- Döviz piyasaları çok yüksek seviyelerde gerçekleşmiş volatiliteyi sürdürüyor. Çok kısa vadede piyasaları yönlendiren, Avrupa'daki jeopolitik risk ile ABD'den gelen yumuşak fiyat verileri nedeniyle risk varlıklarında yaşanan güçlü kısa pozisyon sıkışıklığı arasındaki çekişmedir.
- Bugünkü takvimde ABD perakende satışları, sanayi üretimi ve bir dizi Fed ve ECB konuşmacısı yer alıyor
ABD DOLARI: Alıcı tarafı daha zayıf bir dolar istiyor ve buna ihtiyaç duyuyor
Gerçekleşen döviz oynaklığı seviyeleri yılın en yüksek seviyelerine yakın seyretmektedir. Örneğin, bir aylık EUR/USD gerçekleşmiş volatilitesi %14 ile Nisan 2020'den bu yana görülmeyen seviyelere geri döndü. Yakın vadede hakim olan tema, ABD fiyat verilerindeki düşüşün etkisiyle dövizde, belki de diğer varlık sınıflarına kıyasla daha agresif pozisyon ayarlamaları yapılmasıdır. Dolar, dün açıklanan yumuşak Ekim ÜFE verilerinin ardından keskin bir düşüş daha yaşadı. Açıkçası, ABD fiyat verileri şu anda makro alandaki en sıcak emtia.
Dolar fiyatlarındaki hareket, piyasanın daha yüksek seviyelerde uzun dolarlara yakalandığını ve dolardaki düzeltici rallilerin nispeten sığ olma eğiliminde olduğunu gösteriyor. Ayrıca doların zirve yaptığına dair beklentilere (ve umutlara) alım tarafında büyük bir ilgi var. Eğer böyle olursa, bu durum gelişmekte olan piyasaların yerel para cinsinden tahvil ve hisse senedi piyasaları için önemli kazançlar sağlayacaktır. Örneğin, son dolar düzeltmesi olmasaydı, EM yerel para birimi tahvil endeksindeki getiriler mevcut -%10'luk yıllık rakamlardan çok daha düşük olacaktı ve EM sabit para birimi tahvil endeksleri bugüne kadar %20'ye yakın düşüş gösterdi.
Büyük bir 18 aylık boğa trendinin ardından uzun dolar pozisyonunun ağırlığı göz önüne alındığında, bu pozisyon ayarlamasının seyrini tamamladığını beklemek için çok erken görünüyor. Ancak dün geç saatlerde Polonya'da yaşanan gelişmeler tabloyu biraz bulanıklaştırdı. Başkan Biden füzenin Rusya'dan ateşlenmediğini öne sürerek durumu kısmen yatıştırmış olsa da, piyasa bugün NATO temsilcilerinin patlamanın kaynağına ilişkin herhangi bir açıklama yapmasını bekleyecek.
Bugün jeopolitiğin ötesinde, ABD perakende satışlar ve sanayi üretimi verilerine odaklanılacak. Her ikisi de makul ölçüde güçlü olmalı, ancak fiyat verilerinden daha az piyasayı hareketlendirmelidir. Ayrıca TSİ 16 civarında Federal Rezerv'den John Williams ve Mary Daly'yi dinleyeceğiz.
Bugün DXY için, ÜFE verilerinden sonra, ancak Polonya haberleri çıkmadan önce doların biraz doğal alım ilgisi bulduğunu not ettik. Bu durum bugün 106.00-107.20 DXY işlem aralığını destekleme eğiliminde olabilir. Büyük resim açısından asıl soru, 105'in DXY için yeterince büyük bir düzeltme olup olmadığıdır.
Dolar'ın zirvesi mi?
Dolar Cuma günü 2008'den bu yana en büyük iki günlük düşüşünü yaşadı. Bu hareket Haklı mı? Evet, haklı. Buna karşı argüman üretebilir miyiz, şimdilik bir miktar zor gibi görünüyor. Çünkü piyasa o tarafa doğru yukarıda belirttiğimiz gibi istekli
Doların bu yılki en önemli itici gücünün birden fazla cephede yükselen küresel güvenli liman primi olduğunu daha önce yazmıştık. Fed'in sıkılaştırmaya yönelik durmak bilmeyen baskısı ve ABD'nin sert iniş yapacağına dair korkular; Çin'in tavizsiz sıfır COVID arayışı ve büyüme beklentilerini düşürmeye devam etmesi; konvansiyonel olmayan silahların kullanılması riski de dahil olmak üzere Rusya - Ukrayna savaşı etrafındaki sürekli olumsuz haber akışı. Perşembe ve Cuma günleri boyunca her üç risk hakkında da bilgi verdi.
İlk olarak, ABD enflasyonu sürpriz bir şekilde düştü ve görülüyor ki bu da pek çok ekonomistin bu yıl ilk kez enflasyon görünümlerini düşürmelerine neden oldu. Daha da önemlisi, ABD faiz oranı volatilite beklentileri düşerek daha önce "Volcker riski" olarak adlandırdığımız riskte keskin bir azalmaya işaret etti. İkinci olarak, Çin'in Polit bürosu Cuma günü COVID yönetimine ilişkin güncellenmiş yönergeleri yayınlayarak, muhtemelen önümüzdeki yılın bahar aylarından itibaren hızlanacak olan "COVID ile yaşama" yaklaşımına doğru net bir geçişe işaret etti. Çin ekonomistleri de bu doğrultuda büyüme beklentilerini yukarı yönlü revize ediyor. Son olarak, Rusya Cuma günü stratejik öneme sahip Kherson şehrinden düzenli bir şekilde geri çekilmeyi tamamladı, ancak bu Avrupa'ya enerji tedarikinde daha fazla kesintiye yol açmadı ya da konvansiyonel olmayan savaş yoluyla potansiyel karşı saldırılara ilişkin daha önceki korkuları doğrulamadı. Buna bir de Avrupa'da havaların önemli ölçüde ısınması eklenince, düzensiz bir Avrupa kışına ilişkin kuyruk riski keskin bir şekilde azalmış oldu.
Elbette yukarıdaki gelişmelerin hiçbiri küresel enflasyon ve jeopolitik riskler konusunda her şeyi açıklığa kavuşturmuyor. Ancak bu gelişmeler, bu yıl boyunca doların güçlenmesine neden olan risk priminin eş zamanlı olarak kayda değer bir şekilde sıkışmasını sağladı. Piyasa yıl boyunca o kadar büyük bir uzun USD nakit tahsisi oluşturdu ki, riskler yılı kapatmak için daha fazla dolar zayıflığına doğru eğilmiş görünüyor.
Orta vadeli sonuçlar ne olacak? Kendimize sorduğumuz soru, Çin'in sıfır COVID riski, Avrupa enerji riski ve Amerikan Volcker riskinin bir araya gelerek doları son yılların en yüksek seviyelerine taşıyıp taşıyamayacağı. Bu haftaki gelişmeler göz önüne alındığında, bunun için çıta çok yüksek görünüyor. Haber akışı, doların bu döngü için yüksek olduğuna dair inancımızı önemli ölçüde artırdı. Bu durum, doların zirvesinin V mi yoksa L şeklinde mi olacağı sorusunu hala açık bırakıyor.
EUR: Devam eden düzeltme
EUR/USD dün 1,0480 seviyesinden döndü - bunun nedeni ABD ÜFE verilerinin daha yumuşak gelmesi. Buna kıyasla, bugünkü ABD verileri ikinci sırada yer alıyor ve perakende satışlar ve sanayi üretimi güçlü çıkarsa zayıf dolar pozitif olabilir. Polonya'daki olaylar göz önüne alındığında dikkatler enerji piyasalarına da dönebilir. Bu da Aralık ayı başında başlayacak olan Rus petrol ihracatına yönelik ambargoyu hatırlatacaktır. Bu durum, enerji fiyatlarının yükselmesi halinde Avrupa para birimleri için potansiyel olarak aşağı yönlü bir risk oluşturmaktadır.
Bugünkü takvimde çok sayıda Avrupa Merkez Bankası konuşmacısı var. ECB ayrıca altı aylık finansal istikrar raporunu da yayınlayacak. İngiltere emeklilik fonu endüstrisinin İngiltere Gilt piyasalarındaki LDI hedge'leriyle yaşadığı son fiyaskodan sonra banka dışı finans sektörünün düzenlenmesine odaklanılmasını bekliyoruz. Bu hafta başında ECB'den bu rapora ilişkin yapılan açıklamalar, finansal risklerin arttığı sonucuna varmıştır.
Dün EUR/USD'nin 1,0480'den doğal bir şekilde döndüğünü ve düzeltici rallinin en azından çok kısa vadede yoluna devam etmiş olabileceğini düşündürdüğünü belirtmiştik. Ancak kısa vadeli aralığın dibi şimdi 1.0270'te tanımlandı - bu da önümüzdeki seanslarda 1.0270-1.0500 aralığına işaret ediyor. Bu, jeopolitikte büyük bir tırmanma olmayacağını varsayıyor. Daha büyük resimde, 1.05/1.06 gibi bir seviyenin şu an ile yılsonu arasındaki en iyi EUR/USD seviyeleri olabilir ihtimalini ortaya çıkarıyor.
GBP: BoE konuşmacıları odak noktasında
Ekim ayı TÜFE verilerinin açıklanmasının ardından bugün İngiltere Merkez Bankası konuşmacıları odak noktasında olacak. Bu verinin şu sıralarda yıllık bazda %11 civarında zirve yapması bekleniyor. BoE Başkanı Andrew Bailey ve meslektaşları bugün TSİ 1515'te Hazine Seçim Komitesi'ne ifade verecek. Mesajın bu ayın başındaki politika toplantısında verilen mesajla hemen hemen aynı olacağından şüpheleniyoruz - yani 75bp'lik artışların yaygınlaşmasını beklemeyin ve sıkılaştırma döngüsünün piyasa fiyatlamasının çok agresif olduğunu.
GBP/USD dün kısa süreliğine 1,20'nin üzerine çıktı. GBP alacaklarını hedge etmek için 1,20'nin iyi bir seviye olduğunu düşünüyoruz. Aynı şekilde, EUR/GBP'nin 0,8700'ün üzerinde kalmasını tercih ediyoruz. Yarın, kağıt üzerinde sterlin negatif olması gereken sonbahar bütçesinin büyük olay riski var.
JPY: Çılgın yolculuk devam ediyor
USD/JPY (yüksek beta emtia para birimleri ve İskandinavya'dakiler gibi) volatilitede yıllık %20'lik okumalar sunmaya devam ediyor. USD/JPY'de önümüzdeki beş büyük rakamın yukarı yönlü olacağından şüpheleniyoruz. Bunu görüyoruz çünkü ABD 10 yıllık Hazine getirisi, sıkılaştırma döngüsünün sonuna doğru tipik olarak Fed fon oranının yalnızca 50-75bp altında işlem görüyor. Politika faizinin 100bp daha yukarı çekilmesini beklediği göz önüne alındığında, ABD 10 yıllık Hazine getirilerinin yıl sonundan önce muhtemelen %4,25/4,35 bölgesine geri döneceğini düşünüyoruz.
Aynı şekilde, pozisyon ayarlaması yapıldıktan sonra, piyasa koşullarının oturmaya başlaması halinde dolar yerine yen tercih edilen fonlama para birimi haline gelmelidir. Gerçi şu anda bu pek olası görünmüyor.
