Önümüzdeki hafta ana tema ve beklentiler 21-28 Tem 2023
- Döviz piyasaları için önemli bir hafta daha başlıyor çünkü Fed, ECB ve BoJ, düzenli politika toplantılarını gerçekleştiriyor. Fed ile başlayalım, piyasalar FOMC'nin mevcut sıkılaştırma döngüsünde son faiz artırımını yapacağını bekliyor. Bu beklenti, Haziran Fed nokta grafiği ve tutnaklarının, bu yıl en az iki ek faiz artırımına güçlü destek olduğunu göstermesine rağmen devam ediyor. Ayrıca, son dönemde ABD verileri olumlu yönde sürpriz yapsa da, yatırımcılar daha yumuşak çıkan ABD TÜFE'ye odaklandı ve bu da Fed politikasının istenen etkisi gösterdiğini düşündürüyor.
- Fed'in sıkılaştırma döngüsü zirve yapıyor olsa bile, güncellenmiş politika açıklaması ve Powell'ın mesajının, ilerideki sıkılaştırmaların olasılığına dair sinyal vermeye devam edeceğine inanıyoruz. Bunun nedeni, FOMC'nin gelecek aylarda daha kolay finansal koşulların enflasyonu yeniden alevlendirmesini istememesidir. 'Hawkish' bir faiz artırımının USD üzerindeki etkisi, geçmiş Fed sıkılaştırma döngülerinin zirveleri etrafındaki FX performansıyla örtüşebilir. Gerçekten de, USD önce ralli yapmış, ancak Fed zirvesinden sonra satışa uğramıştır. Diğer tarafta önümüzde günlerde piyasa, ABD'nin 2. çeyrek GSYİH ve Haziran ayı çekirdek PCE verilerine de odaklanılacaktır.
- ECB'ye geçiş yaparsak, piyasaların önümüzdeki hafta için neredeyse tamamen 25 baz puanlık faiz artırımını fiyatladığını ve Eylül ayında başka bir faiz artırımına yüzde 50'den daha iyi bir şans verdiğini görüyoruz. Fed'in aksine, ECB gelecekteki sıkılaştırmalara dair taahhütte bulunmayabilir ve bu, son dönemdeki politika yapıcıların konuşmalarıyla uyumlu olabilir. 'Dovish' bir ECB faiz artırımı, EUR için zorluklar yaratabilir. ECB'nin yanı sıra, Euro Bölgesi PMI verileri ve Temmuz ayı için Alman ifo anketine odaklanılacak, döviz piyasası herhangi bir ekonomik yavaşlama belirtisine dikkatle bakacak.
- Temmuz ayı BoJ toplantısına ilişkin olarak, Japonya da ekonomistler, zayıf ücret artışı ve olumlu düzeydeki şirket birikiminin, enflasyonun BoJ'un yüzde 2 enflasyon hedefine sürekli yakın kalmasına ve merkez bankasının para politikasını normalleştirmeye başlamasına engel olan yapısal zorluklar olduğunu düşünüyorlar. Beklenmedik bir BoJ politika değişikliği olmazsa, JPY yakın dönemde G10 paraları arasında performansı zayıf olanlardan biri olmaya devam edebilir. Beklentiler tarafında ise önümüzdeki hafta Temmuz ayı için İngiltere PMI verileri ve Q2 dönemi için Avustralya TÜFE verilerine odaklanılacak.
FX Volatilitesi
Bir hafta önce, EUR/USD kuru 1.11 seviyesinin üzerine çıkarak bir yılın en yüksek seviyesine ulaştı ve bu hareket gün geçtikçe daha da güçlendi. Ancak, volatilite alanında tepki şu ana kadar oldukça sınırlı kaldı; EUR/USD'nin ön ucu sadece hafif bir artış yaşarken, arka ucu hafifçe geriledi. Aynı zamanda, eğim biraz sağa kaydı.
EUR/USD spot seviyelerinin bazıları, rejim değişikliklerine neden olma açısından diğerlerinden daha önemli olabilir, çünkü geçmiş veriler 1.15'in daha etkili bir pivot noktası olduğunu gösteriyor.
1.10/1.15, EUR/USD'nin tarihî dağılımının açık bir ucudur ve son on yılda 1.15'in üzerine inandırıcı bir şekilde çıkılması (Temmuz 2017 ve Temmuz 2020) hem vol-spot korelasyonunda hem de risk dönüşlerinde keskin değişimlere yol açmış, aynı zamanda zımni volatiliteyi artırmıştır.
EUR/USD tahminlerimiz böyle bir olasılığı içermese de, bu düşünce şimdilik daha çok bir risk belirleme egzersizidir. Zira, opsiyon piyasası da büyük bir sarsıntıyı önceden tahmin etmemiştir ve böyle bir risklere karşı korunma olasılığı bazı metriklerde hâlâ oldukça ucuz görünmektedir.
EUR: Döviz akışları ve ECB
Son zamanlarda, EUR'nun son dönemdeki kazançlarının sadece spekülatif döviz pozisyonlandırmasından kaynaklanmadığına dair bazı kanıtlar ortaya çıktı. Özellikle piyasadan edinilen şirketlerin döviz akışı verilerine göre geçen hafta kurumsal EUR alımlarını kapsayan 18. art arda hafta olmuş ve alım hızı bir ayın en yükseği olmuştur. Son EUR kazançları geniş kapsamlı olmuştur ve ECB'nin tercih ettiği geniş EUR NEER - döviz kuvvetinin ölçüsü - son zamanlarda tüm zamanların en yüksek seviyesinde işlem görmüştür. Dahası, yatırımcılar döviz piyasası spekülasyonlarının yoğunlaştığını ve Avrupa şirketlerinin özellikle Çin'e olan maruziyetlerini azaltarak 'friend- and re-shoring' olarak adlandırılan sürece dahil olduğunu göstermiştir. Bu, EUR/CNH'nin son haftalarda çok yüksek seviyelere tırmanmasının nedenlerinden biri olarak gösterilmiştir. Spekülatif olduğunun tespitine rağmen ne zaman biteceğini tahmin etmek güç olmakla birlikte devam eden şirket döviz akışları, EUR için önemli bir destek olmaya devam edebilir ve spekülatif piyasa uzun pozisyonlarının daha fazla kapatılmasının negatif etkisini azaltabilir.
Gelecek haftaya bakıldığında, odak noktası Temmuz ECB politika toplantısı olacaktır. Toplantı öncesinde, piyasalar neredeyse tamamen 25bp'lik bir faiz artırımını fiyatlamakta ve Eylül ayında başka bir faiz artırımı için %50'den daha iyi bir olasılık atamaktadır. ECB'nin gelecekteki para politikası sıkılaştırma konusunda net veya kesin bir tavır almayan - kararlı ve bağlacı olmayan konumda (noncomittal) kalabileceğini düşünüyoruz, özellikle de son dönemde politika yapıcıların konuşmaları ve gelen Euro Bölgesi faaliyet verilerinin keskin bir şekilde kötüleşmesiyle tutarlı olarak. 'Dovish' bir ECB faiz artırımı, spekülatif piyasa EUR uzun pozisyonlarında daha fazla kar alımına teşvik edebilir. ECB'nin yanı sıra, odak noktası Euro Bölgesi PMI verileri ve Temmuz ayı için Alman ifo endeksi olacak ve döviz piyasası herhangi bir ekonomik yavaşlama işaretine dikkatle odaklanacaktır.
ABD Doları: Fed'e odaklanma
USD, son günlerde bir miktar toparlanmayı başardı, ancak Haziran ayındaki Tarım Dışı İstihdam ve TÜFE verilerinden kaynaklanan kayıplarını tam olarak telafi etmedi. Bunun kısmen nedeni, verilerin ABD enflasyon ve büyüme görünümünün buradan itibaren kötüleştiğine dair piyasa beklentilerini desteklemeye devam etmesidir. Ayrıca, daha yakın tarihli USD konsolidasyonu, Çin ekonomik görünümü ve Avrupa'daki jeopolitik durum konusunda dönüşen piyasa korkularının etkisini yansıtıyor gibi görünmektedir. Sonuç olarak, son USD kazançları, ABD faiz ve getiri oranlarının yeniden yükselmesi olmadan, tüm çaprazlarda sürdürülen bir USD yükselişine dönüşmedi. FX piyasalarında birçok kişi için önemli bir soru, önümüzdeki Temmuz ayındaki Fed politika toplantısının bunu değiştirip değiştiremeyeceği. Toplantıdan önce, biz ve piyasalar, FOMC'nin mevcut sıkılaştırma döngüsünde son faiz artırımını yapmasını bekliyoruz(60/40). Bu beklenti, Haziran ayı Fed nokta grafiği ve tutanaklarının bu yıl en az iki ek faiz artırımına net destek olduğunu göstermesine rağmen devam ediyor. Ayrıca, ABD verilerinin son zamanlarda beklenenden daha iyi geldiği gerçeği göz önüne alındığında, yatırımcılar daha yumuşak beklenenden ABD TÜFE'ye odaklandı, bu da Fed politikasının istenen etkisi olduğunu gösteriyor. Ancak Fed sıkılaştırma döngüsü zirvesine ulaşıyor olsa bile, güncellenmiş politika açıklamasının ve Powell'ın mesajının gelecekteki sıkılaştırmaya ilişkin olasılığı işaret etmeye devam edeceğini düşünüyoruz, çünkü FOMC daha kolay finansal koşulların enflasyonu önümüzdeki aylarda yeniden canlandırmasını istemeyecektir. "Hawkish" faiz artışının USD için etkileri, geçmiş Fed sıkılaştırma döngüleri zirveli etrafındaki FX performansı tarafından da gösterilmiştir. Gerçekten de USD, geçmişte Fed zirvelerinden önce yükseldi, ancak sonra düştü. Tüm bunlarla birlikte gelecek hafta odak aynı zamanda ABD'nin Q2 GSYİH ve Haziran ayı çekirdek PCE verilerinde de olacak.
JPY: BoJ ve enflasyon
JPY, son günlerde G20 maliye bakanları ve merkez bankası valileri toplantısında BoJ Başkanı Kazuo Ueda'nın yaptığı açıklamaların ardından G10 FX piyasalarında en büyük performans düşüşü gösterenlerden biri oldu. Bu açıklamalar, 28 Temmuz'daki BoJ toplantısı öncesinde herhangi bir politika değişikliği umutlarını baltaladı. Haziran ayı Japonya tüketici fiyatları (CPI) verileri, manşet enflasyonunun beklenmedik bir şekilde önceki %3.2'den %3.3'e hızlanarak arttığını, ancak çekirdek enflasyonunun ise beklenildiği gibi önceki %4.3'ten %4.2'ye hafifçe düştüğünü gösterdi.
Karışık veriler, FX yatırımcılarını gelecek haftaki BoJ toplantısı öncesinde beklemeye yönlendirebilir ve JPY'yi geniş kapsamlı USD dalgalanmaları gibi küresel faktörlerin etkisine bırakabilir. Japonya 'da ekonomistler enflasyonun 2023 ikinci yarısında daha düşük seyredeceğini tahmin ediyor ve zayıf ücret artışı ve finansal olmayan şirketlerin pozitif tasarrufları, enflasyonun BoJ'nin %2 enflasyon hedefine sürekli yakın kalmasına yönelik yapısal engeller olarak belirtiliyor. Ayrıca, BoJ'un YCC'sini yapıyı daha sürdürülebilir hale getirmek için ayarlamak için daha az baskı var. Piyasa daha fazla Fed faiz artışı fiyatlasa da, bu faiz artışlarının sonunun yaklaştığını görmekte, bu da 10 yıllık JGB getirisi üzerinde daha az yukarı yönlü baskı yaratmaktadır. Bu nedenle, BoJ'un Temmuz ayındaki toplantısında YCC'yi daha fazla ayarlamayı bekleyen yatırımcıların hayal kırıklığına uğraması olasıdır. Bu nedenle, piyasanın JPY'nin güçlenme beklentilerine karşın beklenmedik bir BoJ politika değişikliği olmadıkça, JPY yakın dönemde G10 FX piyasalarında performansı düşük olanlardan biri olarak kalabilir.
GBP: Talebin azalması
Haziran ayındaki sert düşüş, Birleşik Krallık (manşet) enflasyonunun, Ağustos BoE politika toplantısı öncesinde agresif bir faiz artışı beklentilerini geri çekmeye ve terminal banka faiz oranı seviyelerine yönelik tahminlerini düşürmeye teşvik etti. Bunun sonucunda, GBP faiz cazibesi azaldı ve para birimini geniş kapsamlı olarak baskı altına aldı. Son haftalarda piyasa GBP-long pozisyonlarında çok agresif bir artış yaşanması da bu duruma yardımcı olmadı.
Gelecek haftaya bakarsak, odak noktası Temmuz ayı için İngiltere PMI verileri olacak. Şu ana kadar, İngiltere iş güveni verileri, hizmetler sektöründeki dayanıklılığın imalat sektöründeki zayıflığı aştığını gösteriyor. Bu durumun Temmuz ayında da devam ettiğini gösteren kanıtların olması, piyasaların hala yüksek olan BoE faiz artışı beklentilerini korumasına neden olabilir. Bununla birlikte, İngiltere kısa vadeli faiz oranlarının zaten zirveye ulaştığına inanıyoruz ve GBP'nin gerilmiş spekülatif piyasa pozisyonlarından kaynaklanan kar alma işlemlerine karşı hassas kalması gerektiğini düşünüyoruz.
CAD: Yaz sezonu sakinliği
Kanada doları, bu ay USD'ye kıyasla daha iyi bir performans sergiledi, ancak diğer emtia para birimlerine kıyasla kazanılan topraklar oldukça mütevazı görünüyor. Yine de, USD/CAD hala ardışık BoC faiz artışlarının ardından 1.31 seviyesinin altında yeni 10 aylık düşük seviyelere doğru yavaş bir şekilde düşmeyi başardı. BoC gerçekten ana faiz oranını %5.00'e çıkarırken, bilinçli bir ileri rehberlik sürdürdü ve özellikle enflasyon baskılarının daha kalıcı doğasına ve hala canlı kişisel tüketime vurgu yaptı. Son CPI raporu, Kanada'nın temel enflasyonunun hala güçlü olduğunu doğruladı ve bugünkü perakende satışlar açıklaması, önümüzdeki hafta için göreceli bir veri kuraklığı öncesinde bununla ilgili ek kanıtlar sunabilir.
Tek önemli yayın, 21 Temmuz Çarşamba günü yapılan Temmuz BoC toplantısının tutanakları olacak, ancak belgeye pek çok yeni düşünce getirmesini beklemiyoruz, çünkü Temmuz MPR basın toplantısı, son kararın çok fazla muhalefet veya soruyla karşı karşıya kalmadığını gösterdi. Sonuç olarak, Kanada para piyasaları hala son bir BoC faiz artışı şansı veriyor ve biz de CAD'ın son iki ay içinde yeniden kazanılan faiz avantajını tam olarak fiyatlamadığı görüşümüzü yineleyerek, önümüzdeki aylarda CAD'ın USD karşısında daha fazla yavaş artışa hazır olduğunu belirtiyoruz. USD/CAD tahminimiz, Q323 sonu için 1.30 ve yıl sonu için 1.27 civarında oluşmaktadır.
AUD & NZD: Büyüklüğün ötesinde mi?
Kadınlar Dünya Kupası'nda Avustralya ve Yeni Zelanda futbol takımlarının başarısına yetişememiş olsa da, hala bu ayın çoğu Avrupa para birimini geride bıraktı. Antipodean para birimleri USD'den daha iyi performans gösterdi, hem AUD/USD hem de NZD/USD 0.69 ve 0.64 civarında yeniay yükseklerini test etti. Çin yetkililerinden hayal kırıklığı yaratan GDP verilerinin ardından ekstra gevşeme olasılığı hafif bir destek sağlamış olabilir, iç piyasa gelişmeleri de dayanıklılığını kanıtladı.
Avustralya'da, Haziran iş raporu daha yüksek istihdam artışları ve düşük işsizlik oranı gösterdi ve bu, bu ayki duraklamadan sonra RBA'nın ek sıkılaştırma durumunu güçlendiriyor. Bu konuda, Eylül ortasında Philip Lowe'nin yerine yeni bir vali olarak RBA Yardımcı Valisi Michele Bullock'un aday gösterilmesi, para politikasının ileride devamı için bir işaret olarak görülebilir. Daha kısa bir dönemde, Çarşamba günü Q223 için TÜFE verileri, dalgalı aylık seriden daha sabit bir enflasyon resmi sunmak açısından oldukça önemli olabilir, ayrıca RBA da bu ay elektrik fiyatlarının sert yükselişini hesaba katmak zorunda kalacak.
Yeni Zelanda'da aynı veriler bu hafta açıklandı ve geçen çeyrekte enflasyonun daha hafif bir şekilde soğuduğunu gösterdi, ancak RBNZ'nin geçen hafta onayladığı para politikasından çıkacak kadar yeterli olmamalı. Pazartesi günü Haziran ayı dış ticaret verileri NZD'yi belirli bir yöne sallamaya muhtemelen yetmeyecek, Antipodean para birimleri için ise çoğu olumlu haberin fiyatlanmış olabileceği düşünülebilir. Futbol analojisine aynı şekilde sonlandırırsak, AUD ve NZD'nin önümüzdeki hafta ve aylarda USD'yi geride bırakma olasılığı, bu yılki Dünya Kupası'nda ABD'nin favori takımını tahttan indirme olasılığıyla yaklaşık olarak aynı olabilir.
