ABD tahvillerinin daha da zayıflamasının ve 10 yıllık Hazine getirilerinin %5,0'e ulaşmasının EUR/USD'yi 1,02 bölgesine getirebileceğini tahmin ediyoruz.
Şahin bir yeniden fiyatlama için alan Haziran ayına kıyasla artık önemli ölçüde daralmış durumda
Arka uç getirilere yönelik yakın vadeli yukarı yönlü riskler göz ardı edilemez olsa da, kısa vadeli USD swap oranları, geçen Haziran ayına kıyasla daha küçük bir fiyatlama / nokta grafiği boşluğu göz önüne alındığında daha sınırlı olmalıdır. Orta vadeli beklentilerimiz EUR/USD için yükseliş yönünde olmaya devam ediyor.
5 seviyesindeki 10Y Hazine tahvilleri EUR/USD'yi 1,02 seviyesine getirebilir.
10 yıllık ABD getirilerinin %5.0 seviyesine ulaşmasının artık uzak bir olasılık olmadığı görülüyor. Son zamanlarda doları destekleyen daha uzun süre daha yüksek Federal Rezerv söylemi, daha yüksek hazine getirilerine yansıdı ve FX piyasası üzerindeki etkileri somut.
Geçtiğimiz yılki EUR/USD katsayılarına dayanarak 10 yıllık Hazine tahvillerinin %5,0'e ulaştığı bir senaryoyu simüle ettik. Paritenin %5,0 10Y getiri ile 1,02 civarında işlem göreceğini tahmin ediyoruz.
Bu, mevcut seviyelerden yaklaşık %3,5'lik bir düşüş anlamına gelecektir ki bu da UST 10Y getirilerinin %4,0'dan mevcut %4,50 seviyelerine yükseldiği dönemde gözlemlenen değer kaybının aynısıdır (EUR/USD 1,10'dan 1,06'ya düşmüştür).
Kısa vadeli swap faizleri için daha küçük şahin yeniden fiyatlama potansiyeli
Son birkaç ay içinde USD:EUR kısa vadeli faiz farkının yeniden açılması EUR/USD'nin değer kaybetmesinin bir diğer nedeni olmuştur. Bu yeniden genişlemenin EUR oranlarındaki düşüşten değil, tamamen ABD swap oranlarındaki artıştan kaynaklandığı unutulmamalıdır. ABD swap faizlerinin, Fed'in faiz indirimine daha yüksek bir noktadan başlaması nedeniyle daha geniş bir dalgalanmayla karşı karşıya kalmasıyla birlikte, EUR:USD kısa vadeli swap faiz farkının ağırlıklı olarak dolar ayağı tarafından yönlendirilmeye devam etmesini bekleyebiliriz. Bu arada, Avrupa Merkez Bankası'nın parasal genişlemeye hızlı bir geçiş yapma şansı, Yönetim Konseyi'nin çok sayıda üyesinin devam eden şahin baskısı ile tutarsız görünüyor.
ABD Doları kısa vadeli swap oranlarının temel etken olmaya devam edeceği belirlendikten sonra, 10 yıllık Hazine getirilerine atfettiği potansiyelin aynısına sahip olup olmadıklarını araştırmaya değer. Haziran ayından bu yana yaşanan fiyat hareketleri bu konuda bize yardımcı olabilir. O dönemde de, şimdi olduğu gibi, Fed toplantısının ardından piyasaların şahin nokta grafiğine tam olarak güvenmemesi söz konusuydu.
Son dönemdeki dolar hareketlerinin çoğunu - son faiz seviyesinden ziyade - Fed'in gevşeme beklentileri yönlendiriyor ve piyasalar artık 2024 nokta grafiği projeksiyonlarına daha fazla ağırlık veriyor. Mevcut 2024 sonu zımni faiz oranı (%4,68) ile Eylül ayı medyan 2024 nokta grafiği (%5,13) arasındaki farkın 40bp civarında olduğunu ve Haziran toplantısı sonrasındaki 80bp+ seviyesinden çok daha az olduğunu görebiliriz.
Yaz aylarındaki ABD faaliyet verileri piyasa fiyatlarını 2024 için medyan nokta grafiğine yaklaştırdı ve aynı şey dördüncü çeyrekte de gerçekleşebilir. Bununla birlikte, şahin bir yeniden fiyatlama için alan artık Haziran ayına göre önemli ölçüde daha az.
Bu arada, Fed'in (2023 nokta grafiğine göre) bu yıl son bir kez artırım yapma "sözünü" yerine getirmek için yalnızca iki toplantısı daha var. Aralık ayına kadar ara vermesi halinde, teorik olarak 2024 projeksiyonlarından da 25 baz puanlık bir artış kesilebilir ve piyasa fiyatlamasıyla arasındaki fark yarıdan fazla azalabilir.
EUR/USD etkileri
ABD'nin arka uç getirilerinin yüksek kalma riskini görmemize ve 10 yıllık vade için %5,0 senaryosunu dışlayamamamıza rağmen, USD eğrisinin daha kısa ucundaki ek düşüş baskısı sınırlanabilir. Son EUR/USD korelasyonlarına bakıldığında, paritenin kısa vadeli swaplar kadar arka uç ABD getirilerine de tepki verdiği görülüyor. Sonuç olarak, ABD tahvil satışlarının devam ettiği bir senaryoda EUR/USD için 1,02'yi en olası dip olarak tahmin ediyoruz.
EUR/USD ile ABD 10 yıllık getirileri/2 yıllık swap oranı arasındaki korelasyon
Ancak orta ve uzun vadedeki temel senaryomuz bunun tam tersine işaret ediyor. Fazla tasarrufların azalması ve ABD ekonomisine tüketici harcamaları desteğinin azalmasıyla birlikte gelecek yılın ilk çeyreğinden itibaren ABD faaliyet görünümünde büyük bir yeniden fiyatlandırma bekliyoruz. Fed beklentileri söz konusu olduğunda spektrumun daha güvercin ucunda yer alıyoruz ve bu nedenle güvercin bir yeniden fiyatlandırmanın 2024 yılında dolarda düşüşe yol açmasını beklentimiz halen devam ediyor.
Kısa vadede - yani ABD verileri negatife dönene kadar - Euro Bölgesi ve ABD arasındaki büyüme farkı, süregelen yüksek reel USD kuru ve istikrarsız risk ortamı EUR/USD için aşağı yönlü bir risk dengesine işaret ediyor. Mevcut koşullarda 1,05'in parite için dip olabileceğini düşünüyoruz, ancak tartışıldığı gibi 1,02'ye kadar bir düşüş göz ardı edilemez.
