Muhtemelen Fed'in bugün 25 baz puanlık bir artış yapmasını bekliyoruz. Nihayetinde Powell'ın birincil hedefi yatırımcı güvenini yeniden tesis etmektir ve bir bekleme finansal sisteme olan güven eksikliğine işaret edebilir. Nokta grafikleri de biraz daha yukarı revize edilebilir ve dolar biraz toparlanabilir. Yine de, duyarlılıktaki kademeli iyileşme ileride başka bir USD düşüşüne işaret ediyor.
ABD DOLARI: Fed 25bp artıracak
Geçen hafta sonundan bu yana, ABD'deki bölgesel bankacılık krizi genel olarak çözülemedi, ancak Hazine şimdi FDIC mevduat garantisinin uzatılmasını inceliyor (Bakan Janet Yellen gerekirse müdahale sözü verdi) ve Federal Rezerv, daha yüksek frekanslı USD swap hattı operasyonları yoluyla para piyasası likiditesini artırdı. Avrupa'da, piyasaların UBS-Credit Suisse anlaşmasının bazı tahvil sahipleri (özellikle AT1) için yarattığı serpintiyi sindirmesinin ardından duyarlılık dengeleniyor gibi görünüyor. Sonuç olarak, küresel hisse senetlerinde iki gün üst üste yaşanan artışlar bize yatırımcıların finansal çalkantı konusunda geçici olarak daha iyimser olduklarını gösteriyor.
Diğer bir deyişle, hala yakın bir ihtimal olsa da, piyasa koşulları biraz daha elverişli hale geldi ve bugünkü FOMC açıklaması için 25 baz puanlık bir artış temel senaryomuz. Böyle bir hamlenin yalnızca enflasyonla mücadeleden kaynaklanmadığını, muhtemelen finansal sisteme bir güven mesajı gönderme ihtiyacına uyduğunu düşünüyoruz. Sadece birkaç hafta önce 50 baz puanlık bir artışa kapı araladıktan sonra faizleri durdurmak acil bir hamle olarak algılanabilir ve piyasanın finansal istikrara ilişkin endişelerini arttırma riski taşır.
Duyarlılık toparlandıkça piyasalar da böyle bir senaryoyu fiyatlamaya yaklaştı ve şu anda yaklaşık 20bp (veya %80 zımni olasılık) faktörü var. Eğer 25 baz puanlık bir artış artık daha yaygın olarak beklenen bir sonuçsa, piyasalar merceklerini: a) finansal istikrar değerlendirmesi ve araçları; b) ileriye dönük yönlendirme, özellikle de nokta grafikleri üzerine yakınlaştıracaktır. Bu ilk noktada, yeni Vadeli Fonlama Kolaylığı ile ilgili ayrıntılara odaklanılacaktır, çünkü bu, Fed'in niceliksel sıkılaştırma politikasıyla tutarsız görünebilecek olan Fed bilançosuna tahvil varlıklarını yeniden inşa edecektir. Nokta grafiğine gelince, FOMC medyan projeksiyonlarının Aralık güncellemesindeki %5,1'den 2023 için %5,4'lük bir politika faizine işaret etmesini bekliyoruz. Bunun sembolik bir değeri de olabilir: Komite'nin bankacılık krizinin çözüleceğinden emin olduğunu ve enflasyon savaşının öncelik olarak geri dönebileceğini işaret ediyor. Son olarak, Fed Başkanı Jerome Powell'ın mevcut finansal çalkantının kendi başına finansal koşulların sıkılaştırılması anlamına geldiğini ve dezenflasyonist süreci hızlandırabileceğini ne kadar vurgulayacağını görmek önemli olacaktır.
FX etkisi açısından, Fed'in ılımlı bir şahin sürpriziyle doların bir miktar toparlanması için yer olduğunu düşünüyoruz. Bununla birlikte, küresel finansal durum ve özellikle Avrupa'daki yatırımcı duyarlılığında kademeli bir iyileşme gözlemliyoruz ve bu da bizi dolarda kısa vadeli düşüş eğilimine yöneltiyor. Bu da doğal olarak devam etmekte olan bankacılık krizinde daha fazla gerileme olmaması koşuluna bağlıdır ki bu da büyük bir uyarıdır.
EUR: Euro rallisinin arkasında hisse senetleri var
Dünkü yumuşak ZEW verisi, Avrupa hisse senetlerinin ABD hisse senetlerine kıyasla daha iyi performans göstermesinin yanı sıra risk duyarlılığındaki genel iyileşmeye bağlı olarak EUR/USD paritesindeki iyi ivmeyi durdurmaya yetmedi. Piyasaların, geçen hafta güvenli liman olarak görülen Asya G10 para birimlerinin (JPY, AUD, NZD) aleyhine bazı konjonktür yanlısı Avrupa para birimlerine nasıl geri döndüğünü gözlemliyoruz.
Bugünkü FOMC açıklamasının dolarda bir miktar toparlanmayı tetikleyebileceğini düşünüyoruz ve bu nedenle EUR/USD için çoğunlukla aşağı yönlü riskler görüyoruz. Aynı zamanda, düzenleyicilerin UBS-CS anlaşmasının bazı tahvil sahibi kategorileri için olumsuz yan etkilerini kontrol altına alma çabaları, Avrupa duyarlılığı için bazı olumlu etkiler yaratıyor gibi görünüyor ve muhtemelen hala çözülmemiş bölgesel bankacılık krizi göz önüne alındığında piyasa endişesi dengesinin artık ABD'ye yöneldiği anlamına geliyor. FOMC etkisinin ötesinde, duyarlılık istikrara kavuşmaya devam ettiği sürece yakın vadede 1,0800'ün üzerinde bir kırılma için yer olduğunu düşünüyoruz.
Avrupa Merkez Bankası, finansal istikrar araçlarının kullanılmasına kapı açarken para politikası konusunda oldukça şahin kalarak bu konuda bir rol oynuyor. ECB Frankfurt'ta bir konferans düzenlediğinden bugün çok sayıda konuşmacı var: Başkan Lagarde, Baş Ekonomist Philip Lane ve ardından güvercin-şahin yelpazesinin her kesiminden üyeler. Yine de, FOMC duyurusuna yakınlığı göz önüne alındığında Euro üzerindeki etkisi nihai olarak küçük olabilir. Bugün Avro Bölgesi takviminde piyasayı hareketlendirecek bir veri açıklaması bulunmuyor.
GBP: Enflasyonda sürpriz hızlanma
Pazartesi günü, poundun euro karşısında son dönemde gösterdiği direncin sürdürülebilir olmadığını düşündüğümüz için EUR/GBP'de daha yüksek bir kırılma çağrısında bulunmuştuk. Parite dün 0,8850 seviyesine yakın işlem gördü ancak İngiltere enflasyonundaki sürpriz hızlanmanın ardından bu sabah 0,8800 seviyesinin altına geriledi. Manşet TÜFE yıllık bazda %10,1'den %10,4'e yükselerek %10,0'un altına düşme beklentilerine meydan okudu. Çekirdek enflasyon da hızlanarak %5,8'den %6,2'ye yükseldi.
Bu sabahki veriler - piyasa duyarlılığındaki geçici toparlanmayla birlikte - İngiltere Merkez Bankası'nın yarın faiz artırımına gitme ihtimalini güçlendiriyor (ki bu bizim baz senaryomuz). Yine de, ekonomi ekibimiz Mayıs ayında bir duraklama olasılığını hala yüksek görüyor ve EUR/GBP'nin yönünü önümüzdeki haftalarda yükseliş olarak görmeye devam ediyoruz.
