İngiltere Merkez Bankası, düzenli piyasa koşullarını yeniden tesis etmek amacıyla tahvil satın alacağını açıkladı
İngiltere Merkez Bankası Çarşamba günü ülkenin tahvil piyasasını desteklemek için devreye girdi ve İngiltere'nin finansal istikrarının getirilerdeki büyük artış nedeniyle tehdit altına girebileceği uyarısında bulundu. Bir kez daha, piyasalarda yaşanan stresin, bu kez emeklilik fonları gibi ağırbaşlı olduğu düşünülen bir alanda, göz ardı edilen bir risk birikimini ortaya çıkardığı görülüyor.
İşte neler olup bittiğinin bir özeti.
İngiliz emeklilik fonlarının başı neden dertteydi?
Kısaca, yükümlülük odaklı yatırım veya LDI olarak bilinen bir uygulama yüzünden. Emeklilik fonlarının görevi üyelerine emekliliklerinde bir gelir ödemektir. Emeklilik fonları, düşük getirili bir çağda paralarını daha fazla değerlendirmek için sadece süper güvenli devlet tahvilleri tutarak gelecekteki ödemelere hazırlanmazlar. Bunun yerine, bazıları beklenen koşullar altında ödeme yapan ancak piyasa dinamikleri değiştiğinde para kaybedebilen karmaşık LDI stratejileri (genellikle türev alımlarını içerir) kullanır.
Son günlerde, bazı LDI stratejileri izleyen firmalar, yüksek getirilerin ima ettiği tahvil fiyatlarındaki keskin düşüş nedeniyle önemli nakit ihtiyaçlarıyla karşı karşıya kaldı. Tahvil fiyatları ve ilgili bazı türev sözleşmelerin değeri düştükçe, fonların pozisyonlarını açık tutmak için daha fazla teminat yatırmaları gerekti. Bu talebi karşılamak için tahvil ve hisse senedi ya da şirket tahvilleri gibi diğer varlıkları satmaya başladılar. Bu satışlar da Birleşik Krallık varlık fiyatlarındaki düşüşlerin bir kısmını şiddetlendirmiş olabilir.
Yükümlülük odaklı yatırım nasıl çalışır?
Bu sistem yaklaşık 20 yıldır uygulanıyor ve emeklilik sektörünün kronik yetersiz fonlama sorununu çözmeyi amaçlıyor. Emeklilik fonları adına çalışan LDI yöneticileri bunu kısmen kaldıraç ya da ödünç para kullanarak yaparlar. Devlet tahvillerini doğrudan satın almak yerine, türevler bir emeklilik fonunun örneğin 1-pound harcayarak İngiltere'nin devlet borcu olarak bilinen gilts'e 4pound maruz kalmasını sağlar.
Böylece paralarını daha yüksek getiri sunan hisse senedi ya da gayrimenkul alımına odaklayabilirler. Düşük tahvil getirileri ve düşük volatilite yılları boyunca bu düzen iyi çalıştı.
Aon'da LDI başkanı olan Dilesh Shah, bu stratejinin geçtiğimiz yıllarda finansman açıklarının kapatılmasına yardımcı olma konusunda başarılı olduğunu söyledi. Shah, "Hala işe yarıyor, şu anda sahip olduğumuz şey bir nakit akışı sorunu," dedi.
LDI ne kadar büyük bir anlaşma?
Bu, finans dünyasının niş bir köşesi olabilir, ancak muazzam bir ayak izine sahiptir. Ayrıca, kısmen tanımlanmış faydalar ödemeyi taahhüt eden emeklilik fonları için finansmanla ilgili Birleşik Krallık düzenleyici gerekliliklerine yanıt olarak hızla büyümüştür.
Ticaret kuruluşu Yatırım Birliği'ne göre, 2021 yılında Birleşik Krallık'taki varlıkların yaklaşık 1,6 trilyon sterlini veya yaklaşık 1,72 trilyon doları LDI stratejilerinde tutuldu. Bunu bir bağlama oturtmak gerekirse, dernek, üyelerinin geçen yıl İngiltere merkezli kurumsal müşteriler, büyük ölçüde emeklilik fonları ve sigortacılar adına 4,7 trilyon sterlin yönettiğini söylüyor.
Sektörün başı ne kadar dertte?
Emeklilik danışmanları XPS'in yatırım müdürü Ben Gold, Cuma günkü mini bütçeden bu yana Birleşik Krallık emeklilik fonlarının en az 1 milyar sterlinlik marj çağrısı aldığını tahmin ediyor. Gold, firmasının danışmanlık yaptığı 400 emeklilik planının yaklaşık üçte ikisinin etkilendiğini söyledi.
Profesyonel hizmetler devi Marsh McLennan'ın bir birimi olan Mercer'da kıdemli yatırım danışmanı olan James Brundrett, tahvil getirilerinin o kadar keskin bir şekilde hareket ettiğini ve bazı karşı tarafların 24 saat içinde fon talep ettiğini, bunun da şirket tahvillerinin ödenmesinin üç gün, hisse senedi satışlarının ödenmesinin ise iki gün sürdüğü bir ortamda zor bir durum olduğunu söyledi. "Bunu daha önce hiç görmemiştik. Bu çok hızlı oldu," dedi Brundrett.
BOE'nin müdahalesi olmasaydı, LDI fonlarının iflas edebileceğinden korkuluyor. Ancak Columbia Threadneedle Investments'ta LDI ekibinde çalışan Simon Bentley, daha geniş emeklilik sektörünün risk altında olmadığını söyledi. "Bu, emeklilik planının ödeme gücünü tehdit etmiyor" dedi. Bunun yerine, bir emeklilik planı hedge'lerinin zararına çözülmesine izin verecek ve bu da fonu yeni faiz oranı değişikliklerine maruz bırakacaktır.
LDI önceki piyasa çalkantılarıyla bağlantılı mıydı?
Evet, küçük bir şekilde. İngiltere Merkez Bankası daha sonra yayınladığı bir raporda, Mart 2020'deki küresel, pandemi kaynaklı "nakde hücum" sırasında, emeklilik fonları ve yükümlülük odaklı stratejilerin Birleşik Krallık devlet borcunun net satıcıları olduğunu söyledi.
Fonlar teminat çağrılarıyla karşılaştı ve faiz oranı ve döviz hedge'leri için teminat göndermeleri gerekti. BOE, teminat çağrılarını karşılamak veya öngörmek için alınan önlemlerin Birleşik Krallık devlet tahvili ve repo piyasaları üzerindeki baskıyı artırmış olabileceğini söyledi.
Yine de emeklilik fonları ve yükümlülük odaklı stratejiler, küresel ekonomi kapanırken hızlı bir şekilde İngiliz tahvili satan yatırım evreninin sadece bir dilimiydi. Varlık yöneticileri, yatırım fonları ve diğer yatırımcılar tahvillerin yanı sıra hisse senetleri ve emtiaları da nakit karşılığında sattı.
LDI ile ilgili riskler konusunda uyarıda bulunan oldu mu?
Evet, ancak bu politika yapıcılar için büyük bir endişe kaynağı olmadı. Aon, Temmuz ayında bazı LDI fonlarının düşen tahvil fiyatları nedeniyle bazen çok kısa bir süre içinde ekstra teminat göndermeleri gerektiği konusunda uyarıda bulundu. Yöneticilerin riskten korunmayı kesmek zorunda kalmaları halinde, faiz oranı risklerine maruz kalacaklarını söyledi. Bu da yükümlülüklerinin değeri yükselirken varlıklarının buna ayak uyduramayacağı anlamına gelebilir.
Yenilenen tahvil alımları BOE'nin enflasyonla mücadelesini nasıl etkiler?
Bu biraz çelişkili bir durum. Geçmişte, İngiltere Merkez Bankası'nın tahvil alım programı ekonomiyi desteklemek ve enflasyonu teşvik etmek için kullanıldı. Tahvil alımı, ekonomi genelinde borçlanma maliyetlerinin düşmesine yardımcı olarak harcamaları, ticari faaliyetleri ve enflasyonu artırmayı amaçlıyor.
Merkez Bankası, yüksek enflasyonu kontrol altına alma arzusu doğrultusunda pandemi ya da "niceliksel sıkılaştırma" sırasında satın alınan tahvillerin satışına önümüzdeki hafta başlamayı planlıyordu. Çarşamba günü yaptığı açıklamada bu tahvil satışlarının başlangıcını Ekim sonuna kadar erteleyeceğini söyledi.
Yatırımcılara göre asıl mesele, hükümetin merkez bankası ile anlaşmazlık içinde olması. BOE talebi ve enflasyonu dizginlemek isterken, hükümetin büyüme yanlısı politikaları enflasyonu daha da körükleyebilir.
Emeklilik fonlarının yüksek faizlerden faydalanması gerekmiyor mu?
Yararlanıyor ve yararlanıyor da. Uzmanlar, emeklilik fonlarının ağır teminat talepleriyle karşı karşıya kalmalarına rağmen, artan faiz oranlarından da faydalandıklarını vurguluyor. Çünkü faizler yükseldiğinde emeklilik yükümlülükleri düşüyor, çünkü gelecekteki yükümlülüklerin bugünkü değerini hesaplamak için daha yüksek bir iskonto oranı uygulanıyor. XPS'den Gold, "Bu operasyonel zorluklar olsa da, Birleşik Krallık emeklilik planlarının büyük çoğunluğu için durum aslında iyi" dedi.
