Federal Rezerv politika faizini 25bp artırdı, ancak yalnızca bir kez daha artırabileceğinin sinyalini verdi. Bu beklenenden biraz daha güvercin bir tavır, ancak Fed son dönemde yaşanan bankacılık sorunlarının ekonomiyi önemli ölçüde rayından çıkarmasını beklemiyor. Biz daha temkinliyiz ve kredi koşullarının sıkılaşmasının ekonomi için sert iniş ihtimalini artırmasından korkuyoruz...
25bp artış, ancak zirveye yakınız
Federal Rezerv, piyasalar ve ekonomistler tarafından büyük ölçüde beklendiği üzere, Fed fonları hedef oran aralığını 25bp artırarak %4.75-5'e yükseltti. Bu karar, komitenin "bir miktar ek politika sıkılaştırmasının uygun olabileceği" görüşünü desteklemesiyle oybirliğiyle alındı. Bu, daha önce "hedef aralığında devam eden artışlar uygun olacaktır" (bizim vurgumuz) demiş olan hafif bir dil değişikliğidir.
Nokta grafiği, 2023 sonu Fed fonları medyan tahmininin Aralık ayındaki ile aynı olan %5,1 olduğunu gösterirken, ekonomistler arasında yapılan anketler bunu %5,4'e yükseltecekleri beklentisini ortaya koymuştur. Yani yine beklenenden biraz daha güvercin görünüyor.
Bununla birlikte Fed, ekonominin son dönemde bankacılık sektöründe yaşanan sıkıntılar nedeniyle büyük ölçüde sekteye uğramayacağından emin görünüyor. "ABD bankacılık sisteminin sağlam ve dirençli" olduğunu savunuyor, bu nedenle 2023 için dördüncü çeyrek yıllık GSYH tahminleri yalnızca %0,5'ten %0,4'e düşürülürken, 2024 için üç ay önce beklenen %1,6'ya karşılık şimdi %1,2. İşsizlik ve enflasyon beklentileri çok az değişmiştir. Ayrıca Fed, Aralık ayında öngördüğü 100 baz puanlık faiz indirimi yerine 2024 yılında sadece 75 baz puanlık bir faiz indirimi öngörüyor. Başkan Powell basın toplantısında Fed'in fiyat istikrarı rolü ile finansal istikrar rolünü birbirinden ayırarak, her ikisiyle de başa çıkabilecek araçlara sahip olduğunu söyledi ve geçen hafta ECB'den Christine Lagarde'ın yorumlarını yineledi.
Bankacılık stresinden kaynaklanan ekonomik tehdit konusunda daha endişeliyiz
Biz biraz daha kötümseriz, uzunca bir süredir 2023'teki faiz oranı hareketleri için beklentilerin daha güvercin ucunda yer alıyoruz. Endişemiz, bunun 40 yıldır en agresif para politikası sıkılaştırma döngüsü olması ve kısıtlayıcı bölgeye daha sert ve daha hızlı girerek doğal olarak sonuç üzerinde daha az kontrol sahibi olmanızdı. Bu da ekonomik ve finansal stres olasılığını arttırır ve son birkaç haftadır gördüğümüz de budur.
Son dönemdeki bankacılık sorunlarından önce de borçlanma maliyetleri hızla artmaktaydı, ancak önemli ölçüde, ekonomi kredi koşullarında da bir sıkılaşma yaşadı ve bunun ekonomik büyümeye zarar verecek şekilde kredi akışı üzerinde giderek artan bir baskı oluşturacağını düşündük.
Bizim görüşümüze göre son olaylar bankaları kime, ne kadar ve hangi faiz oranıyla kredi verdikleri konusunda daha tedirgin hale getirecektir. Düzenleyici kurumların da daha proaktif olma ihtiyacı hissetmesiyle birlikte bu durum riskten kaçınma eğilimini artırabilir ve bankaların kredi verme standartlarını daha da sıkılaştırmasına neden olabilir. Bu da kredi akışını engelleyecek, ekonomi üzerinde baskı yaratacak ve enflasyonun daha da hızlı düşmesine yol açacaktır. Fed, "son gelişmelerin daha sıkı kredi koşullarına yol açması... ve ekonomik faaliyet, işe alımlar ve enflasyon üzerinde baskı yaratması muhtemeldir" diyerek bunu kabul etmektedir. Bu nedenle Fed'in ekonomik projeksiyonlarını neden daha fazla değiştirmediği konusunda kafamız biraz karıştı, ancak Başkan Powell son olayların etkisini değerlendirmenin kendileri için zor olduğunu, çünkü bunların çok yeni olduğunu kabul etti ve yumuşak iniş için "hala bir yol olduğunu", ancak son olayların bunu daha olası hale getirmediğini ekledi.
Federal Rezerv, bir döngüdeki son artış ile ilk faiz indirimi arasında asla uzun bir süre bırakmaz
2023'ün ikinci yarısında faiz indirimi beklentimiz devam ediyor.
İki haftadan biraz daha uzun bir süre önce beklenti, Fed'in fonlama faizini %5,5-5,75'e çıkarabileceği yönündeydi ve bazı yorumcular %6'dan bahsediyordu. Piyasalar şu anda ancak bir faiz artışı daha fiyatlıyor (şu anda Mayıs toplantısında yaklaşık 15bp) ve bu yılın ilerleyen dönemlerinde indirim bekliyor (zirveden 50bp ile 75bp arasında bir yerde).
Mayıs ayında 25 baz puanlık son bir artırım yapılabileceği ve Fed fonlarının %5-5,25 aralığında kalacağı konusunda hemfikiriz. Ancak daha yüksek borçlanma maliyetleri ve krediye erişimin azalması, ekonomi için daha büyük bir sert iniş şansı anlamına geliyor. Uzun zamandır öngördüğümüz faiz indirimlerinin 2023'ün ikinci yarısının ana teması olması muhtemeldir ve biz bu yılın dördüncü çeyreğinde 75 baz puanlık bir gevşemeyi tercih ediyoruz. Yukarıdaki grafikte de görüldüğü üzere, Fed'in faiz artırımı ve indirimi arasında hiçbir zaman uzun bir süre bırakmadığını hatırlamak önemlidir. Tarihsel olarak son faiz artırımı ile ilk faiz indirimi arasında sadece altı ay geçmiştir.
Fed, tesislerinin işlerini yapmasına izin verir, statükonun devam etmesi ve sistem istikrarı için bahse girer
Piyasa, Fed'in kararını neredeyse tamamlamış gibi algıladığından, bunun etkisi özellikle ön uçta daha düşük piyasa faizleri yönünde olmuştur. Devam ettiğini düşündüğümüz tema eğrinin tersine çevrilmesidir ve Fed'in kararına yanıt olarak bu yönde bir başka önemli hareket daha gördük.
Federal Açık Piyasa Komitesi toplantısına girerken piyasa faizleri yükselmekteydi ve bu durum hiç şüphesiz Fed'in piyasanın (pratikte) göz ardı ettiği 25 baz puanlık artırımı yapma konusunda cesaretlenmesine yardımcı oldu. Piyasa ayrıca, Fed'in alternatifin beklemek ve gerekçe olarak banka endişesine işaret etmek olabileceği durumlarda, devam etmeye ve artırmaya karar vermesi gerçeğiyle rahatlayacaktır. Bu kombinasyon, piyasa faizlerinin önümüzdeki haftalarda yeniden yükselmesi için yeterli, en azından dezenflasyon hikayesinin daha zorlayıcı hale geldiği bir noktaya gelene kadar, düşük piyasa faizlerine yönelik etki etkisine rağmen.
Piyasa teknikleri şu anda ilginç bir noktada bulunuyor. Aralarında Silicon Valley Bank, Signature Bank ve First Republic Bank'ın da bulunduğu bazı bankalara sağlanan desteğin bir sonucu olarak Fed'in bilançosu geçen hafta 140 milyar ABD doları arttı. Gerçekten de bölgesel Fed desteğinin kırılması, ek likiditenin büyük kısmının New York Fed ve San Francisco Fed'den geçtiğini doğrulamaktadır.
Bunun bilanço açısından sonucu, Fed'in tahvil varlıklarından aylık bazda 95 milyar ABD Doları çekilmesine izin verilen niceliksel sıkılaştırma politikasına karşı çıkmaktır. Fed, bunun çeşitli mekanizmaların işlerini yapması olduğunu savunuyor. Aynı mantık, fazla likiditeyi temizlemek için hareket etmeye devam eden ve bunun bir yansıması olarak geçtiğimiz hafta yükselişe geçen ters tesis için de geçerlidir. Bugün Fed'den bu konuda yeni bir açıklama gelmedi.
Dolar daha fazla baskı altında kalacak
Açıklamanın ardından doların verdiği olumsuz tepkiye bakıldığında, döviz piyasasının faiz artışını büyük ölçüde beklediği ve sürprizin neredeyse tamamen yeni nokta grafik tahminlerinden kaynaklandığı görülüyor. Piyasaların 2023 medyan tahminlerinin değiştirilmeden %5,1'de bırakılmasını ılımlı güvercin olarak algılaması ve yatırımcıların bankacılık krizine ilişkin genel hissiyatının son birkaç günde kademeli olarak iyileşmesiyle birlikte dolar tabansız kaldı.
Fed toplantısından önce, olası bir şahin sürprizi karşısında EUR/USD paritesinde küçük bir düzeltme riskine işaret etmiştik, ancak bankacılık sektöründe başka bir büyük şok yaşanmaması için 1,0800'ün üzerine çıkma yolu açılmış görünüyordu. EUR/USD için bir sonraki kilit seviye 1,1000: bu, piyasalar bankacılık şokunun en kötüsünün - özellikle Avrupa'da - geride kaldığından büyük ölçüde emin olmadıkça bazı önemli dirençler görebilecek önemli bir referans seviyesidir.
Ancak Fed bugün sıkılaştırmaya devam etse bile, ECB'ye kıyasla söylemi, özellikle faiz indirimleri söz konusu olduğunda daha güvercin görünüyor. Tüm bunlar bu yılın geri kalanında EUR/USD'nin destekleneceğine işaret ediyor ve 2023'ün ikinci yarısında 1,15'i hedefleyen bir parite görmek mevcut şartlarda daha ihtimali yüksek olarak gözüküyor.
