Yüksek enflasyonla mücadele kampanyalarının yaklaşık bir yılı geride kalmasına rağmen, politika yapıcılar zafer ilan edebilecek kadar yol kat etmekten uzak.
Dünya genelindeki merkez bankaları geçtiğimiz yıl enflasyonu yanlış hesapladı. Aynı hatayı tekrar yapmamaya çalışıyorlar.
Zengin ülkelerde, merkez bankacılar enflasyon tahminlerini büyük ölçüde yükseltiyor, faiz oranlarının daha da artacağını işaret ediyor ve yatırımcılara faiz oranlarının bir süre yüksek kalacağı konusunda uyarıyor. Bazıları faiz oranlarını sabit tutma planlarını askıya almış durumda.
Yüksek enflasyona karşı başlatılan kampanyanın yaklaşık bir yılı geride kalmasına rağmen, politika yapıcılar zafer ilan edebilecek kadar yol kat etmekten uzak. ABD ve Avrupa'da, enerji ve gıda fiyatlarındaki geçtiğimiz yılki hızlı artışlar gözden kaybolmasına rağmen, temel enflasyon hala %5 veya daha yüksek seviyelerde seyrediyor. Her iki tarafta da, ücret artışları yüksek seviyelerde istikrar kazanmış durumda ve istikrarlı bir düşüş belirtisi göstermiyor.
Gerçekten de geçen yıl agresif faiz artışlarının etkisi bazı yerlerde azalmaya başlıyor. Konut piyasalarının istikrar kazandığı ve işsizliğin düşmeye devam ettiği işaretleri görülüyor. Euro bölgesinde büyüme yumuşadı ve teknik bir resesyona girdi, ancak ekonomik blok yılın ilk üç ayında neredeyse bir milyon yeni iş yaratmaya devam etti, ABD ekonomisi ise son aylarda aylık 300.000'den fazla iş ekledi. Kanada, İsveç, Japonya ve İngiltere beklenmedik bir şekilde büyüme yaşayarak resesyondan kurtuldular. İş anketleri, nispeten iyimser bir görünüm olduğunu gösteriyor.
Tüm bunlar büyük merkez bankalarını zor bir duruma sokuyor. Enflasyonun hedefleri olan %2'nin üzerinde durduğundan karar vermeleri gerekiyor, bu durumda düzeltilmesi için çok daha yüksek faiz oranları gerekebilir, ya da enflasyonun düşüşü sadece gecikmiş olabilir.
Hatalı bir karar verirlerse, zengin dünyayı derin bir resesyona sokabilir veya yıllar boyunca yüksek enflasyonla uğraşmasına neden olabilirler.
"Merkez bankalarının içinde bulunduğu durum kıskanılacak bir durum değil," diyor Stefan Gerlach, İrlanda Merkez Bankası'nın eski yardımcı yöneticisi. "Her iki şekilde de ciddi bir hata yapabilirsiniz."
Sorunu daha da karmaşık hale getiren şey, merkez bankalarının enflasyonun yükselişini baştan gözden kaçırmış olması, diyor. Bu sözde politika hataları yetkililerin itibarını zedeler ve ekonomistlerin enflasyon konusunda neden bu kadar yanıldığı konusunda tartışmalar yaşanır.
Geçen hafta Federal Reserve faizleri sabit tuttu, ancak bu yıl içinde iki daha artış sinyali vererek ABD faizlerini son 22 yılın en yüksek seviyesine çıkaracak. Fed, geçen hafta yayınladığı yarı yıllık para politikası raporunda, konut hariç çekirdek hizmetlerde fiyat enflasyonunun "yüksek seviyede olduğunu ve hafiflemeye işaret etmediğini" belirtti. Bu, temel fiyat baskılarının yakından izlenen bir göstergesi olarak dikkate alınıyor.
Avustralya ve Kanada merkez bankaları son zamanlarda yatırımcıları şaşırtarak faiz oranlarını artırdı, özellikle Kanada uzun süren bir aranın ardından bu adımı attı. Avrupa Merkez Bankası geçen hafta faiz oranlarını çeyrek puan artırdı ve en azından yaz boyunca daha da yükselteceğini belirtti. ECB Başkanı Christine Lagarde, "duraklama düşünmüyoruz" dedi.
İngiltere Merkez Bankası, yıl başından bu yana uzun bir faiz artışı serisini durdurma hazırlığı gösterdi, ancak ücret ve tüketici fiyatı artışlarının sürdüğü görülerek bu hafta 13. kez ana faiz oranını artırması bekleniyor. Yatırımcılar, bankanın ana faiz oranını %5.75'e çıkaracak beş daha fazla artış beklemektedir.
Cuma günü Oslo'da bir tartışmada Fed Valisi Christopher Waller, "Hâlâ yükseliyoruz, ECB hâlâ yükseliyor, herkes hâlâ yükseliyor ve ABD ekonomisi genellikle hızlı bir şekilde ilerliyor' dedi."
İngiliz politika yapıcılar sabırlarını yitirmeye başladı. Merkez bankasını denetleme sorumluluğuna sahip olan politika yapıcı komite, neyin yanlış gittiğini bulmak amacıyla bağımsız bir inceleme yapılmasını istediği enflasyon tahminlerine ilişkin olarak salı günü çağrıda bulundu.
Ekonomik sinyaller karmaşık bir hal aldığından, merkez bankaları yeni bir aşamaya giriyor: Geçmiş faiz artışlarının ekonomiye yansıması için yeterli süreyi beklemeleri gerekiyor, ancak enflasyonu yeniden hafife almamaları gerekiyor.
Tüm bunlarla birlikte beklemek için iyi nedenler bulunuyor.
Öncelikle, haneler ve işletmeler tarafından pandemi döneminde biriktirilen tasarruflar, harcamaları desteklemiş ve artan borç maliyetlerinin etkisini dengelemiştir. İşletmeler yüksek karlılık seviyesindedir, bu da zorlu bir ekonomide çalışanlarını tutabilmelerini sağlamıştır. Tasarruflar tükenmeye başladıkça harcamalar düşerek enflasyon yeniden düşüşe geçebilir.
Faiz artışlarının etkisi henüz yeni başlıyor olabilir. İşletmeler ve haneler, borç maliyetlerinin sıfırdan %1'e yükselmesiyle tepki vermeyebilir, ancak faizler %5'e yükseldiğinde daha fazla harcamaları kısabilirler. Bu oldukça doğrusal olmayabilir.
Önemli olan, ekonomilerin hala pandemiden toparlanma sürecinde olmasıdır. Çin ekonomisinin geç açılması, dünya genelindeki büyümeyi desteklemiş ve yeni teşvik önlemleri ile birlikte bir canlanma yaşayabilir.
Restoranlar ve perakende gibi birçok yakın temasta bulunan hizmet sektörü, kapanma ve sosyal mesafe döneminde büyük bir düşüş yaşamasının ardından hala toparlanma potansiyeline sahip, İngiltere'de, tüketiciye yönelik hizmetlerin üretimi, pandemi öncesi seviyesinin hala %8.7 altında, diğer sektörlerin üretimi ise %1.7 daha yüksek.
Tüketiciye yönelik hizmetlere daha fazla harcama, bir süre boyunca faiz artışlarının etkisini azaltacaktır. Ancak ekonomik büyüme devam ederken bu etkiler uzun sürmeyecektir, bu da gelirleri ve harcamaları azaltacaktır.
Bank of France başkanı olarak ECB'nin faiz belirleme komitesinde yer alan François Villeroy de Galhau, Cuma günü yaptığı açıklamada, "Şu anda ana nokta, geçmiş para politikası kararlarımızın iletilmesidir. Bu kararlar finansal koşullarda güçlü bir şekilde yansıtılsa da, ekonomik etkilerinin tam olarak hissedilmesi için iki yıla kadar sürebilir" dedi.
Ancak, enflasyonun sıkışık kalma olasılığına dair diğer faktörler de bulunmaktadır.
Bazı Fed yetkilileri, faiz oranlarının önceki dönemlere göre ekonomiye daha hızlı etki ettiğine inanmaktadır, bu da önceki artışların zaten sistemi etkilediği anlamına gelir ve daha fazla artışa ihtiyaç duyulduğunu gösterir.
Bunun nedeni nedir? Waller, Cuma günü yaptığı açıklamada, merkez bankalarının artık yaptıklarını ve gelecekte ne yapacaklarını açıkça belirtmelerinin, yatırımcıların hemen tepki vermesine olanak sağladığını söyledi. Son 1990'ların faiz artırım döngülerinde, Fed hatta en son politika kararlarını yatırımcılara bile bildirmemekteydi. Sonuç olarak, 2 yıllık ABD Hazine tahvillerinin getirisi, Fed'in hiçbir faiz artışı yapmadan Mart 2022'de 200 baz puan artmıştı, dedi Waller.
Bunun yanı sıra, yeni merkez bankası politikaları faiz artışlarının etkisini hafifletebilir. Bundesbank ekonomistleri, son bir makalelerinde, faiz oranlarının yükselmesiyle birlikte bankaların merkez bankalarıyla park edilen büyük miktardaki fazla rezervlerinden daha fazla kazanç elde ettiklerini, bu durumun da merkez bankalarının büyük ölçekli varlık alımları programlarını yansıttığını belirtti. Bu durum bankaların kredi vermeye devam etmelerine yardımcı olur.
Önemli olan nokta, işletmelerin ve hanelerin sürekli yükselen fiyatlar dünyasına uyum sağlamış olabileceğidir. Eğer öyleyse, düşük ve istikrarlı enflasyon dünyasına geri dönmenin maliyeti çok yüksek olabilir ve çok daha yüksek faiz oranları gerektirebilir.
Haneler ve işletmeler ciddi bir şekilde tepki vermek zorunda kalacaklar veya satın alma gücünde derin kayıplar riskiyle karşı karşıya kalacaklar. Eğer herkes aynı şeyi yapıyorsa, işletmeler fiyatlarını daha da artırmayı kolayca haklı çıkarabilirler. Sendikalar, yıllardır görülmemiş şekilde çalışanları telafi etmek için mücadele ediyor ve yeni üyeler çekiyor.
Bu değişiklikler, merkez bankalarının daha güçlü bir şekilde hareket etmesi gerektiği anlamına geliyor ve ekonomileri yeni enflasyonist zihniyeti kırmak için daha derin bir durgunluğa itiyor. Örneğin, ECB'nin mevcut %3,5 seviyesinden politika faiz oranını %5'e çıkarması gerekebilir.
Şu anda yatırımcılar, merkez bankalarından gelen şahin tonuna şüpheyle yaklaşmış gibi görünüyor. Hem Atlantik'in her iki tarafında da hisse senedi piyasaları dayanıklı durumda, hem de yatırımcılar ABD ve Avrupa'da gelecek yıl faiz indirimlerini fiyatlıyor. Bazı ekonomistlere göre bir hata olabilir.
Sonuç olarak, %5'lik enflasyon çok yüksek olmaya devam ediyor ve piyasaların Fed'in enflasyonu %2'ye geri getirme taahhüdünü yeterince takdir etmediği açık.
Tom Fairless -WSJ
Çeviri ve Düzenleme : Önder Sinan
