Yatırımcılar, merkez bankasının potansiyel olarak rotasını değiştirmesine bağlı olarak spekülatif varlıklara yönelmekten kaçınmalıdır
Son dönemde piyasalarda yaşanan pek çok hareket, ABD Merkez Bankası yönetim kurulu üyelerinin kamuoyuna yaptıkları açıklamaların yoğun bir şekilde incelenerek merkez bankasının bir "pivot" yapma olasılığına ilişkin ipuçlarının elde edilmesinden kaynaklandı.
Bu acımasız ayrıştırma, yatırımcıların Fed'in sıkı para politikalarını azaltabileceği ya da sürdürebileceği yönündeki en ufak bir öneride bile teknoloji hisseleri ve kripto para birimleri gibi spekülatif varlıkları almak ya da satmak için acele etmeleri nedeniyle kısa vadeli volatilite artışlarına neden oldu.
Böyle bir spekülatif coşku çok erken görünüyor. Birincisi, gösterge Fed fon oranı, enflasyon dikkate alındıktan sonra, tarihsel olarak negatif seviyelere yakın seyretmektedir. Enflasyonun son 40 yılın en yüksek seviyelerine yaklaştığı ve Fed'in bu tür yükselen fiyatlarla mücadele etme referansının risk altında olduğu bir ortamda, merkez bankasının parasal koşulları yakın zamanda gevşetmesi pek olası görünmüyor çünkü bugünkü reel oranlar çoğu döngüde oldukça teşvik edici olarak değerlendirilecektir.
İkincisi, her şey Fed'le ilgili değil. Herhangi bir klasik değerleme formülünün iki girdisi vardır: faiz oranları ve kazançlar. Ve yatırımcılar kazançların önemini unutmuş görünüyor.
2023'ün başlarında tam anlamıyla bir kâr durgunluğu (en az iki çeyrek negatif yıllık kazanç artışı) yaşanması olasılığı yüksek görünüyor. ABD ekonomisi pandeminin en kötü dönemlerinden çıkarken şirket karlarının büyümesine çok sayıda destek olmuş olsa da, bu güçlerin çoğu şimdi tersine dönüyor. Şirketler, zayıflayan talep, artan işgücü maliyetleri, çok güçlü bir dolar ve 2021-22'nin güçlü kazanç büyümesiyle zor karşılaştırmaların basit matematiğinin sıkıntılı kombinasyonuyla karşı karşıya.
Fed'in para politikasını sıkılaştırması ve kârların yavaşlamasının birleşimi, değerlemenin her iki temel girdisinin de kötüleştiği anlamına geliyor. Yine de, genel piyasa değerlemesi pahalı olmaya devam ediyor.
Konsensüs hisse senedi portföyleri, artan oranlar ve yavaşlayan kazançların bu istenmeyen kombinasyonunu yansıtmamaktadır. Popüler bir tartışma, döngüsellerin büyümeye karşı göreceli çekiciliğine odaklanmaktadır - üstün seküler kar büyümesine sahip şirketlerle karşılaştırıldığında ekonomiye daha fazla maruz kalan hisse senetleri. Ne yazık ki tarih, karlar yavaşladığında bu iki grubun da performansa öncülük etmediğini göstermektedir.
Daha ziyade, savunmacı sektörler kar durgunlukları sırasında hisse senedi piyasalarına liderlik etme eğilimindedir. Temel tüketim malları, sağlık hizmetleri ve kamu hizmetleri tarihsel olarak bu tür dönemlerde en iyi performans gösteren üç sektör olmuştur. Ekonomide ne olursa olsun insanların hala yemek yediğini unutmamak gerekir. Ancak biftekten sucuğa geçebilirler, bu nedenle kar durgunlukları sırasında genellikle hayaller ve arzular yerine ihtiyaçlar başarılı yatırım temalarına hakim olur.
Göreceli kazanç büyümesi, hisse senedi getirilerinin temel itici gücüdür. Daralma dönemlerinde daha savunmacı olan hisse senetlerindeki kazanç büyümesi, ekonomi canlandığında çok sıkıcı ve fazla istikrarlı görünür ve yatırımcılar ekonomik ve kar büyümesi hızlandığında portföylerini daha döngüsel yatırımlara kaydırır. Bununla birlikte, sıkıcı ve istikrarlı, geniş kazanç büyümesinin negatife döndüğü kar durgunlukları sırasında oldukça cazip hale gelir.
Kredi, sabit gelirli yatırımcılar arasında çok popüler olmuştur, ancak daha düşük kaliteli tahviller, kar durgunlukları sırasında daha yüksek kaliteli olanlardan daha düşük performans gösterme eğilimindedir. Düşük kaliteli tahviller kar durgunlukları sırasında düşük performans gösterir, çünkü bunları ihraç eden şirketlerin nakit akışları kötüleşir ve borç yükümlülüklerini ödemeyi zorlaştırır.
Birçok kişi, şirket bilançolarındaki mevcut gücün kurumsal kredi yatırımları için "bu sefer farklı" anlamına geldiğini ve düşük kaliteli tahvillerin alışılmadık derecede iyi performans göstereceğini öne sürdü. Ancak benzer iddialar, bilançoların her zaman en güçlü göründüğü neredeyse her kâr döngüsünün zirvesinde ortaya atılmıştır.
Düşük kaliteli kredilerin daha sıkı parasal koşullardan etkilenmeyeceğini varsaymak gerçekçi görünmüyor. Sonuçta, sıkılaştırmanın tüm amacı bu değil mi? Gerçekten de, Fed faizleri artırdıkça kredi spreadleri zaten genişlemeye başladı ve 2023'te yaşanacak bir kar resesyonu kesinlikle kredi spreadlerinin daha da genişlemesine neden olacaktır.
Her döngüde yatırımcıların piyasaların "durgunluğun ötesine bakacağına" inandığı bir nokta vardır. Bu, daha döngüsel varlıkları elinde tutanlara rahatlık sağlar, ancak piyasalar hiçbir zaman bir kârı ya da ekonomik durgunluğu görmezden gelmemiştir. Döngünün tanımı gereği konjonktürel varlıklar tarafından belirlendiği unutulmamalıdır.
Yatırımcılar, sadece Fed'in potansiyel olarak rotayı tersine çevirmesine dayanarak spekülatif varlıklara koşma şeklindeki ani tepkiye direnmelidir. Portföylerinin aynı zamanda yaklaşan bir kar durgunluğunun gerçeklerini de yansıtması gerekir.
