Beklediğimiz gibi geçen haftaki para politikası toplantısında BoJ mevcut ayarlara sadık kalırken (daha da önemlisi) ileriye dönük yönlendirmesini de değiştirmedi. Basın toplantısında Kuroda, ekonomik ve enflasyon gelişmelerine bağlı olarak ifadelerin değiştirilebileceğini kabul etmekle birlikte, ileriye dönük yönlendirmenin en azından yakın vadede önemli ölçüde revize edilmesi olasılığını reddetti.
Ayrıca önemli değişikliklerin muhtemelen iki ila üç yıl (iki ila üç ay yerine) uzakta olduğunu, BoJ'un şu anda temel enflasyonun 2020 mali yılında bile +%2'ye ulaşmasını beklemediğini belirtti . Bu mali yıldaki enflasyon görünümüne ilişkin mevcut değerlendirmenin Temmuz Ekonomik Görünüm raporundaki tahminden daha yüksek olabileceğini, ancak temel mekanizmanın değişmeyeceğini; emtia fiyatlarından kaynaklanan enflasyonist baskının dağılmasıyla enflasyonun 23 mali yılında muhtemelen yavaşlayacağını ve %2,0'nin altına düşeceğini ima etti.
Genel ton oldukça güvercindi ve en azından bir miktar da olsa
BoJ'un faiz artırımına gitme ihtimalini gören piyasa katılımcıları için sürpriz oldu. Nispeten yakın gelecekte bir tür politika ayarlama(ları). Kuroda'nın kalan görev süresi boyunca (Nisan 2023'e kadar) YCC ayarlamalarının önündeki engelin son derece yüksek olacağına inanıyoruz.
Son BoJ para politikası toplantısının ardından yaşanan keskin USD/JPY rallisi, Japon yetkililerin JPY alım müdahalesini tetikledi. Bazı denizaşırı yatırımcılar, BoJ'un güvercin tonunu sürdürmesi ve ardından Maliye Bakanlığı'nın JPY alım müdahalesi düzenlemesinin görünürdeki tutarsızlığı konusunda kafa karışıklığını dile getirdi, ancak Maliye Bakanlığı ve BoJ'un farklı hedefler doğrultusunda çalıştığının kabul edilmesi gerekiyor.
Döviz piyasası müdahaleleri Maliye Bakanlığı'nın takdirine bağlı olarak döviz kurlarını istikrara kavuşturmak amacıyla gerçekleştirilirken, BoJ'un görevi döviz kuru istikrarı değil "fiyat istikrarı "dır. BoJ, para politikası kararlarını nihai olarak istikrarlı ve sürdürülebilir bir temelde +%2 fiyat istikrarı hedefine ulaşma amacına dayandırır ve döviz kuru seviyeleri düşüncesine en fazla dolaylı olarak etki eder.
Dolayısıyla BoJ ve Maliye Bakanlığı'nın kendi politika tercihleri söz konusu olduğunda birbirlerinden bağımsız hareket etmeleri beklenmelidir. Her iki taraf da şüphesiz BoJ'un güvercinliğinin devam etmesinin yeni bir spekülatif JPY satış dalgasını tetikleme riskinin farkındaydı, ancak bir yanıt vermek nihayetinde MB'nin sorumluluğundaydı.
Bununla birlikte tarih, tek taraflı müdahalenin ABD ve Japon para politikasının görünümünde önemli bir değişiklik olmaması halinde kalıcı bir etki yaratma ihtimalinin düşük olduğunu göstermektedir. USD/JPY, daha fazla müdahale endişesiyle yakın vadede yukarı yönlü dirençle karşılaşabilir, ancak mevcut değerlemelerin aslında yeni USD-long/JPY-short pozisyonları oluşturmak için iyi bir fırsat gibi göründüğünü düşünüyoruz.
Enflasyonun beklenmedik bir şekilde kalıcı olduğunu kanıtlaması ve BoJ'un parasal genişleme rejiminin önümüzdeki iki ila üç yıl boyunca devam etmesini beklemesi nedeniyle Fed'in nihai faiz oranının daha da yukarı doğru yeniden fiyatlandırılması riskini görüyor. Piyasanın ima ettiği %4,6-4,7 civarındaki nihai faiz oranı 146-147 USD/JPY döviz kuru ile kabaca orantılı görünmektedir, bu da Maliye Bakanlığı'nın müdahalesinin JPY'yi Fed-BoJ politika faizi ayrışmasının devam edeceği beklentisinin gerektirdiğinden daha güçlü hale getirmiş olabileceğini düşündürmektedir.
