Piyasalar, dün beklenenden daha zayıf çıkan ABD çekirdek enflasyonu ve Çin'in Covid-19 kısıtlamalarını daha da gevşetmesinin ardından dolar pozisyonlarını boşaltıyor. Yine de, Fed'in pivotu henüz kesin olmadığından ve risk varlıkları çeşitli engellerle karşılaşmaya devam ettiğinden, dolarda kalıcı bir düşüş trendi için erken olduğunu düşünüyoruz. USD'de ılımlı yükseliş görüşümüzü biz şimdilik koruyoruz.
ABD DOLARI: Zayıflık uzun sürmeyebilir
Dün açıklanan ABD TÜFE verisi dolara büyük bir darbe indirdi. Yavaşlayan çekirdek enflasyon (aylık %0,3), Federal Rezerv'in daha ikna edici bir güvercin dönüşü yapması ve sıkılaştırma döngüsünün uzunluğu/büyüklüğü konusundaki tonunu yumuşatması için kesinlikle bir fırsat teşkil ediyor. Bu durum, geçen haftadan bu yana 30bp'lik bir düzeltme ile Aralık ayında sadece 50bp ve 2023 yılında %4,95'lik bir zirve oran bekleyen Fed Funds vadeli işlem eğrisine de yansıyor.
Yatırımcılar son enflasyon rakamlarından hareketle hangi üyelerin sıkılaştırma konusunda ikna olduğunu ölçmeye çalışacağından, piyasanın Fed'in söylemlerine duyarlılığının artacağı bir dönem bekleyebiliriz.
Hala oldukça long olan bir piyasada, dolar bazı önemli pozisyonların yeniden dengelendiği görülüyor. Aşırı satılan JPY ve GBP dün en iyi performansı sergileyenler olurken, EUR ve CAD'de kazançlar daha sınırlı kaldı. Gece boyunca, risk duyarlılığı Çin'in Covid-19 karantinasını ve uçuş kısıtlamalarını hafiflettiği haberinden ekstra bir doz destek aldı. Renminbi Eylül ayından bu yana ilk kez 7,10'un altında işlem görüyor.
Yine de, henüz daha geniş bir düşüş eğilimli dolar hikayesine atlamak konusunda isteksiz kalıyoruz. Birincisi, enflasyon savaşında zafer ilan etmek için henüz çok erken görünüyor ve son derece sıkı kalan istihdam piyasalarından daha fazla kanıt gelmesi gerekecek. Aralık toplantısından önce mümkün olan tüm veriler toplanmadan Fed'in daha güvercin bir duruşa geçmesi pek de ilgi çekici olmayabilir.
İkinci olarak, şu anda dolar için hala alternatif eksikliği var. Avrupa para birimleri düşük gaz fiyatlarından faydalanıyor, ancak bunun nedeni ılıman hava koşulları ve bu ve gelecek kış için enerji krizine ilişkin endişelerin önümüzdeki birkaç ay içinde azalması pek olası değil. Çin'de piyasalar Covid kurallarının gevşetilmesini memnuniyetle karşılıyor, ancak enfeksiyon sayıları yüksek ve aşılama oranları düşük, bu da kısıtlamaların tamamen kaldırılmasına giden yolun hala uzun göründüğü anlamına geliyor. Korkunç ihracat rakamları da Çin'deki sıkıntıların sadece yerel değil, aynı zamanda küresel taleple ilgili bir hikaye olduğuna işaret ediyor. Kötüleşen finansal koşullar ve yavaşlayan küresel talep göz önüne alındığında diğer EMFX para birimlerine yoğun bir dönüş de erken görünüyor.
Üçüncüsü, risk varlıkları Fed hikayesinin ötesine geçen aşağı yönlü risklerle karşı karşıya: şirket karlarındaki olası daralmadan konut piyasasındaki sıkıntılara ve son zamanlarda kripto piyasasındaki çalkantılara kadar.
Hiç değilse, yaklaşan küresel resesyon ve risk duyarlılığında potansiyel olarak daha fazla istikrarsızlık nedeniyle defansif uzun dolar pozisyonlarını korumak bu aşamada hala oldukça makul görünecektir. Başka bir deyişle, doların zirvesi geride kalmış olabilir, ancak dolarda bir düşüş trendi henüz söz konusu olmayabilir. Yılsonuna kadar dolarda ılımlı yükseliş görüşümüzü koruyoruz.
Bugün ABD tahvil piyasası Gaziler Günü nedeniyle kapalı, borsa ise normal seyrinde çalışacak. Yine de FX'te de işlem hacimlerinde bir miktar düşüş olabilir.
Takvimde Michigan Üniversitesi anketleri (enflasyon beklenti endekslerine odaklanılacak) ve Fed Başkanı John Williams'ın konuşması yer alıyor.
EUR: Sadece bir dolar hikayesi
EUR/USD şu anda basit bir dolar ve risk duyarlılığı hikayesi. Yukarıdaki bölümde tartışıldığı gibi, son hareketleri geniş ve sürekli bir dolar düşüş trendinin başlangıcı olarak görmekte zorlanıyoruz ve bu nedenle EUR/USD'nin kısa vadeli zirvesine yakın olabileceğini düşünüyoruz.
Son yukarı yönlü düzeltmeden önce Euro'nun özellikle aşırı satıldığına dair zaten çok az gösterge vardı: şimdi muhtemelen daha da dengeli bir konumlanmaya bakıyoruz. Yakın vadede EUR/USD paritesine dönüş için alan görüyoruz.
Avro bölgesi takvimi bugün çok hafif ve Philip Lane, Pablo Hernandez De Cos ve Mario Centeno'nun yanı sıra baş şahinler Joachim Nagel ve Robert Holzmann'ın da yer aldığı uzun ECB konuşmacıları listesine odaklanılacak. Piyasalar şu anda Aralık ayında 59 baz puanlık bir sıkılaştırmayı fiyatlıyor. Biz şu anda 50 baz puanlık bir artış öngörüyoruz.
GBP: Ekonomik çöküş şimdilik korkulduğu kadar kötü değil
Pound, küresel risk duyarlılığına olan yüksek duyarlılığından ve büyük bir kısa pozisyonun çözülmesinden faydalanıyor.
Yurt içinde ise bu sabah açıklanan ikinci çeyrek GSYH rakamları beklenenden daha küçük bir daralma (bir önceki çeyreğe göre -%0,2) gösterdi, ancak bunun başlıca nedeni Ağustos ayı rakamlarındaki yukarı yönlü revizyondu. Bu arada, Eylül ayı rakamları Kraliçe'nin cenaze töreni tatilinden büyük ölçüde etkilenmiştir.
Yine de 2Ç23'e kadar her çeyrekte daralma beklenmektedir ve önümüzdeki hafta Hazine tarafından açıklanacak önlemlere odaklanılacağı açıktır. Sterlin için iç tablo en iyi ihtimalle belirsizliğini koruyor ve bunun GBP'yi oldukça hızlı düzeltme riskiyle karşı karşıya bırakıyor.
