Fed, finansal istikrarsızlığı önlemeyi ve aynı zamanda enflasyonla mücadele etmeyi amaçlıyor - bu öngörüler sıklıkla birbirine zıt politikaları gerektiriyor.
Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell kendisini hiçbir merkez bankacısının olmak istemeyeceği bir yerde buluyor: daha gevşek para politikası gerektiren kredi sıkışıklığını önlemeye çalışırken, tam tersini gerektiren yüksek enflasyonla mücadele etmek.
Bu bahar üç orta ölçekli kredi kuruluşunun batmasının ardından bankacılık sektöründe yaşanan sıkıntılar, ekonomi ve enflasyonun bekledikleri kadar yavaşlamamasına rağmen bazı merkez bankası yetkililerinin neden bu haftaki toplantılarında faiz oranlarını sabit tutma eğiliminde olduklarını açıklamaya yardımcı oluyor.
Fed yetkilileri bir krizin yakın olduğunu düşünmüyor ve son dönemde yaşanan sıkıntıları üç bankanın kendine has özelliklerine bağlıyor. Ancak mevcut ve eski merkez bankacıları, streslerin kötüleşmesi halinde Fed'in daha zor bir değiş tokuşla karşı karşıya kalacağını söylüyor. Powell ve meslektaşları, batan bankalara ya da yüksek enflasyona odaklanmak arasında bir seçim yapmak zorunda kalacaklar.
"Bir kaya ile sert bir yer arasındalar. Bu çok ama çok zor bir durum," diyor Hindistan Merkez Bankası eski başkanı Raghuram Rajan. "Faizleri çok daha fazla artırır ve bankalar üzerinde daha fazla baskı yaratırsanız lanetlenirsiniz, ama artırmazsanız ve enflasyon hızlanırsa da lanetlenirsiniz."
Risklerden biri de zamanlama: Enflasyon kamu psikolojisine yerleşir ve kendi kendini besler hale gelirse, bu durum Fed'i kısa vadeli faiz oranlarını daha uzun süre yüksek tutmaya zorlayabilir.
Minneapolis Fed Başkanı Neel Kashkari geçen ay verdiği bir röportajda "Eğer enflasyon hızla düşecekse... bu yıl olmasa bile yeni yılda faizleri düşürebilecek bir konumda olabiliriz" dedi. "Ancak diğer yandan enflasyon çok daha kalıcı ve çok daha yerleşik olursa... o zaman bankacılık sektöründeki streslerin muhtemelen daha ciddi hale geleceğini düşünüyorum."
Ekonomik genişleme, Fed'in güvenilirliği ve Powell'ın mirası tehlikede. Powell'ın Fed başkanlığına ikinci kez atanmasının bir nedeni de Kongre'deki popülaritesi. 2020'deki Covid şokuna verdiği ilk tepki ve Başkan Trump'ın saldırılarını ele alış biçimi her iki taraftan da övgü aldı.
Geçtiğimiz iki yıl çok daha çalkantılı geçti. Önce Fed enflasyonu yanlış değerlendirdi. Daha yakın zamanda ise Fed'in banka düzenlemeleri konusundaki performansı eleştiri konusu oldu.
Ayrıştırma prensibi
Pandemi sırasında Fed, faiz oranlarını yıllarca çok düşük seviyelerde tutma planlarının sinyalini verdi ve ek borçlanmayı teşvik etmek için trilyonlarca tahvil satın aldı ve hükümet ekonomiye ek teşvik sağladı. Bu hamleler 2021'de bankalara mevduat pompaladı.
Enflasyon geçen yıl %9'a ulaştığında Powell faiz artışlarını hızlandırdı çünkü o ve meslektaşları enflasyonist bir zihniyetin kök salmasını engellemek istiyordu.
Şubat ayına gelindiğinde, Fed faiz oranlarını bir yıl içinde 4,5 puan artırdı - son 40 yıldaki tüm zamanlardan daha hızlı bir şekilde.
Banka yöneticileri yükselen faizlerin bazı bankaların varlıkları (düşük faizli menkul kıymetler ve krediler) ile yükümlülükleri (yüksek faizli mevduatlar ve diğer borçlanmalar) arasında nasıl tehlikeli bir uyumsuzluk yarattığını hemen fark edemedi.
Bu durum Mart ayında Silicon Valley Bank'a hücumu tetikledi.
Fed ve diğer düzenleyiciler, 12 Mart'ta SVB'nin ve akınla karşı karşıya kalan bir başka banka olan New York merkezli Signature Bank'ın sigortasız mevduatlarını destekleyerek karşılık verdi. Ayrıca bankalara genel olarak uygun koşullarda kredi vermeyi kabul ederek parayı ekonomiye geri kazandırdılar.
Ancak enflasyonun hala çok yüksek olması nedeniyle Fed'in faiz oranlarını belirleyen Federal Açık Piyasa Komitesi 22 Mart'ta faiz oranlarını yükseltti. Mayıs ayı başında, düzenleyicilerin üçüncü bir kredi kuruluşu olan First Republic Bank'ın JPMorgan Chase'e satışını ayarlamasından sadece birkaç gün sonra, faizleri tekrar %5 ile %5,25 arasındaki mevcut aralığa yükseltti.
Merkez bankacıları bu hamleleri yaparken sözde ayrılık ilkesi çerçevesinde hareket ediyorlardı: Finansal istikrarsızlığı gidermek için acil durum kredileri ve diğer düzenleyici araçları kullanıyorlar, böylece enflasyonla mücadele etmek için başta faiz oranları olmak üzere para politikasını kullanabiliyorlar.
Acil kredi araçları diğer banka batışlarını önlese de, daha yüksek faiz oranlarının mevduat için önemli ölçüde daha fazla ödeme yapmaya zorlaması halinde uzun vadeli yaşayabilirlikleri tehdit altında olan bazı bölgesel ve orta ölçekli bankalar için temel sorunu çözmemiş olabilir.
Bankalar, 2021 yılında faizler çok düşükken aldıkları sabit faizli menkul kıymetlerden zarar etmekle karşı karşıyalar, ancak yatırımlar vadeye kadar elde tutulursa zararları muhasebeleştirmek zorunda değiller. Federal Mevduat Sigorta Kurumu kısa süre önce bu tür gerçekleşmemiş zararların Mart ayı sonunda 515 milyar dolar civarında olduğunu tahmin etti. Bu rakam, düşük getirili ipotekler ve faizlerin çok daha düşük olduğu zamanlarda verilen diğer kredilerdeki kayıplar da dahil edildiğinde 1 trilyon doların çok üzerine çıkacaktır.
Bankaların Fed'den acil borçlanmaları yüksek seyretmeye devam ediyor ve bölgesel banka hisselerinden oluşan bir endeks, Mayıs başındaki %29'luk düşüşten sonra toparlanmasına rağmen bu yıl %19 geriledi. Anketler, bankaların fonlama maliyetleri arttıkça ve daha sıkı denetim ve düzenleme beklentisiyle karşı karşıya kaldıkça kredi standartlarını sıkılaştırmaya devam ettiklerini gösteriyor.
Bir kredi krizi başlangıçta ekonomiyi yavaşlatarak ve fiyat baskılarını hafifleterek Fed'e yardımcı olabilir, ancak kredi büyümesindeki yavaşlama kolayca kontrolden çıkabilir. Böyle bir senaryoda faiz oranlarını yükseltmek, ketçap şişesine defalarca vurmaya benzeyebilir; ilk başta hiçbir şey çıkmaz ve sonra tüm şişe aniden yemeğinizin üzerine boşalır.
Geleneksel görüşe göre yükselen faiz oranları bankalar için iyidir. Faizler yükseldiğinde kredilerinin ve menkul kıymetlerinin değeri düşerken, mevduatları da daha değerli hale gelir çünkü bankalar yüksek faiz oranlarını mevduat sahiplerine tam olarak yansıtmazlar.
Bu, mevduat sahiplerinin daha yüksek bir getiri arayışıyla paralarını başka bir bankaya ya da para piyasası yatırım fonuna taşıma olasılığının düşük olduğunu varsayar. Eski Fed Başkanı Jeremy Stein, mevduat sahipleri hareket halindeyse, "o zaman genel olarak yüksek oranlar bankalar için oldukça kötü olmaya başlar" dedi.
SVB'ye yapılan hücum, uykudaki mevduat sahiplerini paralarını başka bir yere taşıyarak daha fazla kazanma olasılığına karşı uyandırma riski taşıyordu. Bankrate.com'a göre birçok banka, geleneksel tasarruf hesapları için %0,25 olan ulusal ortalama getirinin çok üzerinde, %4 ila %5 arasında oranlara sahip yüksek getirili tasarruf hesaplarının reklamını yapıyor.
Stein, "Endişe şu ki, son birkaç ayda yaşanan olaylar, insanlar bunu anlamaya zorlandığında, pandeminin Zoom kullanımı için ne anlama geldiğini bankalar için de gösterecek" dedi.
Fed düzenleyicileri, bu bahar yaşanan bankacılık çalkantısının ardından daha kırılgan gördükleri 20 ila 30 kurumu yakından takip ediyor.
Analistler, ekonomi yavaşladıkça ve temerrütler arttıkça daha fazla ayakkabının düşebileceğinden endişe ediyor. Uzaktan çalışma bu mülklere olan talebi azalttığı için değerleri düşen ofis binalarına verilen krediler özellikle kırılgan olarak görülüyor.
Eski Dallas Fed Başkanı Robert Kaplan, bankacılık sorunları yatışmış gibi görünse bile, "hala başarısızlıklarınız olacak" dedi. "Hala bazılarını birleştirmeniz gerekecek."
Herhangi bir kredi gerilemesi, banka kredilerine daha az bel bağlayan küçük işletmeleri büyük işletmelerden daha fazla vurabilir. Varlıkları 250 milyar doların altında olan bankalar, 100'den az çalışanı olan firmalara verilen tüm kredilerin %70'inden sorumlu.
Kashkari, Yukarı Ortabatı'nın çoğunu içeren Fed bölgesinde kredi daralmasına dair bir kanıt görmediğini söyledi. Ancak 2008 mali krizi sırasında üst düzey bir Hazine Bakanlığı yetkilisi olarak edindiği deneyim, "bu bankacılık streslerinin tamamen geride kalmadığını" fark etmesini sağladı.
'Tırnaklarıyla uçuruma tutunuyorlar'
Bu baharda güçlü enflasyon, istihdam artışı ve tüketici harcamaları normalde Fed yetkililerini Salı ve Çarşamba günkü toplantılarında faizleri artırmaya sevk edebilirken, bankacılık gerginliklerinden kaynaklanan olası bir kredi geri çekilmesi, ayrılık ilkesinin sınırları olduğuna dair bir işaret olarak beklemek için bir neden sunuyor.
Powell 19 Mayıs'ta yaptığı açıklamada, "Araçlarımızın ayrı hedefleri olabilir, ancak etkileri genellikle tamamen bağımsız değildir... çünkü finansal ve makroekonomik istikrar çok derinden iç içe geçmiştir" dedi.
2017-2021 yılları arasında Fed'in banka denetiminden sorumlu başkan yardımcısı olan Randal Quarles, yüksek faiz oranlarının bankaların zararlarının doğrudan nedeni olmasına rağmen, bankalar üzerindeki baskıyı azaltmak için kısa vadeli faiz oranlarını düşürmenin geri tepeceğini söyledi.
Çünkü enflasyon düşmezse, yatırımcılar enflasyonun satın alma güçlerini aşındırma riskini telafi etmek için orta ve uzun vadeli borçlardan daha yüksek getiri talep edebilirler. Bu durum özellikle kendilerini orta vadeli borçlarla finanse eden bankalar için zararlı olacaktır. Quarles, 1980'ler ve 1990'larda yüzlerce finans kuruluşunun iflasına atıfta bulunarak, "Eğer enflasyonu kontrol altına alamazsanız, tasarruf ve kredi sorununu tekrar yaşarsınız" dedi.
Fed yetkilileri, bu hafta bir artıştan vazgeçseler bile, daha sonraki toplantılarda faiz oranlarını yükseltebileceklerini öne sürdüler. Böylece ekonomik faaliyet ve bankacılık sektörü koşullarının bekledikleri gibi gelişip gelişmediğini değerlendirmek için daha fazla zaman kazanmış olacaklar.
2007-2021 yılları arasında Boston Fed'in başkanlığını yapan Eric Rosengren, "Hiçbir model faiz oranlarını Eylül yerine Haziran ayında artırmanın enflasyonun gidişatında büyük bir fark yaratacağını söylemeyecektir, ancak faiz oranlarını artırırsanız ve banka portföyünde zaten çok sayıda gömülü sorun varsa, daha şiddetli bir durgunluğa neden olabilirsiniz" dedi.
Fed yetkilileri bu hafta faiz artırıp artırmama konusunda ikiye bölünmüş durumda. Bazıları ekonominin yeterince yavaşlamadığından endişe ediyor ve bankacılık sorunları konusunda o kadar endişeli değil. İstikrarlı gelir artışı, tüketicilerin ve işletmelerin daha yüksek fiyatları tolere etmesine ve harcamaya devam etmesine olanak tanıyan yakıtı sağlayabilir.
Cleveland Fed Başkanı Loretta Mester geçen ay verdiği bir röportajda, bir sonraki hamlenin aşağı olduğu kadar yukarı olma olasılığı da eşit olana kadar faizleri sabit tutmak için zorlayıcı bir neden görmediğini söyledi. Mester, Fed'in henüz o noktaya ulaşmadığını söyledi.
Louis Fed Başkanı James Bullard geçen ay bir konferansta yaptığı konuşmada, "Enflasyonla şimdi başa çıkamamak, tıpkı Paul Volcker'ın 70'lerin sonu ve 80'lerin başında yaptığı gibi, daha sonra çok daha fazlasını yapmak zorunda kalacağımız anlamına geliyor" dedi. "Bu yüzden burada biraz daha fazlasını yapmaktan yanayım."
Bullard ayrıca, büyük bir sabit faizli menkul kıymet portföyünü finanse eden yüksek sigortasız mevduat yoğunluğu nedeniyle SVB'nin sorunlarının tüm sektöre yansıtılmaması konusunda uyarıda bulundu.
Diğerleri ise faizleri çok fazla yükseltmekten ve bankacılık krizinin daha da kötüleşmesi halinde kafa karıştırıcı bir U dönüşü yaparak faizleri düşürmek zorunda kalmaktan endişe ediyor.
Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee, geçen ayki faiz artırma kararının, bankacılık kargaşasının kredileri ne kadar engelleyeceği konusundaki belirsizlik nedeniyle kıl payı alındığını söyledi.
"Hala temelde şu soruyu çözmemiz gerekiyor: 'Bu, 80'lerin sonu ve 90'ların başındaki S&L sorunları kadar büyük bir kredi stresi olayı mı? Bu sadece tehdit altındaki kurumlardan gelen mevduatların yeniden dengelenmesinden ibaret geçici bir şey mi?" sorusuna yanıt bulması gerekiyor.
Faizleri daha önce artırmadıkları için pişmanlık duyan bazı eski Fed yetkilileri, merkez bankasının şimdi daha sabırlı olması gerektiğini söylüyor. "Fed'in politikası oldukça sıkı. Bu tür şeylerin yoluna girmesi daha uzun sürüyor" diyor Quarles. "Yaz boyunca, insanlar 'Aman Tanrım, daha yüksek oranlar düşündüğümden daha uzun sürecek' diye fark ettikçe varlıklarda bir yeniden değerlenme olacak."
Bir özel sermaye şirketinin başkanı olan Quarles, bunun "faiz oranlarının düşmeye başlayacağını düşünerek tırnaklarıyla uçuruma tutunan" bankalar, sigortacılar ve diğer finans kuruluşları için daha fazla sıkıntıya neden olacağını tahmin ettiğini söyledi.
Nick Timiraos - WSJ
Çeviri ve Düzenleme : Önder Sinan
