Merkez Bankası şu anda faiz gelirlerinden kazandığından daha fazlasını faiz giderlerine ödüyor
Federal Rezerv'in enflasyonla mücadele için agresif faiz artışları, merkez bankasının daha önce hiç istikrarlı bir şekilde yapmadığı bir şeyi yapmasına yol açıyor: para kaybetmek.
Merkez bankasının faaliyet zararları son haftalarda arttı çünkü bankalara ve para piyasası fonlarına Fed'de para tutmaları için ödediği faiz, son 14 yıldaki tahvil alım teşvik programları sırasında biriktirdiği yaklaşık 8,3 trilyon dolarlık Hazine ve ipoteğe dayalı menkul kıymetlerden elde ettiği geliri aştı.
Kayıplar Fed'in para politikası yürütme kabiliyetine müdahale etmiyor ve merkez bankasının ABD Hazinesi'ne gönderdiği yaklaşık 100 milyar dolar kar elde ettiği yılları takip ediyor. Bu havaleler federal açıkları azalttı ve sona erdiklerinde federal hükümet marjinal olarak daha yüksek borçlanma ihtiyaçlarıyla karşı karşıya kalabilir.
Fed sürekli zarar ederse, Kongre'ye başvurmak zorunda kalmayacaktır. Bunun yerine, bilançosunda ertelenmiş varlık adı verilen bir borç senedi oluşturacaktır. Fed gelecek yıllarda tekrar fazla verdiğinde, Hazine'ye fazla göndermeden önce bu borç senedini ödeyecek.
Morgan Stanley'in baş küresel ekonomisti Seth Carpenter, bu düzenlemenin, %100 vergi oranıyla karşı karşıya kalan ve mevcut zararlarını gelecekteki gelirleriyle dengeleyen bir kuruma benzediğini söyledi.
Kayıplar bazı belirsiz parasal tesisatlardan kaynaklanmaktadır. Fed'in 8,7 trilyon dolarlık varlık portföyü, ortalama getirisi %2,3 olan, çoğunlukla faiz getiren varlıklarla (Hazine ve ipotekli menkul kıymetler) doludur. Defterin diğer tarafında - Fed'in bilançosunun yükümlülük tarafı - rezervler olarak bilinen Fed'de tutulan banka mevduatları ve ters repo anlaşmaları olarak adlandırılan gecelik krediler yer almaktadır.
2008 mali krizinden önce Fed portföyünü 1 trilyon doların altında, nispeten küçük tutuyordu. Ana yükümlülüğü dolaşımdaki para miktarıydı. Fed, kısa vadeli faiz oranlarını düşürmek veya yükseltmek istediğinde rezervleri artan miktarlarda yukarı ve aşağı kaydırıyordu.
Krizden sonra Fed faiz oranlarını sıfıra indirdi ve ek ekonomik teşvik sağlamak için büyük miktarlarda tahvil satın aldı. Bu alımlar bankacılık sistemini rezervlerle doldurdu. Fed, daha büyük bir bilanço ile faiz oranları üzerindeki kontrolünü sürdürmek için faiz oranlarını yönetme şeklini yeniledi. Diğer birçok merkez bankası tarafından zaten kullanılmakta olan yeni sistem, banka rezervlerine faiz ödeyerek kısa vadeli oranları kontrol ediyordu.
Geçtiğimiz on yıl boyunca, nispeten düşük kısa vadeli faiz oranları, Fed'in menkul kıymetlerinden, rezervlere veya diğer gecelik kredilere faiz olarak ödediğinden daha fazla kazandığı anlamına geliyordu. Giderlerini karşıladıktan sonra Fed geçen yıl hükümete yaklaşık 107 milyar dolar geri verdi.
"Son 10 yılda Hazine'ye 1 trilyon dolara yakın para iade ettik. Bu geliri Fed'de tutmadık," diyen St. Louis Fed Başkanı James Bullard geçen ay gazetecilere yaptığı açıklamada şunları söyledi "Şimdi, yükselen faizlerle birlikte durum değişiyor."
Fed, Eylül ayında gösterge faiz oranını %3 ile %3,25 aralığına yükselttiğinde, varlıklarından borçlarına ödediğinden daha az kazanmaya başladı. Merkez Bankası'nın Çarşamba günü sona erecek iki günlük toplantısının ardından faiz oranlarını 0,75 puan artırması bekleniyor.
Eski bir kıdemli Fed ekonomisti olan Carpenter, "Kısa vadeli faiz oranlarını yükseltmeye devam ederlerse, ki öyle görünüyor, kayıplar zaman içinde büyüyebilir, çünkü faiz geliri ile faiz gideri arasındaki uyumsuzluk artacaktır" dedi.
Barclays ekonomistleri Fed'in net faiz zararının gelecek yıl 60 milyar dolara, 2024'te 15 milyar dolara ulaşmasını ve 2025'te tekrar fazla vermesini bekliyor. Fed, Hazine'ye kazanç aktarmaya başlayacağı 2026 yılına kadar ertelenmiş varlığını silmeyebilir.
Bu ayın başlarında yayınlanan toplantı tutanaklarına göre, Fed yetkilileri 20-21 Eylül'deki toplantılarında faaliyet zararları hakkında bilgilendirildi. Toplantıdaki Fed çalışanları ertelenmiş varlığın büyüklüğünün "zaman içinde artacağını" ve net gelirin "muhtemelen birkaç yıl içinde" pozitife döneceğini söyledi.
Carpenter, "Bu noktada, sadece bununla yaşamak zorundalar," dedi.
Çoğu merkez bankası gibi Fed de varlıklarını piyasa değerine getirmiyor, bunun yerine sadece varlıklarını sattığında menkul kıymet varlıklarındaki kayıpları muhasebeleştiriyor. Fed şu anda varlık portföyünü pasif bir şekilde küçültüyor ve her ay 95 milyar dolarlık menkul kıymetin vadesinin dolmasına izin veriyor.
Barclays stratejistleri yakın tarihli bir raporda, net faiz kayıplarının Fed'in günlük operasyonları üzerinde bir etkisi olmamasına rağmen, kısmen büyük ve yeni olmaları nedeniyle ileride siyasi baş ağrılarına neden olabileceğini söyledi. Ayrıca, Fed rezervlerinin ve gecelik kredilerinin ters-geri alım tesisinde dağıtılmasının önümüzdeki iki yıl içinde büyük finans kuruluşlarına 325 milyar dolarlık ödeme yapılmasına neden olabileceğini söylediler.
Cleveland Fed Başkanı Loretta Mester bu ayın başlarında yaptığı açıklamada, faaliyet zararının "uyguladığımız para politikasını engellemediğini, ancak bunun bir iletişim sorunu oluşturduğunu düşünüyorum" dedi.
Temsilci French Hill (R., Ark.), merkez bankasının zarar ettiği dönemlerde Fed'in Tüketici Finansal Koruma Bürosu'nun faaliyetlerini finanse etmesini engelleyecek bir yasa tasarısı sundu. Kongre, 2010 tarihli Dodd-Frank mali revizyon yasası ile CFPB'yi kurduğunda, yeni kurumu kongre ödenekleri yerine Fed'den aktarılan para ile finanse etti.
Hill, yasasının, faaliyet zararları için ertelenmiş bir varlık kullanımı da dahil olmak üzere Fed'in muhasebe ve faaliyet gelirlerini daha şeffaf hale getirmek için tasarlandığını söyledi. Hill, "Bu onların muhasebe düzenlemesi, ancak ekonomide onlar dışında kimsenin yararlanabileceği bir düzenleme değil" dedi.
Nick Timiraos - WSJ
