Bize göre makro faktörler doların direncine işaret etmeye devam ederken, piyasalar Fed'in pivot hikayesini tamamen satın alıyor ve dolar üzerinde yapısal olarak daha fazla düşüşe geçti. Bugün açıklanacak ABD istihdam rakamları bu eğilimin tersine dönmesini tetiklemekte yetersiz kalabilir ve USD'deki aşağı yönlü riskler devam edebilir.
ABD DOLARI: Maaş bordroları dolar için can simidi olmayabilir
DXY endeksinin Kasım ayı başındaki zirvesinden bu yana %7'den fazla değer kaybetmesi ve Temmuz ayından bu yana ilk kez 105,00 seviyesinin altında işlem görmesiyle birlikte, piyasaların aşağı yönlü dolar söylemine doğru yapısal bir kayma gerçekleştirdiği artık açıkça görülüyor. Böyle bir değişimin esas olarak Fed'in sıkılaştırma döngüsünün sonuna yaklaştığı yönündeki beklentilerden kaynaklandığı da açıktır. Piyasa istediği yöne bükmüş gibi gözüküyor. Yatırımcılar Fed Başkanı Jerome Powell'ın daha uzun süre daha yüksek "blöfünü" görmezden gelerek, fiyat baskılarının azaldığına işaret eden dört göstergeye (TÜFE, ÜFE, ithalat fiyatları ve dünkü PCE) daha fazla ağırlık verdiler. Fed Funds vadeli işlemleri, bir aydan kısa bir süre önce %5,25 olarak fiyatlanan en yüksek faiz beklentilerinin %4,90'ın altına düştüğünü gösteriyor.
Bizim görüşümüze göre, piyasanın tepki fonksiyonundaki bu radikal değişim erken ve Fed'in daha inatçı bir şahin tonuyla faiz protestosunun hacmini artırması ve bir sonraki enflasyon verilerinin enflasyonda hızlı bir düşüşe işaret etmemesi halinde sürdürülebilir olmayabilir. Bu arada, özellikle soğuk havanın gaz fiyatlarını yükseltebileceği Avrupa ve Çin'de olmak üzere küresel makro resim zorlu olmaya devam ediyor ve bu da doların direncine işaret ediyor.
Bununla birlikte, piyasaların bugünkü ABD istihdam verileri dolar üzerinde güçlü bir düşüş söylemiyle yaklaştığını ve ikna edici derecede güçlü bir bordro okuması görmediğimiz sürece muhtemelen daha fazla riskli (USD-negatif) bahislere atlayacağını kabul etmeliyiz. Konsensüs 200 bin civarında ve biz 220 bin olacağını ve işsizlik oranının %3,7'de kalacağını tahmin ediyoruz. Bu rakamlar oldukça ılımlı olacak ve istihdam piyasasının gerçekten de son derece sıkı kaldığını gösterecektir, ancak doların eğilimini durdurabilirken, tersine çeviremeyebilir. Sonuç olarak, risk dengesi bugün dolar için hafifçe aşağı yönlü görünüyor. Bordrolarda 150 binlik bir daralma, yeni bir büyük USD satışı turu yaratabilir.
Yen bugün istihdam rakamlarına son derece duyarlı olacaktır. USD/JPY için ana risk, UST 10Y getirilerinin %3,50'de ekstra destek bulamamasıdır: daha fazla tahvil rallisi, 134,50 200-d MA'nın altında bir kırılmaya zorlayabilir ve USD/JPY için ek aşağı yönlü potansiyelin kilidini açabilir. Yine de, piyasalar mevcut ortamda %3,50'nin altındaki oranlarla uzun süre yaşamakta zorlanabilir.
EUR: Bazı uyarı işaretlerini göz ardı etmek
EUR/USD hareketleri yalnızca piyasanın bugün ABD bordrolarına vereceği tepkinin bir fonksiyonu olmalıdır. Paritenin 1.0780 6 ayın en yüksek seviyesine kadar net bir direnç seviyesine sahip olmamasıyla birlikte, 1.0600'ü keşfetmemiz için ihmal edilemeyecek bir risk var.
Ancak, piyasaların Euro için en az bir uyarı işaretini görmezden geldiği hissine kapılıyoruz. Avro bölgesinde iş dünyasının duyarlılığındaki toparlanma şüphesiz Avrupa'daki ılıman havadan faydalanan düşük gaz fiyatlarının bir sonucudur. TTF kontratları şu anda son bir ayın en yüksek seviyelerinde işlem görüyor ve kuzey Avrupa'da sıcaklıkların düşmesi beklendiğinden yakın vadede daha fazla yukarı yönlü dalgalanma görülebilir. Gaz fiyatlarındaki önemli bir toparlanma EUR/USD'deki son yükselişi muhtemelen sürdürülemez hale getirir. Bu sebeple Avrupa gaz fiyatları piyasasını yakından takip etmenizi öneririz.
Bugün Euro Bölgesi ÜFE rakamlarını göreceğiz ve ECB Başkanı Christine Lagarde'ı tekrar dinleyeceğiz. Dün oldukça şahin bir tonda konuşan Lagarde, enflasyon beklentilerinin sabit tutulması gerektiğine işaret etti ve Aralık ayında 75 baz puanlık bir artışa açık kapı bıraktı. Piyasalar şu anda 55 baz puanlık bir artış fiyatlıyor ve biz de yarım puanlık bir artış öngörüyoruz.
GBP: Kablo zirveye mi yaklaşıyor?
Hafif bir veri takvimi ve İngiltere Merkez Bankası'nın konuşmacılarının olmaması nedeniyle bugün pound için yerel bir itici güç yok. Yukarıdaki dolar bölümünde tartışıldığı gibi, ABD maaş bordroları dolardaki düşüş eğilimini tersine çeviremeyebilir ve GBP/USD 1,2300-1,2350 civarında biraz daha destek bulabilir.
Ancak, EUR/USD'de olduğu gibi, sterlini yeniden yükselen gaz fiyatlarının ve zayıf ekonomik temellerin olumsuz etkilerini hesaba katmıyor. Yılın başında 1.1500 seviyesine geri dönüş bizim görüşümüze göre uygun görünüyor.
