Fed dün durakladı ancak nokta grafiğinde iki artırımın daha sinyalini verdi. Zira, piyasalar yeni projeksiyonlara güvenmiyor ve muhtemelen son yumuşak enflasyon rakamları nedeniyle zirveye 25bp'lik bir artış daha fiyatlıyor. ECB'nin bugün bu şahin söylemi satması kolay olmayacak ve EUR/USD bazı ılımlı aşağı yönlü risklerle karşı karşıya
ABD DOLARI: Dolar boğaları nokta grafiğine tutunabilir
Federal Rezerv dün piyasa beklentilerini karşıladı, ancak verdiği mesajlarla şahin tarafta kesinlikle sürpriz yaptı. FOMC daha fazla faiz artışına açık olduğunun sinyalini verirken maksimum esnekliği korudu. Güncellenmiş nokta grafik faiz projeksiyonları Mart ayına göre önemli ölçüde daha yüksek olarak gözden geçirildi ve medyan projeksiyon şimdi 2023'te iki faiz artışı ve 2024'te 100bp indirim içeriyor. Mart ayındaki nokta grafiğinin sıkılaştırma döngüsünün sonuna geldiğimizin sinyalini verdiğini hatırlayın, şimdi sadece iki FOMC üyesi faizlerin yılsonuna kadar %5,25'te tutulacağını düşünüyor.
Dün sabah açıklanan ÜFE rakamlarının enflasyonda yavaşlamaya dair daha cesaret verici işaretler göstermesi ve piyasaların günün ilerleyen saatlerinde bir faiz artışını tamamen fiyatlamasına yol açması nedeniyle dolar FOMC açıklamasına düşüş tonuyla girmişti. Fed'in mesajında - özellikle nokta grafiğinde - yer alan şahin sürprize rağmen dolar toparlanamadı. Bunun nedeni, Fed'in şahin sinyalleri ile piyasa tepkisi arasında belirgin bir uyumsuzluk olmasıydı: yatırımcılar TÜFE ve ÜFE verilerinden gelen yavaşlayan enflasyon kanıtlarını dikkatle tartıyor ve şu ana kadar Fed'in projeksiyonlarına uyma konusunda isteksiz görünüyorlar. Fed fonları vadeli işlem eğrisi Temmuz ayı için 17bp ve tepe noktası için 22bp sıkılaştırma fiyatlıyor.
FOMC sonrası fiyatlama bize piyasaların verilere Fed'in iletişiminden daha fazla itibar ettiğini, dolayısıyla ABD'de dezenflasyon/ekonomik yavaşlamaya dair daha fazla kanıtın ileride doların durumunu sorgulatıyor. Ancak, piyasaların nokta grafiğine kıyasla faiz artışlarını düşük fiyatlandırması nedeniyle, piyasa fiyatlamasının Fed'in projeksiyonlarına yakınsaması ve kısa vadeli swap faizlerini tekrar yükseltmesi riski göz önüne alındığında, düşüş eğilimi gösteren bir dolar trendi oluşacağı düşüncesinde olanların temkinli olması gerekir. Dolayısıyla, dolar boğaları muhtemelen şimdilik şahin nokta grafiğine tutunabilir ya da en azından veriler artık faizleri artırmaya gerek olmadığını daha açık bir şekilde gösterene kadar (ve gösterirse).
Bu sabah doların bir miktar toparlandığını görüyoruz, ancak bunun başlıca nedeni Çin'den gelen zayıf faaliyet verileri ve Çin Halk Bankası'nın yeni faiz indirimleri gibi görünüyor.
EUR: Lagarde için bugün kolay bir görev yok
Bugün Avrupa Merkez Bankası'nın karar günü ve 25 baz puanlık faiz artırımı beklentimiz konsensüs ve piyasa beklentileriyle tamamen uyumlu. Baz senaryomuzda, bugünkü faiz artışı şahin bir tonla eşleştirilecek ve ileride daha fazla sıkılaştırma için kapıyı açık bırakacak.
Piyasalar neredeyse tamamen Temmuz ayında yeni bir faiz artırımını fiyatlıyor ve odak noktası öncelikle Başkan Christine Lagarde'ın basın toplantısı ve Yönetim Konseyi'nin Temmuz ayındaki bir hamle lehine eğilimli olduğuna dair ipuçları verip vermeyeceği olacak. Staff projeksiyonları da açıklanacak ancak çok fazla dikkat çekmeyebilir ya da piyasa tepkisinin çoğunu yönlendirmeyebilir.
Piyasanın Temmuz ayında (ya da en geç Eylül ayında) 25 baz puanlık bir artış daha yapılacağına dair güçlü inancı göz önüne alındığında, şahin bir sürpriz için çıta bugün muhtemelen oldukça yüksek. ECB'nin Euro'da önemli bir sıçramayı tetiklemesi için birkaç artırım sinyali daha vermesi gerekebilir ve son dönemde yavaşlayan enflasyon ve kötüleşen büyüme görünümü göz önüne alındığında bu pek olası görünmüyor. Başka bir deyişle, ECB'nin bugün şahin bir ses çıkarması hala ilgi çekici, ancak bunun Eur'u yükseltmek için yeterli olup olmayacağından pek emin değiliz. Zira bu hafta tüm yazılarımızda paylaştığımız gibi bugün EUR / USD için bazı ılımlı aşağı yönlü riskler görüyoruz.
Bugün EUR/USD'nin 1,0750 seviyesine gerilediğini görebiliriz, ancak ABD verileri tarafındaki gelişmeler paritedeki trendlerin büyük çoğunluğunu yönlendirmeye devam edecek ve bize göre ECB politikası ikinci planda kalacaktır.
GBP: BoE toplantısında desteklenmeye devam ediyor
Bir dizi önemli veri açıklamasının ardından Birleşik Krallık takviminde birkaç günlük sakin bir döneme giriyoruz. Dün açıklanan GSYH verisi, İngiltere'nin büyüme görünümünün son dönemde yeniden değerlendirilmesini destekledi ancak İngiltere Merkez Bankası için bu hafta başında açıklanan istihdam ve ücret artışı rakamlarından gelen enflasyonist sinyaller kadar önemli değildi.
İngiltere Merkez Bankası'nın faiz beklentileri Fed toplantısının ardından bir miktar geriledi, ancak yine de yıl sonundan önce mevcut seviyelerden beş adet 25 baz puanlık faiz artışı anlamına geliyor. Yüksek Gilt oranlarının kendi başlarına ekonomi üzerinde nasıl sıkılaştırıcı bir etki yaratmaya başladığını not etmek önemlidir. Mortgage piyasasındaki sıkıntılar bunun en doğrudan örneğidir; büyük kredi kuruluşları faiz oranlarını artırmış ve bazıları da sıkılaştırma beklentilerinin yeniden fiyatlandırılmasının ardından mortgage tekliflerini geri çekmiştir.
Bu durumu ya da konut piyasası üzerindeki etkilerini Sterlin'e yansıtmak için henüz çok erken ve Sterlin muhtemelen gelecek haftaki TÜFE ve İngiltere Merkez Bankası toplantısına kadar destek bulmaya devam edecek. EUR/GBP, bugünkü ECB kararının ardından 0,8500 temel desteğine yaklaşabilir.
JPY: BoJ'dan da bir "atlama"
Japonya Merkez Bankası'nın bu geceki politika açıklamasından gerçek bir sürpriz beklemiyoruz. BoJ yetkililerinin güvercin tonlu yorumlarının ardından Haziran ayında getiri eğrisi kontrol politikasının ayarlanmasına ilişkin görüşlerimizi kısa süre önce geri çekmiştik. Yine de, şahin bir sürpriz açısından çok az şey fiyatlandırıldığından, JPY için aşağı yönlü riskler de sınırlı görünüyor.
BoJ'un Temmuz ayı sonunda YCC politikasında bazı değişiklikler yapma ihtimalini yüksek görmeye devam ediyoruz - ancak Fed kararları kuşkusuz önemli bir rol oynayacak. Bu arada, USD/JPY'nin (muhtemelen carry trade stratejilerinden kaynaklanan) daha da güçlenmesi, Japon yetkililerin geçen Eylül ayında 145 civarında uygulanan döviz müdahalesini yeniden başlatmasına yol açabilir. Yükseliş trendinin tersine dönmesi biraz zaman alabilecek olsa da USD/JPY'deki zirveden çok uzakta olmayabiliriz.
G10'un başka bir yerinde, Yeni Zelanda'nın 1Ç'de %0,1'lik bir daralmanın ardından resesyona girdiğini gördük, Gabrielle Kasırgası'nın etkisi enflasyonda önemli bir sıçramaya neden olmadan faaliyeti etkiledi (1Ç'de aşağı yönde sürpriz yaptı). Hükümetin harcama artışının durgunluğun yılın geri kalanında norm haline gelmesini engelleyip engellemeyeceğini göreceğiz. Şimdilik, rakamlar Yeni Zelanda Merkez Bankası'nın son güvercin dönüşünü onaylıyor ve 12 Temmuz politika toplantısından önce NZD oranlarında bir yeniden fiyatlandırma olası görünmüyor.
Avustralya'nın Mayıs ayı istihdam rakamları Nisan ayına göre taban tabana zıt yönde hareket ederek işe alımlarda (75,9 bin) neredeyse tamamen tam zamanlı istihdamdan (61,7 bin) kaynaklanan büyük bir artış gösterdi. İşsizlik oranı %3,6'ya geriledi ve piyasalar artık Avustralya Merkez Bankası'nın iki faiz artırımını daha tamamen fiyatlıyor. Açıklamanın ardından Avustralya getiri eğrisi 2008'den bu yana ilk kez tersine döndü ve 2 yıllık getiriler 10bp arttı. Her ne kadar bu yaklaşan resesyonun bir işareti olsa da, tersine dönmüş bir getiri eğrisi yakın vadede bir para birimi için kötü bir işaret değildir: asıl soru RBA'nın sıkılaştırma konusunda şahin piyasa beklentilerini karşılayıp karşılamayacağıdır. Enflasyon piyasaların düşündüğünden daha az dirençli olabileceği için tam olarak ikna olmuş değiliz, ancak AUD anlaşılır bir şekilde şu anda tercih edilen konjonktür yanlısı para birimlerinden biri olmaya devam ediyor.
