Mart ayı bize ABD enflasyonu, ekonomisi veya Fed'in ne zaman kesintiye gideceği konusunda kesin cevaplar vermeyebilir, ancak piyasaların gevşeme bahislerine yeniden girmek için artık daha keskin ABD veri düşüşlerine ihtiyaç duyup duymadığını bize söyleyecektir. Dolar Mart ayında da net bir yön bulmakta zorlanabilir, ancak USD üzerindeki düşüş baskısının yılın ikinci çeyreğinden itibaren yoğunlaşmasını bekliyoruz.
ABD Doları:
Faiz beklentilerindeki güvercin asimetri uzun sürmeyebilir
Dün açıklanan ABD PCE rakamları çoğu kişinin beklentisini doğruladı: enflasyon Ocak ayında çok sıcak kaldı. Ancak, enflasyondaki düşüş sürecinin Federal Rezerv'in Haziran ayında yapacağı faiz indirimine kadar devam edeceğine dair umutlar hala mevcut. Kişisel gelir ve harcama rakamları da güçlü geldi, ancak reel hane halkı harcanabilir geliri Ocak ayında hiç artmadı. Fazla tasarruflar neredeyse tamamen tükendiğine göre, bunun reel tüketici harcamalarını körüklemek için ne kadar önemli olduğunu unutmamalıyız: harcama baskısının azalmasıyla birlikte, enflasyonun daha istikrarlı bir şekilde düşmesi gerekir.
Piyasa açısından bakıldığında, dirençli ABD enflasyonu ve faaliyet verileri kavramı artık tamamen sindirilmiş durumda. Yatırımcılar Aralık ayına kadar üç adet 25 baz puanlık faiz indirimine sıcak bakıyor, zira şu anda daha güvercin bir tutum sergilemek için yeterli veri bulunmuyor. Benzer şekilde, Haziran ayından önce bir faiz indirimi de olası görünmüyor. Tüm bunlar dirençli bir dolara dönüşüyor, EUR/USD 1,0800'den işlem görüyor ve piyasa koşulları göz önüne alındığında bu bize adil görünüyor.
ABD verileri yeni ayda piyasalar için merkeziliğini kaybetmeyecek: beklentiler muhtemelen Şubat ayı verilerinde, maaş bordrolarından başlayarak bir miktar yumuşama görmeye başlayacağımız yönünde. Ancak son zamanlarda faiz beklentilerinde güvercin bir asimetri gözlemlemiş olsak da, Şubat ayındaki tahvil gerçeklik kontrolü, yeni bir coşkulu gevşeme bahisleri turu için çıtayı biraz daha yükseğe (ABD verileri perspektifinden "daha düşük") koymuş olabilir. Bizim görüşümüz, ABD verilerinin 2Ç'de doları düşürecek kadar yumuşak olacağı yönünde ve ABD dolarındaki düşüşün ancak yaz aylarında kararlı bir şekilde hızlanacağını düşünüyoruz.
Bugün ISM imalat endeksi odak noktasında olacak. Ekim 2022'den bu yana ilk kez 50,0 seviyesine (ya da üzerine) ulaşma riski var ve bu da 1Ç'de ekstra dirençli bir ekonomik ortam beklentilerini güçlendirebilir. Endeksin çok uzun bir süredir daralmakta olduğu göz önüne alındığında, aşağı yönlü sürprizler 50+ seviyesine ulaşan bir toparlanma ile aynı etkiye sahip olmayabilir. Dolayısıyla, bugün dolar için bazı yukarı yönlü riskler var, ancak Euro Bölgesi'ndeki veriler de hafta sonundan önce fiyat hareketinde rol oynayabilir. Sonuç olarak, DXY'nin haftayı 104,0 seviyesinin üzerinde tamamlaması yönündeki çağrımızın arkasındayız.
Fed tarafında bugün birçok FOMC üyesi konuşma yapacak: John Williams, Thomas Barkin, Christopher Waller, Lorie Logan, Raphael Bostic, Mary Daly ve Adriana Kugler. Dolayısıyla politika ve son enflasyon rakamlarına ilişkin yorumlar oldukça muhtemel.
Euro:
Daha hızlı dezenflasyon kesintiler için yeterli değil
Dün TÜFE Fransa'da beklenenden daha yavaş (%3,1'den %2,9'a), Almanya'da ise beklenenden daha hızlı (%2,9'dan %2,5'e) geriledi. Daha yavaş enflasyon, ECB'nin faizleri düşürmeye başlaması için yeterli bir faktör olmayacak. Gerçek Euro Bölgesi enflasyonunun birkaç ay boyunca %2,5 civarında seyretmesinin yanı sıra, uzun vadeli enflasyon tahminlerinin de %2,0'de sabit kalması ve nominal ücretlerin %4 civarına inmesi gerekecektir. Alman verilerinden elde edilen kanıtlar, enflasyonun bazı bileşenlerinin (Ocak ayında hızlanan hizmet TÜFE'si gibi) ve bundan sonra daha olumsuz bir baz etkisinin ECB'nin gevşeme umutları için tehdit oluşturduğunu gösteriyor.
Bugün Euro Bölgesi için flaş enflasyon tahminleri yayınlanacak ve konsensüs manşet enflasyonun %2,5'e, çekirdek enflasyonun ise %2,9'a gerileyeceği yönünde. Beklentilerden sapma Euro Bölgesi faizlerinde ve Euro'da kısa vadeli dalgalanmaları tetikleyebilir, ancak Christine Lagarde ve Yönetim Konseyi'nin önümüzdeki hafta tekrarlayacağı söylem üzerinde büyük bir etkisi olmayacaktır. ECB, dezenflasyona ilişkin daha kesin kanıtlar aramaya devam ediyor ve EUR/USD paritesi, Euro bölgesi kaynaklı yeni dinamikler yaşamak yerine dolar bacağının hakimiyetinde bir ay daha geçirecek gibi görünüyor.
CAD- Kanada Doları
Karışık veriler BoC'un bekleme moduna işaret ediyor
Dün Kanada'da dördüncü çeyrek büyüme rakamları beklentileri aşarak bir önceki çeyreğe göre yıllık %1.0 olarak gerçekleşti. Bu durum, perakende satışların Kanada ekonomisinin yeni yıla beklenenden daha iyi bir ivmeyle girdiğini göstermesinin ardından geldi. Aynı zamanda, enflasyon daha hızlı bir şekilde düşüyor: TÜFE verileri Ocak ayında hem manşet hem de çekirdek göstergelerin beklenenden daha fazla yavaşladığını gösterdi.
En son Kanada Merkez Bankası notumuzda tartışıldığı üzere, politika yapıcılar şu anda veriler söz konusu olduğunda oldukça karışık bir çantaya bakıyorlar. Daha da önemlisi, Kanada'daki faiz indirimi bahislerinin gevşemesi, yerel faktörlerden çok Fed faiz beklentilerinin yeniden canlanmasının bir sonucu gibi görünüyor. Sonuç olarak, piyasanın hem Fed hem de BoC gevşeme döngülerini düşük fiyatladığını düşünüyoruz, ancak Mart ayı büyük bir güvercin yeniden fiyatlama için çok erken olabilir.
Gelecek haftaki BoC toplantısının piyasalar için nispeten sınırlı bir öneme sahip olmasını bekliyoruz. Mesajın biraz daha güvercin olması (faiz indirimlerine daha açık bir şekilde açılması) ve CAD'yi vurması riski var, ancak BoC beklentilerinin Fed fiyatlamasına ne kadar bağlı olduğu göz önüne alındığında, bu durum loonie için resmi önemli ölçüde değiştirmemelidir. İkinci çeyrekten itibaren paritede USD öncülüğünde bir düşüş gerçekleşmeden önce Mart ayında istikrarlı bir USD/CAD bekliyoruz.
