Piyasalar son haftalarda sakinleşti ve bu da J.Hunt'in özellikle kamu harcamaları konusunda mali sıkıntıların bir kısmını ertelemesine olanak sağladı. Sonuç olarak yakın vadede borçlanma artacak, ancak bunun Birleşik Krallık büyümesi üzerindeki etkisi çok büyük olmayacak. Yine de, enerji desteğinin daha az cömert hale gelmesiyle, İngiltere Merkez Bankası daha kademeli artışlar yapabilir.
- Hükümet piyasaları sakinleştirmek için yeterince şey yaptı mı?
- Ekonomi ve enflasyon üzerindeki etkisi
- İngiltere Merkez Bankası üzerindeki etkisi
Hükümet piyasaları sakinleştirmek için yeterince şey yaptı mı?
Bu soru birkaç hafta öncesine göre çok daha az geçerli. Siyasi yönetimdeki değişim, olası kemer sıkma önlemlerinin durmaksızın sızdırılması ve yükümlülük odaklı yatırım (LDI) emeklilik krizinin sona ermesi, piyasaların sakinleşmesine ve Birleşik Krallık varlıklarında risk priminin azalmasına katkıda bulundu.
Yatırımcılar ayrıca daha sıkı bir bütçenin BOE üzerindeki faiz artırma baskısını azaltacağına da bahse girdiler. Bu belki biraz abartılı olabilir ancak bu faktörlerin birleşimi, 10 yıllık devlet tahvili getirilerinin bugünkü Bütçe öncesinde %4,5'ten %3,25'e düşmesine yardımcı oldu.
Ancak bu mantık yine de Jeremy Hunt'ın orta vadede borcun GSYH'ye oranının sabitlenmesini öngören bir plan sunmasına bağlıydı - ve Bütçe Sorumluluk Ofisi bunun 2027/28 mali yılına kadar gerçekleşeceğini teyit etti.
Ancak hikaye bundan biraz daha karmaşık ve gerçek şu ki Jeremy Hunt, borçlanmayı azaltmak için acil planlar sunarak kredibiliteyi artırmak ve yaklaşan durgunluğu büyütmekten kaçınmak arasında bir değiş tokuşla karşı karşıya. Jeremy Hunt'in bu önceliklerden ikincisine daha sıcak baktığı söylenebilir, zira özellikle daha sıkı kamu harcamaları konusunda yaşanacak sıkıntıların büyük bir kısmı birkaç yıl boyunca etkisini göstermeyecek. Kamu sektörü net yatırımları gelecek yıl GSYH'nin %3'üne yükselecek ancak beş yıl sonra %2,2'ye gerileyecek.
Sonuç olarak önümüzdeki birkaç yıl içinde borçlanma hala yüksek olacak, öyle ki gelecek mali yıl için Gilt ihracı planları fiilen artmış durumda. Borç Yönetim Ofisi'nin 2023-24 tahmini 305 milyar sterlin ve BoE'nin niceliksel sıkılaştırma programı dikkate alındığında, özel yatırımcıların 23-24 mali yılında Gilt risklerini en az 268 milyar sterlin artırmaları gerekeceği tahmin ediliyor. Bir önceki tepe noktası 2020-21 mali yılında 107 milyar sterlindi. Gilt piyasaları daha sakin olabilir, ancak özel yatırımcıların emmesi gereken hala çok fazla arz var - ve pek çok şey bu on yılın ilerleyen dönemlerinde kamu maliyesinde ortaya çıkacak gecikmiş acıya bağlı.
Ancak şimdilik sterlin, Sonbahar Bildirisi'ni adım adım izledi, Euro karşısında neredeyse hiç değişmedi ve bugünkü mütevazı dolar toparlanması karşısında hafifçe yumuşadı. Döviz piyasasının bir gözü bugün bir kez daha Gilt piyasasındaki hafif gevşeklikte olsa da, tepki eksikliği yeni hükümetin iyi işaretlenmiş önlemlerine bağlı olacaktır. Temel görüşümüze göre, mevcut pozisyon ayarlama süreci sona erdikten sonra GBP/USD paritesi 1,15'in altına inerken, Euro karşısında da mütevazı bir düşük performansı destekliyoruz. EUR/GBP yılsonuna kadar 0,89 seviyesine gerileyebilir.
Ekonomi ve enflasyon üzerindeki etkisi
Acıların önemli bir kısmının ertelenmiş olması, Sonbahar Açıklamasının gelecek yılın büyümesi üzerindeki ekonomik etkisinin çok büyük olmayacağı ya da en azından beklentilerle karşılaştırılamayacağı anlamına geliyor. Yakın vadedeki vergi artışlarının birçoğu da ya yüksek gelirliler ya da enerji şirketleri üzerinde yoğunlaşıyor - ve eski Başbakan Liz Truss döneminde uygulanan ulusal sigorta kesintisinin geri alınmadığını unutmayın.
Bununla birlikte, en önemli değişiklik, ortalama bir hanenin daha önce vaat edilen 2.500 sterlinlik enerji faturasının Nisan ayından itibaren yılda 3.000 sterlin olarak sabitlenmesidir. Bu hala toptan gaz/elektrik fiyatlarının ima ettiğinden biraz daha cömert, ancak çok fazla değil. Hükümet müdahalesi olmadan, ortalama enerji faturasının 2023 mali yılında 3.200 £ olacağını tahmin ediliyor ve bu Ağustos ayından bu yana gördüğümüz fiyatlardaki büyük düşüşü yansıtıyor.
İlginç bir şekilde, Hunt hane halklarını Nisan ayından sonra 12 ay daha destekleme taahhüdünde bulunmuş olsa da, toptan satış fiyatlarının olduğu yerde kalması halinde enerji faturalarının 2024 yılının ilk çeyreğinde yıllık bazda 3.000 £'un altına düşeceği tahmin ediliyor. Kuşkusuz bu büyük bir "eğer" ve Hazine için risk, özellikle 2023/24 kışını kapsayan gelecekler için fiyatların bir kez daha artması ve destek maliyetini artırmasıdır - ancak bu, artık yenilenebilir elektrik üreticilerini de kapsayacak olan genişletilmiş bir talih kuşu vergisi ile biraz hafifletilmiştir.
Ekonomi açısından önemli olan nokta, tahminlere göre hane halklarının 2023 mali yılında harcanabilir gelirlerinin %7'sinden biraz fazlasını enerji için ödeyecek olmalarıdır. Ancak bu, düşük gelirli hane halklarına yönelik yeni ödemeler dikkate alınmadan önce gerçekleşecek.
Gelecek yılın ortasında GSYH'ye kümülatif olarak yaklaşık %2'lik bir darbe vuracak bir resesyon öngörüyoruz ve 2023 GSYH'sinin toplamda %1,2 oranında düşmesini bekliyoruz. Enerji fiyatlarına ilişkin karar, enflasyon tahminlerimizi gelecek yıl Nisan ayından itibaren yaklaşık bir puan yükseltiyor.
İngiltere Merkez Bankası üzerindeki etkisi
Gerçek şu ki, Sonbahar Bildirisi'nde İngiltere Merkez Bankası'nın Kasım toplantısında açıkladığı görüşünde sarsıcı değişikliklere neden olacak pek bir şey yok. BoE'nin daha fazla faiz artışı olsun ya da olmasın resesyon öngören tahminleri, enerji desteğinin bir miktar geri çekilmesine dayanıyordu. O dönemde yapılan varsayımlar bugün açıklananlardan çok da farklı değil.
Sonuç olarak, Kasım ayındaki 75 baz puanlık faiz artışının muhtemelen tek seferlik olacağını düşünüyoruz. Kuşkusuz, bu haftaki enflasyon verilerindeki bazı şahin sürprizler ve devam eden işçi kıtlığı işaretleri, Banka'nın işinin henüz bitmediğini gösteriyor. Ancak komitenin Aralık ayında 50bp ve Şubat ayında 25bp ya da 50bp artışa geri döneceğini ve Banka Faizinin %4 civarında zirve yapacağını düşünüyoruz.
