu yılın başlarında güvenli kısa vadeli borç kıtlığının Euro bölgesinin 10 trilyon Euro'luk repo piyasasına zarar verebileceği uyarısında bulundu.
Çok az takip edilen repo piyasası, yatırımcıların ellerindeki varlıklara karşılık kısa vadeli nakit kredi almalarına olanak tanıdığı için günlük ticarette hayati bir yağlayıcı görevi görüyor.
ICMA, yaşanan sıkıntının kısa vadeli devlet borçları gibi değerli teminatların faiz oranlarını bozduğunu ve on yıldan uzun bir süredir ilk kez Eylül ayında sıfırın üzerine çıktıktan sonra geçen ay yüzde 1,5'e yükselen ECB'nin mevduat faizinin oldukça altına ittiğini savundu.
ING analistlerine göre benzer bir dinamik, Kasım ayının başında gecelik repo piyasalarının bir endeksinin İngiltere Merkez Bankası'nın politika faizinin rekor miktarda altına düştüğü İngiltere piyasalarını da etkisi altına aldı. Bu bozulmalar genellikle çeyrek ve yılsonlarında daha da kötüleşir.
ICMA, Avrupa Merkez Bankası'nı ABD Merkez Bankası'nın 2013 yılında uygulamaya koyduğuna benzer bir ters repo tesisi kurmaya çağırdı. Bu, merkez bankasının kapsamlı varlık alım programlarından elde ettiği tahvillerin bir kısmını ödünç vererek teminat sıkışıklığını hafifletmesine olanak sağlayacaktır.
Merkez bankaları, sistemdeki likidite bu kadar yüksek seviyelerdeyken faiz oranlarını artırarak eşi benzeri görülmemiş bir deney gerçekleştiriyor" dedi.
ABD Hazine piyasası likidite yetersizliği
Likidite uzun zamandır ABD Hazine piyasasının alametifarikası olmuştur. Ancak Federal Rezerv faiz oranlarını yükselttikçe ve Fed ve Japonya Merkez Bankası gibi büyük Hazine borcu sahipleri geri adım attıkça likidite azaldı.
Likiditedeki bozulma bazı yatırımcıların piyasanın genel sağlığını sorgulamasına yol açtı. Hazine piyasasındaki herhangi bir krizin geniş kapsamlı sonuçları olacaktır çünkü Hazine getirileri mortgage oranlarından ABD hükümetinin borçlanma maliyetine kadar her şeyi belirlemektedir. Hazine, küresel finans sisteminin bel kemiği ve diğer tüm ABD varlıkları için bir ölçüt olduğundan, fiyatlardaki büyük dalgalanmalar piyasalar arasında sekme yaratacaktır.
Bu yıl piyasada yaşanan belirsizlik ve dalgalanmanın Hazine tahvillerinin alım satımını zorlaştırmasının yanı sıra, temkinli yatırımcılar likidite sorunlarının uzun süredir devam eden yapısal sorunların bir sonucu olduğunu da savunuyor. Bazıları her zaman vardı, ancak Hazine piyasası büyüdükçe daha da belirginleşti. Bazıları da 2007-09 finansal krizini takiben bankaları daha büyük sermaye yastıklarına sahip olmaya zorlayan düzenlemelerin Hazine borcu tutmalarını daha pahalı hale getirmesiyle ortaya çıktı. O zamandan beri, geleneksel likidite sağlayıcıları olan bu bankalar piyasadan çekildi.
Bu da bir kriz durumunda, Mart 2020'de görüldüğü gibi, yapısal sorunların herhangi bir satışı şiddetlendirebileceği anlamına geliyor. Ancak Hazine piyasasındaki mevcut likidite sorunları, büyük bir satışı tetiklemek için küresel bir pandeminin başlaması kadar yıkıcı bir olayın gerekmeyebileceği anlamına da geliyor. Eğer yanlış bir adım nakde hücumu tetiklerse, yatırımcılar Hazine tahvillerini satmakta zorlanabilir, bu da fiyatlarda büyük dalgalanmalara yol açarak zorunlu satışa yol açacak kadar büyük fiyat boşlukları yaratabilir
Japon devlet borçlarında işlev bozukluğu
Birkaç aydır, Japonya Merkez Bankası "getiri eğrisi kontrolü" politikası kapsamında gösterge 10 yıllık tahvilin faiz oranlarını sıfıra yakın tutmak için daha da fazla çalışmak zorunda kaldığından, piyasaların nihayetinde merkez bankası başkanı Haruhiko Kuroda'yı geri adım atmaya ve politikayı gevşetmeye zorlayıp zorlamayacağı konusunda spekülasyonlar arttı.
Japon faiz analistleri ve BoJ gözlemcileri Kuroda'nın bunu yapmayacağını düşünürken, yabancı fonlar ve tüccarlar ise yapabileceğine inanıyor.
Analistlere göre BoJ, düzensiz bir çıkışın dünya çapında şok dalgaları yaratma potansiyeli nedeniyle getiri eğrisi kontrolünden çıkış konusunda son derece temkinli olacak.
Japon merkez bankacılarının hafızasında, 2015 yılında İsviçre Merkez Bankası'nın frank üzerindeki tavanını aniden kaldırarak küresel piyasalar üzerinde büyük bir etki yaratması yer alıyor.
İsviçre, Japonya'ya kıyasla küçük bir ülke ve benzer bir kapitülasyonun yol açacağı bozulma çok büyük olacaktır. Japonya'da yaşanacak bir hisse senedi çöküşünün yaratacağı dalgalanma etkisiyle yerel hisse senetleri düşecek ve küresel fonlar zorunlu satıcılara dönüşecektir.
Bu konuyu vurgulamaya yönelik olarak dikkat edilmesi gereken bir husus vurgulamak gerekirse, BoJ'un Eylül ayı para politikası toplantısının tutanaklarında bir yönetim kurulu üyesinin tahvil piyasalarının artan işlevsizliği hakkında konuştu. Bunu, yönetim kurulu üyeleri arasında piyasaların işlevsizliğinin farkına varılması yönünde atılmış önemli bir adım olarak görebiliriz.
Kredide sıkışma
Kurumsal tahvil ve kredi yatırımcıları yıllarca bir kriz anında borsa yatırım fonlarının tehlikeleri konusunda uyarılarda bulunmuş ve bu popüler araçların bir satış anında büyük itfalarla nasıl başa çıkacağı konusunda endişelerini dile getirmişlerdir.
Ancak şimdi, hem özel kredi hem de kaldıraçlı kredi piyasalarının büyüklüğü son birkaç yılda patladığından, ETF'ler daha az tehdit olarak görülüyor. Bunun yerine, odak noktası yatırım fonlarına ve riskli borçların son dönemdeki artışını toplayan diğer araçlara kaymıştır.
Hem Fed hem de IMF bu konuda alarm zillerini çaldı. En kötü senaryoda, tahvil veya kredi fiyatları düştükçe büyük çıkışlar yaşayan bir fon, itfaları durdurmak zorunda kalacak, sermayeyi hapsedecek ve potansiyel olarak fonun çözülmesine yol açacaktır. Olası bir sorundan tedirgin olan yatırımcılar muhtemelen erken çıkışa yönelecek ve geride bekleyenler için işleri daha da kötüleştirecektir.
Birleşik Krallık'taki emeklilik fonları marj çağrılarına maruz kaldığında ABD kredi piyasasının yüksek dereceli bölümlerinde yayılmaların görülmesi, çok sayıda yatırımcının likit olmayan tahvil ve kredilere yığıldığı göz önüne alındığında endişeleri yoğunlaştırdı.
Özel kredilerin yükselişi yeni sorunlara da kapı açmış, politika yapıcılar ve düzenleyiciler bu sektör hakkında çok az bilgiye sahip oldukları konusunda uyarıda bulunmuşlardır. Bu borçlar çok daha az sıklıkta alınıp satılıyor - eğer varsa - ve alacaklılar tarafından tutarlı bir şekilde işaretlenmiyor. Daha uzun sermaye taahhütleri gerektiren fonlarda bulunan borçlarla bile, bağışların ve emekli maaşlarının bir krizde hisselerini nasıl satmaya çalışacakları belirsizdir. İkincil piyasa büyümekte olsa da henüz yeni oluşuyor.
Özel piyasalarda bir çöküş görecebiliriz. Zira, tüm emeklilik ve bağış fonları [bu piyasalara] kaymış durumda."
Gelişmekte olan piyasa temerrütleri
Gelişmekte olan piyasa yatırımcıları için iki risk finansal istikrarı tehdit etmektedir.
Bunlardan ilki, yüksek faiz oranları ve güçlü doların dolar borçlarını ödemeyi zorlaştırması nedeniyle düşük ve orta gelirli ülkeler arasında çoklu temerrüt korkusu.
Kredi derecelendirme kuruluşları, 26 gelişmekte olan ülkenin, yani devlet tahvillerine sahip olanların yaklaşık üçte birinin, önemli ölçüde temerrüt riski altında, aşırı spekülatif veya temerrüde düşmüş durumda olduğunu söylüyor.
Buna rağmen yatırımcıların maruz kaldığı risk daha az endişe verici. Ekim ayında tahvilleri sıkıntılı seviyelerde işlem gören 15 ülke, gösterge JPMorgan EMBI devlet eurobond endeksinin sadece yüzde 6,7'sini oluşturdu.
Ancak yatırımcılar bazı büyük gelişmekte olan ekonomilerin hükümetlerini fonlama konusunda isteksiz hale geldi. Polonya, Kolombiya ve Güney Afrika'nın 10 yıllık yerel tahvillerinin getirileri son zamanlarda 20 yılın en yüksek seviyelerine ulaştı. Bu ülkeler ve diğer ihraççılar yükselen enflasyon ya da büyük mali dengesizliklerden ya da her ikisinden birden etkileniyor. Yatırımcılar ekonomilerin, hükümetlerin borç oranlarının kontrolden çıkmasını engelleyecek kadar hızlı büyümeyeceğinden endişe ediyor.
Polonya'nın faizleri Ekim ayında yüzde 9'a ulaştı. Devlet borcunun gayrisafi yurtiçi hasılaya oranı yaklaşık yüzde 55'tir. Bu oran, benzer getirilerin yüzde 12 olduğu ve devlet borcunun GSYH'ye oranının yüzde 90'a yakın olduğu Brezilya'nın yanında sorunsuz görünüyor. Yine de Brezilya'nın getirileri son 15 yıldır genel olarak istikrarlı.
Yatırımcılar Polonya'dan uzak duruyor çünkü borçlarının vadesi kısa, ortalama dört yıl. Ancak enflasyon ve faiz oranlarının iniş noktasına ilişkin sinirler, mevcut yüksek seviyelerinden düştükleri varsayılırsa, hızla yayılabilir.
Bu tür borçların sorunlu hale geldiği sihirli bir eşik yok. Ancak hükümetleri kemer sıkmaya zorluyorlar ve sermaye kaçışına yol açabilirler.
FT
