Küresel piyasalar, sönük seyreden Çin ekonomik toparlanmasıyla mücadele etmeye devam ediyor. Emlak-İnşaat piyasasındaki uzun süreli kriz, deflasyon, zayıf ihracat ve düşen yuan, dünyanın en büyük emtia tüketicisinin çatlaklarını güçlendiriyor. Ancak şeytan ayrıntılarda gizli, çünkü bu yıl Çin'in emtia talebi açısından homojen bir hikaye olmadı. Bir yandan, pandeminin kısıtlamalarından kurtulan Çin'in petrol talebi yılın başından bu yana sağlamdı ve tüm zamanların en yüksek seviyesi olan günlük 16 milyon varile yaklaşıyor. Öte yandan, metaller talebi altyapı kompleksine yüksek oranda bağlıdır ve Çinli gayrimenkul geliştiricileri etrafında taze kredi endişeleri açık bir engel olarak ortaya çıkmıştır. Bu ayrışma emtia getirileri açısından önemlidir.
Temel metaller, ekonomi ivmesini kaybettiği için Ocak ayındaki en yüksek seviyelerinden geriledi ve özellikle alüminyum için Çinli rafinerilerin ve üreticilerin marjlarını zayıflattı. H1 2023'teki karlılıktaki düşüş, son on yıldaki en kötü performanslarıdır. Aynı anda bakır stokları da düşmüş, tüketimdeki geleneksel itici güçler enerji dönüşümünün yeni kaynakları ile durmuş ve bakır talebini destekleyen ana itici güç olmuştur. Bu arada, inşaatın Çin çelik talebinin yüzde 40'ına kadar katkıda bulunduğu göz önüne alındığında, Emlak-İnşaat piyasasının zor durumu çelik üreticilerinin stokları yenilemek için daha fazla ithalat yapma konusunda temkinli olmalarını sağlıyor.
Ham petrol konusuna gelince, sevkiyatlar, Çin'in emtia ithalatları arasında parlak nokta olmaya devam ediyor ve bu yıl dünya genelindeki talep büyümesinin ~%40'ını oluşturacak, zira sönük makro veriler, Petrole dayalı hizmetler sektörü dışında oldukça yoğunlaşıyor. Ancak, bu toparlanma artık yakıt tüccarlarının ithalatları azaltıp stokları azaltmaya geçtiği bir aşamada gibi görünüyor. Ayrıca, Çin'in ekonomik faaliyeti kömürle desteklenirken, Çin'in ekonomik sıkıntısı, geçen yıla göre neredeyse iki katına çıkan ithalatın frenini çekiyor.
Son zamanlarda değindiğimiz gibi, giderek daha belirgin hale gelen bir şey, Çin'in teşvik önlemlerinin önceki döngülere göre daha küçük kaldığıdır. Hükümetin yatırım yerine tüketim tarafından yönlendirilen bir ekonomiye dönüşmek isteğini çevreleyen yapısal zorluklar, enerji ve tarımsal talep için yardımcı olabilir, ancak inşaat tarafından yönlendirilen eski ekonomi temel metaller için yardımcı olmaz. Küresel metaller talebinin yaklaşık %55'i ve küresel enerji talebinin yaklaşık %14'ü Çin'den türetilirken, emtia gibi döngüsel bir varlık sınıfı için Çin'deki gelişmelerin önemi büyüktür. Toplamda, makro arka plan, yatırımcı endişesini yönlendiren şeydir ve bu da 2023 yılının geri kalanında Bloomberg emtia (BCOM) endeksi için yukarı yönlü potansiyeli riske atabilir.
Ham Petrol
İki hafta önce USD90/b yakınlarına yükselerek altı ayın en yüksek seviyesine ulaşan Brent petrolün sessiz yükselişi geri çekiliyor. Düşüş, üç temel faktör tarafından kötüleştirildi - (i) Çin'deki kötümser ekonomik görünüm; (ii) Fed'in henüz sıkılaşmayı tamamlamamış olması; ve (iii) hem İran hem de Venezuela tedarikinin daha fazla canlanması. İran ve ABD arasında yaptırımların hafifletilmesi karşılığında İran'ın uranyum zenginleştirmesine sınırlamalar getirilmesini içeren bir anlayışa doğru ilerlendiğine dair raporlar geldi, bu da İran ham petrol varillerinin şu anda dar olan piyasaya akmasına izin veriyor.
İran, Ağustos'un ilk 20 gününde ortalama 2.2 milyon varil/gün ham petrol ihraç etti - bu yılın en yüksek aylık ihracatı. Bu gelişme, ABD ve İran arasındaki diplomatik çabalardan sonra, eski Başkan Trump tarafından 2018'de terk edilen nükleer anlaşmanın bazı yönlerinin canlandırılıp canlandırılamayacağına dair spekülasyonları artırdı.
Bu arada Rusya'dan denizyoluyla gelen ham petrol akışları, Ocak ayından bu yana en düşük seviyesine düştü, çünkü Rusya petrol ihracatını kısıtlama taahhüdünde bulundu. Bloomberg tarafından derlenen tanker takip verilerine göre, 20 Ağustos'a kadar olan dört haftada ortalama ulusal sevkiyat 2.84 milyon varil/gün seviyesine düştü, bu da Mayıs ayı ortalarındaki zirveden neredeyse 1.1 milyon varil/gün daha düşüktür. Bu rakamlar, Rusya'nın artık OPEC+ üretici koalisyonundaki müttefikleriyle birlikte küresel piyasadan tedarikini sınırlama taahhüdünü yerine getirdiğini gösteriyor. Rusya başlangıçta Batı yaptırımlarına ve Ukrayna'nın işgali sonrası petrol fiyat tavanlarına karşı petrol üretimini kesme tehdidinde bulunmuştu ve Şubat 2023 verilerini baz alıyordu. Ancak denizyoluyla yapılan akışlar devam etti ve sadece son birkaç haftada önemli ölçüde düştü.
Petrol piyasasındaki mevcut baskı, beklenenden zayıf Çin makro verileri ve olumsuz Temmuz Fed tutanakları tarafından kaynaklanıyor. Ancak petrol temelleri büyük ölçüde olumlu kalmaya devam ediyor çünkü devam eden OPEC+ tedarik kesintileri, yılın geri kalanında ciddi envanter düşüşlerini sağlamalıdır. EIA'nın en son haftalık envanter raporu da büyük ölçüde olumluydu, ABD ticari ham petrol envanterinin 2023 başlangıcından bu yana en düşük seviyeye düştüğünü gösterdi.
İleriye dönük olarak, faiz artışlarının sona ermesi, ABD dolarının zirvesi, talebin artması gibi etkenler ile yapısal yatırım eksikliği tezi arasında petrolün yükseleceğine dair görüşümüzü koruyoruz. Temel faktörler ile karanlık bir makroekonomik arka plan arasındaki denge, fiyatların gelecekteki seyrini belirleyecek.
Doğal Gaz
Avustralya'daki LNG terminallerinde grevleri önlemek için bu hafta görüşmeler başladı ve haberlere göre çalışanlar Woodside Energy Group'tan gelen "güçlü teklifi" ücret ve çalışma koşulları açısından değerlendirecekler - AB doğal gaz (TTF) fiyatları bu gelişme üzerine yaklaşık %15 düşmüştür. Bugün itibariyle anlaşmanın büyük ölçüde sağlanacağı bilgilerinin de geldiğini belirtelim.
Avrupa, Rusya'nın tedarik kesintilerinin geçen yıl enerji krizine yol açtığı bir dönemden kurtuluyor, bu durum onu sıkı küresel piyasadaki değişikliklere oldukça açık hale getirdi. Buna ek olarak, şu anki grev gibi olasılıklar dünya sıvılaştırılmış doğal gaz akışının %10'unu bozabilir ve bu da Avrupa'daki tüccarları endişelendiriyor. Sendikalar daha önce, ücret görüşmelerinde anlaşmaya varılmazsa Woodside Energy Group Ltd. tesisinde en erken 2 Eylül'de endüstriyel eylemlerin başlayabileceğini uyarıda bulunmuştu, bu da TTF fiyatlarını yükseltti. Biz bu fiyat artışının kısa ömürlü olacağını düşünüyoruz çünkü Avrupa'nın gaz depolama seviyeleri bugün %89 oranında oldukça sağlam durumda - beş yıllık ortalamanın üzerinde - bu da kıtayı önümüzdeki kış ısınma mevsimini rahatça atlatabilecek bir konumda bırakıyor.
Öte yandan, ABD doğal gaz (Henry Hub) fiyatları, Kaliforniya'da üretimi kesmeyen Kasırga Hilary'nin ve Meksika Körfezi'ndeki üretim alanlarını kaçıran Tropikal Fırtına Harold'ın etkisiyle düştü. Ayrıca, gelecek hafta ABD'nin doğu üçte birini kaplayacak daha serin hava bekleniyor ve bu da klima çalıştırmak için güce olan talebi düşürecektir.
Kıymetli Metaller
Temmuz para politikası toplantısının tutanaklarının ABD Federal Rezerv tarafından açıklanmasının ardından, ABD tahvilleri on yılın en yüksek seviyesine çıktığında altın fiyatları düşmeye başladı. ABD merkez bankası yükselen enflasyon baskıları göz önünde bulundurularak güvercin olmayan bir tavrı sürdürdü ve bu da bir başka faiz artırımı olasılığını açık bıraktı. Bu, Mart ayından bu yana altının 1.900 ABD doları/onsun altına ilk düşüşü oldu. Federal Rezerv'in agresif para politikası sıkılaştırması, altın için en büyük engel olmuştur ve bu nedenle bu ortamda mücadele etmeye devam etmektedir. Getiri sağlamayan bir varlık olarak altın, portföylerde yer kapmak için rekabet etmek zorunda kalıyor (tahvil getirileri düşükken fazla sorun değil, getiriler arttıkça daha zorlayıcı hale geliyor). Merkez bankalarının (Çin hariç) faizleri artırdığı göz önüne alındığında, altın ETF varlıklarının şu anda 2020 başlarından bu yana en düşük seviyelerde olduğu ve net uzun pozisyonun Mart ayından bu yana en düşük seviyede bulunduğu, önemli ölçüde yeni kısa pozisyonların eklenmiş olduğu görülmektedir. Bizim görüşümüze getirilerde ve USD'de net bir düşüş eğilimi ortaya çıkana kadar altın fiyatındaki yukarı yönlü hareketlerin güçlü olmayacağını düşünüyoruz.
Temel Metaller
Temel metaller için talep görünümü, görüşümüze göre sınırlı kalmaya devam ediyor ve genel olarak Temmuz ayı Çin makro verilerinin beklenenden daha zayıf gelmesi ve Çin'in 2,9 trilyon dolarlık güven sektöründe likidite riskleri konusundaki endişeler görüşümüzü destekliyor. Bizce tek istisna bakır olmuştur, çünkü dekarbonizasyon çabaları nedeniyle güçlü küresel talebe inanıyoruz. Yatırım duyarlılığı bakır için bu hafta olumlu kalmıştır, Çin'de sürpriz bir şekilde olumlu bakır tüketim verilerine dayalı fiyat hareketleri, Çin hükümetinin daha fazla destek önlemleri ve daha zayıf bir ABD doları gibi faktörlerle desteklenmiştir. Temel metaller kompleksinin geri kalanında da geçen hafta küresel hisse senedi piyasalarındaki kazançlar ve Çin'in CNY'yi kontrol etme çabaları ile bazı fiyat toparlanmaları görüldü. Geleceğe bakıldığında, Çin'in teşviklerinin güveni önemli ölçüde artırması veya gelişmiş pazarların para politikası bir rahatlamaya ayarlandığında, yakın dönemde temel metallerde sürdürülebilir geniş tabanlı bir yukarı hareket için çok az potansiyel bekliyoruz.
Döküm (Bulk) Emtia
Bulk emtia bu hafta yukarı yönlü bir ivme kazandı, özellikle demir cevheri, Çin'in Eylül ve Ekim aylarındaki mevsimsel inşaat faaliyetlerinin öncesinde Çinli çelik fabrikalarının üretimini artıracağı spekülasyonlarıyla takip ediyor. Ancak, aşırı arz endişeleri hala devam ediyor; Çin'deki gayrimenkul endüstrisine baskı yapmaya devam eden sorunlar, muhtemelen düşük çelik talebine yol açacak ve demir cevheri tüketimini olumsuz etkileyecektir. Genel olarak, beklentimiz H2 2023 boyunca piyasanın fazla arzlı bir durumda kalacağı yönünde, bu da fiyatları aşağı çekecektir. Dolayısıyla, uzun vadede, Çin'deki yavaş büyümeye dair yaygın düşüş eğilimi ve Avrupa'da resesyona dair endişeler, toplu madde fiyatlarını olumsuz etkilemeye devam edecektir.
Tarım Ürünleri
Pirinç fiyatları daha fazla baskı altına girdi, çünkü Hindistan hükümeti parboiled pirinç sevkiyatlarına vergi koymayı düşündüğünü belirtiyor, Bloomberg'de yayınlanan bir makaleye göre. Şu ana kadar bu konuda resmi bir duyuru yapılmamış olmasına rağmen, dünyanın en büyük pirinç tedarikçisinin ihracata daha sıkı kısıtlamalar getirmeyi düşünmesi, fiyatların yükselmesine neden oldu. Ayrıca, Fitch derecelendirmeleri tarafından yayınlanan son raporda, Çin'in aşırı yağışlarla mücadele ettiği ve ülkenin pirinç üretimine tehdit oluşturan artan sel riskleri bulunduğu belirtiliyor. Zaten 15 yılın en yükseği olan Asya pirinç fiyatları daha da yükselebilir. Genel olarak, kuru koşullar tarafından tehdit edilen gıda ürünleri, hükümetler şu anda gıda istikrarını sağlamaya çalışıyor, çünkü gıda güvenliği endişeleri yatırımcılar için ön planda kalıyor.
