Doların 2024 yılı başlarında düşüşe geçmesi bekleniyor olsada , Fed'in piyasa fiyatlamasından daha şahin nokta grafikleri ile sürpriz yapmasının ardından yakın vadede USD yukarı yönlü riskler önemini korumaktadır. Bu, Haziran ayındaki piyasa koşullarının yeniden başlatılması gibi görünebilir, ancak bu kez ABD kısa vadeli faizlerinde (ve USD'nin yukarı yönlü) şahin yeniden fiyatlama için alan daha küçük.
Asya 'da Gece Boyunca
ABD DOLARI: Güçlü bir çeyreğin sonu
Bu hafta üçüncü çeyrek sona erecek. Dolar, NOK hariç tüm G10 para birimleri karşısında değer kazanarak güçlü bir yaz geçirdi. Yakın vadeli görünüme bakıldığında bu eğilimin değişmesi pek olası görünmüyor. Geçen hafta FOMC'nin nokta grafik tahminleri Fed'in henüz sıkılaştırma döngüsünün sonuna gelmeye hazır olmadığını teyit ederken, medyan 2024 faiz oranı tahmininin %5,1'e revize edilmesiyle daha agresif bir "daha uzun süre daha yüksek" söylemi ortaya çıktı.
Federal Rezerv, Haziran ayında piyasa fiyatlamasından daha şahin olan nokta grafikleri yayınladığında, dolar için önemli bir yukarı yönlü riske işaret etmiştik. Veriler ekonomik yavaşlama yönüne işaret etmeye başlamadıkça, piyasalar nihayetinde FOMC projeksiyonlarına uyum sağlamak zorunda kalacaktı. Durum şu anda benzer görünebilir, ancak nokta grafiği-piyasa fiyatlama farkı daha küçük.
Piyasalar 2024 sonu Fed faizini %4,67 (efektif faiz) olarak fiyatlıyor, yani mevcut seviyelerden 65bp gevşeme. Fed nokta grafiklerine eklenen 2023 artışının nihai olarak gerçekleşmediği varsayılırsa, teorik medyan 2024 faiz projeksiyonu %4,85'e düşer ve ABD verileri sağlam kalırsa yaklaşık 20bp yeniden fiyatlama potansiyeli bırakır. Haziran ayında piyasa ile nokta grafiği arasındaki fark çok daha genişti. Yatırımcılar, %4,65'lik medyan nokta grafiğine karşın, faizlerin 24 sonunda %4,0 bölgesine düşeceğini düşünüyordu.
ABD faaliyetlerinin yavaşladığına dair kanıtların ortaya çıkması daha uzun sürebileceğinden, yakın vadede dolar için daha fazla yukarı yönlü riske işaret etmeye devam ediyoruz.
Nihayetinde bunların ortaya çıkacağını ve ABD faizlerinde önemli bir güvercin yeniden fiyatlamaya ve 2024'te dolarda keskin bir düşüşe yol açacağını düşünüyoruz. Bununla birlikte, dolar ve kısa vadeli ABD getirileri için bu yakın vadeli yukarı yönlü riskler, piyasa fiyatlaması ile 2024 için nokta grafik beklentileri arasındaki farkın daha geniş olduğu Haziran ayındaki kadar belirgin değil.
Bu hafta ABD verileri açısından sakin geçecek ve odak noktası çoğunlukla Fed konuşmacıları olacak. Baş şahin Neel Kashkari'nin bu akşam yeni bir faiz artırımını desteklemesini ve/veya faiz indirimi bahislerine karşı çıkmasını beklerken, bu haftanın ilerleyen günlerinde Fed Başkanı Jerome Powell'ı da dinleyeceğiz. Genel olarak, Fed konuşmaları piyasayı hareketlendirmede veriler kadar etkili olmamalıdır, ancak FOMC sonrası sessiz bir haftada, bazı çeyrek sonu akışlarının ortasında tonu belirleyebilirler. DXY kısa vadede 106,00 seviyesinin üzerine çıkma yolunda ilerliyor.
EUR: Bu hafta enflasyon gündemin odağında
Euro Bölgesi'nin PMI verileri Cuma günü beklenenden biraz daha iyi geldi ancak daralma bölgesinde kalmaya devam ederek yılın ikinci yarısında negatif GSYH baskılarına ilişkin endişeleri canlı tuttu. CFTC verileri, net EUR/USD uzun pozisyonlarının daha da azaldığını ve Fed toplantısından önceki hafta Ekim 2022'den bu yana ilk kez açık pozisyonların %15'inin altına düştüğünü gösteriyor. Şahin bir FOMC ve Euro Bölgesi'nde büyüme tarafında iyi haberlerin olmaması, spekülatörlerin net-uzun euro pozisyonlarını gevşetmeye devam etmesine neden oldu.
Bu sabah, Almanya'da Ifo anketleri açıklanacak ve bölgedeki ticari faaliyetlere ilişkin kötümserliğin yeniden artmasıyla anketlerin düşüşe geçmesi bekleniyor. Bu haftanın ilerleyen günlerinde, Euro Bölgesi'nde açıklanacak TÜFE verileri Euro için çok önemli bir gelişme olabilir; zira yukarı yönlü bir sürpriz, Avrupa Merkez Bankası'nın (AMB) bu yıl faiz artırımına gideceğine dair beklentileri yeniden canlandırabilir.
Bununla birlikte, Euro için bir yükseliş TÜFE senaryosu dışında, EUR/USD'nin 1,0600'ü test etmesi muhtemel görünüyor ve riskler yakın vadede 1,0500'e doğru kaymaya devam ediyor. Bugün ECB Başkanı Christine Lagarde AB Parlamentosu'nda konuşacak ve Yönetim Konseyi üyeleri Francois Villeroy de Galhau ve Isabel Schnabel'i de dinleyeceğiz, ancak Euro'nun ECB konuşmacılarına olan duyarlılığı son zamanlarda oldukça sessiz kaldı.
GBP: Zayıf PMI'lar oranların zirveye ulaştığını gösteriyor
Sterlin, geçen haftaki İngiltere Merkez Bankası duraklamasında yurtiçi faiz beklentilerinin büyük ölçüde yeniden fiyatlandırılmasından muzdarip olarak üçüncü çeyrekte en kötü performans gösteren G10 para birimi olma yolunda ilerliyor. Cuma günü açıklanan PMI verileri, beklenenden daha düşük gelerek ve üçüncü çeyrekte İngiltere ekonomisi için daha derin aşağı yönlü risklere işaret ederek BoE'nin faizleri sabit tutma kararını tartışmasız bir şekilde haklı çıkardı.
BoE, Kasım toplantısından önce bir enflasyon ve ücret açıklaması görecek, ancak şimdi Piyasalar bir başka tutma ve İngiltere'deki sıkılaştırma döngüsünün sona ermesi çağrısında bulunuyor. Sadece Kasım ayında %25, Aralık ayında ise %50'lik bir artış ihtimalini fiyatlıyor.
Bu hafta İngiltere'de ikinci çeyrek GSYH rakamları dışında önemli bir veri açıklanmayacak ve BoE'nin sadece iki konuşmacısı olacak. EUR/GBP 0,8700'e sıçradı ancak Sonia eğrisindeki güvercin yeniden fiyatlandırmanın büyük kısmı (Euro bölgesi TÜFE güçlü gelmezse) gerçekleştiği ve Euro'nun ivmesi oldukça yumuşak olduğu için kazançları korumakta zorlanabilir. Cable söz konusu olduğunda, doların güçlü kalmaya devam etmesi halinde riskler yakın gelecekte test edilecek kilit 1,2000 seviyesine doğru kaymaya devam ediyor.
JPY: Yeni Bir Taktik mi?
BoJ toplantısı ve Cuma günü Guvernör Kazuo Ueda'nın basın toplantısının ardından Japonya'nın faiz piyasası, Nisan 2024'e kadar NIRP'nin kaldırılmasını tamamen fiyatlıyor. Bu fiyatlamaya rağmen, BoJ Cuma günü YCC'sini ve ileriye dönük yönlendirmesini değiştirmemişti. Ueda'nın basın toplantısındaki retoriği, kasıtlı olarak açık olmadığı için çok az ipucu sunuyordu. Basın toplantısı sırasında en önemli an, Ueda'ya normalleşme mesafesinin daha da yaklaşıp yaklaşmadığı sorulduğunda yaşandı. Gazeteci, bu soruyu sorarken Ueda, Yomiuri Shimbun röportajına atıfta bulunarak, BoJ'un mali politikayı ayarlamak için maaşlar hakkında yıl sonuna kadar yeterli bilgi ve veriye sahip olup olmadığını değerlendirebileceği bir ön koşul olduğunu söyledi. Ueda, BoJ'un normalleşmeye daha da yaklaştığını düşündüğü için Yomiuri röportajına yanıt vermediğini belirterek cevap vermekten kaçındı. Biz, Ueda'nın Yomiuri röportajının daha çok JPY'yi desteklemek amacıyla bir tür sözlü müdahale olarak tasarlandığına inanmaya devam ediyoruz ve para politikası ile ilgili herhangi bir sinyalden ziyade bunun bir gösterge olduğunu düşünüyoruz. BoJ'un değişmeyen ileriye dönük yönlendirmesi bu görüşü neredeyse doğrular niteliktedir. JPY'nin düşüşünü yönetme konusundaki bu yeni taktik, yatırımcıların hem kabineden hem de BoJ'dan gelen sözlü müdahalelere karşı dikkatli olmaları gerekeceği anlamına gelir. FX hala Maliye Bakanlığı'nın yetki alanında olduğu için BoJ'dan gelebilecek olan daha az güvercin retorik şeklinde olacaktır. Ayrıca, USD/JPY'nin acele etmek yerine daha yavaş yükselmesi nedeniyle, gerçek FX müdahalesinin tehdidi, bu yükselişin volatilite eksikliğinden kaynaklanan gerçek FX müdahalesini haklı çıkarmak için inanılırlığı azaltıyor gibi görünüyor. BoJ Guvernörü Ueda ve Yardımcı Guvernör Shinichi Uchida bugün daha sonra konuşacaklar. Ancak Uchida, Keidanren iş organizasyonunda konuşuyor ve bu nedenle güvercin tavrını önemli ölçüde değiştirmesi olası değil. BoJ, mali politikanın ultraliberal kalacağını işaret ederek işletmeleri maaşları artırmaya teşvik etmek istiyor.
