Ayı piyasaları biraz çillere benzer. Başlangıçta hepsi birbirine benzer, ancak daha yakından incelendiğinde büyük farklılıklar gösterebilirler. En sonuncusunu düşünün.
Bu yıl küresel hisse senedi fiyatları, ekonomik durgunluğun habercisi olan tipik bir şekilde, şimdiden yaklaşık %25 oranında düşmüştür. Yine de şu ana kadar piyasa kazanç tahminleri, ileride beklenen bir kar düşüşü olmadığını gösteriyor.
Bu bir eğilim olarak o kadar da sıra dışı değil. Şirket patronları genellikle iyimserlik yayarlar. Ürün ya da hizmetler satılmaya devam ediyorsa ve müşteriler ödemelerini zamanında yapıyorsa, elbette pembe bir tablo çizeceklerdir. Sonuç olarak, zamanın sertleştirdiği analistler bile kapsadıkları şirketleri gerçekler konusunda ikinci kez tahmin etmek istemeyebilir.
Sonunda şirketler, örneğin fazla envanter ya da harcamalarını durduran müşterilerle ilgili sorunlar konusunda uyarıda bulunmaya başlar. Bu durum bir şirketin hisse fiyatı üzerinde orantısız bir etki yaratabilir. Örneğin ABD'li büyük perakendeci Target, Mayıs ayındaki ilk çeyrek sonuçlarında depolarında çok fazla stok olduğunu belirtti. Yatırımcılar paniğe kapıldı ve hisseler hemen bir hava boşluğuna çarparak gün içinde yüzde 25 düştü.
Bugün, şirket yöneticileri görünümleri tartışırken düzenli olarak biraz ihtiyatlı davranıyor. Yine de küresel kazanç tahminleri bu yıl ve gelecek yıl büyümeye işaret ediyor.
Ukrayna kaynaklı kar artışını göz önünde bulundurarak enerji sektörünü hariç tutarsak, MSCI verilerine göre dünya hisse başına kazanç büyümesinin bu yıl yaklaşık yüzde 3, 2023'te ise neredeyse yüzde 9 artması bekleniyor. Bir resesyonda bu oranlar tipik olarak beşte bir ya da daha fazla bir düşüş kaydedecektir. Bu toplam rakamlar üzerinde büyük ağırlığı olan ABD'nin bu yıl yüzde 0,5 ve gelecek yıl yüzde 9,7 kazanç artışı sağlaması bekleniyor.
Diğer bölgeler - Avrupa, Japonya, gelişmekte olan piyasalar - bu yıl için daha yüksek kazanç artışı oranlarına sahiptir (kısmen güçlü dolardan kaynaklanan kur etkileri nedeniyle), ancak 2023'te hala güçlü kar artışı beklenmektedir.
Gelelim işin aslına...
Bu yılki ayı piyasasının yaklaşık 20 yıl önce 2000 yılında başlayan teknoloji çöküşüne benziyor. İlk darbeyi yüksek değerlemeli hisse senetleri aldı, bunlar genellikle bol vaatte bulunan ancak çok az kazanç elde eden ya da hiç kazanç elde etmeyen şirketlerdi.
Bank of America geçtiğimiz günlerde, göreceli performansın bir ölçüsü olan teknoloji hisselerinin S&P 500'e oranının 1960'ların sonlarından bu yana görülmemiş bir zirveye ulaştığını belirtti. Teknoloji ağırlıklı Nasdaq 100 Eylül 2002'ye kadar geçen iki yıl içinde dörtte üç oranında düşerken, geniş tabanlı ABD gösterge endeksi S&P 500 yarıdan daha az düştü. Piyasa genelindeki kar eğilimleri, 2000 yılının başlarında balonun patlamasından sonra yaklaşık bir yıl boyunca kötüleşmeye başlamadı.
Bu yıl teknoloji sektörü satışlarda yine başı çekti, ancak satışların boyutu 1990'ların sonundaki dotcom balonunun muhteşem patlamasından çok uzak. Özellikle teknoloji hisselerinin S&P'ye oranı, daha önceki dotcom zirvesinden bu yana en yüksek seviyesindeydi. Ve daha önceki ayı piyasasında olduğu gibi, kar tahminleri tutuyor.
Genişleyen ABD ekonomisi ABD şirketlerinin kazançlarını destekledi. Enflasyon da buna yardımcı oluyor. Lapthorne, kâr marjlarının düşmeye başlamasına rağmen yükselen fiyatların nominal satış büyümesini artırdığını söylüyor. Geçen hafta P&G'nin, kendi ürün fiyat artışlarına bağlı olarak çeyrek dönem satışlarında tek haneli sağlıklı bir artış bildirdiğine dikkat edin. Ancak kar büyümesi buna ayak uyduramadı ve marjlar daraldı.
ABD Merkez Bankası faiz oranlarını artırarak enflasyonu düşürene kadar bu eğilimin devam etmesi muhtemeldir. Nihayetinde bu durum, belki de önümüzdeki yılın başlarında daha geniş çaplı kar büyümesini vuracaktır.
Bu da bizi yirmi yıl önceki ayı piyasasıyla aramızdaki temel farka getiriyor. Varlık dağıtıcıları ve makro yatırımcılar kolayca tahvillere geçemezler. Normalde, yaklaşan bir fırtınaya karşı liman olarak bu tahvilleri ve yüksek gelirli hisse senetlerini ararlardı.
Bu sefer öyle değil. Tahvil piyasasında da kısır bir ayı piyasası hüküm sürmektedir. Sabit gelir piyasasındaki oynaklık, ICE BoA Move Endeksi de dahil olmak üzere çeşitli ölçümlerle gösterildiği üzere son derece ve sürekli olarak yüksektir. Bu endeks son üç yılın en yüksek seviyesinde. İngiltere'deki <Gilt-Tahvil oynaklığı daha da yükselmiştir. Merkez bankaları faiz oranlarını yükseltmeyi bırakana kadar bu durum piyasaları diken üstünde tutmaya devam edecek gibi görünüyor. Bu durum, muhtemelen ekonomik zayıflık ve artan işsizlikle birlikte enflasyonun düştüğüne dair çarpıcı kanıtlar ortaya çıkana kadar gerçekleşmeyebilir.
Enflasyon kontrol altına alınsa bile, bu, artan fiyatların üst gelir büyümesi için daha az destek anlamına gelecek ve altta yatan kazanç zayıflığını ortaya çıkaracaktır. Bu durumda kar büyümesi daha tipik bir ekonomik döngüde olduğu gibi hızla düşecektir. Bu da hisse senetleri için iyi bir görünüm değil. Yatırımcıların nakit varlıkları artıyor. Ayı piyasası önümüzdeki yıl da devam edecektir.
Alan Livsey - FT
