Büyüme beklentileri ve kamu borcuna ilişkin endişeler uzun vadeli faiz oranlarını yükseltiyor.
Uzun vadeli faiz oranlarının aniden son 16 yılın en yüksek seviyesine çıkması ekonomide yumuşak iniş umutlarını tehdit ediyor, zira bu hareketi tetikleyen unsurlar tam olarak bilinmiyor.
Federal Rezerv 1,5 yıldır kısa vadeli faiz oranlarını yükseltiyor. Bu artışlar, ekonomiyi yavaşlatarak enflasyonla mücadele etmek için uzun vadeli tahvil getirilerini yukarı çekmek üzere tasarlandı. Ancak son sıçramanın hızı "ne dilediğine dikkat et" durumuna işaret ediyor olabilir. Enflasyonun azaldığı ve Fed'in faiz artırımlarının neredeyse bittiğinin sinyalini verdiği bir dönemde gerçekleşti.
Salı günü 10 yıllık Hazine tahvilinin getirisi 0,119 puan artarak %4,801'e yükseldi ve subprime mortgage krizinin başladığı Ağustos 2007'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Wall Street'te Dow Industrials yaklaşık 431 puan ya da %1,3 düşerek bu yılki tüm kazançlarını geri verdi. S&P 500 %1,4 oranında gerilemiştir. Teknoloji ağırlıklı Nasdaq Composite %1,9 düştü.
Borçlanma maliyetlerindeki son tırmanış -hisse senedi fiyatlarındaki düşüş ve güçlenen dolarla birlikte- devam ederse, bu durum önümüzdeki yıl ABD ve küresel ekonomileri anlamlı bir şekilde yavaşlatabilir. Son dönemdeki yükselişin hızı, finansal piyasalarda çöküş riskini de artırmaktadır.
Bunun en olası nedenleri, ABD'nin daha iyi büyüyeceğine dair beklentiler ile devasa federal açıkların yatırımcıların bu kadar çok borcu hazmetme kapasitesini zorladığına dair endişelerin bir araya gelmesi gibi görünüyor.
Geçen yıl uzun vadeli Hazine getirilerindeki artışlar, Fed'in politikasını sıkılaştırmasıyla kısa vadeli faizlerin yükseleceğine dair piyasa beklentileri ve yüksek enflasyon korkusu nedeniyle yatırımcıların daha uzun vadeli varlıkları tutmak için ekstra tazminat taleplerinden kaynaklandı.
Ancak bu faktörlerin hiçbiri şu anda daha yüksek oranlara yol açmıyor gibi görünüyor ve bu da odağı diğer etkilere çeviriyor. Bunlar arasında yabancıların, ABD bankalarının ve geleneksel olarak hisse senetleri ve diğer riskli varlıklardaki düşüşe karşı bir koruma olarak devlet tahvili satın alan yerli portföy yöneticilerinin Hazine tahvillerine olan talebinin azalması da yer alıyor. Bu kafa karıştırıcı, Hiçbir temel açıklama ikna edici değil.
Hazine Bakanı Janet Yellen Salı günü yaptığı açıklamada tahvil getirilerinin uzun vadede daha yüksek seviyelere yerleşip yerleşmeyeceğinin net olmadığını söyledi. Washington'daki Fortune CEO Initiative konferansında moderatörlüğünü yaptığı bir tartışma sırasında "Bu harika bir soru ve benim ve yönetimin aklında çok fazla olan bir soru" dedi.
Uzun vadeli getirilerdeki son yükseliş için belirgin bir suçlunun olmaması, vade primi olarak adlandırılan veya yatırımcıların daha uzun vadeli varlıklara yatırım yapmak için talep ettikleri ekstra getirinin arttığını gösteriyor. Bu durum, 2008-09 finansal krizi ile Covid-19 salgını arasında hüküm süren düşük enflasyon, düşük büyüme ortamının ardından ani bir tersine dönüşe işaret ediyor.
Daha yüksek bir vade primi, enflasyon kontrol altında olsa bile, borç alanların eskisinden daha fazla ödemek zorunda kalacağı anlamına gelir, çünkü yatırımcılar paralarını daha uzun süre kilitlemeyle ilişkili riskler için ekstra tazminat isterler.
Hazine getirilerindeki sürekli bir artış ABD hükümeti için maliyetli olacaktır çünkü çok daha büyük bir borç stoku için daha da yüksek borçlanma maliyetleriyle karşı karşıya kalacaktır. ABD'nin kamuya ait borcu son sekiz yılda iki katına çıkarak yaklaşık 26 trilyon dolara ulaştı.
Borçlanma maliyetlerindeki artış mortgage oranlarını son 23 yılın en yüksek seviyelerine taşırken, 30 yıllık sabit kredi için %7,5'in üzerinde oran veren kredi kuruluşlarının sayısı artıyor. Daha yüksek borçlanma maliyetleri hisse senetleri ve diğer varlık fiyatları üzerinde baskı yaratarak yatırımların, işe alımların ve ekonomik faaliyetlerin zayıflamasına neden olabilir.
Ağustos ayının başından bu yana S&P 500 yaklaşık %8 değer kaybederken, ABD doları yabancı para birimlerinden oluşan bir sepet karşısında neredeyse %5 yükseldi.
Goldman Sachs ekonomistleri, Temmuz ayı sonunda başlayan finansal koşullardaki sıkılaşmanın devam etmesi halinde, önümüzdeki yıl ekonomik çıktıyı yüzde 1 puan azaltabileceğini tahmin ediyor.
Bu da Fed'in bu yıl içinde faiz oranlarını artırma ihtimalini zayıflatabilir. Cleveland Fed Başkanı Loretta Mester Salı günü gazetecilere yaptığı açıklamada, "Bunu izlemek zorunda kalacağız" dedi. "Bu yüksek oranların ekonomi üzerinde bir etkisi olacak ve para politikasını belirlerken bunu göz önünde bulundurmamız gerekiyor."
Büyüme görünümü parlaklaşıyor
Yatırımcılar son haftalarda Fed'in faiz artırımlarını neredeyse tamamladığı yönündeki beklentilerini değiştirmedi. Ancak merkez bankasının faizleri gelecek yıla kadar mevcut seviyelerde tutma olasılığının arttığını düşünüyorlar. Fed faizleri indirdiğinde ise üç ay öncesine kıyasla daha az indirim öngörüyorlar.
Tahvil getirilerindeki mevcut yükseliş, ekonominin beklenenden daha güçlü tüketici harcamalarının ortasında yeniden hızlanma işaretleri göstermeye başladığı Temmuz ayı sonunda ivme kazandı. O zamandan bu yana yatırımcılar ve Fed yetkilileri ekonominin tökezleyeceği yönündeki tahminlerini bir kenara bıraktı.
Mester, Fed yetkililerinin gelecek yıl için ekonomik büyüme beklentilerini yükselttiklerini çünkü "ekonomideki temel ivmenin düşündüğümüzden biraz daha güçlü olduğunu... ve piyasa katılımcılarının da bunu yaptığını düşünüyorum" dedi.
Fed Başkanı Jerome Powell Eylül ayında faiz artışlarının ekonomiyi beklendiği kadar yavaşlatmadığını kabul etti. Bazı yetkililer hükümetin pandemiye verdiği tepkinin özel sektörü daha yüksek faiz oranlarının etkisine karşı daha dirençli hale getirdiğine inanırken, diğerleri faiz oranlarının talebi anlamlı bir şekilde azaltacak kadar uzun süredir yeterince yüksek olmadığını öne sürdü.
Ekonominin daha fazla parasal teşvike daha az duyarlı göründüğü önceki on yılda yetkililer, enflasyon ve işsizliği zaman içinde sabit tutan sözde nötr oranın düşmüş olabileceği sonucuna vardılar. Şimdi ise bazıları bunun tam tersinin gerçekleşip gerçekleşmediğini ve nötr oranın yükselip yükselmediğini merak ediyor
Yatırımcılar, Fed'in agresif faiz artışlarına rağmen tüketimin neden güçlü olduğu konusunda kafa yoruyor. Bunun nedeni nötr oranın daha yüksek olmasıysa, Fed faizleri daha uzun süre yüksek tutacak ve getirilerdeki son yükselişi haklı çıkaracaktır. Eğer bunun nedeni para politikasının geleneksel gecikmelerinin henüz devreye girmemiş olmasıysa, o zaman ekonominin yavaşlaması sadece bir zaman meselesi olabilir.
JP Morgan Varlık Yönetimi'nde portföy yöneticisi olan Priya Misra, "Altı ay önce daha fazla insan gecikme kampındaydı ve yavaş yavaş bu konuda havlu attılar" dedi. "Fed'in faiz oranlarını ne kadar süreyle burada tutması gerektiğini yeniden değerlendiriyorlar."
Yeni bir ekonomik rejim mi?
Yatırımcılar, küresel ekonominin önümüzdeki yıllarda daha büyük bir enflasyon oynaklığıyla karşı karşıya kalması olasılığıyla da boğuşuyor. Bu durum, 2008-09 mali krizinden sonra düşük enflasyon ve düşük faiz oranlarını destekleyen küreselleşme, elverişli demografik özellikler ve bol ve ucuz enerji kaynakları gibi birçok gücün zayıflaması ya da tersine dönmesi halinde söz konusu olacaktır.
Daha güçlü bir büyüme görünümü, hükümet tarafından ihraç edilen menkul kıymet arzının artması ve bazı alıcıların piyasadan çekilmesi nedeniyle Hazine tahvillerine olan talebi zayıflatabilir.
Örneğin Fed, kısa vadeli faizleri sıfıra çektikten sonra ek teşvik sağlamak için 2008-2014 yılları arasında ve 2020-2022 yılları arasında trilyonlarca menkul kıymet satın aldı. Yetkililer bu alımların kısmen vade primini azaltarak uzun vadeli getirileri düşüreceğine inanıyordu.
Merkez bankası alımlarını Mart 2022'de sonlandırdı ve üç ay sonra bu varlıkları pasif olarak elden çıkarmaya başladı. Bu yıl her ay 60 milyar dolara kadar Hazine tahvilinin vadesinin dolmasına izin veriyor ve bu da vade primini yükseltebilir. Fed'in varlık varlıkları geçtiğimiz yıl yaklaşık 1 trilyon dolar azalarak geçen hafta yaklaşık 8 trilyon dolara geriledi.
Singh, "Gördüğümüz şey, tahvil piyasasının belirsizliği nasıl fiyatlandırdığının yeniden değerlendirilmesidir" dedi. "Daha değişken büyüme ve enflasyon ile rekor miktarda devlet borcu ihracını absorbe edecek daha az öngörülebilir talep kaynaklarına sahip yeni yapısal rejimi potansiyel olarak finanse etmek için gereken tazminat açıkça artmıştır."
Salı günü Yellen, ABD'nin sürekli olarak daha yüksek faiz oranlarıyla karşı karşıya olduğu sonucuna varmak için erken olduğunu söyledi. "Faiz oranlarının düşük olacağına inanmamızı sağlayan yapısal güçler hala hayatta ve iyi durumdalar" dedi.
Fed geçen yıl enflasyonu kontrol altına almak için faiz oranlarını artırırken, tahviller ve hisse senetleri düştü ve yatırımcıların Hazine tahvili satın alarak hisse senetleri ve diğer riskli varlıklardaki düşüş riskinden korunabildiği geleneksel modelden uzaklaşıldı. Birçok yatırımcı Fed'in faiz artırımlarının sonuna yaklaşmasıyla birlikte hisse senetleri ve tahviller arasındaki geleneksel negatif korelasyonun geri döneceğini bekliyordu.
Son iki ayın en büyük sürprizi bunun gerçekleşmemiş olmasıdır, çünkü kısmen Fed faizleri yatırımcıların beklediği kadar hızlı ya da çabuk düşürmeyebilir.
Bu Cuma günü açıklanacak güçlü bir Eylül ayı istihdam raporu, ekonominin dayanıklılığının altını çizerek tahvil piyasasındaki düşüşe katkıda bulunabilir ve bu da getirileri yükseltebilir. Öte yandan, zayıflık işaretleri getirilerdeki yükselişi durdurabilir.
"Singh, "Bu tür şeyler genellikle ya daha zayıf ekonomik veriler ya da finansal istikrar korkusu gibi daha kötü bir mekanizma yoluyla kendi kendilerini düzeltene kadar kendi başlarına bir yaşam sürerler" dedi. "Bu iki gelişmeden herhangi biri daha düşük getirilere doğru bir dönüm noktası olabilir, ancak henüz o noktada değiliz."
Kaynak : Nick Timiraos
