- Yatırımcılar daha sıkı finansal koşulların Fed'in işini tamamlatacağını düşünüyor
- Ancak yüksek faizler, hisse senedi kazançlarını ve sermaye akışlarını tehlikeye atıyor.
Hisse senedi rallisinin tüm savunmaları arasında, Wall Street'te yükselen tahvil getirilerinin Federal Rezerv'in şahin misyonunu tamamladığı yönündeki söylem en tehlikelisi gibi görünüyor.
Orta Doğu'daki çatışmalar tırmanırken bile S&P 500 üst üste ikinci haftalık yükselişini gerçekleştirdi. Bunun bir nedeni var: Powell ile yatırımcılar arasında algılanan bir sosyal sözleşme oluşuyor. Yüksek seviyelerdeki Hazine getirilerinin finansal koşulları daha fazla merkez bankası eylemine gerek kalmayacak kadar sıkılaştırdığını ve hisse senetlerini iki yıldır onları bağlayan kısıtlamalardan kurtardığını söylüyor.
Bu görüş kendi için bile fazla akıllıca. Basitçe ifade etmek gerekirse, %5 Hazine getirisinin olduğu bir dünya hisse senedi değerlemelerini tehdit etmeye devam ediyor ve risk sermayesi için rekabeti artırıyor.
Bu şu anda piyasadaki en büyük tutarsızlık. Hisse senetlerindeki duyarlılık esas olarak bunun Fed fon oranı için ne anlama geldiğini dinliyor, ancak tahvil getirileri yükseliyor, hisse senedi kazanç getirilerine göre daha cazip hale geliyor ve ileriye dönük kazançlar daha yüksek uzun vadeli oranlarla iskonto ediliyor.
Aşırı Hazine oynaklığı finans piyasalarındaki en büyük hikaye olmaya devam ediyor. Ancak dünyanın en önemli varlığındaki yeni dalgalanmalar bile hisse senetlerini bir kez daha geride tutamadı. Ayı piyasasındaki dip seviyesinin yıldönümünde, S&P 500 bu dip seviyeye göre %20'den fazla, Nasdaq 100 ise bunun iki katı kadar yükselmiş durumda.
Finansal koşullar hipotezi, enflasyon oranının çok yüksek olduğu uyarısında bulunsalar bile, yüksek getirilerin merkez bankasının işini onlar için yaptığı konusunda spekülasyon yapan Fed konuşmacılarının geçit töreniyle desteklendi. Dallas Fed Başkanı Lorie Logan, uzun vadeli faizlerdeki son yükselişin ek artırımlara daha az ihtiyaç duyulacağı anlamına gelebileceğini söyledi. Başkan Yardımcısı Philip Jefferson Pazartesi günü yaptığı açıklamada, Hazine getirilerindeki artışı ekonomi üzerinde potansiyel bir kısıtlama olarak izlediğini söyledi.
Bu yorum, 10 yıllık getirilerdeki beş haftalık sıçramanın durdurulmasına yardımcı oldu ve bu ay şimdiye kadar yaklaşık 7 milyar dolar giriş ederek, Hazine tahvillerini takip eden borsa yatırım fonlarına hücumla aynı zamana denk geldi. Bu akışlar faizlerin düşeceğine dair bahisler olarak okunabilirken, aynı zamanda hisse senedi piyasası için bir riski de vurguluyor - getiri getiren varlıkların çekiciliğinin artması.
Her şey eşitken yüksek tahvil getirileri hem hisse senetleri için rakip - örneğin, yatırımcılar hisse senetleri için belirsiz bir getiriye karşılık %5,5 garantili 'güvenli' Hazine tahvillerine para yatırmaya daha meyillidir - hem de tüm finansal yatırımların belirlendiği mekanizmadır.
Faizler yükseldikçe, hisse senetleri için bazı değerleme argümanları kötüleşiyor. Şu anda, 10 yıllık Hazine tahvilleri, gelecek yılın hisse başına 242,50 dolarlık analist kar tahminine dayanarak, S&P 500'ün sağladığı kazançla yaklaşık aynı getiriyi sağlıyor. Bu, son 20 yılın büyük bir bölümünde ödemeleri hisse senedi kazanç gelirlerini çok daha büyük marjlarla takip eden tahviller lehine büyük bir değişimdir.
Son yirmi yılda S&P 500 kazanç getirisi 10 yıllık Hazine getirisinden ortalama %3 daha yüksek oldu. Hazine getirileri sabit kalırsa, hisse senetlerinin bu tarihi risk primine doğru ilerlemesi için daha aşağı hareket etmesi gerekir. Bu daha olası bir senaryo olarak masada.
Açık olmak gerekirse, kısıtlayıcı para politikası son zamanlarda finansal koşulları sıkılaştırıyor. Goldman Sachs Group Inc. tarafından hazırlanan varlıklar arası "health" endeksi bu ay yılın en durgun seviyesine geriledi. Ancak bu durum merkez bankacılarına şahin politika kararları için daha az neden verirken, ekonomik görünümün sallantıda olduğunun da bir işareti.
Küçük işletmeler ekonomik görünüm ve kredi bulunabilirliği konusunda giderek daha kötümser hale geliyor. Kurumsal iflas başvuruları bu yıl hızla artarken, ABD'li tüketicilerin mali durumlarına ilişkin görüşleri de hızla kötüleşiyor.
Bu kümülatif faiz artışlarının tüketici ve işletme faaliyetleri üzerinde daha keskin bir daralma yaratma potansiyeli hala var.
Diğer yandan halen şirketler çok fazla kazanç elde ediyor, aşırı değerlenmiyor ve uzun vadeli tehditlerin çoğuna karşı dayanıklı olduklarını gösteren insanlar tarafından sahipleniliyor. ABD hükümetinin serbest harcama yöntemleri istikrar için daha büyük bir risk haline geldikçe, yükselen uzun vadeli getirilerin uzun vadede ekonomide uyuma işaret ettiği fikrini satın almıyor.
Fed'in muhtemelen beklemede ya da beklemeye yakın olmasıyla birlikte, "en büyük belirsizlik eğrinin uzun ucunda ne olacağıdır.
