Fed'in şahin tutumu ABD getiri eğrisinin 15bp daha yukarı kaymasına ve doların güçlenmesine neden oldu.
Bugün, G10 ülkelerinden dördünün merkez bankası politika toplantıları öne çıkacak ve hepsinde 25 baz puanlık faiz artışları muhtemel. Ayrıca Türkiye'ye ve politika ortodoksisine giden yolda bugün 500 baz puanlık bir faiz artırımına gidilip gidilmeyeceğine de odaklanılacak.
ABD DOLARI: Piyasalar ileriye dönük yönlendiriliyor - (forward guidance)
ABD Merkez Bankası'nın dünkü açıklamasında öne çıkan husus, - dün toplantısı sonrası yazımızda belirttiğimiz gibi - 2024 yılına ilişkin gevşeme döngüsü beklentilerinin azaltılması oldu. Daha önceki 100 baz puanlık gevşeme beklentisi 50 baz puana düşürüldü. Fed'den gelen açık mesaj, nihai orana henüz ulaşılıp ulaşılmadığının belirsizliğini koruduğu ve gevşemeyi düşünmek için erken olacağı yönündeydi. Fed kararından birkaç saat önce, Kanada Merkez Bankası'nın (BoC) son kararının tutanakları, BoC'nin öncelikle gevşeme beklentilerinin erken oluşmasını engellemek için projeksiyonlarında bir artış daha beklediğini gösterdi. Açıkça görülüyor ki, ileriye dönük yönlendirme iş başında.
Ancak piyasalar ileriye dönük yönlendirmeden pek memnun olmadı ve Fed'in 2024 sonu Fed Fonları tahminini 50bp yükseltmesine rağmen 15-18 ay ileriye dönük fiyatlanan 1m USD OIS swap faizleri yalnızca 12-14bp yükseldi. Bununla birlikte, ABD getiri eğrisinin tamamı şu anda 15bp daha yukarı kaymış ve genel olarak doları desteklemiştir. Daha önce yazdığımız gibi yüksek ABD faizlerinin emtia ve 'büyüme' para birimleri üzerinde baskı yaratacağını düşündük. Gece boyunca en çok Avustralya doları gevşedi.
Bu şahin tutum Ekim ayına kadar doların yükselmesini sağlayabilir ve doları yumuşatmak için daha yumuşak ABD faaliyet verileri - özellikle işsizlik başvurularında artış veya tüketici güveni ve perakende satışlarda düşüş - gerekecektir. Dolar ayıları Fed'den hiç memnun kalmayacak.
ABD getirilerinin güçlü seyretmesi ve ABD faizlerindeki oynaklığın yeniden azalmasıyla USD/JPY doların güçlendiği bu dönemde ön saflarda yer alacaktır. Tokyo'dan daha fazla sözlü müdahale duymayı bekliyoruz ve tetiğin 150'ye yaklaşırken çekileceğini tahmin ediyoruz. DXY'nin 106'ya kadar yükselmesi bu süre zarfında daha muhtemel gözüküyor.
EUR: Kırılgan görünüm artı İsviçre ve Türkiye'ye ilgi
EUR/USD zaman aldı, ancak nihayetinde Fed'in şahin mesajı ABD getiri eğrisinde yankı buldu ve beklediğimiz gibi son zamanların en düşük seviyelerine geriledi. Doların bu geç döngüdeki gücü kırılana kadar EUR/USD kırılgan olmaya devam edecek - özellikle de orta vadeli adil değer modellerine göre aşırı düşük değerlemeden herhangi bir destek görmediği için. 1,0600/1,0610, 1,0500'den önceki son destek hattı gibi görünüyor; bu da İngiltere Merkez Bankası'nın (BoE) bugün faiz artırımına gitmemesi ve GBP/USD'nin keskin bir şekilde düşmesi durumunda hareket yönü olabilir.
Bugünkü takvimde, Avrupa Merkez Bankası'ndan Isabel Schnabel, başka bir ECB faiz artışının risklerini kesinlikle pazarlayacak. Ancak yarın, Euro için bir başka olumsuz olay riski olan Eylül ayı için flaş Avrupa PMI'larının yayınlanması bekleniyor.
Diğer taraftan, bugün İsviçre Ulusal Bankası (SNB) toplantısı var. Politika faizinin 25bp artırılarak %2,00'ye yükseltilmesi bekleniyor. Ayrıca SNB'nin parasal hedeflerine ulaşmak için İsviçre Frangı'nı kullanacağı ve döviz satmaya devam edeceği yönünde yorumlar da bekleniyor. SNB, İsviçre frangını güçlü tutmak için bu yılın ilk çeyreğinde 32 milyar CHF döviz sattı ve ikinci çeyrek verileri 30 Eylül'de açıklanacak. Artık bilindik bir hikaye olması gereken bir şekilde, SNB reel frangı parasal amaçlar için sabit tutmaya çalışıyor, bu da pratikte daha güçlü bir nominal İsviçre frangı tasarlamak anlamına geliyor. Aslında, CHF nominal ticaret ağırlıklı endeks (TWE) yıllık bazda +%7'dir. Güçlü dolar göz önüne alındığında, SNB'nin bu nominal CHF gücünü sağlamak için EUR/CHF'yi düşürmek adına daha fazla çaba göstermesi gerekecek gibi görünüyor. EUR/CHF'nin bir kaç boyunca 0,95 civarında ask tarafında yer almasını ve herhangi bir rallinin kısa süreli olması daha muhtemel gözüküyor.
Bugün Türkiye'de çok dikkat çekecek. Politika faizinde bugün 500 baz puanlık bir artışla %30,00'a yükselmesi bekleniyor - hala enflasyonun oldukça altında. Büyük bir artış, politika ortodoksisinin kutusundaki bir başka tik olacaktır ve ülke risk priminin (5 yıllık USD CDS ile temsil edilen) yılın en dar seviyelerinde olduğu Türk varlık piyasaları için bir başka olumlu olacaktır.
GBP: BoE artışında durum
İngiltere Merkez Bankası'nın sıkılaştırma döngüsünün dramatik bir şekilde yeniden fiyatlandırılması son haftalarda sterlin üzerinde etkisini gösterdi. Piyasa artık bugün 25 baz puanlık bir faiz artırımına yalnızca %47 ihtimal veriyor. BoE, Ağustos ayında TÜFE'yi düşüren bazı değişken faktörlerden etkilenmeyebilir ve bunun yerine, devam eden yüksek ücret artışı, sonuçta 25 baz puanlık bir artış yapmasını sağlayan faktör olabilir.
Bir artış GBP/USD'ye çok ihtiyaç duyulan desteği sağlayacaktır. Aksi takdirde 1,2100'e giden yol açık olacaktır. Aynı şekilde, BoE'nin bir duraklama ile sürpriz yapması durumunda EUR/GBP Temmuz ayının en yüksek seviyesi olan 0,87'yi test edecektir.
İskandinavlar: İki artış ve SEK için kritik bir an
İsveç'teki Riksbank ve Norveç'teki Norges Bank'ın faiz oranlarını artırması ve yeni faiz patikası tahminlerini açıklaması beklenen bu sabah İskandinavya'da çok fazla hareket var.
Riksbank ilk olarak faiz artıracak. Piyasalar tamamen 25 baz puanlık bir artışı fiyatlıyor ki bu aynı zamanda konsensüs görüşü ve bizim dev beklentimiz. Yurt içi ekonomik koşullardaki bozulmaya ve enflasyonun yavaşladığına dair cesaret verici işaretlere rağmen, bugün faiz artırımı için hala zorlayıcı bir anlatı olduğunu düşünüyoruz.
İsveç kronunun zayıflığı, Riksbank'ın piyasa beklentilerine kıyasla daha düşük bir faiz artırımı yapamamasının en önemli nedenlerinden biri. Piyasalar bu artıştan sonra fazladan 14bp'lik bir artışı fiyatlamış durumda, yani yeni faiz projeksiyonlarının kronun toparlanması için muhtemelen 25bp'lik bir artış daha göstermesi gerekecek (mevcut projeksiyonlar zirveye ulaştığımızı varsayıyor). Bazı Riksbank üyelerinin ekonomik ve enflasyondaki yavaşlamaya odaklanarak faiz artırımına ya da faiz patikasında yukarı yönlü bir revizyona karşı çıkmaları risk teşkil ediyor. Bu durum Nisan ayında yaşanmış ve SEK'in uzun bir süre değer kaybetmesine yol açmıştı. Temel varsayımımız, Riksbank'ın aynı hatayı tekrar yapmayacağı ve bugün ikna edici bir şekilde şahin ve döviz destekleyici bir artış yapacağı yönündedir. Bugün şahin bir senaryoda EUR/SEK'in 11,77 seviyesine gerileyeceğini düşünüyoruz. Güvercin bir sürpriz ise 12.00 seviyesinin üzerine bir ralliyi çok mümkün kılacaktır.
Norveç'te Norges Bank 'ta Ağustos ayı beklentileri doğrultusunda 25bp'lik bir faiz artırımına gitmesi bekleniyor. Petrol fiyatları daha yüksek ve NOK Banka'nın öngördüğünden biraz daha güçlü, ancak enflasyon Ağustos ayında beklenenden daha fazla yavaşladı ve politika yapıcıların Kasım ayında bir artışa önceden taahhütte bulunacaklarını düşünmüyoruz. Ancak, en azından faiz projeksiyonlarını revize ederek yeni bir faiz artışı riskine işaret etme ihtimalleri yüksek.
Sonuç NOK için genel olarak destekleyici olmalı, ancak yine de kronun öncelikle ABD faaliyet verilerine ve ilerleyen genel piyasa ortamına tepki vereceğini düşünüyoruz. Yakın vadede EUR/NOK'ta 11,50 seviyesi ağırlık seviyesi olmaya devam edebilir.
