Almanya'da manşet enflasyon Mart ayında geçen yazdan bu yana en düşük seviyeye geriledi. Bununla birlikte, enerji ve emtia fiyatları dışında daha geniş çaplı bir dezenflasyonist eğilim olduğuna dair herhangi bir işaret bulunmamaktadır
7.4% Alman manşet enflasyonu, Şubat ayında yıllık bazda %8,7Dezenflasyonist süreç başladı mı? Biz öyle düşünmüyoruz. Almanya'da Mart ayı manşet enflasyonu Şubat ayındaki yıllık %8,7 seviyesinden %7,4'e gerilemiştir.
HICP ölçütü ise Şubat ayındaki %9,3 seviyesinden %7,8'e gerilemiştir. Manşet enflasyondaki keskin düşüş temel olarak, Ukrayna'daki savaşın başladığı geçen yılın Mart ayında yükselen enerji fiyatlarından kaynaklanan olumsuz baz etkilerinden kaynaklanmaktadır. Bununla birlikte, enflasyonist baskılar yüksek seyretmeye devam etmektedir ve manşet enflasyondaki aylık değişimin Mart ayı için tarihsel ortalamaların açıkça üzerinde olması, sevinmek için bir neden oluşturmamaktadır.
Henüz geniş çaplı bir dezenflasyon sürecine dair işaret yok
Bugün manşet enflasyonda yaşanan keskin düşüş, her zaman Avro Bölgesi'nin tamamında yaşanan enflasyon artışının uzun ama geçici bir enerji fiyat şokundan kaynaklandığını savunanları destekleyecektir. Eğer bu argümana inanıyorsanız, manşet enflasyonda bugün yaşanan düşüş daha uzun bir dezenflasyonist trendin başlangıcıdır. Bir ya da iki yıl önce bu görüşe ne kadar sempati duysak da, geçen süre zarfında enflasyon aynı zamanda tüm ekonomiye yayılan talep yönlü bir sorun haline gelmiştir. Yüksek girdi fiyatlarının geçişkenliği son aylarda azalmış olsa da halen tüm hızıyla devam etmektedir. Genişleyen kar marjları ve ücret artışları da sadece Almanya'da değil tüm Avro Bölgesi'nde enflasyonist baskıyı körüklemektedir.
Mevcut Alman bölgesel bileşenleri çekirdek enflasyonun yüksek kalmaya devam ettiğine işaret etmektedir. Enerji fiyat enflasyonu düşmeye devam ederken ve hatta kalorifer yakıtı ve akaryakıt için negatif olurken, gıda fiyat enflasyonu artmaya devam etmiştir. Diğer bileşenlerin çoğunda enflasyon büyük ölçüde değişmemiştir. Enerji tüketiminin fiyat değişikliklerine gıda tüketiminden daha duyarlı olduğu göz önüne alındığında, Avrupa Merkez Bankası'nın enflasyonist baskıyı değerlendirirken sadece enerjiyi hariç tutan ancak gıda fiyatlarını içeren manşet enflasyona bakması şu anda daha mantıklıdır.
Tüm bunlar, sadece manşet rakamlara bakmanın şu anda yanıltıcı olduğu anlamına geliyor; enerji ve emtia fiyatları dışında herhangi bir dezenflasyonist sürece dair hala çok az işaret var.
Manşet enflasyon daha da düşecek ancak çekirdek enflasyon yüksek kalmaya devam edecek
İleriye baktığımızda, bu yıl Almanya ve diğer birçok Avrupa ülkesinde enflasyon verilerinin her zamankinden daha fazla istatistiksel gürültü ile çevrili olacağını ve ECB'nin bu verileri gerçek değerleriyle almasını zorlaştıracağını unutmayalım. İster geçici ister kalıcı olsun ya da bu yıl veya geçen yıl gerçekleşmiş olsun, hükümet müdahalesi ve müdahalesi resmi bulanıklaştıracaktır. Örneğin Almanya'da Bundesbank, enerji fiyatlarına getirilen sınırlamalar ve ucuz toplu taşıma biletlerinin bu yıl ortalama Alman enflasyonunu 1,5 puan düşüreceğini tahmin ediyor. Dahası da var. Geçen yılın yaz aylarına yönelik enerji yardım paketinden kaynaklanan olumsuz baz etkileri, Haziran ve Ağustos ayları arasında manşet enflasyonu otomatik olarak yukarı çekecektir.
Bu istatistiksel gürültünün ötesinde, Almanya ve Avrupa enflasyon görünümü iki zıt faktörden oldukça etkilenmektedir. Kış mevsiminin ılık geçmesi nedeniyle enerji fiyatlarının beklenenden düşük seyretmesi, manşet enflasyonu son tahminlerden daha hızlı aşağı çekebilir. Öte yandan, enerji ve emtia enflasyonu geçişkenliği ile giderek genişleyen şirket kar marjları ve artan ücretlerden kaynaklanan önemli bir boru hattı baskısı hala mevcuttur.
Geçişkenlik yavaşlasa bile, çekirdek enflasyon bu yıl inatçı bir şekilde yüksek kalacaktır.
ECB sıkılaştırmanın son aşamasına girdi
Mevcut bankacılık krizi kontrol altında tutulduğu sürece ECB, enflasyonla mücadelede faiz oranları ile likidite tedbirleri ve herhangi bir finansal istikrarsızlıkla mücadele etmek için diğer araçlar arasında yaygın olarak dile getirilen ayrıma sadık kalacaktır. Enerji ve emtia fiyatları göz ardı edildiğinde enflasyonda düşüşe dair herhangi bir işaret bulunmaması ve enflasyonun giderek daha fazla talep kaynaklı hale gelmesi, ECB'yi sıkılaştırma modunda tutacaktır.
Son birkaç haftadır yaşanan çalkantılar, ECB'ye faiz oranlarını artırmanın ve özellikle de parasal birliğin başlangıcından bu yana en agresif sıkılaştırma döngüsünün bir maliyeti olduğunu açıkça hatırlattı. Aslında her faiz artırımında bir şeylerin kırılma riski artmaktadır. Bu nedenle ECB'nin önümüzdeki aylarda daha dikkatli adımlar atmasını bekliyoruz. Aslında ECB muhtemelen sıkılaştırma döngüsünün son aşamasına çoktan girmiş durumda. Bu aşama, gerçek bir toplantıdan toplantıya yaklaşım ve daha fazla faiz artırımının hızı, boyutu ve sayısında yavaşlama ile karakterize edilecek bir aşamadır.
ECB'nin yazdan önce her biri 25 baz puan olmak üzere iki kez daha faiz artırımına gideceği ve ardından daha uzun bir bekle ve gör duruşuna geçeceği yönündeki görüşümüzü koruyoruz.
