Aklı başında hiçbir borç veren, temel teminatı olmayan varlıklara kredi vermez.
Teknoloji şirketlerinin kaldıraçlı satın alımları çok fazla değildir ve bunun iyi bir nedeni vardır. Teknoloji ve borç, Red Bull ve süt gibi, birbirine karışmaz. Neden mi? Çünkü teknoloji işe yaradığında yüksek değerlere ulaşır. Google'ı LBO ile satın alamazsınız. Ancak teknoloji bir sonraki yeni şeye geçtiğinde, borç temerrüdü durumunda başvurulacak varlık ve teminat şeklinde çok fazla artık değer yoktur. FTX, Elon Musk ve SoftBank bu dersi öğreniyor.
En son 2019'da kâra geçen Twitter'ın şu anda yılda 1 milyar dolar borç ödemesi var. Wall Street, Twitter'ın şu anda belki de dolar başına 60 sent olan satın alma borcunu para kaybetmeden elden çıkaramıyor. Bay Musk çalışanlarına "iflasın ihtimal dışı olmadığını" bile söyledi. Elbette, son zamanlarda 4 milyar dolar daha satarak toplamda 19 milyar doları aşan yüksek değerli (ancak düşüşte olan) Tesla hisselerinin satışından fayda sağladı. Şef Twit olarak Bay Musk, Twitter'ın ifade özgürlüğü ilkeleri altında çalışacağını ilan ediyor. Reklam verenler kaçıyor. Çalışanlar da öyle. Eğer temerrüde düşer ve çekip giderse, geriye kalan tek şey biraz eskimiş kod ve açık artırmada satılacak birkaç plastik mavi kuş olacak.
Teknoloji ve borcun zehirli kokteylinin yeni poster çocuğu, patlayan FTX ve Alameda imparatorluklarıyla Sam Bankman-Fried. Elbette bu şirketler, kibarca söylemek gerekirse, müşterilerin varlıklarını zimmetlerine geçirdiler. Ve evet, bir banka soygunu gibi hareket eden para çekme işlemleri şirketi 11. Bölüme sürükledi. Ancak şirketin asıl günahı, havadan başka bir şeyle desteklenmeyen kendi FTT token'ına karşı borç almaktı.
Bu, kriptonun kitlesel yanılsamasıydı. FTT o kadar az işlem görüyordu ki FTX herhangi bir fiyat belirleyebilirdi ama sonsuza kadar değil. FTX ve Alameda, bazılarının Sam Coin, şimdi ise Scam Coin olarak adlandırdığı Solana ve diğerleri de dahil olmak üzere, kendilerinin manipüle ettiği tokenlere karşı borçlandı. Ölümcül kibir: FTT'nin sonsuza kadar yüksek kalacağını düşündüler, bu yüzden genellikle likit olmayan pozisyonlara yatırım yaptılar. FTX, çalışanlarına, satıcılarına ve başka kim olursa olsun, toplam piyasa değeri neredeyse 10 milyar dolar olan ve şu anda yaklaşık 400 milyon dolar olan FTT tokenleri ile ödeme bile yapıyordu.
Bir şeyi sonsuza dek manipüle edemezsiniz. Gerçeklik eninde sonunda yanılsamanın yerini alır. Tek gereken birinin balona bir iğne batırmasıydı. Coindesk'in Alameda'nın FTT tokenlarıyla dolu bilançosunun bir kopyasını sızdırmasının ardından Binance CEO'su Changpeng Zhao satışa başladı. FTT 48 saat içinde 22 dolardan 3 doların altına düştü. Teminat için çok fazla. Duman dağıldığında, FTX/Alameda'nın ödenmemiş 8 milyar ila 15 milyar dolar borcu olabilir ve geri ödeme için satacak çok az şeyi olabilir. Kimin ne alacağını çözmek yıllar alacaktır.
Bu arada başkaları da devreye girdi. Kriptoyu güçlendirmek için bir yazlık firma endüstrisi ortaya çıktı. İşte o zaman işler zehirli bir hal aldı. İlk görev, kripto varlıklarına faiz ödeyerek müşterileri cezbetmekti. Olağanüstü bir şekilde patlayan Terra-Luna algoritmik tokenlerinin arkasındaki Anchor Protocol %20'ye kadar ödeme yapıyordu.
Binance ve Crypto.com gibi diğer platformlar da kriptoya %4, %8 ya da daha fazla faiz ödeyerek gerçek bankalardan yalnızca %0,01 faiz alabilen kitleleri cezbediyordu. Peki ama birileri kriptoya nasıl faiz ödeyebilirdi? Geri dönüp hedge fonlara ve kaldıraç kullanan diğerlerine borç vererek. Delilik.
Genesis Global Capital, kripto borçlanmayı kolaylaştırmak için bir borç verme platformu oluşturdu. Neye karşı borç veriyordu? Yine, sadece havaya. Winklevoss ikizleri tarafından kurulan Gemini gibi firmalar %8 faiz ödüyordu, böylece müşteriler getiri elde edebiliyordu. Neden kriptoda herhangi bir getiri vardı? Güzel soru. Yukarı çıkarken işe yaradı ama aşağı inerken de bir işe yaramadı. Kripto, birileri değeri %90 düşene ve diğer herkes temerrüde düşmüş borçla kalana kadar sıcak patates gibi ödünç verildi. Bu muhtemelen yanılsamanın sona ermesinin tek yoluydu.
Bu platformların çoğu şu anda donmuş durumda ve FTX'in çöküşünün ardından sıcak bir patatesle yakalanan müşteriler çılgınca para çekme talebinde bulundukça ortadan kaybolabilir. Elbette, bu kripto borç verenlerin yapması gereken tek şey sormaktı: Temel teminat nedir? Varlıklar nerede? İyi bir cevap olmadan, aklı başında hiçbir borç veren buna karşı borç vermezdi. Ama kimse sormadı.
Başka bir borç örneği: 2020 yılında bir SoftBank fonunun teknoloji hisseleri satın almak için türev ve kaldıraç kullanan ve sonunda büyük kaybeden "Nasdaq Balinası" olarak ortaya çıktığını hatırlıyor musunuz? SoftBank'ın FTX'e yaptığı 100 milyon dolarlık yatırımı sıfırlamasının yanı sıra, burada garip bir durum var: CEO'su Masayoshi Son, şirketine yaklaşık 5 milyar dolar borçlu olabilir. Financial Times'a göre, "Son, şirkete borçlu olduğu miktar için hem fonlardaki hissesini hem de SoftBank hissesinin bir kısmını teminat olarak gösterdi." Fonlar battı ve SoftBank hisse senedi değeri 2021'in başından bu yana %50 düştü.
Teknoloji, Red Bull gibi, etkisi geçene kadar bir süper şarjdır. Borç ise süt gibi, bozulduğunda sizi öldürebilir. Birbirlerine karışmazlar.
Andy Kessler- WSJ
