Faiz artışları ve gerçek dünyadaki etkileri arasındaki gecikmeler, "çok fazla "ve "çok az" sıkılaştırmanın ikiz risklerini artırmaktadır.
Bu yıl faiz oranlarını son on yılların en yüksek hızında artırdılar. Ancak bu artışlar ekonomistlerin deyimiyle "uzun ve değişken" gecikmelerle gerçekleştiğinden, merkez bankaları çok fazla mı yoksa yeterince mi sıkılaştırdıklarını yıllarca bilemeyebilirler.
Gecikme, neden? Faiz oranı değişiklikleri enflasyona bir dizi adımda süzülür. Merkez bankaları tarafından kontrol edilen kısa vadeli borç verme oranları, hane halkları ve işletmeler için mevduat ve borç verme oranları da dahil olmak üzere ekonomideki diğer borçlanma maliyetlerini gecikmeli olarak yönlendirir, çünkü kredi sözleşmelerinin değişmesi zaman alır.
Daha yüksek borçlanma maliyetleri ve daha düşük varlık fiyatları hane halklarını ve işletmeleri borçlanmaktan ve yatırım yapmaktan caydırır, bu da satışları ve şirketlerin fiyatları yükseltme ve işçilerin zam alma kabiliyetini zayıflatır. Ancak projeleri iptal etmek ya da işçi çıkarmak zaman alır. Bazı tüketiciler yeni bir araba ya da mutfak gibi uzun süredir planladıkları satın alımları gerçekleştireceklerdir. İşletmeler, görünümün değiştiğinden emin olana kadar işgücünü azaltmayabilir.
Uluslararası Para Fonu bu ay yaptığı açıklamada faiz oranı değişikliklerinin büyüme üzerindeki etkisinin yaklaşık bir yıl, enflasyon üzerindeki etkisinin ise üç ila dört yıl içinde en üst düzeye ulaştığını belirtti.
IMF bu ay yayınladığı Dünya Ekonomik Görünüm raporunda, eski Federal Rezerv Başkanı Paul Volcker'ın 1979 yazında göreve gelip faiz oranlarını hızla %20'lere çıkardığında neredeyse anında bir resesyona yol açtığını, ancak enflasyonun yönetilebilir seviyelere düşmesinin yaklaşık üç yıl aldığını yazdı.
Çek Merkez Bankası'ndan Tomas Havranek ve Marek Rusnak'ın 2013 yılında daha önce yayınlanmış düzinelerce makaleyi inceleyerek yaptıkları bir değerlendirme, gelişmiş ekonomilerde enflasyon üzerindeki maksimum etkinin iki ila dört yıl sürdüğü sonucuna varmıştır. İngiltere Merkez Bankası'ndan James Cloyne ve Almanya Bundesbank'tan Patrick Hürtgen'in 2016 yılında yayınladıkları bir makaleye göre, Birleşik Krallık'ta politika faizindeki yüzde 1 puanlık artış, iki ila üç yıl sonra çıktıyı %0,6 ve enflasyonu yüzde 1 puana kadar düşürmektedir.
Tüm bunlar, Covid-19 salgınının başlangıcında piyasaya sürülen kolay paranın hala hissedildiğini ve bugüne kadarki faiz artışlarının ne enflasyonu ne de büyümeyi zar zor soğuttuğunu gösteriyor.
Atlanta Federal Rezerv Bankası'nın tahmin modeline göre, ABD ekonomisi yılın ilk yarısında hafifçe küçüldükten sonra, Eylül ayına kadar olan üç ayda muhtemelen yıllık yaklaşık %3 oranında büyüdü. JPMorgan Chase'e göre, Avrupa enerji maliyetlerindeki artışa rağmen Avro Bölgesi ekonomisi de büyük olasılıkla büyüdü.
Atlantik'in her iki yakasında da işsizlik son on yılın en düşük seviyelerinde. JPMorgan, enflasyonun şu anda ABD'de ve küresel olarak %6 civarında seyrettiğini söyledi. Tutanaklara göre, Fed'in Eylül ayı politika toplantısına katılanların çoğu, ekonomik faaliyetlerin önemli bir kısmının henüz daha yüksek faiz oranlarına fazla tepki göstermediğini belirtti.
Gecikmeler, merkez bankalarının parasal freni çok erken gevşetmesi riskini yaratır. Çünkü insanlar enflasyon hedefe dönmeden aylar ya da yıllar önce işlerini kaybetmeye başlar ve politika yapıcılar faiz oranlarını erken düşürme baskısı altında kalır.
Hiçbir gelişmiş ekonomi merkez bankası faiz oranlarını düşürmezken, bazıları daha küçük faiz artışlarına yöneldi; Avustralya'nınki art arda dört yüzde 0,5 puanlık artışın ardından bu ay beklenenden daha küçük bir yüzde 0,25 puanlık sıkılaştırma yaptı. Bankanın 4 Ekim tarihli toplantı tutanaklarına göre, daha küçük bir artış "nakit faiz oranının kısa bir süre içinde önemli ölçüde artırıldığı ve bu artışın tam etkisinin ileride ortaya çıkacağı göz önüne alındığında haklıydı".
Volcker bile durgunluk dönemlerinde faiz oranlarını keskin bir şekilde ve 1980'de 10 puandan fazla düşürdü
Şu anda en büyük risk, merkez bankalarının ekonomi resesyona girerken... kararlılıklarını koruyamayabilecek olmalarıdır.
IMF bu ay yaptığı uyarıda, merkez bankalarının zamanından önce rotalarını değiştirmeleri halinde, düşük enflasyonun hiçbir faydasını görmeden sadece yüksek faizlerin acısını çekecekleri uyarısında bulundu.
Ancak gecikmeler tam tersi bir risk de taşıyor: Merkez bankaları, ekonomik çıktının zaten yeterince zayıfladığı ve enflasyonda umulan düşüşün halihazırda gerçekleşmekte olduğu noktayı geçerek faiz oranlarını çok uzun süre yüksek tutabilir.
Gecikmeler merkez bankaları için bir muamma yaratıyor: Politika yapıcıların, temel ve ücret enflasyonu hala yükselirken faiz oranlarını artırmayı durdurmaları gerekiyor. Eğer insanlar enflasyonla mücadele konusunda kararlı olmadıkları sonucuna varırlarsa, bu onların güvenilirliğini tehdit edebilir - özellikle de ilk etapta faizleri artırmaya başlamakta yavaş davrandıklarında. Merkez bankaları bunun yerine kredibilitelerini korumak için faiz oranlarını artırmaya devam ederse, bu, gerekenden daha derin bir durgunluk riski taşır. Bu, bugün Fed'in karşı karşıya olduğu bir muamma.
Bir başka sorun daha var: Para politikasının gecikme süreleri genellikle uzun olmakla birlikte, aynı zamanda değişkendir, yani bu sefer normalden daha kısa olabilir.
Örneğin, merkez bankaları eylemlerini Volcker'ın zamanına kıyasla çok daha fazla önceden bildirmektedir. Bu ileriye dönük yönlendirme sayesinde varlık fiyatları geriledi ve piyasa faiz oranları bu yıl politika faiz oranlarından çok önce yükselerek gecikmeyi kısalttı.
Louis Fed Başkanı James Bullard bu ay yaptığı açıklamada, 2022'nin başlarında ABD büyümesindeki yavaşlamanın kısmen 1950'ler, 60'lar ve 70'lere kıyasla firmaların ve yatırımcıların Fed politikasına daha hızlı tepki vermesini yansıtabileceğini söyledi.
"Neredeyse serçe parmağımızı kaldırmamıza bile gerek kalmadı. Ve finansal piyasalarda pek çok şey çoktan gerçekleşmişti," diyor Bullard. "Bence [gecikmelerin] eskisinden çok daha kısa olduğunu ve etkilerin çoğunu muhtemelen 2022'de alacağımızı söyleyebiliriz."
Gecikmelerin kısalması, büyümenin duraklaması ve enflasyonun gelecek yıl önemli ölçüde düşmeye başlaması anlamına gelebilir; bu da faizlerin gelecek yıla kadar yükseltilmesi riskini beraberinde getirir.
Merkez bankaları için faizleri artırmaya başlamak zordu; ne zaman duracaklarını bilmek daha zor olabilir.
