Merkez bankaları enflasyonu düşürmenin yol boyunca bir şeyleri kırmayı gerektirdiğini ima ettiklerinde, Gilt-tahvil piyasasına olanlar muhtemelen akıllarında olan şey değildi. Bugün açıklanacak olan enflasyon verileri Avrupa Merkez Bankası'nın şahin duruşunu destekleyecektir, ancak sistemik korkular nedeniyle piyasalar bu verilerden çıkarım yaparken eskisine kıyasla daha temkinli davranabilir
Gilt kargaşası BoE'yi geri adım atmaya zorluyor
Dün BoE, acil niceliksel sıkılaştırma (QT) hedeflerinden geri adım atmak zorunda kaldı ve hatta yeniden Gilt satın almak için baskı gördü
Uzun vadeli faizlerdeki kısır hareketlerin marj çağrılarını ve daha fazla zorunlu satışı tetiklemesiyle tahvil piyasasında bir çöküşten korkan İngiltere Merkez Bankası, müdahalesine 20 yıl veya daha uzun vadeli tahvilleri geri almaya yönelik ilk operasyonla başladı. Sonuçta, almaya hazır olduğu 5 milyar sterlinin sadece 1 milyar sterlinini satın aldı, ancak bunun arkasında 14 Ekim'e kadar hafta içi her gün bu tür ihaleler için planlar ve düzenli piyasa koşullarını yeniden tesis etmek için gereken ölçekte alımlar yapma sözü var.
BoE şimdilik QT'yi gecikmeli olarak Ekim sonunda başlatmayı planlıyor ki bizce bu hala zor görünüyor.
BoE'nin daha uzun süre müdahale etmek ve QT'yi daha da ertelemek zorunda kalabileceğini düşünüyoruz. BoE'nin dünkü kararında finansal istikrarın yanı sıra tartışmalı mini bütçe göz önünde bulundurulduğunda finansman boyutunun da olduğu açıktır - IMF'nin büyük ve hedeflenmemiş mali paketlere karşı uyarısı ve enflasyon sorunu göz önünde bulundurulduğunda mali ve parasal tedbirlerin birbiriyle çelişmemesinin önemini vurgulaması alışılmadık derecede dikkat çekiciydi. Şimdilik Hazine'nin planlarından geri adım attığına dair çok az işaret var.
Maliye ve para politikası arasındaki gerilim, sadece Birleşik Krallık'ta değil
Maliye ve para politikası arasındaki gerilim sadece İngiltere ile sınırlı değil. Elbette her zaman piyasalar arası bir korelasyon söz konusudur ve örneğin İngiltere'de faizler 40 baz puan düştüğünde EUR para piyasasında faiz artırımına ilişkin fiyatlamalar da düşmektedir. Banka acil faiz artışlarına karşı geri adım attı, ancak daha geniş bağlamda Banka'nın sıkılaştırma planlarını kısmen geri çekerek sistemik risklere boyun eğmesi ECB'ye de kaygı verici bir işaret gönderiyor.
ECB'nin sorunu İtalyan devlet tahvili piyasalarını ele alışında kristalleşiyor. Şimdilik ECB yetkilileri gerekli önlemleri aldıklarından emin görünüyorlar - Aktarım Koruma Mekanizması, spreadlerin kontrolden çıkması halinde İtalyan tahvillerini satın almaya hazır. Niceliksel sıkılaştırma tartışmasını başlatmak da dahil olmak üzere daha fazla sıkılaştırmanın önemini vurgulamaya devam ediyorlar. Her ne kadar ECB'nin baş şahini Holzmann, Ekim ayında 100 baz puanlık bir artırımın muhtemelen çok fazla olacağı yorumunu yapsa da, aşırı beklentileri frenleme girişimi olarak yorumlanabilir.
büyüme korkulari merkez bankalarini durdurmazsa si̇stemi̇k ri̇skler ortaya çikabi̇li̇r
Ancak piyasalar, para politikası dizginleri dünya genelinde daha da sıkılaştırıldıkça sistemik stresler konusunda daha fazla endişe belirtisi gösteriyor. İngiltere olayından sonra faiz piyasalarındaki zımni oynaklıklar rekor seviyelerde seyretmeye devam ediyor. EUR para piyasalarında 2Y IRS ve OIS bazının 30bp'yi geçmesiyle daha geniş spreadler görüyoruz, bu da pandeminin vurduğu 2020'nin ilk yarısından bu yana en geniş seviyesi. Swaplara karşı Bund spreadleri yeni rekorlara ulaştı (dikkatinizi çekerim, gilt fiyaskosunun yaşandığı ultra uzunlarda değil) ve 10Y Bund getirileri şu anda swap oranının 100bp'ye yakın altında.
ECB'nin Bund varlıklarını azaltması ve Almanya'nın dün 2022 fonlamasını 22,5 milyar € artırma planlarını açıklamasının Bund piyasasını rahatsız eden teminat kıtlığı sorununu hafifletmeye yardımcı olacağı düşünülmüş olabilir. Ancak belki de her zaman çok muhafazakar olan Alman finansman kurumunun ihracını artırması, Avro Bölgesi'ndeki daha geniş hükümet açığı artışlarına ilişkin endişeleri yönlendirdi. Bu durum İtalya'yı çevreleyen tedirginlik, kırılgan jeopolitik ve aynı zamanda geri çekilen bir merkez bankası zemininde gerçekleşiyor.
EUR eğrisi son günlerde belirgin bir şekilde yeniden dikleşti. Başlangıçta sterlin piyasalarındaki dalgalanmaları takip ederken, dünkü dikleşme tam tersi yönde oldu. Göreceli hareketleri çok fazla yorumluyor olabiliriz, ancak mevcut koşullar altında arz, 30Y gilt getirilerinin 100bp'den fazla düştüğü gün Euro bölgesi uzun ucunun daha belirgin bir şekilde yükselmesini engellemede rol oynayabilir. Salı günü Hollanda yeni bir 30Y tahvil ihraç etti ve Almanya Ekim ayında yeni bir 30Y gösterge tahvil piyasaya sürmeyi planladığını açıkladı.
Bugün Almanya ve diğer Avro Bölgesi ülkelerinden gelecek olan öncü TÜFE verileri fiyat baskılarının daha da hızlanacağına işaret edecektir. ECB'nin yeni tepki fonksiyonu göz önüne alındığında, ECB'nin devam eden şahinliğini destekleyecektir. Ancak, Birleşik Krallık'taki çalkantı piyasa denklemine sistemik korkuları artırmış görünüyor. Bu durum, piyasaların şahin fiyatlamalarına çok hızlı bir şekilde devam etmesini engelleyerek eğrilerin düzleşmesini yavaşlatabilir.
Merkez bankası konuşmacıları, özellikle de BoE'den gelenler, daha fazla ilgi görecek. BoE'den Ramsden, Tenreyo ve Pill bugün kamuoyunun karşısına çıkacak. İngiltere Başbakanı Truss da geçen haftaki mini bütçeden bu yana ilk kez bir dizi radyo röportajına katılacak.
ECB'den Baş Ekonomist Lane'i alışılmadık derecede yoğun bir konuşmacı listesinin ortasında göreceğiz. Bugün açıklanacak diğer veriler arasında ABD'nin ikinci çeyrek nihai GSYH rakamlarının yanı sıra ilk ve devam eden işsizlik başvuruları da yer alıyor,
İtalya birincil piyasalarda 5Y ve 10Y tahvillerin yanı sıra toplamda 6,25 milyar Avro'ya kadar değişken faizli tahvil satıyor.
