Üst düzey merkez bankalarının 1985'te Plaza Anlaşması'nda olduğu gibi ABD para biriminin gücünü durdurmak için bir araya gelme ihtimalinin düşük olmasının üç ana nedeni var.
ABD doları, ticaret ağırlıklı olarak geçen yılın en düşük seviyesinden neredeyse %14 oranında yükselmiştir. Bu durum, dolar üzerinden ticaret yapan ve çok fazla enerji ithal eden tüm ülkeleri etkileyen büyük bir ticaret hadleri şokuna (ihracatın fiyatının ithalatın fiyatıyla karşılaştırılması) yol açmıştır. Bunun da ötesinde, en azından Avrupa ve Birleşik Krallık'ta, hızla düşen bir para biriminin halihazırda on yılların en yüksek seviyelerinde seyreden enflasyon oranları üzerindeki istenmeyen enflasyonist etkileri söz konusudur.
Piyasanın eski elleri, doların geniş çaplı gücünü durdurmak için merkez bankası müdahalesi olasılığı hakkında mırıldanmaya başladı. Hatta birkaçı, 1985 yılında o zamanki beş büyük merkez bankası grubunun (ABD, Almanya, Fransa, İngiltere ve Japonya) para birimlerinin değerini dolar karşısında yükseltmek için anlaştığı Plaza Anlaşması'nın bir yankısı olarak, böyle bir müdahalenin koordine edilip edilemeyeceğini merak etmeye başladı. O kadar başarılı oldular ki, 1987 yılında Fransa'da Louvre Anlaşması olarak adlandırılan ve o zamana kadar değerinin dörtte birini kaybetmiş olan doları istikrara kavuşturmak için bir toplantı daha yapıldı.
Her ne kadar doların gücüyle ilgili homurdanmalar artacak ve gelişmiş dünya merkez bankaları tarafından çeşitli geçici müdahaleler yapılacak olsa da, üç ana nedenden ötürü bir süre daha koordineli bir şey göreceğimizden şüpheliyim.
Birincisi, gelişmiş dünyadaki pek çok ülkenin faiz oranlarını yükseltmekte bu kadar geç kalması ve bunu bu kadar cansız bir şekilde yapması gerekmiyordu. İngiltere Merkez Bankası ya da Avrupa Merkez Bankası para politikasını sıkılaştırma konusunda çok daha hızlı ve agresif olmalıydı. Japonya sonsuz gibi görünen bir süredir hiçbir şey yapmadı. Piyasa katılımcıları paralarını koyacak daha iyi yerler bulurlarsa şikayet etmeleri zor.
Şimdi sorun şu ki, herhangi biri rotayı tersine çevirerek ve görünüşte daha agresif hale gelerek döviz piyasalarını hazırlıksız yakalamaya çalışsa bile, önceki tembellikleri piyasaların herhangi bir şam dönüşümüne uzun süre inanmasını olası kılmıyor. Her üçü de ekonomik büyüme endişelerinin enflasyon endişelerinin önüne geçtiğini açıkça ortaya koydu. ECB de görevinin Euro'yu bir arada tutmak olduğunu düşünüyor. Asya'nın genel olarak yavaşladığı ve Çin'in dizlerinin üzerine çöktüğü bir ortamda piyasaların hesaplarının değişeceğinden şüpheliyim. Dolayısıyla, biraz daha fazla parasal saldırganlığın sonucu olarak para birimlerindeki herhangi bir yükseliş, birkaç müdahale salvosuyla desteklense bile, muhtemelen kısa ömürlü olacaktır.
Bu da bizi ikinci noktaya getiriyor. Ekonomik açıdan güçlü bir dolar ABD'ye 1985'te olmadığı kadar uygundur. Doların 1970'lerin sonu ve 1980'lerin başındaki baş döndürücü yükselişi, vahşi bir para politikasıyla enflasyona karşı savaş açan bir Federal Rezerv tarafından yönlendirildi. 1980'lerin başındaki zarar verici çift dipli resesyonun yanı sıra, bu politikanın Latin Amerika borç krizine de yol açtığı genellikle unutulur. Bu kriz, keskin bir şekilde yükselen faiz oranlarının ve zayıflayan para birimlerinin, çoğu büyük Amerikan bankalarından alınan ve kısa sürede iflas eden devasa döviz kredileri yığını üzerindeki etkisiyle tetiklendi.
Ancak 1980'lerin ortalarına gelindiğinde enflasyon oranları önemli ölçüde düşmüştü. ABD, hem ihracatçılarına hem de gelişmekte olan dünyaya yardımcı olmak için daha gevşek para politikası ve daha zayıf bir dolar konusunda istekliydi. Ancak ABD'nin şu anda her ikisini de düşünebilecek noktada olmadığı açık. Güçlü bir dolar yurtiçindeki enflasyonist baskıya karşı mücadelede yardımcı olur - ve ne de olsa Plaza Anlaşması'ndan önceki kadar güçlü değil. O halde Washington'dan doların gücüne ilişkin neredeyse hiç ses çıkmaması şaşırtıcı değil.
Biden yönetiminin doların gücünü zımnen onaylamasının üçüncü ve tamamen jeopolitik bir nedeni daha var. Anladığım kadarıyla ABD özünde doları silahlandırıyor ve hedef Çin. Çin'i 1980'lerin başındaki Latin Amerika gibi düşünün ve ABD'nin benzer kırılganlıklardan faydalandığını düşünün. Çin'de üretilmeyen hemen her veri noktasının gösterdiği gibi, ülke ekonomisi uzun yıllar boyunca borçla beslendikten sonra korkunç bir durumda. Tanıdığım ve saygı duyduğum bir analist, Çinli emlak şirketlerinin bu yıl 60 trilyon yuan (8,55 trilyon dolar) borç çevirmesi gerektiğini hesaplıyor. İç piyasada borç çevirmek yeterince zor. Latin Amerika'nın 1980'lerde gösterdiği gibi, yabancı para cinsinden borçları çevirmek çok daha hayati bir tehlike. ABD para birimi yükseldikçe, Çinli şirketler için dolar cinsinden borçlarını ödemek daha acı verici hale geliyor. Elbette asıl mesele de bu.
Uluslararası Ödemeler Bankası, sadece Çin bankalarının yabancı bankalara 800 milyar dolar borcu olduğunu tahmin ediyor. Bağımsız bir ekonomist olan Andrew Hunt, bunun çok düşük bir tahmin olduğunu, Çin Merkez Bankası'nın da tek başına bu kadar borcu olduğunu söylüyor. Hunt'a göre Çin'in en büyük bankalarının toplam borcu 3,5 trilyon dolardan fazla. Çinli borçlular için daha da kötüsü, yabancı bankalar yurtdışı kredilerini daraltıyor. Sadece birkaç yıldır offshore dolar risklerini azaltan ve offshore doların ana tedarikçileri olan büyük Amerikan bankaları değil. Japon ve Avrupalı meslektaşları da öyle. Bu baskıların yılsonu yaklaştıkça daha da yoğunlaşması muhtemel. Diğer ülkeler ne kadar sızlanırsa sızlansın, dolara olan talep de öyle.
Yazan: Richard Cookson, Rubicon Fund Management'ta araştırma başkanı ve fon yöneticisiydi. Daha önce Citi Private Bank'ta baş yatırım sorumlusu ve HSBC'de varlık tahsisi araştırma müdürü olarak görev yapmıştır.
