- Faiz indirimi fantezisi, yüksek faiz ve enflasyon kabusuna dönüşürken hisse senetleri keskin bir düşüş yaşıyor.
- S&P 500, potansiyel olarak yaz rallisinin sonuna işaret eden önemli teknik destek seviyelerini kırmanın eşiğinde.
- JPM Collar opsiyon sözleşmesinin sona ermesi bu hafta 4.200'e kadar bir düşüşe yol açabilir.
Hisse senetleri Temmuz ayının ortasından bu yana keskin bir düşüş yaşadı ve düşüşler sona ermemiş olabilir. S&P 500 (SP500) gibi büyük endeksler önemli teknik destek seviyelerini kırmanın eşiğinde, zira faiz indirimlerine duyulan fantezi özlemi daha uzun süre daha yüksek bir kabusa dönüşüyor.
Öyle görünmese de, hisse senedi fiyatlarındaki bu son patlama, yaz rallisinin 20 yılın en büyük boğa tuzaklarından biri olabileceğini potansiyel olarak doğruluyor gibi görünüyor. Daha güçlü bir ABD ekonomisi, artan petrol fiyatları ve daha kalıcı enflasyon nedeniyle faizler ve dolar yükseldikçe her şey dağılmaya başlıyor.
Hisse senetleri yanlış fiyatlandı ya da perde arkasındaki her şeyi görmezden gelmeye karar verdi çünkü yatırımcılar son 15 yılın enflasyonsuz dünyasının geri geleceğine inanmak istedi. Faiz oranlarının en az 16 yıldır görülmemiş seviyelere fırlamasıyla bu durum geri tepti. Bu durum, finansal koşulların sıkılaşarak kazanç katsayılarını sıkıştırması nedeniyle borsayı tehlikeli bir konumda bıraktı. Daha güçlü ekonomik büyüme ve trendin üzerindeki büyüme, Fed'i daha fazla faiz indirimini denklemden çıkarması ve özellikle de piyasanın para politikasının yeterince kısıtlayıcı olmadığını haykırmasıyla faizleri daha da yükseltmesi için baskı yapacaktır.
Kırılmaya Hazır
Şu anda S&P 500 4.320'de kritik bir teknik destek seviyesinde bulunuyor ve bu sadece kısa vadeli açıdan değil uzun vadeli açıdan da çok önemli çünkü 4.320 aynı zamanda Ağustos 2022'nin en yüksek seviyesi. Bu fiyatın altında bir kırılma, birçok yatırımcının tüm "boğa piyasası" koşusunun başarısız bir kırılma girişiminde bir tuzak olup olmadığını merak etmesine neden olacaktır. Buradan bir kırılma muhtemelen 4.190 civarındaki 200 günlük hareketli ortalamanın yeniden test edilmesini sağlayacaktır.
Aşağıdaki grafik aynı zamanda S&P 500'ün kabaca 4.150'ye ve 4.200 civarındaki 2 Şubat zirvelerinin altına gerilediğini gösteren tam olarak şartlara uygun olmasa da bir elmas dönüş formasyonunu andırmaktadır.
Opsiyon Konumlandırma
Ancak bu hafta daha fazlası söz konusu çünkü JPM Collar opsiyon sözleşmesinin vade sonu Cuma günü olacak. JPMorgan Hedge Equity Fund için bir hedge ticareti olarak her çeyrekte bir kez işlem gören üç parçalı sıfır maliyetli bir opsiyondur. En büyük açık pozisyonlardan biri 4.210 seviyesindeki satım pozisyonudur. Bu seviye önemli; eğer S&P 500 bu hafta 4.320'deki desteği kırar ve düşüşe geçerse, 4.210 seviyesi bir mıknatıs görevi görerek S&P 500 endeksini kendisine doğru çekecek ve put için gama değeri artacak.
Hisse Senetleri Yüksek Faiz Risklerini Görmezden Geldi
Bunlar doğası gereği sadece kısa vadeli faktörlerdir. Piyasadaki düşüşün altında yatan asıl mesele, getiri eğrisinin arkasındaki oranlarda yaşanan büyük yükseliş olmuştur. Bu, tüm hisse senedi piyasasının son birkaç aydır görmezden geldiği bir şeydir. Hisse senedi piyasası, sadece 2024'te değil, 2023'te de birden fazla oran gelme potansiyeline sabitlenmişti ve en son Ekonomik Projeksiyonlar Özeti'ne (SEP) göre, durum böyle olmayacak.
Ancak Fed'in faiz indirimlerini bir kenara bırakırsak, bu haftaki Fed toplantısından çıkan en kritik ve belki de en zarar verici bilgi, daha yüksek bir nötr oran veya R* potansiyelinin kabul edilmesiydi. Bu durum SEP'de gösterilmiş ve basın toplantısı sırasında iki kez gündeme getirilmiştir. Piyasa fiyatlaması bile nötr oranın Fed'in %2,5'lik uzun vadeli projeksiyonlarından daha yüksek olduğunu kabul etmektedir. Fed Fon Vadeli İşlem eğrisi, faizlerin önümüzdeki beş yıl boyunca hiçbir zaman %4'ün altına düşmeyeceğini gösteriyor.
Bu en kritik bilgidir çünkü hisse senedi piyasasına %0'lık günlerin ve hatta ultra düşük faiz oranlarının ve geçmişteki büyük QE programlarının, herkesin arzu edilmeyeceği konusunda hemfikir olabileceği bir ekonomik felaket dışında, muhtemelen öldüğünü söylemektedir. Mayıs ayında bile, Fed Fon vadeli işlemleri, bölgesel banka stresi nedeniyle faizlerin 2024 gibi erken bir tarihte %2,5'e düşeceğini öngörüyordu ve bu da hisse senedi piyasasının yükselmesine neden oldu çünkü herkes Fed'in faizleri artırmayı bitirdiğini düşünüyordu; herkes faiz indirim döngüsünün önüne geçmek istiyordu.
Ardından ekonomik veriler iyileşmeye başladı ve tahvil piyasası faizleri daha yüksek yeniden fiyatlamaya başladı. Eğer borsa ekonomik verileri izliyor ve Fed yetkililerini dinliyor olsaydı, ekonominin korkulandan daha iyi durumda olduğu ve faiz indirim döngüsünün çok uzakta olduğu ve geldiğinde çok dik olmayacağı çok açık olmalıydı.
Ralli Hiçbir Zaman Anlamlı Olmadı
Tüm yaz rallisi başından beri tuhaftı, faizlerin yükselmeye başlamasıyla aynı zamanda gerçekleşti. Bu da tabii ki reel getiriler ile borsa arasında yıllardır var olan ilişkiyi bozdu. Reel oranlar yükseldikçe TIP ETF düştü ve QQQ ETF TIP ile birlikte düşmek yerine yükselerek büyük bir sapma yarattı.
Bu noktada da açıkça görülüyor: tüm ralli, gevşemekte olan ve muhtemelen hala gevşemesi gereken kısa volatilite işlemleri tarafından yönlendirildi çünkü faizlerin yükseldiği, kredi spreadlerinin genişlediği ve doların güçlendiği bir ortamda kısa volatilite olmak istenilen bir yer değil. Bu durum VIX endeksinin, 1 Aylık zımni korelasyon endeksinin ve CDX yüksek getirili spread endeksinin geçtiğimiz hafta yükselmesine neden oldu.
Görünüşe göre, en azından yüzeyde, Mayıs ortasında başlayan ralliye yol açan her şey şimdi çözülüyor ve teknik modellere yansıyor. Daha önce de belirtildiği gibi, bu son 20 yılın en büyük boğa tuzaklarından birine dönüşebilir ve şu anda olan da tam olarak bu gibi görünüyor.
Kaynak : Michael Kramer
