Yakın bir karar, ancak ECB'nin bugün 25 baz puanlık bir artış yapmasını bekliyoruz. Piyasalar %65'lik bir artırım olasılığını fiyatlıyor, bu nedenle haklı çıkmamız halinde EUR/USD paritesi açıklamadan sonra yükselecektir. Bununla birlikte, yılsonuna kadar tam 25 baz puanlık bir artış hesaba katılıyor ve Lagarde'ın piyasaları ECB'nin faizleri daha da yükseltebileceğine ikna etmesi zor olacak. Herhangi bir EUR rallisi kısa ömürlü olabilir...
Gece Boyunca Asya'da
ABD TÜFE verileri beklentileri hafifçe aşmasına rağmen, Fed'in gelecek hafta faizleri sabit tutma beklentilerini değiştirmek için yeterli olmadığı için, düşük ABD Hazine getirileri ve zayıf USD yatırımcı duyarlılığını artırmaya yardımcı oldu. Sabah saatlerinde, çoğu Asya borsası ve S&P 500 vadeli işlem sözleşmeleri yeşilde işlem görüyordu. USD, Asya genelinde zayıf seyrederken, NOK ve AUD Avustralya işgücü piyasası verileri nedeniyle kazançları öncülük ediyordu. Düşük ABD Hazine getirileri, aynı zamanda JPY'nin USD karşısında önemli kazançlar elde etmesine neden oldu.
ABD Doları: TÜFE'ye sessiz tepki, ancak yine de dolar için iyi haber
ABD enflasyonu dün açıklanan Ağustos ayı raporunda beklenenden biraz daha yüksek çıktı. Çekirdek enflasyon %0,278 olarak gerçekleşmiştir: %0,2'lik konsensüse göre çok büyük bir düşüş olmasa da FOMC üyelerinin çoğunluğunu 2023 sonu nokta grafik tahminlerinde bir faiz artırımı yapmaya ikna etmeye yetecektir. Manşet sürprizi ise esas olarak benzin fiyatlarındaki %10'luk artıştan kaynaklandı.
Ancak piyasanın tepkisi oldukça sessiz kaldı. Verilerin aşırı derecede ileriye dönük yorumlanması üzerine spekülasyon yapabiliriz, ancak biz bunun sadece faiz oranlarının ve döviz kurunun açıklanmadan önce konsensüsün üzerinde bir TÜFE'yi fiyatlamış olmasıyla ilgili bir durum olduğunu düşünüyoruz. Yine de, gelecek haftaki Federal Rezerv toplantısına doğru ilerlerken daha geniş bir dolar hikayesi var. Bir artış olası değildir ve nokta grafikleri piyasayı hareketlendirecektir. Ağustos rakamlarında ortaya çıkan dezenflasyon sürecindeki duraksama 2023 noktalarında büyük bir güvercin revizyonu yapılmasını engellerse, son projeksiyonlardan (Haziran) bu yana ABD ekonomisinin direncine dair kanıtlar 2024 noktalarının daha yüksek revize edilebileceği anlamına geliyor. Tüm bunlar, ABD faaliyet verileri hayal kırıklığı yaratmaya başlamadıkça, doların kısa vadede düşüşe geçmesine karşı çıkıyor.
Bugün piyasalar Avrupa Merkez Bankası'nı yakından izleyecek ancak ABD takvimi de oldukça yoğun. Geçen hafta beklenenden çok daha fazla düşen işsizlik başvurularının yanı sıra Ağustos ayı perakende satışlar, ÜFE ve Empire İmalat rakamları açıklanacak. DXY'nin ECB'nin faiz artırımına bağlı olarak daraldığını görüyoruz, ancak EUR/USD rallisinin uzun ömürlü olmasını beklemiyoruz. Dolar endeksi Fed toplantısından önce 104,50/105,00 civarında işlem görebilir.
EUR: Zam sonrası ralli uzun sürmeyebilir
Reuters'in yeni personel projeksiyonlarının 2024 enflasyonunun %3'ün üzerine çıkarılmasını içereceğini bildirmesinin ardından, piyasalar ECB'nin bugün bir artışa gideceğine daha fazla güven duymaya başladı. Bu toplantının EUR/USD için bir dönüm noktası olmasını beklemiyorduk. EUR faizlerindeki son şahin yeniden fiyatlandırma bu görüşümüzü pekiştirmemize yardımcı oldu ve bugün EUR-pozitif bir artış beklesek bile, bunun yakın bir görüşme olduğunu kabul ediyoruz, yani risk dengesi asimetrik olarak euro için aşağıya doğru çarpık.
ECB'nin sürdürülebilir bir EUR/USD rallisini tetikleyebileceğine ikna olmamamızın ana nedenleri mevcut fiyatlama ve iletişim zorluklarıdır. Piyasalar yılsonuna kadar 23bp'lik bir sıkılaştırmayı fiyatlıyor, bu nedenle bugün yapılacak bir artırımın etkili faydalı etkisi, açıklamanın ve Başkan Christine Lagarde'ın basın toplantısının piyasaları daha fazla sıkılaştırmaya kapının açık olduğuna ikna etmeyi ne kadar başaracağına bağlı olacaktır. Buradaki riskler iki yönlüdür: mesajın güvercinlerin artırım konusundaki hoşnutsuzluğunu gizleyememesi ya da güvercinlerin veri bağımlılığını gölgede bırakmayı başarması. Ayrıca, açıklamanın ardından bazı muhaliflerin daha güvercin bir açıklamayla medyayı ters köşeye yatırma ihtimali de var.
Euro için, özellikle de çok yakın vadenin ötesinde bir euro rallisinin sürdürülebilirliği açısından, en yükseliş yanlısı sonucun veri bağımlılığı konusunda birleşik bir cephe ve/veya niceliksel sıkılaştırmada bir hızlanmaya açıklık gerektireceğini düşünüyoruz. Aksi takdirde -ki bu bizim baz senaryomuzdur- toplantı sonrası EUR/USD paritesindeki sıçramanın 1,0800/1,0830 seviyelerinde (bu seviyelerin altına düşmese de) durmasını ve doların ivmesi sağlam kaldıkça kazanımlardan kademeli olarak vazgeçmesini bekliyoruz.
AUD: Beklenenden daha güçlü istihdam artışları
Avustralya'da beklenenden daha güçlü gelen Ağustos ayı istihdam raporunun ardından Avustralya doları bu sabah güçlü tarafta işlem görüyor. Temmuz ayındaki negatif rakamın ardından istihdam 64,9 bin arttı ve işsizlik oranı değişmeyerek %3,7'de kaldı. İşe alımlardaki artış neredeyse tamamen yarı zamanlı işlerle ilgiliydi. Yine de bu işlerin bir kısmı önümüzdeki aylarda tam zamanlı hale gelecek ve bu da ücretleri yükseltebilir.
Tahminlerimize göre Merkez Bankası'nın yeni bir faiz artırımına gitmesi konusunda isteksizliğimizi koruyoruz ve yine de yılsonuna kadar %4,35'lik son bir faiz artırımını destekliyoruz. Yeni Başkan Michele Bullock, enflasyonu düşürme konusunda ciddi olduğu mesajını vermek isteyebilir ve enflasyonist baskılar biraz direnç gösterirse, 2023'ün kalan üç toplantısından birinde son bir artış yapabilir.
Piyasalar, güçlü istihdam rakamlarından sonra bile zirveye sadece 9bp'lik bir sıkılaştırma fiyatlıyor, bu da şahin bir yeniden fiyatlama için geniş bir alan olduğu ve AUD'nin bundan faydalanacağı anlamına geliyor. Yine de, USD/ABD faaliyet verileri hikayesi AUD/USD için çok daha önemli olmaya devam ediyor ve USD Fed sonrası desteklenmeye devam ettikçe paritenin Eylül ayının geri kalanında 0,6500'ün altında sınırlandığını görüyoruz.
SEK: Bu Değersiz Hissiyatı Aşmaya Çalışıyor
SEK, Eylül ayının G10 FX içinde geride kalanlarından biri olarak EUR karşısında yeni tüm zamanların en düşük seviyelerini görmeye tehdit oluşturuyor. Bugünün CPIF verileri, içsel enflasyonun beklenenden daha dirençli olduğunu kanıtlarsa, SEK'ye sınırlı bir rahatlama sunabilir, ancak yalnızca içsel enflasyonun beklenenden daha dirençli olduğunu kanıtlarsa. Hem başlık hem de çekirdek oranlar, Ağustos ayında önemli ölçüde soğuma eğiliminde gibi görünüyor, özellikle çekirdek oranına odak daha büyük olabilir. Bu özellikle şu nedenle geçerlidir: (1) altta yatan baskılar önceki aylarda azalmaya karşı daha fazla direnç gösterdi ve (2) Bloomberg uzlaşısı Riksbank'ın kendi tahminlerinin 0.5 puan üzerinde (7.4% karşısında 6.9% YoY) bulunuyor. Sonuç olarak, çekirdek CPIF oranı Riksbank'ın belirlediği seviyenin oldukça üzerinde çıkarsa, gelecek hafta daha güvercin bir Riksbank olasılıkları artırılabilir. 25 baz puanlık bir faiz artırımının teslim edilmesi zaten neredeyse kesin gibidir ve odak, Kasım hareketi için %20'den önemli ölçüde artırılıp artırılmadığına odaklanmaktadır. Diğer merkez bankalarının çoğuyla karşılaştırıldığında, özellikle SEK zayıflığına karşı fazla dayanamazsa, yaklaşan FX gelişmeleri, Riksbank'ın böyle bir trendle mücadele etmekte zorlanmaya devam ederken daha önemli bir rol oynayabilir. Sonuçta, bölgesel rakiplerine göre daha yüksek faiz oranları, SEK'ye bir tür avantaj sağlamak için en etkili özellik olabilir.
