Yatırımcılar, geçen haftaki ABD Merkez Bankası toplantısının ardından, Lucy'nin futbol topunu çekmesinin ardından kendilerini biraz Charlie Brown gibi hissediyorlarsa mazur görülebilirler.
Piyasalar Fed toplantısına, daha önce benzeri görülmemiş bir dizi agresif faiz artışından "geri dönüş" işaretleri ve belki de Fed'in faiz artışlarına bir son vermeyi düşünmeye başladığı hissiyle girdi. Bu umut, hisse senetlerinin Eylül ayı piyasasının en düşük seviyelerinden Ekim ayındaki rallisi sırasında yükselmesine yardımcı olmuştu.
Durum böyle olmayacaktı.
Analistler, Aralık ayındaki bir sonraki Fed toplantısında faiz oranlarının bu kadar artırılmayabileceğini söylüyor. Ancak sonuç olarak, enflasyon düşme yönünde sürekli işaretler gösterene kadar, faizler daha da yükselecek ve bir süre daha bu şekilde kalacak.
Hisse senedi ve tahvil piyasaları için bu, henüz önlerinin açık olmadığı anlamına geliyor. Hisse senedi fiyatları için dip seviyeler henüz görülmemiş olabilir ve tahvil piyasasının bazı bölümleri için getiriler hala yükselebilir.
Piyasa ve yatırımcılar Fed'in faiz artışlarının bittiğine ve bunun 'her şey açık' sinyali olduğuna dair sinyal vermesine bakmaya devam ediyor.
Ancak konu enflasyonla mücadele kararlılığına geldiğinde, piyasa bunu kabul etmek istemese de Fed oldukça tutarlı davrandı. Enflasyon söz konusu olduğunda, Fed gözlerinin akını görene kadar bu noktada kalacaktır.
Faiz Beklentileri Daha da Yükseliyor
Çarşamba günü Fed, federal fon oranı hedefini 0,75 puan daha artırarak %3,75-%4,00 hedef aralığına yükselttiğini açıkladı. Bu, daha önce benzeri görülmemiş bir faiz oranı artış hızı olan dörtte üç puanlık art arda dördüncü faiz artışı oldu.
Ancak yatırımcıların asıl dikkatini çeken Fed Başkanı Jerome Powell'ın politika belirleme toplantısının ardından gazetecilere yaptığı açıklamalar oldu. Powell, "Faiz artırımlarına ara vermeyi düşünmek için çok erken," dedi. "Daha önümüzde uzun bir yol var."
Sonuç olarak, bu yıl defalarca olduğu gibi, Fed toplantısının ardından tahvil piyasası bir kez daha Fed'in nihai olarak faiz oranlarını ne kadar yükseltmesi gerektiğine ilişkin beklentileri artırdı.
CME FedWatch Tool'a göre, Fed'in federal fon oranını 2023 başlarında %5,25-%5,50 hedef oranına doğru çekmesi bekleniyor. Bir ay önce, Fed'in %4,50-%4,75 hedefine ulaştığında faiz artırımını durdurması bekleniyordu.
J.P. Morgan Varlık Yönetimi'nde baş yatırım yetkilisi ve küresel sabit gelir, döviz ve emtia grubu başkanı Bob Michele, Fed'in "yeterince sıkılaştırmama veya politikayı çok erken gevşetme hatasını yapmadığından emin olmak istediğini" söylüyor.
Michele, enflasyonun çok yüksek seviyelerde seyretmeye devam etmesi nedeniyle Powell'ın "sert konuşması gerektiğini" söylüyor. Bununla birlikte, konut ve bazı şirket kazançlarındaki yavaşlama işaretleri nedeniyle Fed'in Aralık toplantısında fon oranını yüzde 0,50 puan artırarak artış hızını yavaşlatmasını bekliyor.
Ancak Michele'e göre Fed, fon oranı enflasyon oranının üzerine çıkana kadar faiz artırımını durdurmayacak. (Michele bunu, gıda ve enerji hariç Tüketici Fiyat Endeksi ile ölçülen üç aylık, yıllık enflasyon oranına bakarak ölçtüğünü söylüyor).
"Fed'in %7 ya da %8'e gitmek zorunda kalacağını sanmıyorum" diyor. "Bence ilk çeyrekte %5 ya da %5,50'ye ulaştıklarında enflasyon bu seviyenin altına düşmüş olacak," bu da Fed'in faiz artırımlarına ara vermesine olanak tanıyacak.
Pivot vs. Duraklatma
Yatırımcılar için, piyasalarda "pivot" ve "duraklama" tartışması olarak bilinen durum arasındaki farkı anlamak kritik önem taşıyor.
Bir "duraklama" ile Fed faiz artırımlarını durduracak ve şimdiye kadar yaptığı faiz artırımlarının ekonomi üzerindeki etkisini ve enflasyonun yönünü değerlendirecektir. Michele, "Bize göre duraklama, Fed'in 'kısa bir süre içinde çok şey yaptık ve bir hedefe ulaştık' demesidir" diyor. Eğer enflasyon yavaşlamaya başlarsa, "belki de işleri bitmiştir, ama eğer yavaşlamazsa, tekrar artırmaya başlayacaklardır."
Michele'e göre bir "pivot" ise Fed'in "yeterince yaptık ve buraya kadar, artık faiz artırımı yok ve faizleri düşürmek için bir fırsat arıyoruz" demesidir. Michele, bir sonraki hamle odağı enflasyonla mücadeleden ekonomik büyümeyi canlandırmaya çevirmek olsa bile, bunun faizleri bir yıl boyunca %5'in üzerinde tutmak anlamına gelebileceğini de sözlerine ekliyor.
Resesyon Ne Kadar Derin Olur?
Powell'ın mesajıyla birlikte, hisse senedi ve tahvil piyasaları için kritik bir değişken, herhangi bir resesyonun ne kadar derin olacağıdır. Morningstar'ın baş ABD ekonomisti Preston Caldwell, resesyon olup olmayacağını sormanın "asıl noktayı kaçırmak" olduğunu söylüyor.
RBC Capital Markets'ın baş ABD ekonomisti Tom Porcelli, Powell'ın "enflasyonu öldürme misyonunda olduğu açık olan bir Fed başkanı. Sorun şu ki, bu süreçte ekonomiye de zarar verecek. Ve muhtemelen oldukça agresif bir şekilde."
Porcelli, beklentilerin genellikle 2023'te sığ bir ekonomik gerileme yönünde olduğunu söylüyor. "Şimdi bence herkes gerçekten o kadar sığ mı olacak diye yeniden düşünüyor. Hiç sığ olacak mı?"
Daha derin bir durgunluk muhtemelen şirket kazançlarında daha önemli bir düşüşe yol açacak, bu da muhtemelen hisse senetleri için düşüşlerin devam etmesi, ancak belki de devlet tahvilleri için daha iyi bir ortam anlamına gelecektir. Sığ bir durgunluk, kurumsal kazançların daha sağlıklı kalabileceği ve hisse senetleri için ek kayıpları en aza indirebileceği anlamına gelebilir.
Borsa için Sırada Ne Var?
Hisse senetleri Eylül ayında ayı piyasasının en düşük seviyelerinden sıçrama yapmış olsa da, Invesco'dan Holt bu toparlanmanın devam edebileceği konusunda şüpheci.
Bu inancın altında, kurumsal kazançlar için görünümün hala çok iyimser olduğu ve kazanç tahminleri düşürülürse hisse senedi fiyatlarının da bunu takip edeceği beklentisi yatmaktadır. S&P 500 ile ölçüldüğü üzere, hisse senetlerinin mevcut seviyelerden %10-%19 düşme potansiyeline sahip olduğunu düşünüyor.
Holt, özellikle teknoloji hisseleri için zorlu bir yolculuğun devam etmesini bekliyor. Boğa piyasasını yükselten teknoloji hisselerinin çoğu için "iş modellerinin olgunlaşma aşamasındalar" diyor. Daha önce, ekonomi yavaşlasa bile, şirketler pazar payı kazanmaya devam edeceğinden, hisse senetleri canlı kalabilirdi.
Holt, yatırımcıların teknoloji şirketleri arasında dot-com balonunun çöküşünü izleyen deneyime benzer bir senaryoya hazırlıklı olmaları gerektiğini söylüyor. "Tıpkı 1999'dan sonra olduğu gibi, şirketlerin belki %75'i başarılı olamadı ama %25'i başarılı oldu."
Ayrıca teknoloji hisselerinin ötesinde bir kazanç yavaşlaması bekliyor. Holt, "Bence çok zor bir Noel göreceğiz ve zaten darbe almış olan perakendeciler darbe almaya devam edecek" diyor. Holt, 2022'de piyasayı canlandıran ve üçüncü çeyrek kazançlarının pozitif bölgede kalmasına yardımcı olan enerji hisseleri arasında bile büyümenin gelecek yıl muhtemelen yavaşlayacağını söylüyor. "Enerji fiyatları düzleşirse, enerji şirketleri iyi olacak... ancak piyasayı yükseltmeyecek."
Holt yine de piyasanın güçlü nakit akışına sahip şirketleri tercih ettiğini düşünüyor. Ve 2023'ün ortalarına doğru ilerlerken, Fed faiz oranlarını artırmayı durdurabildiği sürece, odak noktası ekonomik bir toparlanmaya doğru dönmeye başlayacaktır.
Bu noktada, güçlü bir reklamcılık odağına sahip teknoloji şirketleri de dahil olmak üzere döngüsel hisse senetleri yeniden tercih edilmeli. Bankalar da, yüksek faiz oranlarının devam etmesi kredi veren işletmelerin net faiz marjlarını destekleyeceği için fayda sağlayacaktır, diyor.
Tahvil Piyasasında Sırada Ne Var?
JP Morgan'dan Michele, Hazine piyasasında getirilerdeki artışın -ve fiyatlardaki düşüşün- büyük kısmının geçmişte kaldığını söylüyor. "Nereden başladığımızı düşünürsem, Hazine getirilerinde göreceğimiz artışın muhtemelen %80-90'ını yaşadık."
Yine de Michele, ABD Hazinesi'nin iki yıllık tahvillerinin getirisinin şu anki %4,75 seviyesinden %5,0'e yükseleceğini ve 10 yıllık tahvillerin getirisinin %4,16'dan %4,50 veya %4,675'e ulaşacağını söylüyor. Michele, daha yüksek seviyelerde, resesyonun etkisine ilişkin endişeler arttıkça büyük, kurumsal yatırımcıların yüksek kaliteli tahvillere daha fazla para yatırdığını görmeyi bekliyor.
Ancak Michele, tahvil piyasasının krediye duyarlı olan ve ihraççıların bir durgunluk sırasında ödemelerini yapmakta sorun yaşamaya başlayabilecekleri bölümleri konusunda dikkatli olunması çağrısında bulunuyor.
Birçok tahvil piyasası gözlemcisi, şirket ve tüketici bilançolarının güçlü olduğunu söyleyerek krediye duyarlı tahvillerin görünümü hakkında daha iyimser olsa da Michele bu argümanı satın almıyor. "Her resesyondan önce bu saçmalığı duydum, borçluların kalitesinin daha iyi olduğu, bunun fiyatlandırıldığı" diyor. "Sonra temerrütler başlıyor, insanlar bulaşıcılıktan endişe ediyor ve para yüksek getirili tahvillerden akmaya başlıyor."
