Geçtiğimiz ay, petrol piyasasının Mayıs başından bu yana sıkıştığı aralıktan ikna edici bir şekilde çıktığını gördü. Sıkılaşan temeller ve ABD ekonomisi için beklenenden daha yumuşak bir iniş beklentisi piyasayı yükseltti. Yapıcı temeller önümüzdeki aylarda daha fazla güç anlamına gelmelidir.
Petrol fiyatları hala daha yukarı yönlü
Petrol piyasası son haftalarda fiziki piyasadaki sıkılaşmanın etkisiyle bir miktar güçlenmiş olsa da, piyasanın daha da yükselmesi için hala yer olduğuna inanıyoruz. Bilançomuz, petrol piyasasının yılın ikinci yarısında 2 milyon varil/gün civarında bir açıkla sıkılaşmaya devam edeceğini gösteriyor.
Yılın geri kalanı için ICE Brent'in 3Ç23'te ortalama 86 ABD$/varil ve 4Ç23'te 92 ABD$/varil olmasını bekliyoruz.
Piyasanın 2024 yılı boyunca açık vermeye devam edeceği düşünülüyor. Ancak, bu açık büyük ölçüde 2024'ün ikinci yarısına doğru kaymaktadır. Aslında, 1Ç24'te küçük bir fazla görüyoruz, bu da fiyatların bir kez daha yükselmeden önce gelecek yılın başlarında geri çekilebileceğini gösteriyor. Brent'in 2024 yılında ortalama 90 ABD$/varil olması beklenmeye devam ediyor
OPEC+'nın planlanan üretim hedeflerine sadık kalması ve OPEC+ üreticilerinin 1,66 milyon varil/gün ilave gönüllü kesintilerinin 2024'e kadar devam etmesi 2024 tahminleri arkasındaki varsayımdır.
Suudi kesintileri piyasadaki sıkılaşmayı yoğunlaştırıyor
OPEC+ arz kesintileri ve daha fazla talep artışı nedeniyle petrol piyasasının 2023'ün ikinci yarısında sıkılaşması bekleniyordu. OPEC+'nın bu yılın sonuna kadar 41,86 milyon varil/gün ve 2024 yılı için 40,63 milyon varil/gün üretim hedefi bulunuyor. Ancak gerçekte OPEC+'dan çok daha derin kesintiler görüyoruz.
İlk olarak, birkaç OPEC+ üyesi 1,66 milyon varil/gün ek gönüllü arz kesintisi yaptı. Bu kesintilerin 2024 yılı sonuna kadar devam etmesi öngörülüyor.
Buna ek olarak, Suudi Arabistan Temmuz ayı için 1 milyon varil/günlük bir gönüllü kesinti daha açıkladı ancak bunu Ağustos ve son olarak Eylül ayına erteledi. Suudi Arabistan bunu nasıl çözeceği konusunda dikkatli olmak isteyecektir. Devam eden kesintiler OPEC+ ve özellikle Suudi Arabistan için nihayet istenen etkiyi yarattı. Bu kesintilerin çok erken ya da çok hızlı bir şekilde gevşetilmesinin fiyatlar üzerinde istenmeyen bir etki yaratacağı açıktır. Bu durum özellikle Çin ekonomisinin durumuna ilişkin endişelerin arttığı ve pek çok kişinin beklediği hızda toparlanamadığı şu günlerde geçerli.
OPEC+ kesintileri ve ham petrol kalitesi
OPEC+'dan gördüğümüz kesintilerin ölçeğinin hem doğrudan fiyatlara hem de zaman farklarına yansıması zaman almış olabilir. Ancak, birkaç aydır çok daha belirgin olduğu ve giderek daha da belirginleştiği yer kalite farklarıdır. OPEC+ kesintileri orta sertlikteki hammaddelerin azalmasına yol açarken, gördüğümüz arz artışı büyük ölçüde daha hafif sertlikteki hammaddelerden kaynaklanacak. Bu eğilim, Brent'in Dubai'ye kıyasla alışılmadık bir indirimle işlem gördüğü Brent/Dubai farkına da yansımış durumda. Aslında fark, OPEC+'dan 10 milyon varil/gün arz kesintisi gördüğümüz 2020'de görülenden daha derin indirimlerle işlem gördü. Farktaki hareket, Asyalı alıcıların giderek daha ucuz Atlantik Havzası ham petrollerine yöneldiğini görmemiz gerektiğini gösteriyor. En azından Suudi ve diğer OPEC+ üyelerinin arz kesintilerini gevşetmeye başladığını görene kadar Brent/Dubai farkının hızlı bir şekilde tersine dönmesi zor. Bunun olmaması durumunda, hafif sertlikteki petrol piyasasında bir sıkılaşma görmemiz gerekecektir.
Orta sertlikteki ham petrol piyasasındaki sıkışıklık, yüksek sülfürlü akaryakıt piyasasında da sıkışıklığa yol açarak aşağı yönde de etkili oluyor. Nitekim Kuzeybatı Avrupa'da HSFO krakeri kısa bir süre için alışılmadık bir primle işlem gördü.
Rus petrol arzı riskleri
Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinden bu yana, Rus petrol akışlarının nasıl gelişeceği konusunda büyük bir belirsizlik vardı. Ancak Rusya, ihracat hacminin ne kadar inatçı olduğu konusunda piyasadaki pek çok kişiyi şaşırttı. Büyük indirimler, bu ham petrol için istekli alıcılar olmasını sağladı. Her ne kadar deniz yoluyla yapılan ihracat son zamanlarda düşüş eğilimi gösterse de, dört haftalık ortalama 3 milyon varil/gün'ün altına düşerek yıl başından bu yana görülen en düşük seviyeye geriledi.
Rusya'nın daha önce açıkladığı arz kesintileri nihayet ihracat hacimlerinde düşüşe yol açıyor gibi görünüyor. Her ne kadar Rusya fiyat sınırını aşacak büyüklükte bir filo inşa etmiş gibi görünse de, Urallar artık G7 fiyat sınırının üzerinde işlem gördüğü için Batı nakliye ve sigortasının kullanılamadığını da belirtmek gerekir.
Rusya'nın Karadeniz Tahıl Girişimi'nden çekilmesi ve Ukrayna'nın Karadeniz limanlarına uğrayan gemilerin potansiyel bir askeri hedef olarak değerlendirilebileceği tehdidinde bulunmasının ardından Rusya ile Ukrayna arasındaki gerilim de artmıştır. Bu gelişme, Ukrayna'nın da benzer bir tehditle karşılık vermesiyle Karadeniz'deki riskleri arttırmıştır. Bu durumun Novorossiysk'ten yapılan 500 milyon varil/gün civarındaki Rus ham petrol ihracatı için potansiyel bir risk teşkil ettiği açıktır. Ancak Rusya'nın Karadeniz limanlarından ihraç edilen tek hacim bu değil, Kazakistan da Novorossiysk'teki CPC terminalinden 1,3 milyon varil/gün civarında ihracat yapıyor.
Ancak şimdilik bu arz üzerindeki riskin düşük olduğu düşünülüyor. Ukrayna son dönemde iki Rus gemisini hedef almış olsa da ticari gemileri hedef almaktan kaçınmıştır. Bölgeden enerji ya da gıda tedarikinde yaşanacak herhangi bir aksaklık Batılı müttefikler tarafından muhtemelen iyi karşılanmayacaktır.
ABD'de sondaj faaliyetleri yavaşlamaya devam ediyor
Baker Hughes'a göre ABD'deki aktif petrol sondaj kulesi sayısı yılbaşından bu yana %15'ten biraz daha fazla azalarak 525'e geriledi ve Mart 2022'den bu yana en düşük seviyesine indi. Sondaj faaliyetlerindeki bu yavaşlama, şaşırtıcı olmayan bir şekilde, özellikle 2024 yılı boyunca arz görünümü üzerinde etkili olacaktır. ABD ham petrol arzının bu yıl Temmuz ve Aralık ayları arasında 200 milyon varil/günden biraz fazla artması beklenirken, 2024 yılında yıllık ortalama arzın 300 milyon varil/günden biraz fazla artması bekleniyor. Daha mütevazı bir arz artışı beklense de, ABD'nin bu yıl ve 2024'te rekor düzeyde ham petrol üreteceği tahmin ediliyor.
ABD stoklarına gelince, ticari stoklar düşme eğilimini sürdürüyor ve Mart ortasından bu yana yaklaşık 42 milyon varil azalarak 440 milyon varilin biraz altına geriledi. Stoklar Ocak başından bu yana en düşük seviyelerinde ve geçen yılın bu aşamasında görülen seviyelerin üzerinde olsa da, beş yıllık ortalamanın (2020 envanter rakamları tarafından şişirildiği kabul edilen bir rakam) hemen altında seyrediyor. Ham petrol stoklarının Eylül ayına kadar düşmeye devam edeceğini ve rafineri bakımları nedeniyle rafineri çalışma oranlarının düşmeye başlayacağını göreceğiz.
Talep endişeleri devam ediyor
Süregelen talep endişelerine rağmen, küresel petrol talebi bu yıl yaklaşık 1,9 milyon varil/gün artarak 101,8 milyon varil/gün ile rekor seviyeye ulaşacak. Bu büyümenin %60'ından fazlası Çin'den kaynaklanıyor. Bu nedenle, son zamanlarda gördüğümüz beklenenden daha zayıf Çin makro verileri göz önüne alındığında petrol piyasasının gergin olduğunu görmek çok şaşırtıcı değil. Ancak, bu zayıf verilere rağmen, petrolle ilgili rakamlar büyük ölçüde destekleyici olmaya devam ediyor. Bu yıl şimdiye kadar ham petrol ihracatı yıllık %12,4 artışla ortalama 11,26 milyon varil/gün oldu. Rafineri faaliyetleri bu yıl rekor seviyelere ulaştı ve Mart ayında 14,94 milyon varil/gün ile rekor kırılırken, Temmuz ayındaki faaliyetler kayıtlara geçen en yüksek ikinci faaliyet oldu.
Son olarak, görünür petrol talebi de Covid sonrası toparlanma ile bu yıl rekor seviyelere ulaştı. Açıkçası piyasa için önemli olan, ekonominin diğer kısımlarında gördüğümüz yavaşlama göz önüne alındığında, bu rakamların yılın ikinci yarısında sürdürülebilir olup olmadığıdır.
Yılın büyük bir bölümünde ABD de piyasa için endişe kaynağı olmuştur. Faiz artırımlarının hızı göz önüne alındığında, piyasa katılımcıları 2023'ün ikinci yarısında oldukça agresif bir yavaşlama bekliyordu. Ancak piyasa, ABD'nin yumuşak bir iniş yapabileceği fikrine yaklaşıyor. Hâlâ ABD petrol talebinin yıllık bazda büyük ölçüde yatay seyredeceğini varsayıyoruz, ancak ima edilen benzin talebinin yılın büyük bölümünde geçen yılki seviyelerin üzerinde seyrettiği göz önüne alındığında bu çok muhafazakâr olabilir. Bu yıl şimdiye kadar ima edilen ABD benzin talebi yıllık %1,4 artışla ortalama 8,88 milyon varil/gün oldu.
Spekülatörler geri çekiliyor
Çoğu emtiada olduğu gibi petrolde de spekülatif faaliyetler nispeten durgun seyretmeye devam etmektedir. Bu, yılın geri kalanı için yapıcı petrol temellerine rağmen böyle. Spekülatörler, Çin'in toparlanmasının açıkça planlandığı gibi gitmediği bir zamanda çok fazla risk taşımaya isteksiz görünürken, merkez bankalarından ne kadar daha sıkılaştırma görebileceğimiz konusunda da çok fazla belirsizlik var.
Bu belirsizlikleri yüksek faiz oranlarıyla birleştirdiğinizde, spekülatörler petrolde çok büyük bir risk tutmaya daha az istekli olabilirler. Ancak, spekülatif iştahtaki herhangi bir değişiklik, mevcut destekleyici temellerle birleştiğinde fiyatları daha da yukarı çekebilir. Tarihsel bir perspektiften bakıldığında, spekülatörlerin pozisyonlarını artırmak için hala çok fazla alanı var.
Ortalama Fiyat Tahminleri
1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 FY23 FY24
Ice Brent $ 82 78 86 92 85 87 93 96 84 90
Nymex WTI $ 76 74 82 88 82 84 90 93 80 87
