Hayatta en iyi arkadaşa sahip olmak bir hediyedir. İhtiyaç duyduğunuzda sırtınızı yaslayabileceğiniz ya da eğlenceli zamanları daha da eğlenceli hale getirmek için birlikte takılabileceğiniz kişilerdir.
En iyi arkadaş sizi olumlu geri bildirimlerle destekleyebilir ya da bazen duymak istemediğiniz ama duymanız gereken geri bildirimleri vererek sizi sert bir sevgiyle destekleyebilir.
En iyi arkadaşın yapmayacağı şey sizi terk etmektir. İyi günde kötü günde yanınızda olurlar. Yine de tüm arkadaşlıkların zorlukları vardır - en iyi arkadaşlıkların bile.
Borsa şu anda böyle bir zorlukla karşı karşıya. En iyi dostu olan Fed, son 14 yılın büyük bir bölümünde borsa ile kurduğu bağı koparıyor ve bunu yaptığı için özür dilemiyor. Buna yeni nesil ne kadar ayak uydurursa o kadar az zararla bugünü atlatır, yoksa işleri gerçekten çok zor.
Dickensvari Bir Çağ
Fed ve borsa arasındaki dostluk bağı, düşük faiz oranlarının devamlılığı üzerine kurulmuştur. Bu bağ, niceliksel gevşemenin başlatılması ve zor zamanlarda teşvik edici para politikası sağlama isteği ile güçlendi.
Son 14 yılda da zaman oldukça zorlaştı.
Büyük Buhran'dan bu yana türünün en kötüsü olan küresel mali kriz yaşandı. Avro bölgesi borç krizi yaşandı. Ve son yüz yılın ilk küresel salgını yaşandı.
Her durumda verilen yanıt, politika faizlerini keskin bir şekilde düşürmek (ya da en azından dip seviyelerden yükseltmemek), bol miktarda Hazine ve ipoteğe dayalı menkul kıymet satın almak ve/veya kredi akışını devam ettirmek için acil kredi olanakları sunmak oldu.
Hem en iyi hem de en kötü zamanların yaşandığı Dickensvari bir çağ oldu. Pratik olarak konuşmak gerekirse, reel ekonomi için en kötü, borsa için ise en iyi zamanlardı. Bu süreçte borsa için birkaç sancılı dönem yaşandığını kabul etmekle birlikte, aşağıdaki grafik Fed'in bu zor zamanlardaki dostluğunun borsaya nasıl büyük fayda sağladığını göstermektedir.
Miras
Borsanın bu sıra neden bu kadar kötü hareket ettiğini anlamak istiyorsanız, yapmanız gereken tek şey şunu anlamaktır: Fed artık borsanın en iyi dostu olmakla ilgilenmiyor. Hatta onun arkadaşı olmak bile istemiyor.
Enflasyon oranı son 40 yılın en yüksek seviyesine yaklaşmışken ve Fed'in enflasyonla mücadele konusundaki güvenilirliği tehlikedeyken Fed borsanın dostu olamaz.
Aynı zamanda Fed Başkanı Powell'ın mirası da tehlikede. Eski Fed Başkanı Volcker'ın zamanında yaptığı enflasyonla mücadele çalışmalarını, bugün fiyat istikrarını sağlamak için yapılması gerekenler için bir şablon olarak göstermeye devam ettiği için bunu bilmediğini düşünmeyin.
Fed Başkanı Powell, Fed'in (yeni) politika yaklaşımının bazı aileler için acıya yol açacağını kabul edecek kadar ileri gitti ve eğer sert bir inişe yol açacaksa, öyle olsun dedi. Şu anda tek amaç enflasyonu %2.0 hedefine geri çekmek ve fiyat istikrarını yeniden tesis etmektir.
Bu görev, talebi zayıflatan daha yüksek faiz oranları ile başarılacaktır. Fed'in nihai faiz oranı için yeni medyan tahmini Haziran ayındaki %3,80'den %4,60'a yükseldi, yani bu hareketli bir hedef. Fed Başkanı Powell da Fed'in bu orana nispeten hızlı bir şekilde ulaşacağından oldukça emin konuştu.
Bilinmeyenler ise bunun gerçekten nihai oran olup olmayacağı ve oraya ulaştığında Fed'in nihai oranda (her ne olursa olsun) ne kadar kalacağıdır.
Hızlı Değişim
Hazine piyasasında daha yüksek faiz oranı tahminlerini hesaba katmak için keskin bir ayarlama ve hisse senedi piyasasında daha yüksek faiz oranları nedeniyle ekonomik görünüme ilişkin artan belirsizliği hesaba katmak için keskin bir ayarlama olmuştur.
Hisse senedi piyasası bu yüksek faiz oranlarına alışık değil.
Fed fonları oranı için mevcut hedef aralığı %3,00-3,25, mevcut 2 yıllık tahvil getirisi %4,19 ve mevcut 10 yıllık tahvil getirisi %3,68'dir. Son 14 yılda, ortalama efektif fed fonları oranı %0,54, ortalama 2 yıllık tahvil getirisi %0,96 ve ortalama 10 yıllık tahvil getirisi %2,32'dir (ve bu yıl görülen ani artışlar da buna dahildir).
Gerçekten de piyasa katılımcıları faizlerin bu kadar yükselmesine şaşırmamalı. Aksine, faizlerin bu kadar uzun süre düşük tutulmasına hayret etmelidirler.
Ancak bugün asıl sorun, faizlerin ne kadar yükseldiği değil. Ne kadar hızlı yükseldikleri. Yıl başladığında, Fed fonları oranı sıfır sınırındaydı, 2 yıllık tahvil getirisi %0,73 ve 10 yıllık tahvil getirisi %1,52 idi.
Piyasa katılımcıları likidite kısıtlamaları, niceliksel sıkılaştırma, ofsayt pozisyonu ve diğer merkez bankalarının zayıf para birimlerini desteklemek için Hazine menkul kıymetlerini satma olasılığı konusunda endişelenmek için neden bulduklarından, değişimin hızı hisse senetleri için istikrarı bozucu bir güç olmuştur.
Kısacası, değişimin hızı silahsızlandırıcı oldu ve hisse senedi yatırımcılarının risk alma isteğini azalttı. Aynı zamanda, yüksek faiz oranları hisse senetleri için yeni değerleme baskıları ve son 14 yılın büyük bir bölümünde var olmayan yeni bir rekabet yarattı.
Tüm bunlar ne anlama geliyor
Son 14 yılın faiz oranları açısından "normal" olduğunu düşünmek kolaydır. Hiçbir şey gerçeklerden daha farklı olamaz. Bu anormal bir dönemdi ve ne kadar uzun, tuhaf bir yolculuktu.
Bu yolculuk sona eriyor ve "normale" dönüş gerçekleşiyor. Buna alışmak biraz zaman alacak.
Bunun gibi geçişler zor olabilir, özellikle de bunun gibi aniden gerçekleştiğinde. Azalan öz sermaye değerleri - birçok durumda büyük ölçüde azaldı - yüksek faiz oranlarının talihsiz bir sonucudur.
Bunun nedeni, kısıtlayıcı para politikası ortamında beklentilerin daha yavaş büyümeyi ve olası bir durgunluğu hesaba katacak şekilde sıfırlanması gerekmesidir.
Buna iklim değişikliği de diyebiliriz, ancak bu durumda piyasa dostu bir Fed tarafından sağlanan düşük faiz oranlarının hararetli bir döneminin ardından işler soğuyor. Fed artık borsanın dostu değil ve bu gerçek ısırıyor.
Fed'in borsa ile dostluğu bir gün yeniden canlanacaktır, ancak o gün şu anda bir muamma. Şu anda Fed, borsanın açıkça duymak istemediği ve uzun süredir duymadığı sert bir sevgi gösteriyor.
