Önümüzdeki Hafta Ana Temalar ve Fırsatlar
- ABD Doları: Fed Odak Noktası
- EUR: ECB sonrası
- GBP: Tekrar yapıp bitiriyor mu?
- JPY: İki risk, FX müdahalesinin olasılığını artırıyor.
- CHF: Kendine sadık
- CAD: Bir miktar özgürlüğü geri kazanıyor.
- AUD ve NZD: Godot 'mu bekliyor ?
ABD Doları: Fed Odak Noktası
Dolar, Eylül Fed toplantısından önce hüküm sürmeye devam edebilir. Ancak, yakın vadede daha fazla yükselmesini görmek için Kasım'da faiz artırımına dair artan piyasa beklentilerine ihtiyaç duyabilir.
Fed toplantısına bir hafta kala, Kral USD hüküm sürmeye devam ediyor ve bu gücü yansıtıyor: (1) Fed'in Eylül'de 'şahin bir atlama' yapabileceği ve ardından Kasım'da bir faiz artırımı gerçekleştirebileceği beklentilerinin birikmesi ve (2) tarihsel olarak, geçmiş USD boğa koşularının sadece Fed sıkılaştırma döngüsünün gerçekten zirveye ulaştığı ve faiz indirimleri göründüğü zaman sona erdiği gerçeği. Önümüzdeki hafta için Fed'in duraklayacağını ancak 'nokta çizelgesi' nin bu yıl başka bir faiz artışını sinyal vermeye devam edeceğini tahmin ediyoruz. Bu durum, Fed'in güncellenmiş ileriye dönük rehberliği ile birleşirse, faiz artırımı beklentilerini güçlendirebilir ve özellikle ABD finansal koşullarının sıkılaşması, riskten kaçınma eğilimini daha da artırabilir.
Yukarıda bahsedilenlere ek olarak, genel görüşümüz, Fed sıkılaştırma döngüsünün Temmuz'da zirveye ulaştığı ve yavaşlayan ABD ekonomisi ve enflasyon göz önüne alındığında uzun bir duraklama sürecinin önümüzde olduğu yönündedir. Bununla birlikte, bu, USD üzerinde olumsuz bir etki yaratmak için bir neden değildir. Aslında, 1973'ten beri Fed politika döngülerinin dönüm noktaları etrafındaki döviz performansına bir bakış, geçmiş Fed sıkılaştırma döngülerinin sona ermesinin genellikle JPY, EUR ve CHF gibi likidite sağlayan güvenli limanlara karşı para birimini olumsuz etkilediğini gösterirken, USD'nin Fed'in gevşeme döngüsünün başlamasından önce ve sonra tüm piyasalar karşısında belirgin bir şekilde zayıfladığını gösteriyor. Fed'in 2024'ün ikinci çeyreğinde gevşemeye başlayacağını ve bunun H1 2024'te USD kayıplarına yol açabileceğini düşünüyoruz.
EUR: ECB sonrası
ECB toplantısının ardından EUR satış baskısı altına girmiş olsa da, EUR/USD görünümünün daha dengeli olması gerektiğini düşünüyoruz, çünkü bazı EUR-negatiflerin fiyatta zaten olduğuna inanıyoruz.
Eylül politika toplantısında ECB, mevcut sıkılaştırma döngüsünün son faiz artırımını gerçekleştirdi gibi görünüyor. Gerçekten de, güncellenmiş açıklama, bankanın tarihsel olarak yüksek ve istikrarlı Euro Bölgesi enflasyonu hakkındaki endişelerini bildirirken, güncellenmiş ekonomik projeksiyonlar aşağı yönlü revize edildi. Başkan Christine Lagarde'ın basın toplantısında, mevcut politika faiz seviyesinin enflasyonu %2 hedefine indirmeye yardımcı olması gerektiğini belirtti, ancak ECB'nin gelecekteki faiz artırımlarını tamamen kapatmadığını da belirtti.
İlerleyen günlerde, bir dizi ECB konuşmacısının yanı sıra Ağustos ayının nihai TÜFE verilerine odaklanılacak. Yatırımcılar, özellikle ECB konuşmalarını yakından izleyecekler, çünkü mevcut politika duruşunu sürdürme konusundaki Hükümet Konseyi desteğinin derecesini belirlemeye çalışırlarken. FX piyasası tepkisine gelince, EUR, politika toplantısının hemen sonrasında güçlü bir satış baskısı altına girdi. Bununla birlikte, ileriye dönük olarak, EUR/USD görünümünün daha dengeli olması gerektiğini düşünüyoruz, çünkü bazı EUR-negatiflerin fiyatta zaten olduğuna inanıyoruz. Bu, özellikle EUR-USD 2Y faiz farkı gibi sürücüler arasında denge seviyesi ile uyumlu olan EUR-USD'nin denge seviyesine yakın olduğunu işaret eden kısa vadeli adil değer modelinin sonuçları ile uyumlu olacaktır. Tüm bunlarla birlikte, önümüzdeki haftanın FOMC toplantısının sonucu da özellikle ECB'nin ve Fed'in güvercin politika duruşlarının güvenilirliği arasındaki artan farklılığı vurgularsa önemli bir FX sürücü olabilir. Sırayla, bu, EUR-USD reel faiz farkını daha da aşağıya çekebilir, EUR/USD aleyhine.
GBP: Tekrar yapıp bitiriyor mu?
Piyasaların özellikle BoE'nin terminal faiz tahminlerini ayarlamada çok agresif olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle, BoE'nin beklenenden biraz daha muhafazakar bir mesaj iletebileceği ve GBP'nin konsolide olmasına yardımcı olabileceği bir risk taşıdığını düşünüyoruz.
Eylül BoE politika toplantısı büyük dikkat çekebilir. Toplantı öncesinde, İngiltere faiz piyasaları başka bir 25bp artışı tamamen fiyatlıyor, ancak terminal faiz tahminlerini agresif bir şekilde aşağı yönlü revize etmişlerdir. Bu, GBP'nin göreceli faiz cazibesini erozyona uğratmış ve küresel riskten kaçınma ve King USD'nin yeniden yükselmesine eklenmiş ve GBP için son zamanlardaki rüzgarın arkasına koymuştur. Birçok BoE üyesinin son yorumları, bankanın sıkılaştırma döngüsünün zaten zirvesine yakın veya zirvesinde olduğu görüşini destekliyor gibi görünüyordu. Bununla birlikte, piyasaların özellikle BoE'nin terminal faiz tahminlerini ayarlamada çok agresif olduklarını düşünüyoruz. Bu nedenle, BoE'nin şu anda beklenenden biraz daha hızlı bir mesaj iletebileceği riskini taşıdığını düşünüyoruz ve MPC'nin 25bp'lik bir artış yapmasının yanı sıra gerektiğinde daha fazla sıkılaştırmaya kapıyı açık bırakabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, gelecek hafta İngiltere'de enflasyonun Ağustos ayında hala isteksizce sıkışık kaldığına dair kanıtların yanı sıra İngiltere perakende satışları ve PMI'ların yerini koruması, GBP'nin göreceli faiz cazibesine güvenilirlik kazandırabilir.
JPY: İki risk, FX müdahalesinin olasılığını artırıyor.
Fed ve BoJ toplantılarının etkinlik riski ikilisi, gerçek döviz müdahale potansiyelini artırıyor
Beklentimiz hem Fed'in hem de BoJ'un politika ayarlarını değiştirmemesi yönünde. Ancak aynı sonuç, FX üzerinde farklı etkilere yol açabilir. FOMC etrafındaki beklentiler, güncellenen nokta grafiklerinin Kasım ayında faiz artışının masada olduğunu göstermesiyle, faiz duyarlı JPY karşısında USD'yi desteklemesi gerektiğini gösteriyor. BoJ'un mesajı etrafındaki piyasa beklentileri, BoJ Başkanı Kazuo Ueda'nın BoJ'un para politikasını ayarlamak için yıl sonuna kadar maaşlar hakkında yeterince bilgi ve veriye sahip olacağını belirtmesinin ardından değişti. Bu nedenle, yatırımcılar BoJ'un mesajında bir değişiklik bekleyebilirler, bu tür bir değişiklik JPY için olumlu olabilir. Ekonomistler, Ueda'nın maaşlar hakkında benzer açıklamalarda bulunduğunu ve gelecek yılın ilkbaharında maaş müzakerelerinin para politikası görünümü için önemli olacağını belirtti. Bu açıklamalardan bu yana BoJ'un mesajında herhangi bir değişiklik olmadı. Bizim görüşümüze göre, Ueda'nın retoriği daha çok JPY'yi desteklemek için bir tür sözlü müdahale olarak tasarlandı ve ileriye dönük rehberlikte bir değişikliğin göstergesi değil. BoJ'un ayrıca retoriğini değiştirmek için herhangi bir yeni tahmin setine sahip değil, bu değişikliklerini haklı çıkarmak için Ekim ayındaki toplantılarını beklemeleri gerekecek. Bu nedenle, BoJ'un retoriğinde herhangi bir değişiklik bekleyen yatırımcıların hayal kırıklığına uğramaları muhtemeldir. Bu iki etkinlik riskinin gelecek hafta gerçek FX müdahalesi için potansiyeli artırmasıyla, gerçek FX müdahalesi için potansiyel artar. Aslında, Eylül 2022'deki FX müdahalesinin ilk turu, eski BoJ Başkanı Haruhiko Kuroda'nın basın toplantısında ısrarla dovish kaldığı sırada gerçekleşti. Bizim sözlü müdahale barometremize göre, 7'nin 6'sı seviyesindeyiz ve 7, USD/JPY'nin önemli bir FX volatilite artışı ile birlikte 148'nin üzerine çıkması durumunda muhtemelen gerçek FX müdahalesinin yakın olduğunu gösterecektir. FX volatilitesini azaltma açısından Hazine'ye FX müdahalesini haklı çıkarmak için sonradan gerçekleşen bir hareket olurdu.
CHF: Kendine sadık kalmak.
Faiz kararının kendisi dışında, CHF kazançlarının pekiştirilmesi muhtemelen kapının ek sıkılaştırma için tamamen kapanmadığına dair işaretlere ve SNB'nin döviz piyasalarını aktif olarak kullanmaya devam etmeye istekli olduğuna dair işaretlere daha fazla dayalı olabilir.
CHF, bu yıl G10 FX performansında liderliğini koruyarak Q323'teki USD yeniden canlanmasına en iyi direnen varlık oldu. İsviçre'nin daha cazip temelleri ve kararlı bir SNB, tekrarlayan CHF gücünün temel direkleri olmuş olabilir; sonunda SNB, üç aylık testiyle karşı karşıya. 22 Haziran'daki sürpriz ilk faiz artışından bu yana SNB, yerel enflasyonun yükselmesiyle mücadele etme konusunda kararlı bir tutum sergilemiş, ancak bu, diğer gelişmiş ekonomilere göre çok daha sakin olmuş olabilir; zira enflasyon son zamanlarda bankanın hedefi içine geri dönmüştür. Soğuma, Haziran'da SNB tarafından beklenenden biraz daha belirgin hale gelmiştir, yaz boyunca çekirdek enflasyonun da %1.5 YoY'ye düştüğü görülmüştür. Ancak SNB, enflasyonun Haziran senaryosuna göre istikrarlı faiz oranları varsayarak H124'te hedefin üzerine dönmesini bekleyebilir. Bloomberg tarafından anketlenen ekonomistlerin rahat bir çoğunluğu, önümüzdeki hafta SNB'nin faiz oranlarını %2'ye çıkaracağını beklerken, yerel para piyasaları zamanlama konusunda daha dengesiz görünmektedir. Bu nedenle, Eylül'de bir faiz artışı olasılığında CHF, sınırlı bir artışla birlikte yükseliş gösterebilir. Sonuç olarak, CHF'nin kazançlarını pekiştirmesi muhtemel olabilir ve muhtemelen kapının ek sıkılaştırma için tamamen kapalı olmadığı, fiyat istikrarı görevini yerine getirmek için FX'yi kullanma isteği aynı sinyali iletecektir.
CAD: Bir miktar özgürlüğü geri kazanıyor
USD/CAD'nin aşırı değerlenmesi, petrol fiyatları yüksek seyretmeye devam ederse ve yapışkan enflasyon baskıları BoC'nin sıkılaştırma olasılıklarını canlı tutarsa, tersine dönmeye daha fazla hazır görünüyor
1.37'ye çok yakın altı aylık zirveye ulaştıktan sonra, USD/CAD, çekingen bir geri dönüş gerçekleştirebilmiştir. Petrol fiyatlarındaki uzun vadeli yükseliş, Kanada'nın ticaret koşulları kazançlarını yeniden canlandırmış olabilir, ayrıca güçlü bir Kanada iş raporunun yayınlanması ve özellikle ücretlerde şaşırtıcı bir artışın olması, Eylül'deki ara verme sonrasında BoC'nin ek sıkılaştırma olasılıklarını korumuştur. Bu konuda Çarşamba günü yayınlanacak olan en son BoC toplantı tutanakları, bankanın parasal koşulları ne kadar sıkılaştırmaya yaklaştığına dair daha fazla öngörü sunabilir. Bir gün önce, Eylül enflasyon verileri muhtemelen daha yakından incelenecektir: (1) Daha dik TÜFE artışının daha uzun vadeli olup olmadığını ve (2) çekirdek enflasyon metriklerinin ve hizmetler enflasyonunun inatla yüksek seyretmeye devam edip etmediğini görmek için. BoC'nin, Fed'den bu yıl son 25 baz puanlık faiz artışını yapma olasılığı daha yüksek göründüğü sürece, CAD geçen ay kaybedilen toprakları geri kazanmaya devam edebilir, çünkü adil değer modelleri, şu anda USD/CAD'nin değerinin fazla olduğuna işaret etmektedir.
AUD ve NZD: Godot 'mu bekliyor ?
AUD, daha yüksek ABD Hazine tahvil getirileri riski ve Çin'in zorlu ekonomik toparlanması tarafından bastırılarak aralık içinde kalmaya devam ediyor. AUD'yi destekleyen faktörler arasında güçlü demir cevheri fiyatları bulunuyor.
Antipodean para birimleri bant aralığı fiyat hareketi içinde kalmaya devam ediyor. Daha yüksek ABD Hazine tahvil getirileri riski ve Çin'in zorlu ekonomik toparlanması tarafından bastırılıyorlar. AUD'i destekleyen faktörler, Çin'in konut piyasasının toparlanması beklentisiyle güçlü demir cevheri fiyatlarıdır, ayrıca ABD'de yumuşak bir ekonomik toparlanma sağlama yeteneğine sahip olan Fed'in arkasındaki pozitif yatırımcı duyarlılığıdır. Aynı zamanda NZD'yi de etkileyen faktörler arasında El Nino endişeleri nedeniyle sıkılaşan emtia ticaret koşulları yer almaktadır. Hem NZD hem de AUD'i destekleyen faktörler arasında ise PBoC'un CNY'yi desteklemek için daha agresif önlemler alması bulunmaktadır.
Önümüzdeki hafta için Antipodean para birimleri için odak noktası ABD Hazine tahvil getirileri ve FOMC toplantısının sonucu olacaktır. Ancak FOMC toplantısının Antipodean para birimlerinde büyük bir hareket için yeni bir katalizör sağlaması pek olası değil gibi görünüyor. Ekonomistler, FOMC'nin faiz oranlarını sabit tutmaya devam etmesini ve daha fazla faiz artırma kapısını açık bırakmasını bekliyor, bu da UST getirilerindeki hareketleri sınırlayabilir. Yerel olarak, RBA'nın Eylül toplantısına ait tutanaklar, Philip Lowe'un son toplantısı olacak ve merkez bankası için başka bir 25 baz puan faiz artışı olasılığının hala üçte bir civarında olduğunu değiştirmeyecek gibi görünüyor. Avustralya'da istihdam büyümesi bu hafta olumlu bir şekilde sürpriz yapmasına rağmen, daha fazla insan iş arıyor ve istedikleri kadar saat çalışamıyor, bu da ücret artışını sınırlayacaktır.
Yeni Zelanda ekonomisi, iki çeyrek boyunca resesyonda olduktan sonra ikinci çeyrekte nefes alması gerekir. RBNZ, Ağustos MPS'sinde bu sıkılaştırma döngüsünde başka bir faiz artışı olasılığına küçük bir pencere açtığı için NZ faiz piyasası, NZD'yi etkileyebilecek şekilde her iki yönde de hareket etmeye hazır durumda. Bu nedenle, RBNZ'nin tahmin ettiği %0.5 QoQ'nun belirgin olarak üzerinde veya altında bir gerçek GSYİH büyümesi sonucu NZD'yi etkileyebilir.
