- G10 merkez bankalarının son dönemde yarı tekdüze şahin bir tutum sergilemesinin ardından döviz kurları, GBP ve JPY çaprazları haricinde çoğu para birimini menzile bağlı bırakarak çok yıllı bir düşüş trendinde kalmaya devam ediyor. Sakin yaz ayları şimdilik volatil düşüş trendini daha da yerinde tutabilir. Küresel risk varlıklarının son zamanlarda merkez bankalarının şahinliğinin ağırlığı altında bükülmeye başladığı görülse de, riskten kaçınma eğilimindeki bir sonraki artışın zamanlaması belirsizliğini koruyor. Aslında, (1) azalan ancak hala örnek teşkil eden piyasa likiditesi; (2) Çin'de daha fazla teşvik için piyasa umutları; (3) bazı ekonomilerden beklenenden daha iyi veriler; (4) tarihsel olarak düşük işsizlik; ve (5) birçok ülkede devam eden mali destek yatırımcıların iyi huylu piyasa görünümünü sürdürmelerine yardımcı olabilir.
- Yukarıda belirtilenler ışığında, piyasaların Atlantik'in her iki yakasında daha kalıcı enflasyonun Fed ve ECB politika görünümleri ve dolayısıyla risk varlıklarının görünümü için oluşturabileceği riskler konusunda kayıtsız kalmasından endişe ediyoruz. Gerçekten de, önümüzdeki altı ila on iki ay içinde Fed ve ECB'nin agresif faiz indirimi beklentileri, "daha uzun süre daha yüksek politika faizleri" yönündeki resmi yönlendirmeyle çelişiyor gibi görünmektedir. Bu tür beklentiler şu anda riskli varlıkları da desteklediği ölçüde, risk duyarlılığının önümüzdeki aylarda zarar görebileceğinden endişe ediyoruz.
- Yukarıdaki hususları göz önünde bulundurarak, önümüzdeki hafta ABD, Avro Bölgesi, Japonya, Kanada ve Avustralya'dan gelecek enflasyon verilerinin büyük ilgi çekmesini bekliyoruz. Özellikle, ABD çekirdek PCE enflasyonunun Mayıs ayında çok yapışkan kaldığını ve Euro Bölgesi çekirdek HICP enflasyonunun Haziran ayında yeniden hızlandığını gösteren kanıtlar, yatırımcıları faiz artışlarını önden yüklemeye teşvik edebilir ve riskle ilişkili ve düşük getirili G10 para birimleri karşısında EUR ve USD'yi destekleyerek finansal koşulların daha da sıkılaşmasını sağlayabilir. Küresel politika yapıcıların enflasyonu kontrol altına alma konusundaki kararlılıklarını yineleyecekleri Sintra'daki ECB Merkez Bankacılığı Forumu'na da odaklanılacak.
- BoE ve Norges Bank'ın hemen ardından Riksbank da SEK'te yeni tüm zamanların en düşük seviyelerinden kaçınmak için önümüzdeki hafta kapsamlı bir şekilde daha şahin olmaktan başka seçenek yok Diğer taraftan Alman ifo ve Avustralya perakende satışları da piyasa da biraz dikkat çekecek.
EUR: Sadece en iyisi.
EUR, USD, JPY ve CHF gibi diğer majörlerden daha iyi performans göstermiş ve son günlerde GBP karşısında toparlanmıştır. Döviz hareketleri, Haziran ECB toplantısının ardından faiz artırımı beklentilerinin daha da temkinli bir şekilde artmasının yanı sıra Bunds'a olan çevresel getiri farklarının sürekli olarak sıkılaşmasıyla desteklendi. EUR'nun cazibesi, ECB'nin politika faizlerini artırmayı henüz tamamlamamış olmasından kaynaklanıyor. Bu durum, önümüzdeki hafta açıklanacak olan ve çekirdek enflasyonun Haziran ayında yeniden ivme kazandığını gösteren Avro Bölgesi HICP verileriyle oldukça belirgin hale gelebilir. Buna ek olarak, Sintra'daki ECB Merkez Bankacılığı Forumu'ndaki konuşmacılar, Yönetim Konseyi'nin enflasyonu kontrol altına alma konusundaki kararlılığını daha da yineleyecektir. Veriler, faiz piyasalarını ECB'nin faiz artırım beklentilerini öne çekmeye teşvik ettiği ölçüde, EUR daha fazla zemin kazanabilir. Bununla birlikte, EUR'nun yükselişinin önümüzdeki haftalarda yukarı yönlü ivmesinin bir kısmını kaybedebileceğini beklemek için de nedenler var.
Öncelikle, EUR kuru piyasaları Temmuz ayının ötesinde bir miktar ECB sıkılaştırmasını zaten fiyatlandırdı, bu da para biriminin fiyatında zaten pozitiflerin olduğunu gösteriyor. Buna ek olarak, EUR G10 döviz piyasasındaki en büyük uzun pozisyon olmaya devam ederken, Yönetim Konseyi'nin para biriminin genelindeki gücünü ölçmek için kullandığı geniş EUR NEER 2009'daki rekor seviyesine çok yaklaştı.
Son olarak, HICP enflasyonunun yanı sıra, oyuncular önümüzdeki hafta Alman ifo'suyla birlikte ECB'nin parasal sıkılaştırmanın ekonomik görünüm üzerinde olumsuz bir etkiye sahip olduğuna ve Yönetim Konseyi'nin parasal sıkılaştırmaya yönelik veriye bağlı yaklaşımına bağlı kalacağına işaret edebilecek konuşmalara odaklanacak. Sonuç olarak, EUR'nun GBP gibi diğer aşırı alım yapan para birimlerine, JPY gibi düşük getirili para birimlerine ve ECB ve Fed'in faiz artırım beklentilerinin risk duyarlılığı üzerinde daha fazla baskı oluşturması koşuluyla riskle ilişkili para birimlerine karşı daha fazla zemin kazanmasını daha muhtemel görüyoruz. Dolara karşı ise durum nötr.
USD: çekirdek güç.
G10 merkez bankalarının son dönemde yarı tekdüze şahin bir tutum sergilemesinin ardından döviz kurları, GBP ve JPY çaprazları haricinde çoğu para birimini menzile bağlı bırakarak çok yıllı bir düşüş trendinde kalmaya devam ediyor. Sakin yaz ayları, volatilite düşüş trendini daha da yerinde tutabilir. Küresel risk varlıklarının son dönemde merkez bankalarının şahin söylemlerinin ağırlığı altında bükülmeye başladığı görülse de, riskten kaçınma eğiliminde bir sonraki sıçramanın zamanlaması belirsizliğini koruyor. Gerçekten de, azalan ancak hala örnek teşkil eden piyasa likiditesinin mevcut karışımı, Çin'de daha fazla teşvik için piyasa umutları ve bazı ekonomilerden beklenenden daha iyi verilerin yanı sıra tarihi düşük işsizlik ve birçok ülkede devam eden mali destek, yatırımcıları iyi huylu bir piyasa görünümünü sürdürmeye teşvik edebilir. Küresel hisse senetlerinin dirençli kalabileceğini düşünmek için bir başka potansiyel neden de, bazı yatırımcıların bunları bir enflasyon koruması olarak kullanması olabilir; yatırımcılar küresel enflasyon ortamında kurumsal kazançların sağlamlığını vurguluyor. Bununla birlikte, piyasaların ABD'de daha kalıcı enflasyonun Fed'in politika görünümü ve dolayısıyla risk varlıklarının görünümü için oluşturabileceği riskler konusunda kayıtsız kalmasından endişe ediyoruz. Gerçekten de, piyasadaki Fed'in önümüzdeki altı ila on iki ay içinde faiz indirimine gideceği beklentisi, 'daha uzun süre daha yüksek politika faizleri' yönündeki resmi yönlendirmeyle çelişiyor gibi görünüyor. Bu tür beklentiler şu anda riskli varlıkları da desteklediği ölçüde, risk duyarlılığının önümüzdeki aylarda zarar görebileceğinden endişe ediyoruz. Bunu akılda tutarak, önümüzdeki hafta ABD çekirdek PCE enflasyonunun Mayıs ayında çok yapışkan kaldığına ve FOMC'de ek sıkılaştırma için artan bir destek olduğuna dair kanıtların yatırımcıları Fed faiz artışlarını önden yüklemeye teşvik edebileceğini ve riskle ilişkili ve düşük getirili G10 para birimleri karşısında USD'yi destekleyerek finansal koşulların daha da sıkılaşmasını tetikleyebileceğini düşünüyoruz.
GBP: BoE'nin ardından.
BoE, Haziran ayında banka faizini 50 baz puan artırarak hem piyasa konsensüsünün hem de politika toplantısı öncesinde sırasıyla 25 baz puanlık bir artış bekleyen ve yaklaşık 32 baz puanlık bir artış fiyatlayan İngiltere faiz piyasalarının beklentilerini aştı. Buna ek olarak, PPK oylamasındaki bölünme, sadece en güvercin iki komite üyesinin faizlerin değiştirilmemesi lehine muhalif kalmasıyla karar için sağlam bir destek olduğuna işaret etti. Bununla birlikte, en son BoE ekonomik değerlendirmesinin enflasyona ve onu kontrol altına alma ihtiyacına daha da yakından odaklandığı görülürken, bankanın ileriye dönük yönlendirmesi, gelecekteki herhangi bir artışı "gelecekteki enflasyonun sürekliliğine" dayandırarak veriye bağlı kalmaya devam etti. Sonuç olarak, toplantıdan çıkan netice BoE'nin faiz artırımlarını, ileriye dönük daha agresif bir sıkılaştırma sinyali vermeden önden yüklediğini gösterdi. Dolayısıyla, İngiltere faiz piyasaları ve GBP üzerinde nispeten sessiz bir etkisi oldu.
Önümüzdeki haftaya bakıldığında, Birleşik Krallık veri takvimi hafif olduğundan, Başkan Andrew Bailey de dahil olmak üzere bir dizi BoE konuşmacısının konuşmalarına odaklanılabilir. Özellikle parasal sıkılaştırmanın ekonomi ve GBP cinsinden varlıkların kalitesi üzerindeki etkisine ilişkin piyasa korkuları GBP'nin cazibesini azaltmaya devam ederse, aşırı alım yapan GBP şimdilik dezavantajlı bir şekilde işlem görebilir. Bununla birlikte, devam eden BoE sıkılaştırma döngüsü nihayetinde para biriminin altına bir taban koymalıdır, özellikle de JPY gibi düşük getirililer için.
CHF: İstifa yok.
CHF, Haziran SNB toplantısının ardından hafif bir zayıflama eğilimini koruyor, özel not olarak EUR/CHF aylardır ilk kez 100 ve 200 DMA'larının üzerine çıktı. Banka, politika faizini %1,75'e çıkaran 25 baz puanlık bir artışla sıkılaştırma hızını gerçekten de yavaşlatırken, piyasalar 50 baz puanlık bir artışa daha %30/40 ihtimal vermişti. SNB kararına gerekçe olarak faiz oranlarının yolun sonuna yaklaşmasını, son dönemde yurt içi enflasyonda yaşanan düşüş olarak gösterdi. Bununla birlikte, merkez bankası 12 ay sonrasına ilişkin enflasyon tahminlerini, kalıcı ikinci tur etkilere dair ortaya çıkan kanıtları da vurgulayarak, hedefinin kalıcı olarak dışında kalacak şekilde yükseltti. SNB yine de böyle bir olasılığı göz ardı etmekten kaçındığı için, bu tür beklentiler ileride ek faiz artışları için durumu güçlendirmelidir. Bu arada, gerektiğinde döviz spot piyasalarına müdahale etme isteğini de yineleyerek, enflasyonla mücadelede güçlü bir CHF'nin kullanımını daha da vurguladı. Bu nedenle, Haziran SNB kararı muhtemelen CHF'nin dayanak noktasını güçlendirecek ve piyasada dipten alım eğilimini destekleyebilecekken, G10 Avrupa'daki en yüksek reel kısa faiz oranlarına sahip olmanın cazibesi hiçbir şekilde aşınmamıştır. Bu nedenle, H223'e girerken CHF konusunda pozitif olmaya devam ediyoruz.
CAD: Giderek yeniden şişiyor.
CAD'in yeniden yükselişi son zamanlarda daha da hız kazandı ve USD/CAD geçen Eylül ayından bu yana ilk kez 1,32'nin altına geriledi. Bu kısmen emtia döviz bloğunun geniş çaplı üstün performansını yansıtırken, aynı zamanda Kanada'dan yeni gelen iyimser verileri de yansıtmaktadır. Perakende satışlar Nisan ayında aylık bazda %1,1'lik keskin bir artış gösterirken (%0,2'lik flaş tahmine kıyasla), ilk verilere göre Mayıs ayında aylık bazda %0,5'lik bir artış daha kaydetti. Bu gelişmeler, BoC'nin Haziran toplantısında sıkılaştırmaya devam etmesinin bel kemiği olan Kanada ekonomisinin daha net bir şekilde talep fazlası içinde olduğu yönündeki değerlendirmesine ek destek sağlıyor. Son karara ilişkin oybirliği ipuçlarının yanı sıra, Haziran toplantısının tutanakları da Kanada ekonomisinde dezenflasyonist sürecin ivme kaybettiğine dair artan endişeleri gösterdi. Bu bağlamda, Salı günü açıklanacak Mayıs ayı TÜFE verileri, özellikle manşet enflasyonun Nisan ayındaki şaşırtıcı yükselişi tersine çevirip çeviremeyeceği ve çekirdek ölçütlerde ilave soğuma yaşanıp yaşanmayacağı açısından yakından incelenebilir. Her halükarda, BoC'nin ek sıkılaştırma beklentilerini nihayetinde evcilleştirmek için önemli bir aşağı yönlü sürpriz gerekirken, CAD'nin faiz farklarındaki Q223 dönüşünü henüz tam olarak iskonto etmediğini yineliyoruz.
AUD & NZD: Enflasyon odak noktasında
Yatırımcılar bu hafta (1) Fed'in faizleri önemli ölçüde daha fazla artırmak zorunda kalabileceği (Fed Başkanı Jerome Powell'ın bu hafta ABD Kongresi'ne verdiği ifadede teşvik ettiği gibi) ve (2) Çin'in bildirilen politika teşvikinin nemli bir squib olabileceği (beklenenden daha küçük bir LPR kesintisinin önerdiği gibi) olasılıklarına uyanmaya başladı. AUD ayrıca, Haziran ayında faiz artırma kararının kıl payı alındığını gösteren daha az şahin bir dizi RBA Tutanağı ile de zayıfladı.
Önümüzdeki hafta Antipodean para birimleri için odak noktası ABD verileri, özellikle de yukarı yönlü yapışkan enflasyonun yatırımcıların daha fazla FOMC faiz artırımına ilişkin endişelerini daha da besleyebileceği çekirdek PCE enflasyon verileri olacak. Çin PMI verileri daha agresif politika teşviki beklentilerini besleyebilecek olsa da, yatırımcılar muhtemelen zayıf verileri hala kötü haber olarak görmeyi tercih edecektir. Bu haftaki daha az şahin RBA Tutanaklarına rağmen, Avustralya faiz piyasası hala RBA tarafından 50bp değerinde başka bir faiz artışı için neredeyse tamamen fiyatlanmış durumda. Avustralya aylık enflasyon ve perakende satış verileri bu fiyatlamanın kalibre edilmesinde önemli olacak. Temmuz ayı enflasyon verileri, RBA'nın enflasyonun yukarı yönlü yapışkan kaldığını düşündüğü hizmet verilerinin çoğunu içermeyecek olsa da, yatırımcılar bu verileri Temmuz ayında bir başka RBA faiz artırımı riskini fiyatlamak için kullanacak. Hane halkı tüketimi RBA için bir başka baskı noktası olup, tasarruf sahibi hane halklarının ekonomiyi destekleyip destekleyemeyeceği yakından izlenirken, daha yüksek yaşam maliyeti ve ipotek ödemeleri ile mücadele edenlerin harcamalarını kısması bekleniyor. Yeni Zelanda, RBNZ'nin beklediğinden üç ay önce resesyona girdi ve önümüzdeki hafta açıklanacak tüketici ve iş dünyası güven verileri, ekonominin resesyondan çıkıp çıkmadığını ya da resesyona saplanıp saplanmadığını değerlendirmek açısından önemli olacak. İkinci durum yatırımcıları Yeni Zelanda'da faiz indirimlerini öne çekmeye teşvik edebilir.
