Tahvillerde büyük bir satış. Teknoloji hisselerinde düşüş. Kripto para birimlerinin patlaması. Son kırk yılın en yüksek enflasyonu.
Acımasız ve belirsiz bir ortamın ortasında, finans dünyasının altı ağır topundan piyasaların durumu, bu yılki katliamla nasıl başa çıktıkları ve gelecekte neler bekledikleri hakkındaki düşünceleri...
Piyasa gözlemcileri bazı temel konularda fikir ayrılığına düştü. En çok 2000 ve 2008 yıllarındaki piyasa çöküşlerini tahmin etmesiyle tanınan Jeremy Grantham, "süper balon" olarak adlandırdığı şeyin ilk patlamasından sonra bile kötümser olmak için birçok neden gösterdi. Research Affiliates'in kurucusu, yatırım öncüsü Rob Arnott da piyasanın henüz dibe vurmadığı görüşünde. Wall Street devi Goldman Sachs Group Inc. eski CEO'su Lloyd Blankfein, işlerin göründüğü kadar kötü olmadığını söylüyor.
Çoğu kişi bu vahşi yolculuğun yakın zamanda düzelmeyeceği konusunda hemfikir.
Korkunun zirve yapmasını bekleyin
Bay Arnott, yatırımcıların alım yapmak için piyasaların dibe vurmasını beklemeleri gerektiğini söylüyor. Ona göre bu henüz gerçekleşmedi.
Çok erken alım yaparsanız yatırımlarınız daha da düşecektir. Çok geç satın alırsanız da kâr etmek için en iyi fırsatı kaçırmış olursunuz.
Bay Arnott'a göre ABD hisse senetleri hala pahalı görünüyor. Sektöründe "akıllı betanın vaftiz babası" olarak tanınan Arnott, şirketlerin temettü ödemeleri, satışları veya volatilite gibi faktörlere dayalı olarak para tahsis eden fonlara atıfta bulunuyor.
Arnott'a göre sorun, korkunun zirve yaptığı anı -yatırımcılar o kadar karamsarlaştı ki fiyatların yukarıdan başka gidebileceği bir yer kalmadı- tespit etmenin neredeyse her zaman tahmine dayanması.
Arnott, ABD hisse senetlerinin henüz dibe vurmadığına inanıyor. Neden mi? Nobel ödüllü Yale ekonomisti Robert Shiller'in adını taşıyan ve piyasanın genel değerlemesinin bir ölçüsü olan Shiller fiyat-kazanç oranı, hisse senetlerinin hala nispeten pahalı olduğunu gösteriyor. S&P 500, dot-com çöküşü ve salgın sonrası ralli sırasındaki zirvelerinin oldukça altında, ancak 2007-09 finansal krizinin en kötü döneminde ulaşılan aralığın çok üzerinde işlem görüyor. Bu durum yatırımcıların teslim olma noktasına geldiğini göstermiyor.
"Bana daimi ayı diyorlar," dedi. "Ama ben pahalı olan şeylere karşı bir ayıyım. Daha da yükselebilecek olsalar bile onları satın almakla uğraşmak istemiyorum."
İşler göründüğü kadar kötü değil
Goldman Sachs'ı 2008-09 mali krizinde yöneten Bay Blankfein, piyasanın görünümünün pek çok kişinin inandığı kadar vahim olmayabileceğini söyledi.
"Kötü haberler o kadar üst üste yığılmış durumda ki, insanlar piyasayı olumlu etkileyebilecek birkaç makul iyi haber olduğu gerçeğini yeterince takdir etmiyorlar," diyerek Rusya'nın Ukrayna'daki savaşa yaklaşımındaki bir değişikliği, Suudi Arabistan'ın daha fazla petrol çıkarmasını ve Fed'in faiz artırımlarına ara vermesini örnek gösterdi. "Piyasalar sadece mevcut ekonomiye değil, ileriye de bakıyor."
Bu yılki satışların birçok hisse senedi için aynı derecede cezalandırıcı olduğunu söyledi. "Sahip olmayı dilediğiniz ama çok pahalı olanlara yönelin."
Bay Blankfein, şu anki zorlukların her zaman geçmiştekilerden daha kötü göründüğünü hatırlamakta fayda olduğunu, çünkü geçmişin çözüldüğünü söyledi. Ve piyasalar gibi tarihin de döngüleri vardır.
Goldman'dan 2018 yılında emekli olan Bay Blankfein, "İşlerin hiç bu kadar korkutucu olmadığını mı düşünüyorsunuz?" dedi. "Gerçekten mi? Sovyet gemilerini uluslararası sularda durdurduğumuz Küba füze krizini yaşadık. Bunlar gerçekten de en kutuplaşmış zamanlar mı? 1968'de kamuya mal olmuş kişilere suikastlar düzenlendiğinde, çocuklar askerlik merkezlerini havaya uçurduğunda ve Ulusal Muhafızlar kampüslerde ateş açtığında ben de buralardaydım. Bunu atlattık, bunu da atlatacağız.
"Hiçbir zaman en kötü korkularınız kadar kötü ya da en iyi umutlarınız kadar iyi değildir" diye ekledi.
Daha fazla kaosa hazır olun
Volatilite burada kalmaya devam edecek. Yatırım firması Capstone Investment Advisors'ın kurucusu ve küresel piyasalardaki çılgın dalgalanmalar üzerine yatırım pozisyonu alan Paul Britton'ın görüşü bu yönde.
Yükselen faiz oranlarının kargaşayı körüklemeye devam etmesini ve piyasaların çok az köşesinin acıdan korunmasını bekliyor. Genellikle hisse senetlerinden daha güvenli bir yatırım olarak düşünülen tahviller bile daha oynak hale geldi.
Britton, bunun birçok yatırımcının portföyünü göründüğünden daha riskli hale getirdiğini söylüyor. Tipik olarak ultra güvenli olduğu düşünülen 10 yıllık Hazine tahvilinin getirisi, son aylarda son on yılın en büyük tek günlük hareketlerinden bazılarını kaydetti.
Bu türbülans, yatırımcıların portföylerini neyin destekleyeceğini yeniden düşünmeleri ve hisse senedi ve tahvillerin ötesinde varlıkları göz önünde bulundurmaları gerektiği anlamına geliyor. Britton, "Geçtiğimiz 15 yılda en iyi sonucu veren stratejiler, önümüzdeki 15 yılda en iyi sonucu verecek stratejiler olmayabilir," dedi. "On yıllardır görmediğimiz yapısal bir değişim söz konusu."
Yaklaşık 8,9 milyar dolarlık varlığı denetleyen ve emeklilik fonları ve bağışlar için para yöneten firmasında Bay Britton, oynaklıktan kâr etmek için tasarlanan sözde bir dağılım stratejisi konusunda özellikle iyimser olduğunu söylüyor. Bu karmaşık taktik, hisse senetlerinin birlikte ne kadar sıkı yükselip düşeceğine dair bahis oynamak için opsiyonları kullanıyor.
Bay Britton, "Bu, karar verirken cesur olmanın çok önemli olduğunu düşündüğüm anlardan biri" dedi.
Enflasyon ortadan kalkmıyor
Yaklaşık 1,2 milyar doları yöneten varlık yönetimi şirketi Quadratic Capital Management LLC'nin kurucusu Nancy Davis, yatırımcıların enflasyonun yakında ortadan kalkacağı inancına sarıldığını söylüyor. Ona göre öyle olmamalı.
Market ürünlerinden benzine kadar her şeyin fiyatının artmasıyla enflasyon bu yıl on yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell bu durumun değişmesini beklemediğini açıkça belirtti. Hatta yaklaşık 11 ay önce "muhtemelen bu kelimeyi emekliye ayırmak için iyi bir zaman" diyerek konuyu tartışırken "geçici" ifadesini kullanmaktan vazgeçti.
2021'in başlarında enflasyonun tehlikeleri konusunda uyarıda bulunan Bayan Davis, "Fed bunu kullanımdan kaldırdı, ancak piyasa hala geçici olanı fiyatlıyor," dedi. "Bana göre bu noktada bir fırsat var."
Tüketici fiyatlarına ilişkin veriler artışların devam ettiğini gösterse de, yatırımcılar arasındaki enflasyon beklentilerinin bu yıl düşmekte olduğunu belirtti. Tradeweb'e göre, yatırımcıların önümüzdeki yarım on yıldaki yıllık enflasyon beklentilerinin yaygın olarak takip edilen bir ölçüsü olan beş yıllık başabaş enflasyon oranı son zamanlarda %2,6 civarında seyretti. Yıllık enflasyon şu anda %8'in üzerinde ve Fed'in %2'lik hedefinin çok üzerinde. Bu durumun yatırımcıların önümüzdeki beş yıl içinde enflasyonun düşmesini beklediği anlamına geldiğini ve tahvil piyasası yatırımcılarının Fed'in faiz artışlarının eninde sonunda enflasyonu düşüreceğinden fazla emin olabileceğini söyledi.
Portföy yöneticisi olduğu 1,1 milyar dolarlık Quadratic Interest Rate Volatility and Inflation Hedge Exchange-Traded Fund'da çoğunlukla enflasyon korumalı tahviller ve faiz oranlarına bağlı opsiyonlar tutarak hazırlık yapıyor. Bu pozisyonların enflasyonun düşmemesi halinde bir koruma görevi göreceğini söyledi.
'Süper balon' hala patlıyor
Grantham, piyasalar çökmeden önce balonları tespit etmesiyle efsaneleşmiştir. Bunu 2000 yılındaki teknoloji hisseleri patlamasından önce ve 2008'de başlayan finansal krizden önce yapmıştı.
Grantham Mayo Van Otterloo & Co. yatırım şirketinin kurucu ortağı, bu yıl ABD piyasalarının çirkin bir deflasyonun ilk aşamalarında bir "süper balon" yaşadığını söylediğinde yeniden dikkatleri üzerine çekti. Bu açıklamadan dokuz ay sonra, Bay Grantham son derece kötümser olmaya devam ediyor.
"Bu, şimdiye kadar gördüğümüz kadar kötü bir [temeller] paketi" diyor, 30 Haziran itibariyle 59 milyar doları yöneten firmasının yönetim kurulu başkanı ve uzun vadeli yatırım stratejisti olan Bay Grantham. Grantham'a göre hisse senedi değerlemeleri uzun vadeli ortalamalarının oldukça üzerinde seyrediyor. Ekonomik büyüme yavaşlamış, enflasyon geri dönmüş ve faiz oranları on yıllardır hisse senetlerinin yükselmesine yardımcı olan uzun bir düşüşün ardından tersine dönmüş olsa da bu doğru.
Grantham kendi parasını, varlıklarının yaklaşık yarısını yeşil teknoloji geliştiren genç şirketlere, diğer %25'ini diğer erken aşama işletmelere ve kalan %25'ini Nasdaq Composite değer kaybettiğinde fayda sağlayan ve yatırımcılar şirket temerrüt riskinin arttığını gördüğünde kar eden bir diğeri de dahil olmak üzere birkaç farklı yatırıma tahsis eden bir aile vakfına koydu.
Ortalama yatırımcılar için nakit tutmanın en iyi seçenekler arasında olduğunu söylüyor. Piyasayı zamanlamaya çalışmamanız gerektiği mantrasını reddediyor ve piyasaların çöküşlerden sonra toparlanmasının yıllar, hatta on yıllar sürdüğü tarihten birkaç örneğe işaret ediyor.
Tahviller geri dönmeli
Tahviller rekor düzeyde en kötü yılını geçirdi. Dünyanın en büyük para yöneticisinin yaklaşık 2,3 trilyon dolarlık varlığının gözetiminden sorumlu kişiye göre, gelecek yıl için iyimser olmanın bir nedeni de bu.
BlackRock Inc. küresel sabit gelirler baş yatırım yetkilisi Rick Rieder, "2023'e girerken çok uzun zamandır olmadığım kadar heyecanlıyım çünkü çok farklı fırsatlarımız olacak" diyor.
Yatırımcılar genellikle iyi kredi notuna sahip tahvillere güvenli getirileri için değer verirler. Ancak Bloomberg U.S. Aggregate tahvil endeksi bu yıl eksi %16 getiri sağlayarak şimdiye kadarki en kötü performansını sergiledi.
Sorun şu: Federal Rezerv enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını tarihi bir hızla artırıyor ve ileride daha fazlasını vaat etmeye devam ediyor. Bu da faizler daha düşükken ihraç edilen tahvillerin değerini düşürüyor.
Bay Rieder, tahvil yatırımcılarının daha önce de umutlu olduklarını, ancak daha kötü enflasyon raporlarının portföylerine daha fazla zarar verdiğini kabul ediyor. Ancak şimdi, yüksek faizlerin ekonomiyi yavaşlatmak gibi amaçlanan etkiyi yaratmaya başladığına dair açık işaretler görüyor. Bu da Fed'in faiz oranlarını halihazırda öngördüğünden çok daha fazla yükseltmesine gerek kalmayabileceği anlamına geliyor.
Yatırımcılar için iyi haber, düşük tahvil fiyatlarının daha yüksek getiri ya da ileriye dönük daha iyi getiri anlamına gelmesidir. Bu, nominal değerinin altına düşen eski tahviller ve daha yüksek faiz oranlarıyla ihraç edilen yeni tahviller için geçerlidir.
Rieder'e göre fiyatların düşmeye devam etmesi pek olası olmadığından, "bu tür getirilerle tam anlamıyla A sınıfı varlıklar satın almak konusunda kendinizi oldukça iyi hissedebilirsiniz".
WSJ
