Nvidia liderliğindeki hisse senedi rallisi artık daha yüksek oranlar gerçeğiyle yüzleşmek zorunda kalabilir ve yüksek betalı para birimlerinin düzeltme riski altında olduğundan şüpheleniyoruz. Bugün, Ifo anketinin açıklanmasıyla birlikte Almanya'nın zor durumdaki ekonomisine odaklanılmaya devam edilecek. ECB politikasına etkileri sınırlı kalmaya devam ediyor, bu nedenle Euro'nun göreceli esnekliği muhtemelen haklı
ABD DOLARI: FX, Nvidia etkisini hissediyor
Fed konuşmacıları, FOMC tutanaklarının yayınlanmasından bu yana tutanakların içeriğini yineledi. Son dönemde TÜFE'nin beklenenden yüksek çıkması nedeniyle enflasyon görünümü konusunda anlaşılır bir şekilde temkinli davranan konuşmacılar, özellikle çok erken ya da çok hızlı kesintiye gitmenin risklerine vurgu yaptı. Riske duyarlı varlıklar normalde gevşemenin geri tepmesinden zarar görürdü, ancak hisse senedi piyasalarındaki anlatı, Nvidia'dan gelen çok güçlü sonuçların ardından kesinlikle teknoloji odaklı bir üstün performans.
Bu aşamada mantıklı olduğunu düşündüğümüz bir argüman, Nvidia etkisi azaldığında, USD faizleri yükselmeye devam ettikçe hisse senedi piyasalarının giderek daha gergin değerlemelerle baş başa kalacağıdır. Hem 2 yıllık hem de 10 yıllık hazine tahvilleri Ekim sonundan Aralık sonuna kadar olan kazançlarının yaklaşık yarısını geri verdi ve 2023 sonu seviyelerinden yaklaşık 50bp daha yüksek işlem görüyor. S&P500 yılbaşından bugüne %6 artış gösterdi.
Beklentilerimiz ABD verilerinin önümüzdeki birkaç hafta içinde U dönüşü yapmayacağı yönünde. Aslında, Mart ayında açıklanacak Şubat ayı verilerinin Hazine tahvilleri için doğru yönde ilerlemeye başlama şansı görüyoruz, ancak 29 Şubat PCE açıklaması güçlü olmalı ve faiz indirimi beklentilerini daha da uzaklaştırmalı.
Tüm bunlar göz önünde bulundurulduğunda, yüksek betalı para birimlerinin çok kısa vadede pahalı göründüğüne inanıyoruz. İstikrarsız risk algısı ve gelecek haftaki PCE öncesinde doların yükselme ihtimali aşağı yönlü potansiyele işaret ediyor. Bugün ABD takviminde, Şubat ayında durağanlaşması yapması beklenen Conference Board'un Tüketici Güveni göstergesi yer alıyor. DXY'nin 104,00 civarında dengelenmesi ya da risk duyarlılığının yumuşamasıyla bugünden itibaren bir toparlanma için alan görüyoruz.
EUR: Almanya'daki düşüş odak noktasında
PMI açıklamaları karışık mesajlar verdi. Euro Bölgesi'nin toplam PMI'ları beklenenden daha iyiydi, burada tartışıldığı gibi, bu muhtemelen resesyon endişelerinin hafiflediği ve Kızıldeniz aksaklıklarının faaliyet üzerinde çok fazla azaltıcı etkisi olmadığı anlamına geliyor. Aynı zamanda Almanya bölgenin yüz karası rolünü pekiştiriyor.
Alman imalat PMI değeri Şubat ayında 42,3'e gerileyerek hizmet sektöründeki mütevazı yükselişi gölgede bıraktı. Bu sabah Ifo anketi yayınlanacak ve muhtemelen orada da yumuşak bir okumaya hazır olmalıyız. Almanya, Euro Bölgesi'nin ekonomik çıktısının üçte birini oluşturuyor ve çoğu AB üyesinin en büyük ticaret ortağı: Bizim gibi döviz analistlerinin şu anda yanıtlamaya çalıştığı soru, avronun Almanya'daki düşüşü büyük ölçüde fiyatlayıp fiyatlamadığı ya da diğer faktörlerin darbe almasını engelleyip engellemediğidir.
Ek bir kilit nokta gerektirmesine rağmen, ilk açıklamanın daha doğru olduğunu düşünüyoruz. Döviz piyasası küresel risk dinamikleri (yukarıda tartışıldığı üzere) ve kısa vadeli kur farkları üzerinden işlem görmektedir. Bu nedenle kilit soru, Alman ekonomisinin zayıflığına dair artan kanıtların ECB'nin daha hızlı ve daha erken faiz indirimine gitme ihtimaliyle ilişkilendirilip ilişkilendirilmeyeceğidir. Başkan Lagarde ve birçok meslektaşı hayır, olmamalı mesajını vermeye çalıştı. Enflasyon - ve her şeyden önce ücretler - gerçek odak noktasıdır, bu nedenle Euro'nun göreceli direnci şaşırtıcı olmamalı ve kısa vadede EUR/USD'deki düşüş riskleri bizim görüşümüze göre çoğunlukla USD'nin yukarı yönlü potansiyeliyle ilgilidir.
Bu sabah ECB, bir önceki ay %3,2 ve %2,5 olarak açıklanan Ocak ayı TÜFE beklenti rakamlarını yayınladı. ECB'nin iki şahini Joachim Nagel ve Isabel Schnabel de bugün konuşma yapacak.
GBP: Güçlenen yerel hikaye
PMI verilerinin Şubat ayında yeniden yükselişe geçmesiyle birlikte İngiltere'de büyüme beklentilerinde bir miktar yeniden fiyatlama yaşanmaya devam etmiştir. Eğer ECB piyasaları faiz indirimi beklentilerinin aşırı iyimser olduğuna ikna etmek zorundaysa, İngiltere Merkez Bankası verilerin konuşmasına izin verme "ayrıcalığına" sahiptir.
Aslında, PPK üyelerinin son yorumları şahin tarafa doğru eğilmedi. Bu hafta başında Başkan Andrew Bailey, bu yıl gevşeme beklentilerini destekledi ve BoE'nin faiz indirimine gitmesi için enflasyonun hedefe gerilemesine gerek olmadığını yineledi. PPK'nın en güvercin iki ismi Ben Broadbent ve Swati Dhingra ise gevşemenin muhtemel olduğunu ve aşırı sıkılaşma riski bulunduğunu söyledi.
EUR/GBP'nin aşırı ucuz 0,8500 seviyesinden toparlanması bizi şaşırtmadı. Ancak paritenin yakın vadede daha da yükselebileceğine dair bazı şüphelerimiz var, çünkü piyasalar İngiltere'de üç tam kesintiyi fiyatlamak yerine (şimdi, 62bp) 2024 ECB gevşeme beklentilerini 100bp'ye (şimdi 90bp) geri çekmeye daha meyilli olabilir. Yine de, orta vadeli görüşümüz politika ayrışması nedeniyle paritede yükseliş yönünde olmaya devam ediyor.
SEK: Güçlü bir hafta, ama sürecek mi?
EUR/SEK bu hafta, Şubat ayı boyunca iyi bir destek olan 11,20 bölgesini kararlı bir şekilde aştı. İsveç'te beklenenden daha güçlü gelen TÜFE, uzun vadeli enflasyon beklentilerindeki bir miktar sabitlik ve küresel hisse senedi rallisi, kron için güçlü bir haftaya katkıda bulundu.
Ancak SEK'e ilişkin kısa vadeli görüşümüz o kadar da pembe değil. Riksbank'ın veriler gerçekten izin vermeden önce güvercinleştiğinden şüpheleniyoruz ki bu SEK için olumlu bir sinyal değil. Buradaki risk, politika yapıcıların ekonomiyi sıkı faiz koşullarından kurtarmak için gerçekten baskı hissetmeleri ve enflasyon kararlı bir şekilde düşmeden önce azaltmaya başlamaları ve sonuçta kronun reel oranını sıkıştırmalarıdır.
USD bölümünde tartışıldığı gibi, risk duyarlılığı önümüzdeki birkaç hafta içinde SEK gibi yüksek betalı para birimlerinde rallileri körüklemekte zorlanabilir. FX satışlarının sona ermesi, kron için aşağı yönün oldukça kaygan olabileceği anlamına geliyor. Uzun vadeli bir düşüş gerçekleşmeden önce EUR/SEK'in 11,30 bölgesine veya daha yüksek bir seviyeye toparlanabileceğini düşünüyoruz.
