Her ne kadar merkez bankaları, ekonomistler ve yatırımcılar enflasyonun habercisi olarak istihdam rakamlarına bağlı olsalar da, bu yılki deneyimler bu rakamları küçümsemenin zamanının geldiğini gösteriyor.
Dalgalı emtia fiyatları, tıkanmış tedarik zincirleri ve hükümet teşvik kontrollerinin olduğu bir dünyada, işgücü piyasasının sıkılığı, merkez bankalarının enflasyonu %2'nin altına çekme çabalarında gerçekten güvendikleri tek rehber gibi görünüyor. Ne yazık ki bu pusula nadiren kuzeyi gösteriyor.
Ağustos ayına ilişkin ABD verilerinin işe alımlarda ve ücretlerde düşüşe ve işsizlikte artışa işaret etmesinden bu yana, finansal piyasalar Federal Rezerv'in faiz oranlarını artırmaya devam edeceği ihtimalini neredeyse tamamen dışladı. Bu durum, bu yıl enflasyondaki büyük düşüşle birleştiğinde, daha gevşek bir işgücü piyasasını daha zayıf ücret taleplerine ve dolayısıyla daha yavaş fiyat artışına bağlayan geleneksel ekonomik teorinin rehabilitasyonu gibi görünebilir.
Ancak zamanlama mantıklı değil: 17 zengin ülkeye bakıldığında, enflasyondaki büyük düşüş daha önce, bu ülkelerin yarısında işsizlik düşerken ya da değişmezken gerçekleşmiştir. Aslında enflasyondaki düşüş, ne enflasyon zirve yapmadan önce ne de sonra, ülkeler arasında artan işsizlikle bir korelasyon göstermiyor. Batı işgücü piyasaları, enflasyonun durgun olduğu pandemi öncesinde de, yükselişe geçtiği 2021'deki kadar sıkıydı.
Bu, merkez bankalarının çok fazla etkisi olmadığı anlamına mı geliyor? Belki de, ancak eylemlerinin gerçekleşmesi daha uzun sürebilir. Daha ziyade, buradan çıkarılacak ders, para politikasının ekonomiyi yavaşlatmadaki etkisi ne olursa olsun, enflasyonu düşüren şeyin bu olmadığıdır.
Örnek olay: ABD ekonomisi bu yıl analistlerin beklentilerini aşarken Avro Bölgesi ekonomisi ciddi bir hayal kırıklığına uğradı, ancak enflasyon her iki bölgede de aynı tahminleri aştı.
Ya da ekonominin büyümemesine ve işsizliğin artmasına rağmen geçen hafta değişmeyerek %5,5 olarak gerçekleşen Alman çekirdek enflasyonunu ele alalım. Bu durum Avrupa Merkez Bankası'nın Eylül ayında üst üste 10. kez faiz artırımına gidip gitmeyeceğini tahmin etmeyi zorlaştırıyor. Şahinler, işsizlik oranının hala tarihi düşük seviyelerde olduğunu ve Almanya'da ücretlerin ikinci çeyrekte %6,6 gibi rekor bir oranda arttığını vurguluyor. Güvercinler ise haklı olarak ekstra ücretlerin büyük bir kısmının tek seferlik ödemelerden kaynaklandığını söylüyor.
Ancak şimdiye kadar Avro Bölgesi'nde ücret artışı tüketici fiyatlarındaki artıştan önce değil, hep onu takip etmiştir. İşsizlikle olan bağlantı daha da zayıftır.
Ancak ne güvercinler ne de şahinler bunu kabul etmeye istekli görünmektedir. William Phillips'in 1950'lerde Birleşik Krallık verilerinde ünlü "Phillips eğrisi" ilişkisini ortaya çıkarmasından bu yana, bu ilişki ekonomik söylemde yer edinmiştir. Politika yapıcıların bu değiş tokuştan yararlanabileceği düşüncesi 1970'lerdeki "stagflasyon "un ardından çekiciliğini yitirdi, ancak merkez bankaları enflasyonun bir açıklaması olarak bir tür "çıktı açığı "na tutunmaya devam etti.
Son zamanlarda önde gelen ekonomistler, ekonomik gevşekliğin en iyi ölçüsünün işsizlik oranı değil, açık işlerin işsizlere oranı olduğunu savundular.
Bu gerçekten işe yaramadı. 2021'de enflasyon konusunda doğru bir şekilde uyarıda bulunan eski Beyaz Saray danışmanı Larry Summers, geçen yıl 1,5'lik bir oranın ücret artışında bir artışa yol açacağını öngören bir makale yazdı. Oran aslında bu yılın büyük bir bölümünde 1,5'in çok üzerinde gerçekleşti, ancak ücretler yine de yavaşladı.
Benzer şekilde, eski Uluslararası Para Fonu baş ekonomisti Olivier Blanchard, geçmiş verilere dayanarak, boş pozisyonların normalleşmesinin çok fazla iş kaybı anlamına geleceğinin altını çizdi. Bu da gerçekleşmedi.
Bu konuda daha iyi bir yorum Pierpaolo Benigno ve Gauti Eggertsson tarafından ortaya kondu ve bu yılın başlarında bir çalışma raporunda enflasyon ile açık iş/işsiz oranı arasındaki güçlü pozitif korelasyonun ancak açık işler iş arayanları gerçekten geride bıraktığında belirli bir eşiğin üzerinde devreye girdiğini savundular. Fed araştırmacıları Temmuz ayında da benzer bir şey söylemişti.
Bu durum ABD'deki son gelişmeleri açıklayabilir: Ekonomideki çok hafif bir soğuma, açık iş pozisyonlarını keskin bir şekilde düşürmeye ve belki de bu süreçte enflasyonu düşürmeye yardımcı olmaya yetmiş olabilir.
Yine de, işsiz kişi başına çok daha az açık pozisyonun düştüğü Avrupa'da enflasyonun neden benzer şekilde davrandığını açıklamıyor. Perşembe günü yaptığı bir konuşmada ECB faiz belirleyicisi Isabel Schnabel, buradaki eşiğin daha düşük olabileceğini öne sürdü.
Açık işler ve işsizlik arasındaki ilişki genellikle aşağı doğru eğrilir. Son bir buçuk yıl hariç
"Tek bir Phillips eğrisi yoktur, ancak sektörler ve ülkeler arasında farklı dezenflasyon hızlarına işaret eden bir dizi farklı eğri vardır" diye ekledi. "Dahası, Phillips eğrisinin eğiminin zaman içinde değişmesi muhtemeldir."
Bununla birlikte, değişkenler arasında sürekli değişen ve ancak geriye dönük olarak belirlenebilen bir ilişkiye dayanan argümanlar sorunludur. Bir ilişkinin var olduğunu varsaymak için hızlı bir şekilde yanlışlanamaz bir yol haline gelebilirler.
Tüm bunlar çok kafa karıştırıcı görünüyorsa, sonuç yeterince açıktır: Nasıl ki sıcak bir ekonomi enflasyonun düşmesini engellemediyse, daha soğuk bir ekonominin de enflasyonu %2'nin altına çekeceğinin garantisi yoktur. Yatırımcılar için ek bir zorluk da, merkez bankalarının hala bunu yapacakmış gibi davranacak olmasıdır.
