BoJ Başkanı Kazuo Ueda, Banka'nın yılsonuna kadar bir politika değişikliği için ücretler konusunda yeterli kanıta sahip olabileceğini öne sürdü. Bize göre bu, yeni (JPY) desteklemek için başarılı bir girişim gibi görünüyor. Bu arada, PBoC CNY'nin zayıflığına karşı geri adım atıyor. Tüm bunlar dolar momentumunu yumuşatıyor, ancak ABD verileri yakında tekrar odak noktası olacak ve USD'nin yukarı yönlü riskleri göz ardı edilemez.
Gece Boyunca Asya
Haftanın başlangıcı için odak noktası, CNY ve JPY'de, buradaki politika yapıcıların daha fazla zayıflığa karşı daha fazla direnç göstermeye başlamasıydı. Güçlü bir CNY sabitlemesi ve BoJ Başkanı Kazuo Ueda'nın bazı hawklık yorumları, Asya seansı için tonu belirledi ve bu, tüm para birimlerine karşı daha zayıf bir USD gördü. Ueda'nın yorumları ve yüksek JGB getirileriyle birlikte JPY, G10 para birimleri arasında en güçlü performans gösteren para birimi oldu. Antipodean para birimleri, her ikisi de CNH'yi takip ettikleri için pek geride kalmadılar. Sabah saatlerinde Asya borsalarının çoğunluğunun hafif yükseldiği ve S&P 500 vadeli işlem sözleşmelerinin de yükseldiği görüldü.
ABD DOLARI: BoJ ve PBOC doları düşürdü
Doların durdurulamaz gibi görünen yükselişi bu sabah, şimdiye kadar USD'nin gücünü pekiştirmeye katkıda bulunmuş olan iki para birimi tarafından engelleniyor: yen ve yuan. Japonya Merkez Bankası Başkanı Kazuo Ueda, politika yapıcıların yılsonuna kadar - ücret enflasyonu devam ederse - bazı parasal teşvikleri gevşetme konusunda bir karar vermek için yeterli bilgiye sahip olabileceğini söylediği bir röportaj yayınladı. Piyasanın buna tepkisi önemli oldu. Aşırı alım yapan USD/JPY düşerek 146,00 seviyesini test ederken, BoJ'un getirileri düşürmek için tahvil karşılığı kredi programını devreye sokmasına rağmen gösterge JGB getirileri %0,70 seviyesinde bulunuyor. Ueda'nın röportajının zamanlaması, JPY'yi müdahalede bulunmadan destekleme niyetine işaret ediyor olabilir - ki zaten JPY'nin değer kaybının aşırı derecede endişe verici olması bunu gerektirmez.
Çin'de yetkililer renminbi için güçlü savunma önlemleriyle geri döndü. Bu durum, geçen hafta USD/CNY'nin 7,30'u aşmasıyla Çin Merkez Bankası'nın CNY'nin daha fazla değer kaybetmesini tolere etmeye başladığına dair artan fikir birliğinin ardından geldi. Önemli ölçüde daha güçlü bir CNY sabitlemesinin yanı sıra, PBoC piyasa katılımcılarının "gönüllü olarak istikrarlı bir piyasa sürdürmeleri" ve spekülatif işlemlerden kaçınmaları gerektiğini belirten bir açıklama yayınladı. Bu sabah USD momentumundaki genel yumuşama USD/CNY'nin 7,30'un altına gerilemesine yardımcı oldu.
Bu sabah dolar dinamiklerindeki yön değişikliği açıkça BoJ ve PBoC'nin hamlelerinden kaynaklandı, ancak USD/JPY ve USD/CNY'nin baskı altında kalıp kalamayacağı doların kendi iç etkenlerine vereceği tepkiye bağlı. Bu hafta ABD verileri açısından yoğun bir hafta olacak ve son açıklanan veriler dolar için oldukça destekleyici olma eğiliminde.
ABD takviminde haftanın en önemli verisi Çarşamba günü açıklanacak olan ve Ağustos ayı enflasyonunda toparlanma beklenen TÜFE raporu olup, yukarı yönlü risklere işaret etmektedir. Çekirdek TÜFE'nin aylık %0,3 olarak gerçekleşmesi ve son aylarda görülen aylık %0,2'den ivme kazanması bekleniyor. Bugün izlenecek bir veri açıklaması yok, ancak bu hafta içinde ABD'de NFIB anketi, perakende satışlar ve sanayi üretimi rakamlarını göreceğiz.
FOMC toplantı öncesi karartma dönemine çoktan girdi, ancak son göstergeler açıkça Eylül ayında bir duraklamaya işaret ediyor. Enflasyon politika yapıcıların fikrini değiştirebilir mi? Muhtemelen beklenenden daha güçlü bir baskı olması gerekecek, ancak döviz perspektifinden bakıldığında, dolara yükseliş geçişinin yine de hissedilmesini bekleyin. Piyasalar hala yılsonuna kadar 11 baz puanlık sıkılaştırmaya ekleme yapabilir ve faiz indirimi beklentilerini daha da aşağı çekebilir. İki yıllık USD swap oranı (OIS) %4,94'lük Ağustos zirvelerini yeniden test edebilir ve PBoC (muhtemelen sürekli olacak) ve BoJ'un (daha çok Ueda'nın tek seferlik bir hamlesi) yerel para birimlerini yükseltme çabalarını dengeleyebilir.
EUR: ECB öncesi bir miktar destek
Avro Bölgesi'nde ECB haftası ve bunun çok sıkı bir karar olacağına dair artan bir görüş var. Yönetim konseyi, enflasyonun devam ettiğine dair bazı işaretlerin, son zamanlarda güvercin cepheyi güçlendiren ekonomik yavaşlama kanıtlarıyla karşılanması nedeniyle açıkça artan bir bölünme ile karşı karşıya. Biz, Avrupa Merkez Bankası'nın son bir 25bp'lik artış yapması gerektiğini düşünüyoruz. Piyasa fiyatlaması toplantı öncesinde 10bp ve Ocak ayına kadar toplam 18bp sıkılaştırma yönünde. Yine de, hızla kötüleşen görünüm göz önüne alındığında ECB'nin bu toplantıyı atlama ve daha sonra artırma şansının nispeten zayıf olduğunu düşünüyoruz.
PBoC ve BoJ tarafından EUR/USD'ye biraz hayat verildi, USD yumuşadı ve EUR/USD 1.0700/1.0750 bölgesine destek buldu. Önemli veri açıklamalarının olmaması nedeniyle parite bugün için desteklenmeye devam edebilir, ancak spekülatif EUR pozisyonlarının ECB toplantısına doğru çözüldüğüne dair kanıtlar gördük. ABD TÜFE açıklaması öncesinde dolar için yukarı yönlü riskler göz önüne alındığında, Perşembe günü ECB duyurusundan önce 1,0700'ün altına bir düşüşün daha mümkün olduğunu düşünüyoruz.
GBP: Bu hafta veri kontrolü
Pound, İngiltere Merkez Bankası'nın gelecekteki kararları öncesinde güvercin söylemin pekiştiği ve piyasaların sıkılaştırma beklentilerini azaltmaya devam ettiği zor bir haftadan çıkıyor. GBP eğrisindeki güvercin yeniden fiyatlandırmaya en büyük katkının, daha yüksek bir zirveden ziyade daha uzun süre daha yüksek bir lehine kaymış gibi görünen BoE'nin kendi iletişimi olduğunu belirtmek gerekir.
Güvercin söylemi destekleyen bir veri BoE'nin Karar Alıcı Paneli anketinden geldi ve enflasyonist baskıda yaygın bir düşüş olduğunu gösterdi. Ancak BoE, önemli olanın somut veriler olduğunu açıkça ortaya koydu ve bu haftanın İngiltere takvimi bu anlamda oldukça yardımcı olacak. Ücret ve istihdam verileri yarın açıklanacak en önemli veriler olacak. Özel sektör ücret artışı şu anda %8,2 seviyesinde ve değişmeyecek gibi görünüyor, ancak bunun biraz daha düşme riski de var. İşsizlik oranı da biraz daha yükselebilir.
Tüm bunlar, İngiltere Merkez Bankası'nın gelecek haftaki politika toplantısı öncesinde İngiltere faiz beklentilerindeki güvercin eğilimi tersine çevirmekte başarısız olabilir, ancak fiyatlama zaten oldukça düşmüş durumda (Eylül için 16bp fiyatlandı, zirveye 35bp). Biz hala BoE'nin bu ay bir artırıma gideceğini düşünüyoruz. Enflasyon rakamları toplantıdan bir gün önce açıklanacak, bu nedenle bu haftaki veri açıklamaları etrafında daha fazla GBP zayıflığı mümkün olsa da, önümüzdeki hafta bir miktar toparlanma görülebilir. BoE toplantısına geldiğimizde EUR/GBP 0,8600'ün oldukça üzerinde işlem görüyor olabilir.
NOK: Enflasyondaki yavaşlama çok önemli değil
Norveç TÜFE'si Ağustos ayında beklenenden daha fazla yavaşladı. Bu sabah açıklanan veriler manşet enflasyonun %5,4'ten %4,8'e, temel enflasyonun ise %6,4'ten %6,3'e gerilediğini gösterdi. Konsensüs hızlanma yönündeydi.
Tüm bunlar Norges Bank'ın daha fazla parasal sıkılaştırmaya ne kadar devam edeceği konusunda bazı şüpheler yaratıyor. Son politika toplantısında, politika yapıcılar muhtemelen Eylül ayında faiz oranlarını tekrar artıracaklarının sinyalini verdi ve projeksiyonlarına göre bu son artış olmalı. Enflasyon Norges Bank için diğer merkez bankalarında olduğu kadar önemli değil çünkü NB, döviz ve petrol fiyatlarındaki hareketlere büyük ağırlık veren model tabanlı bir yaklaşımla çalışıyor. Bu enflasyon rakamlarının NB'yi bu ay duraklamaya ikna edeceğinden şüpheliyiz.
NOK'taki son değer kaybı Norveç'teki politika yapıcılar tarafından kesinlikle hoş karşılanmıyor ve endişe verici olmasa da, özellikle döviz günlük NOK satışlarının yıl sonuna kadar önemli ölçüde azaltılmasının muhtemel olmadığı göz önüne alındığında, NB daha fazla sıkılaştırma için kapıyı açık bırakmayı tercih etmelidir. EUR/NOK şimdilik 11,40 civarında destek bulabilir.
JPY: Müdahaleden Çok Daha Etkili
BoJ Başkanı Kazuo Ueda, yukarıda da değindiğimiz gibi merkez bankasının YCC rejimine başka bir olası ayarlamasının mümkün olabileceği yönünde yatırımcı spekülasyonunu ateşledi. Ueda, Pazar günü Yomiuri gazetesinde yayınlanan bir makalede, merkez bankasının maaşlar hakkında yıl sonuna kadar yeterli bilgiye ve veriye sahip olabileceğini ve bu, para politikasını ayarlamak için bir ön koşul olan maaşların artmaya devam edip etmeyeceğini değerlendirmek için yeterli olabileceğini söyledi. Yatırımcılar şimdi 2024'ün başlarında BoJ'un negatif faiz politikasını sona erdirebileceği spekülasyonunu yapıyorlar. 2Y JGB getirisi yaklaşık 4 baz puan artarak 0.045% civarına yükseldi. BoJ'un politika faizi şu anda -0.10%. 10Y JGB getirisi de yükseldi ve 0.70% seviyesine ulaştı, bu da getirideki 5 baz puanlık artışın başka bir örneğini teşkil ediyor. BoJ, son toplantısında 10Y JGB getirisinin rehber tellerini ayarladığından beri, 10Y JGB getirisinin 0.55%'ten 0.60%'a, ardından 0.60%'tan 0.65%'e ve şimdi de 0.65%'ten 0.70%'e gitmesine izin verdi. Ancak, BoJ daha önceki iki durumda da getirileri sınırlamak için sabit bir faiz işlemiyle JGB piyasasına girdi. Böyle bir işlem görmedik. BoJ, getirilerdeki kazançları sınırlamak için Perşembe günü 5Y kredi işlemi yapacağını söyledi. JPY, kısa ve uzun vadeli JGB getirilerinin yükselmesiyle G10 para birimleri arasında Asya'da en iyi performans gösteren para birimi oldu.
Ueda, BoJ'un enflasyon hedefine ulaşmaktan hala uzak olduğunu ve para politikasındaki gevşemeye sabırlı kalacağını vurgulamak için de çaba sarf etti. Ueda'nın sözleri bazı yatırımcılardan haklı olarak şüphecilikle karşılandı. Temmuz ayına ait maaş verileri, zaten enflasyonu telafi etmekte başarısız olan maaş artışlarında büyük bir düşüşü gösterdi. Aslında, yatırımcılar Ueda'nın sözlerinin, gelecekteki potansiyel para politikası ayarlamalarının bir göstergesi olmaktan çok, daha fazla JPY zayıflığını önlemeye yönelik olduğunu gösterdi. Yakın vadede, BoJ'un 10Y JGB getirisinin ne kadar yükseleceğine izin vereceği, JPY'nin rallisinin sürdürülüp sürdürülemeyeceğini belirlemekte önemli bir faktör olacaktır. Bu haftaki ABD TÜFE verileri de öyle. Sonuçta, ABD ve Japonya arasındaki getiri farkı hala çok geniş ve işte bu, USD/JPY'nin 2022'nin sonlarında ve 2023'ün başlarında düşüşünde en büyük katkıyı sağlayan şeydi, çünkü ABD enflasyonunun hızlı düşüşü ve buna bağlı olarak UST getirilerinin düşüşü, USD/JPY'nin düşüşüne en büyük katkıyı sağlayan faktör oldu.
